Маржинальні свопи USD у березні 2023 року

Перевидано Платоном

читають: 0

Я знаю, що наші читачі будуть слідкувати за подіями останніх двох тижнів, охоплюючи Silicon Valley Bank (SVB), First Republic Bank (FRC) і Credit Suisse (CS). Кожна інша установа, але кожна зіткнулася з масовими вилученнями вкладників через втрату довіри до надійності їхнього бізнесу.

На початку 2023 року хто б міг повірити, що Credit Suisse, компанія, заснована в 1856 році, з відомою історією та багатьма придбаннями за плечима (First Boston, DLJ, …) і фірма, яка пережила Велику фінансову кризу 2007 року, 08 без урядової допомоги, G-SIB теж завантаження, в кінцевому підсумку буде змушений своїм регулятором бути прийнятим його конкурентом UBS.

Є багато чудових статей про кожну з конкретних ситуацій SVB, FRC і CS, тому в сьогоднішньому блозі я хотів охопити вторинний ефект; вплив очікуваного падіння курсу долара під час втечі в безпечне місце підштовхнув казначейські облігації США (зменшення дохідності), і ринок оцінив очікування, що Федеральному резерву доведеться призупинити, зупинити або навіть знизити ставки, щоб подолати стрес у банківському секторі .

Це падіння ставок долара США, особливо важливої 2-річної казначейської ставки, було масштабним та історично значущим. Ми розглянемо це через призму ставок свопів SOFR і маржинальних вимог для свопів, які пройшли кліринг.

Ставки свопу SOFR

Діаграма щоденних ставок для SOFR Swaps, кліринг на LCH SwapClear.

Курси обміну SOFR (3-17 березня 2023 р.)

Різке падіння, починаючи з 9 березня, причому, зокрема, 2-річний показник значно знизився з трохи більше ніж 5% до нижче 4% протягом 3 днів між 8 березня та 13 березня.

Відображення їх у вигляді таблиці абсолютних змін базисного пункту для кожного дня та строку.

Зрушення 13 березня та зокрема у 2-му році були масовими й навіть більшими падіннями, ніж ми спостерігали під час кризи Covid (лютий 2020 року) чи Великої фінансової кризи 2007-08 років.

Зміни курсу обміну між 10 і 13 березня 2023 року

Щоб побачити, наскільки це суттєво, давайте подивимося на вимоги маржі свопу, як варіаційної (VM), так і початкової (IM).

SOFR 2Y Swap Trade

Угода своп із фіксованою оплатою втратить гроші, оскільки ставки впадуть, і щоденні дзвінки ВМ від клірингової палати, у нашому випадку LCH SwapClear.

Отже, припустімо, що 3 березня 2023 року ми уклали 2-річний своп SOFR на суму 250 мільйонів доларів США за фіксованою виплатою за номінальною ставкою 4.9561%, угоду з DV01, що наближається до 50 тисяч доларів.

LCH SwapClear House IM для цієї торгівлі 3 березня 2023 року становив би 3.1 мільйона доларів США або 62 базисні пункти в термінах dv01. У той час як угода, яку Клієнт отримав, вимагала б IM у розмірі 3.6 мільйона доларів США або 72 базисних пунктів.

Оскільки 2-річні ставки падали, LCH оцінював угоду за ринковою ціною та вимагав від ВМ щодня покривати збитки за 1 день. Ми можемо запустити таку симуляцію Кларус ШАРМ і створити таблицю щоденних викликів віртуальної машини та сукупний баланс віртуальної машини.

Виклики VM у розмірі 770 тис. дол. США, 1.8 млн. дол. США та 2.95 млн. дол. США протягом 3 послідовних днів, починаючи з 9 березня, призвели б до сукупного балансу VM у розмірі від’ємних 4.7 млн. дол. США 13 березня, відновившись до 3.65 млн. дол. на 14 мільйона доларів 5.3 березня 17 року.

Всього за 2 тижні ця торгівля вимагала б 5.3 мільйона доларів готівки, щоб надати КПК.

Крім того, станом на 13 березня загальна VM торгів у розмірі 4.7 мільйона доларів була більшою, ніж IM на початку.

Початкова маржа та остаточні втрати

Далі забігаємо Кларус ШАРМ що сталося з початковою маржею за той самий 2-тижневий період.

Стрибок 13 березня до 3.7 мільйона доларів США, тож LCH SwapClear потребував би додаткових 600 тисяч доларів на додаток до виклику віртуальної машини у розмірі 3 мільйони доларів США за цей день.

LCH IM продовжує зростати й 4.9 березня досягла 98 млн. доларів США або 17 базисних пунктів, що на 60% більше, ніж початкова вартість у 3.1 млн. доларів США або 62 базисних пунктів. Для клієнтської торгівлі збільшення склало $3.6 млн до $5.8 млн або 72 bps до 116 bps, аналогічне зростання на 60%.

Щоб зрозуміти чому, ми можемо подивитися на кінцеві сценарії розрахунку LCH IM.

Показані чотири найгірші сценарії – усі березневі дати, і втрати значно більші, ніж наступні чотири, усі з яких відносяться до лютого 2020 року (криза COVID). Ці березневі дати відповідають наведеним нижче змінам:

Показані дати є початком 5-денного періоду; тому 2-річні ставки SOFR впали на 100 Bps протягом 5 днів після 6 березня 23 року, а найгіршим кроком був 8-денний період 23 березня 5 року. Це відповідає нашій таблиці хвостових сценаріїв вище, де 8 березня 23 року найгірша втрата, за якою слідує 6 травня 23 року.

Модель LCH IM відкалібрована з рухомим вікном останніх ринкових змін, тому IM збільшується з великими ринковими рухами та вищою волатильністю, гарантуючи, що угоди залишаються адекватною маржею.

Правила неочищеної маржі

Для правил неочищеної маржі (UMR) ISDA SIMM є методом вибору, який калібрується за 3-річним історичним періодом ретроспективного огляду, стресовим періодом, який зараз визначається як фінансова криза 2007-2008 рр., періодом маржі ризику 10 днів і Рівень довіри VaR 99%.

Угода без клірингу з тим самим DV01, що й наш 2-річний своп, вимагала б SIMM у розмірі 2.9 мільйона доларів США, оскільки вага ризику для 2-річної процентної ставки в доларах США становить 61 базисний пункт. Це щорічно повторно калібрується з новими ринковими даними та новою версією, яка впроваджується в грудні кожного року.

Враховуючи, що SIMM на 61 біт/с значно нижчий, ніж поточний LCH IM у 98 біт/с, ми можемо очікувати, що нове калібрування ISDA SIMM матиме вищі ваги ризику для ставок у доларах США, зокрема 2-річного терміну, і, отже, призведе до вищих вимог до маржі для ризику відсоткової ставки в доларах США. .

Навіть метод UMR Grid/Schedule вимагає IM як 1% від умовного для тривалості менше 2 років і 2% від умовного для тривалості від 2 років до менше 5 років; тому через кілька днів вимоги до миттєвих повідомлень для нашої 2-річної торгівлі впали б з 5 мільйонів доларів до 2.5 мільйонів доларів.

Ще більше підтверджує те, наскільки важливими в історії є зміни SOFR 2Y, які ми нещодавно бачили.