Số lượng hoán đổi bởi Strike Q1 2021

• Hoạt động hoán đổi USD đạt kỷ lục mọi thời đại vào tháng 2021 năm XNUMX.
• Được thúc đẩy bởi đợt bán tháo lớn trên thị trường Thu nhập cố định, chúng tôi thấy bằng chứng cụ thể trong việc phòng ngừa rủi ro lồi trong 5 năm trong thị trường Hoán đổi.
• Chúng tôi phân tích hoạt động bằng cách đình công và cơ bản (đuôi).

Lần đầu tiên chúng ta chơi trò đuổi bắt ở đây. Chris Whittall tại IFR khiến tôi chú ý rằng nhiều giao dịch hoán đổi USD được báo cáo cho SDR của Hoa Kỳ trong quý 1 năm 2021 hơn bao giờ hết. Làm thế nào chúng ta đã bỏ lỡ điều này?

Theo số lượng giao dịch, đây là các giao dịch hoán đổi USD được báo cáo mỗi tháng kể từ khi báo cáo bắt đầu:

Hiển thị;

• Tháng 2021 năm 6,346 là tháng kỷ lục đối với hoạt động Hoán đổi USD. Số giao dịch hoán đổi XNUMX USD đã được báo cáo sang SDR của Hoa Kỳ, nhiều hơn bao giờ hết.
• Đây là tháng kỷ lục vào tháng 2021 năm 5,973, khi XNUMX giao dịch được báo cáo.
• Hai tháng này đã đánh bại kỷ lục trước đó vào tháng 2019 năm 5,861 với 30 giao dịch được báo cáo. Đây cũng là tháng chứng kiến ​​đợt bán tháo ~10 điểm cơ bản đối với thu nhập cố định bằng USD, với tỷ giá hoán đổi kỳ hạn 1.45 năm tăng từ 1.75 lên XNUMX%.
• As chúng tôi đã ghi nhận năm ngoái, hoạt động Hoán đổi không tăng đột biến liên quan đến tình trạng hỗn loạn của thị trường vào tháng 2020 năm 4,500. Tháng đó, chỉ có 40 giao dịch được báo cáo. Thật ngạc nhiên khi số lượng giao dịch hoán đổi được giao dịch vào tháng 2021 năm 2020 nhiều hơn XNUMX% so với tháng XNUMX năm XNUMX!
• Tháng trước, tháng 2021 năm 4,206, hoạt động đã trở lại mức bình thường với XNUMX giao dịch được báo cáo.

Vậy điều gì đã xảy ra trong quý 1 năm 2021?

Vui lòng đọc phần IFR có tựa đề “Các nhà giao dịch phái sinh của Goldman kiếm lợi từ sự bùng nổ tỷ giá” để có một chút hương vị.

Chúng ta sẽ tập trung vào những gì dữ liệu chương trình.

Đầu tiên, hãy nhớ lại rằng Q1 đã chứng kiến ​​một đợt bán tháo mạnh mẽ trên các thị trường Thu nhập Cố định. Nhìn vào biểu đồ IRS 10 năm từ Bloomberg, tỷ giá về cơ bản đã NHÂN ĐÔI từ ~90 điểm cơ bản lên 1.8% trong khoảng thời gian ba tháng:

Chúng tôi đã đề cập đến đợt bán trái phiếu này từ góc độ thanh khoản vào đầu tháng 2021 năm XNUMX, nhấn mạnh điều gì đã xảy ra trong tính thanh khoản của thị trường phái sinh. Chúng tôi cũng xem xét khối lượng khổng lồ được giao dịch trên khắp các quốc gia có thu nhập cố định ở Hoa Kỳ. giao dịch hoán đổi, hợp đồng tương lai và trái phiếu tiền mặt.

Điều đáng chú ý là trong cả tháng 2019 năm 2021 và tháng XNUMX năm XNUMX, các đợt bán tháo mạnh đối với Thu nhập cố định đã đi kèm với khối lượng giao dịch cực kỳ cao trên thị trường Hoán đổi. Chúng tôi không thấy tác động tương tự khi Tỷ giá giảm mạnh trong thời kỳ thị trường biến động do Covid năm ngoái. Hoặc các nhà giao dịch Hoán đổi không thể giao dịch từ xa (:-P) hoặc có một khía cạnh cấu trúc nào đó đối với thị trường khiến các nhà giao dịch có số lượng giao dịch gặp khó khăn khi lãi suất tăng.

lồi

Nguyên nhân có vẻ là do phòng ngừa lồi. Fed New York phản ánh ở đây rằng có thể phòng ngừa rủi ro lồi không lớn như mong đợi vào tháng 2021 năm XNUMX, trong khi Bloomberg thì liên tục làm nổi bật việc phòng ngừa rủi ro lồi tiêu cực đó thực sự đáng trách! Bloomberg có một người giải thích tuyệt vời về độ lồi âm nhưng cách đơn giản của tôi là:

• Rất nhiều nhà đầu tư nắm giữ Chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp (MBS) khi lan sang Kho bạc Hoa Kỳ.
• Để nắm giữ MBS so với UST, bạn cần ước tính thời gian đáo hạn của MBS mà bạn nắm giữ. Điều này cho phép bạn vừa bán được đúng số lượng của UST và bạn chọn thời gian đáo hạn thích hợp của UST để truyền bá nó (3Y, 5Y, 10Y, v.v.).
• Khi Lãi suất tăng cao, các khoản thế chấp ở Hoa Kỳ ít có khả năng được thanh toán hết (tái cấp vốn) với lãi suất thấp hơn. Do đó, các khoản thế chấp làm cơ sở cho MBS của bạn có thể sẽ kéo dài hơn bạn mong đợi.
• Điều đó có nghĩa là bạn phải bán ví dụ 5Y UST mà bạn đang nắm giữ và bán một số tiền danh nghĩa tương đương, ví dụ như 7 năm.
• Hoặc bạn có thể bán thêm 5Y.
• Dù thế nào đi nữa, các nhà đầu tư MBS này vẫn liên tục bán UST khi lãi suất tăng.

Thay vào đó, nhu cầu bán Kho bạc khi lãi suất tăng có thể được quản lý bằng cách sử dụng Hoán đổi. Mua Người trả tiền ở mức giá cao hơn thị trường 25,50 hoặc 100 bp sẽ rất có ý nghĩa với động lực lồi này. Tất nhiên, khi tỷ giá thay đổi RẤT NHIỀU, những giao dịch hoán đổi này sẽ phải được “tái thực hiện” với tỷ giá cao hơn (và Người nhận cũng cần được mua ở mức giá thấp hơn để phòng ngừa bất kỳ sự điều chỉnh nào).

Tôi vẫn đang gãi đầu tìm hiểu lý do tại sao chúng ta không thấy việc phòng ngừa rủi ro lồi gây ra sự gia tăng đột biến trong hoạt động hoán đổi trong tháng 2020 năm XNUMX. Bất kỳ ai biết câu trả lời, vui lòng bình luận bên dưới.

Dù sao, vào dữ liệu….

Hoạt động hoán đổi bằng Strike

Dưới đây là bản tóm tắt về hoạt động Hoán đổi USD quý 1 năm 2021:

Hiển thị;

• Khối lượng danh nghĩa (tính bằng triệu đô la) của các giao dịch hoán đổi USD được giao dịch ở các kỳ hạn chính với mức tăng điểm cơ bản là 25 điểm.
• Điều này bao gồm tất cả các thời gian hết hạn. 3m10y được nhóm lại với nhau bằng 1y10y nếu chúng được giao dịch tại cùng một cuộc đình công.
• Điều này bao gồm Người thanh toán, Người nhận, Straddles và Exotics.
• Nó xem xét khối lượng mới được giao dịch trong quý. Điều này không giống với Sở thích mở (chẳng hạn như Bản đồ nhiệt CME) nhưng nó vẫn đưa ra một ý tưởng về hoạt động.
• Các khu vực màu đỏ hiển thị các cuộc đình công và kỳ hạn “nóng nhất”, những lệnh có khối lượng giao dịch danh nghĩa nhất.
• Bắt đầu từ những kết thúc “nghiêm trọng”, chúng tôi đã thấy một số giao dịch đình công tiêu cực trong Q1. Rõ ràng, đó không phải là trọng tâm của blog cụ thể này!
• Chúng tôi đã thấy các cuộc đình công có giao dịch lên tới 6.25% trong quý (đối với tài sản cơ sở 30 năm), tuy nhiên, hoạt động nhanh chóng giảm xuống ở mức đình công 5% trở lên.
• Mức giá thực hiện cao nhất với hơn 1 tỷ đô la được giao dịch trong một kỳ hạn cụ thể là 3.75%, trong đó chứng kiến ​​1 tỷ đô la được giao dịch trở lên so với các tài sản cơ sở 10Y, 20Y và 30Y (các tài sản cơ sở còn được gọi là “tails” FYI).
• Các khu vực màu đỏ phần lớn phản ánh nơi tỷ giá quy ra tiền vì giao dịch khối lượng tự nhiên tập trung xung quanh các khu vực này.
• Không giống như thị trường hoán đổi, số tiền danh nghĩa không đặc biệt tăng cao ở thời điểm ngắn hạn trong thị trường hoán đổi.
• Kỳ hạn hoạt động nhiều nhất là 10Y, với $ 567bn được giao dịch qua tất cả các cuộc đình công trong Q1 2021.
• Sau đó, có một khoảng cách khá lớn đối với hoạt động ở lớp 5Y, với $ 354bn đã mua bán.
• Kỳ hạn 30 năm trong tất cả các cuộc đình công đã chứng kiến ​​​​213 tỷ đô la được giao dịch danh nghĩa, gần giống như kỳ hạn 2 năm với 252 tỷ đô la.

Hoạt động hàng tháng năm 2021

Nếu chúng ta sao chép biểu đồ tương tự nhưng chỉ nhìn vào hoạt động vào tháng 2021 năm XNUMX, thì đáng chú ý là hoạt động đó còn “còn lại” bao nhiêu:

• Hoạt động At The Money trở nên nổi bật nhờ cách phối màu. 64 tỷ USD trong 10 năm ở mức 1.25% so với 39 tỷ USD trong 5 năm ở mức 0.75% và 35 tỷ USD ở mức 1.75% trong 30 năm.
• Vẫn còn khoảng 1 tỷ USD hoạt động với mức đình công cao tới 3% trong các hợp đồng hoán đổi kỳ hạn 2 Năm, 10 Năm và 30 Năm.

Bây giờ chúng ta hãy so sánh điều này với bản đồ nhiệt tháng 2021 năm XNUMX:

Hiển thị;

• Các khu vực nóng đỏ đã dịch chuyển sang phải với nền tảng 5 năm trở lên. Điều này phản ánh sự bán tháo mà chúng tôi đã thấy trên thị trường Thu nhập cố định.
• Số tiền danh nghĩa cao hơn khoảng 25-30% trên diện rộng vào tháng 2021 năm 2021 so với tháng XNUMX năm XNUMX.
• Cơ sở 30 năm có hoạt động tập trung ở mức đình công 2.25% trong tháng 76, nhưng có hoạt động tổng thể rất giống nhau (71 tỷ đô la trong tháng XNUMX so với XNUMX tỷ đô la trong tháng XNUMX). Tuy nhiên, mức độ lan rộng của hoạt động đã lớn hơn nhiều.
• 5.2 tỷ đô la danh nghĩa trong số tài sản cơ sở 30 năm được giao dịch với mức giá thực hiện cao hơn 3% vào tháng 2021 năm 0.8, so với chỉ XNUMX tỷ đô la vào tháng XNUMX.
• Trên tất cả các kỳ hạn, 16.7 tỷ USD danh nghĩa được giao dịch ở mức cao hơn 3% vào tháng 2021 năm 1.6, so với chỉ XNUMX tỷ USD vào tháng XNUMX.

Hoạt động hoán đổi của Tenor

Cuối cùng, chúng ta có thể xem xét sự phát triển của hoạt động đối với từng cơ sở. Ví dụ: bắt đầu bằng 10Y:

Hiển thị;

• Sự phát triển rõ rệt của hoạt động 10 năm hướng tới các cuộc đình công cao hơn bao giờ hết.
• Hoạt động trong tháng 1 tập trung nhiều vào các cuộc đình công từ 1.25-1.5%. Vào tháng 2.5, hoạt động kéo dài trong phạm vi XNUMX-XNUMX%!
• Và vào tháng 8, hoạt động tăng đột biến ở các cuộc đình công cao hơn với gần 3 tỷ đô la được giao dịch trên 0.3% so với chỉ XNUMX tỷ đô la trong tháng Giêng.

Và trong 30 năm:

• Sự tập trung của hoạt động ở đây ổn định hơn nhiều trong khoảng thời gian từ tháng 75 đến tháng 80. 25%-XNUMX% hoạt động nằm trong khoảng +/- XNUMX bp kể từ các cuộc đình công của ATM trong cả hai tháng.
• Chúng tôi một lần nữa chứng kiến ​​sự gia tăng đột biến lớn về hoạt động trong các cuộc đình công cao hơn 3%. 5.25 tỷ USD được giao dịch trong tháng 0.9 so với XNUMX tỷ USD trong tháng XNUMX.

Cuối cùng, 5Y:

• Việc “di chuyển sang phải” rõ ràng là bằng chứng rõ ràng.
• Ngay cả phần cuối của đường cong cũng không tránh khỏi tình trạng bán tháo.
• Giống như 10N, tháng 2021 năm 5 chứng kiến ​​​​hoạt động rất rộng rãi trong các tài sản cơ bản XNUMXN.
• Kiểm tra hoạt động trong các cuộc đình công từ Từ 2.25-2.75% đình công! Hơn 30 tỷ đô la được giao dịch so với những cuộc đình công tiền bạc này. Phải thừa nhận rằng đây có thể là hoạt động có thời hạn sử dụng rất dài (tôi chưa xem xét).
• Đáng chú ý, trái phiếu danh nghĩa 5Y được giao dịch ở mức 2.5% nhiều hơn trái phiếu 30Y. Điều này thật bất thường vì 2.5% là cách 125 điểm cơ bản so với 5Y nhưng chỉ cách 25Y 30 điểm cơ bản!

Tôi không nghĩ rằng đó là một bước nhảy vọt khi cho rằng hoạt động gia tăng này tại các cuộc đình công +100 bp cách xa ATM trong 5 năm có liên quan trực tiếp đến phòng ngừa lồi hoạt động. Rất vui khi thấy nó xuất hiện trong dữ liệu!

Hoạt động hoán đổi của người thanh toán, người nhận, giao dịch

Sẽ rất thú vị nếu lặp lại phân tích theo tính định hướng của các yếu tố cơ bản (đuôi). Hãy bình luận bên dưới nếu bạn muốn xem điều đó, hoặc Đăng ký tại đây để tự mình thực hiện việc phân tích.

Tóm tắt

• Hoán đổi không rõ ràng vẫn là một thị trường khổng lồ, với hơn 6,300 giao dịch trong những tháng bận rộn.
• Chúng tôi không thấy hoạt động Hoán đổi tăng đột biến trong thời kỳ thị trường hỗn loạn vào tháng 2020 năm XNUMX, điều này có thể cho thấy thị trường hoán đổi không ở mức tốt.
• Tuy nhiên, hoạt động đã tăng mạnh trong Quý 1 năm 2021 lên mức kỷ lục trong cả tháng 2021 và tháng XNUMX năm XNUMX.
• Bản đồ nhiệt hoán đổi giúp làm nổi bật tính năng phòng ngừa rủi ro lồi.
• Dữ liệu SDR công khai cho phép chúng tôi phân tích hoạt động theo đình công và kỳ hạn, mang lại sự minh bạch cần thiết cho thị trường khổng lồ chưa rõ ràng này.
• Bình luận bên dưới để xem thêm thông tin về Hoán đổi trên blog Clarus.

Nguồn: https://www.clarusft.com/swaption-volumes-by-strike-q1-2021/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=swaption-volumes-by-strike-q1-2021