Lệnh gọi ký quỹ hoán đổi USD vào tháng 2023 năm 2.1

Được xuất bản lại bởi Plato

Người theo dõi: 0

Tôi biết độc giả của chúng tôi sẽ theo dõi các sự kiện trong hai tuần qua, bao gồm Ngân hàng Thung lũng Silicon (SVB), Ngân hàng First Republic (FRC) và Credit Suisse (CS). Mỗi tổ chức khác nhau, nhưng đều phải đối mặt với việc rút tiền ồ ạt của người gửi tiền do mất niềm tin vào hoạt động kinh doanh lành mạnh của họ.

Vào đầu năm 2023, ai có thể tin rằng Credit Suisse, một công ty được thành lập vào năm 1856, với bề dày lịch sử và nhiều thương vụ mua lại (First Boston, DLJ,…) và một công ty đã vượt qua cuộc Đại khủng hoảng tài chính năm 2007- 08 nếu không có gói cứu trợ của chính phủ, G-SIB cũng vậy, cuối cùng sẽ bị cơ quan quản lý của nó buộc phải bị đối thủ cạnh tranh UBS tiếp quản.

Có rất nhiều bài viết hay về từng tình huống cụ thể của SVB, FRC và CS, vì vậy trong blog hôm nay tôi muốn đề cập đến một tác động phụ; tác động của việc giảm kỳ vọng tỷ giá đồng đô la khi một chuyến bay đến nơi an toàn đã thúc đẩy Kho bạc Hoa Kỳ (lợi suất giảm) và thị trường được định giá với kỳ vọng rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ phải tạm dừng, dừng hoặc thậm chí giảm lãi suất để giải quyết căng thẳng trong lĩnh vực ngân hàng .

Sự sụt giảm lãi suất USD này, đặc biệt là lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm quan trọng là rất lớn và có ý nghĩa lịch sử. Chúng tôi sẽ xem xét nó thông qua lăng kính của tỷ lệ hoán đổi SOFR và lệnh gọi ký quỹ đối với các giao dịch hoán đổi đã thanh toán.

Tỷ giá hoán đổi SOFR

Biểu đồ tỷ giá hàng ngày cho các Giao dịch hoán đổi SOFR được thanh toán tại LCH SwapClear.

Giảm mạnh từ ngày 9 tháng 2 trở đi, cụ thể là kỳ hạn 5 năm giảm đáng kể từ chỉ hơn 4% xuống dưới 3% trong 8 ngày từ ngày 13 tháng XNUMX đến ngày XNUMX tháng XNUMX.

Hiển thị những điều này dưới dạng bảng thay đổi điểm cơ bản tuyệt đối cho mỗi ngày và kỳ hạn.

SOFR Swap Thay đổi hàng ngày tính bằng bps

Các động thái vào ngày 13 tháng 2 và đặc biệt là trong 2020 năm là những đợt giảm lớn và thậm chí còn lớn hơn những gì chúng ta đã thấy trong Cuộc khủng hoảng Covid (tháng 2007 năm 08) hoặc Cuộc khủng hoảng tài chính lớn năm XNUMX-XNUMX.

Thay đổi tỷ giá hoán đổi trong khoảng thời gian từ ngày 10 đến ngày 13 tháng 2023 năm XNUMX

Để xem mức độ quan trọng, hãy xem các cuộc gọi ký quỹ hoán đổi, cả Ký quỹ biến đổi (VM) và Ký quỹ ban đầu (IM).

Giao dịch hoán đổi SOFR 2 năm

Một giao dịch hoán đổi cố định có trả tiền sẽ bị lỗ khi lãi suất giảm và phải đối mặt với các cuộc gọi VM hàng ngày từ Trung tâm thanh toán bù trừ, trong trường hợp của chúng tôi là LCH SwapClear.

Vì vậy, hãy giả sử rằng vào ngày 3 tháng 2023 năm 2, chúng tôi đã tham gia vào một giao dịch hoán đổi cố định có trả phí SOFR 250 năm trị giá 4.9561 triệu đô la với tỷ giá hối đoái khi đó là 01%, một giao dịch với DV50 gần XNUMX nghìn đô la.

LCH SwapClear House IM cho giao dịch này vào ngày 3 tháng 2023 năm 3.1, sẽ là 62 triệu đô la hoặc 01 bps theo điều khoản dv3.6. Trong khi một Khách hàng đã xóa giao dịch sẽ yêu cầu IM là 72 triệu đô la hoặc XNUMX bps.

Khi lãi suất 2 năm giảm xuống, LCH sẽ đánh dấu giao dịch trên thị trường và yêu cầu VM mỗi ngày bù lỗ trong 1 ngày. Chúng ta có thể chạy một mô phỏng như vậy trong CHARM CHARM và tạo một bảng các Cuộc gọi VM hàng ngày và Số dư VM tích lũy.

Các lệnh gọi VM trị giá 770 đô la, 1.8 triệu đô la và 2.95 triệu đô la trong 3 ngày liên tiếp bắt đầu từ ngày 9 tháng 4.7, sẽ dẫn đến Số dư VM tích lũy là âm 13 triệu đô la vào ngày 3.65 tháng 14, phục hồi lên 5.3 triệu đô la vào ngày 17 tháng 23 nhưng tăng trở lại cho đến cuối ở mức XNUMX triệu đô la vào ngày XNUMX-Mar-XNUMX.

Chỉ trong 2 tuần, giao dịch này sẽ cần 5.3 triệu đô la tiền mặt để cung cấp cho ĐCSTQ.

Ngoài ra, vào ngày 13 tháng 4.7, VM tích lũy của giao dịch là XNUMX triệu đô la lớn hơn IM khi bắt đầu.

Ký quỹ ban đầu và thua lỗ đuôi

Tiếp theo chúng ta hãy chạy vào CHARM CHARM điều gì đã xảy ra với Tiền ký quỹ ban đầu trong cùng khoảng thời gian 2 tuần.

Một bước nhảy vọt vào ngày 13 tháng 3.7 lên 600 triệu đô la, do đó, LCH SwapClear sẽ yêu cầu thêm 3 nghìn đô la, ngoài lệnh gọi VM XNUMX triệu đô la cho ngày này.

LCH IM tiếp tục tăng và đạt 4.9 triệu đô la hoặc 98 bps vào ngày 17 tháng 60, tăng 3.1% so với giá trị ban đầu là 62 triệu đô la hoặc 3.6 bps. Đối với giao dịch của khách hàng, mức tăng là 5.8 triệu đô la lên 72 triệu đô la hoặc 116bps lên 60bps, mức tăng tương tự XNUMX%.

Để hiểu tại sao, chúng ta có thể xem các Kịch bản đuôi của tính toán LCH IM.

Hiển thị bốn kịch bản đuôi tồi tệ nhất đều diễn ra vào tháng 2020 và tổn thất lớn hơn đáng kể so với bốn kịch bản tiếp theo, tất cả đều diễn ra từ tháng XNUMX năm XNUMX (Khủng hoảng Covid). Những ngày tháng XNUMX này tương ứng với những thay đổi dưới đây:

Các ngày được hiển thị là ngày bắt đầu của khoảng thời gian 5 ngày; do đó, tỷ lệ SOFR 2 năm đã giảm 100 Bps trong 5 ngày sau ngày 6 tháng 23, ngày 8 tháng 23 và biến động tồi tệ nhất là khoảng thời gian 5 ngày từ ngày 8 tháng 23 đến ngày 6 tháng 23. Điều này tương ứng với bảng kịch bản đuôi của chúng tôi ở trên, với ngày XNUMX tháng XNUMX là ngày thua lỗ nặng nhất, tiếp theo là ngày XNUMX tháng XNUMX năm XNUMX.

Mô hình LCH IM được hiệu chỉnh với một cửa sổ cuộn các biến động thị trường gần đây và do đó, IM tăng lên khi thị trường biến động lớn và biến động cao hơn, đảm bảo rằng các giao dịch vẫn được ký quỹ đầy đủ.

Quy tắc ký quỹ chưa được xóa

Đối với Quy tắc ký quỹ không rõ ràng (UMR) ISDA SIMM là phương pháp được lựa chọn và được hiệu chỉnh với khoảng thời gian xem lại lịch sử 3 năm, giai đoạn căng thẳng hiện được xác định là Khủng hoảng tài chính 2007-2008, khoảng thời gian ký quỹ rủi ro là 10 ngày và một Mức tin cậy VaR là 99%.

Một giao dịch không rõ ràng với cùng DV01 như Hoán đổi 2 năm của chúng tôi, sẽ yêu cầu SIMM là 2.9 triệu đô la, vì trọng số rủi ro đối với Lãi suất 2 năm của USD là 61bps. Điều này được hiệu chỉnh lại hàng năm với dữ liệu thị trường mới và một phiên bản mới được triển khai vào tháng XNUMX hàng năm.

Với SIMM ở mức 61bps thấp hơn đáng kể so với LCH IM hiện tại là 98 bps, chúng ta có thể kỳ vọng hiệu chỉnh mới của ISDA SIMM sẽ có trọng số rủi ro cao hơn đối với lãi suất USD, đặc biệt là kỳ hạn 2 năm và do đó dẫn đến yêu cầu ký quỹ cao hơn đối với rủi ro lãi suất USD .

Ngay cả phương pháp Lưới/Lịch biểu UMR cũng yêu cầu IM là 1% giá trị danh nghĩa trong khoảng thời gian dưới 2 năm và 2% giá trị danh nghĩa trong khoảng thời gian từ 2 năm đến dưới 5 năm; vì vậy yêu cầu IM cho giao dịch 2 năm của chúng tôi sẽ giảm từ 5 triệu đô la xuống còn 2.5 triệu đô la một vài ngày sau đó.

Cung cấp thêm sự tin cậy về mức độ quan trọng trong lịch sử của các động thái SOFR 2Y mà chúng ta đã thấy gần đây.