Trung tâm thanh toán bù trừ sắp chuyển đổi các giao dịch hoán đổi USD LIBOR của bạn. Những gì bạn cần biết?

Một bước quan trọng trong quá trình chuyển đổi cuối cùng sang USD SOFR là chuyển đổi vật lý các giao dịch hoán đổi OTC chưa thanh toán từ USD LIBOR sang USD SOFR. Trung tâm thanh toán bù trừ (CCP) cung cấp dịch vụ này như một dịch vụ cho những người tham gia thanh toán bù trừ và đây là “bước cuối cùng” quan trọng trong quá trình rời bỏ LIBOR. Hãy nhớ rằng USD là đồng tiền LIBOR cuối cùng. Không còn LIBOR USD, không còn LIBOR toàn phần.

Đoạn cuối của blog này bao gồm các ví dụ đã hoạt động ở cả CME và LCH cho những ai thích chi tiết!

Chuyển đổi?

Đầu tiên, một vài suy nghĩ của riêng tôi về chuyển đổi:

• Kể từ khi chúng ta biết ngày của LIBOR USD chấm dứt, rủi ro đối với giao dịch hoán đổi lãi suất bằng USD đã ngừng so với LIBOR và chuyển sang chênh lệch SOFR + cho tất cả các lần ấn định xảy ra sau ngày 30 tháng 2023 năm XNUMX.
• Sự lây lan đã được hiệu chỉnh thông qua Dự phòng ISDA và được xuất bản trở lại vào ngày 5 tháng 2021 năm XNUMX:

• Việc CCP chuyển đổi một giao dịch hoán đổi không nên thay đổi suy nghĩ của người tham gia thị trường về các yếu tố rủi ro chính của họ.
• Dòng tiền của bất kỳ khoản cố định LIBOR USD nào sau cuối tháng 2023 năm 2021 đã được điều chỉnh bởi các khoản nợ SOFR gộp cộng với chênh lệch kể từ tháng XNUMX năm XNUMX.
• Một sự kiện chuyển đổi làm cho điều này trở thành một thực tế rõ ràng. Thay vì tiếp tục với các giao dịch hoán đổi LIBOR, ĐCSTQ “sắp đặt lại” một giao dịch để nó tham chiếu rõ ràng SOFR + Chênh lệch dự phòng ISDA.

---

Hai điều cần lưu ý tại thời điểm này:

• Tại sao một ĐCSTQ lại bận tâm đăng ký lại tất cả các giao dịch đó? Ước tính mới nhất là khoảng 500,000 hợp đồng sẽ được chuyển đổi. LCH cover cái này thật đấy tốt trong tư vấn của họ vì vậy tôi sẽ không thêm bất cứ điều gì:

• Điều này khác với “Đấu giá SOFR” mà chúng tôi đã trình bày chi tiết trong 2020 Tháng Mười. Đó là khi các ĐCSTQ thay đổi đường chiết khấu của họ từ Quỹ Fed sang SOFR. Điều này tạo ra “rủi ro mới” thực sự đối với thị trường cần được phòng ngừa rủi ro - rủi ro giảm giá của người tham gia thị trường đối với dòng tiền của họ hiện được tính toán tại SOFR và không còn tại Quỹ Fed. Chuyển đổi giao dịch từ LIBOR sang SOFR đại diện không mang bất kỳ thay đổi nào trong hồ sơ rủi ro.

---

• Giao dịch Dự phòng không chia sẻ chính xác các đặc điểm giống như giao dịch hoán đổi SOFR tiêu chuẩn thị trường. Vì những lý do đã mất từ ​​​​lâu trong tiếng pháp và phản hồi tư vấn, ngày thanh toán của một giao dịch hoán đổi LIBOR được coi là bất khả xâm phạm. Nhưng bản sửa lỗi SOFR hàng ngày không được xuất bản kịp thời để có thể thực hiện thanh toán trong cùng ngày. Vì vậy, về tổng thể, có khoảng cách thanh toán hai ngày cho các giao dịch Dự phòng so với tiêu chuẩn SOFR OIS. Nhưng cũng có những trường hợp cạnh (có thể khá phổ biến), theo đó sự khác biệt giữa các giao dịch SOFR OIS và Dự phòng tiêu chuẩn có thể lớn hơn – trường hợp thường được trích dẫn nhiều nhất là khoảng thời gian IMM “ngắn”, ví dụ như 84 ngày.
• Vậy làm thế nào một ĐCSTQ có thể “chuyển đổi” các giao dịch? Có một số cách khác nhau có thể đạt được:
  • Tỷ lệ cố định từ giao dịch hoán đổi cũ luôn được chuyển sang bất kỳ giao dịch hoán đổi mới nào.
  • Một lựa chọn là chấm dứt hợp đồng hoán đổi cũ sau khi dòng tiền LIBOR cuối cùng xảy ra và ghi sổ lại phần còn lại của hợp đồng hoán đổi từ ngày ấn định SOFR đầu tiên cho đến ngày đáo hạn.
  • Hoặc, chấm dứt hoán đổi LIBOR cũ và đặt một giao dịch giống hệt nhau từ ngày bắt đầu đến ngày kết thúc, nhưng so với SOFR.
    • Sau đó, chặn tất cả các dòng tiền đã định trước để chúng không xảy ra lần nữa!
    • Và hoặc là a) đặt trước một dòng tiền trên hợp đồng hoán đổi mới cho dòng tiền được liên kết với LIBOR cuối cùng đã biết.
    • Hoặc b) đăng ký một kỳ hạn LIBOR so với SOFR cho các dòng tiền LIBOR cuối cùng (ví dụ: bất kỳ khoản sửa chữa nào do thanh toán trước ngày 30 tháng 30 và bất kỳ khoản sửa chữa mới nào sẽ diễn ra trước ngày XNUMX tháng XNUMX).
• Vân vân, vân vân. Tôi chắc chắn rằng có một số cách khác để thiết kế các dòng tiền gần như giống hệt nhau sao cho việc chuyển đổi không có rủi ro nhất có thể.
• Có những mặt tích cực và tiêu cực của các cách tiếp cận khác nhau.
• Các cân nhắc bao gồm khả năng mở rộng, độ chính xác, tổng danh mục, mục hàng. Thậm chí kế toán phòng hộ được xem xét, bởi vì cuối cùng kế toán luôn có tiếng nói cuối cùng!
• Có thể là do quy mô của các vị trí, chênh lệch hai ngày về ngày thanh toán giữa các giao dịch Dự phòng và SOFR Tiêu chuẩn Thị trường thậm chí có thể gây ra chênh lệch NPV (hơi nhỏ) cho danh mục đầu tư. Các CCP sẽ thực hiện chuyển NPV từ người thắng sang người thua để mọi người được giữ toàn bộ hoạt động.
• Đây không phải là lần đầu tiên ĐCSTQ chuyển đổi ngành nghề. Họ đã thực hiện bài tập tương tự đối với các giao dịch LIBOR GBP, CHF và JPY vào năm 2021. viết blog ở đây.

Vì vậy, ai sẽ bị ảnh hưởng bởi chuyển đổi?

Nếu bạn xóa các giao dịch hoán đổi, rất có thể bạn sẽ bị ảnh hưởng bởi các sự kiện chuyển đổi này. CCP phải đảm bảo các đại lý và khách hàng có thể xử lý một lượng lớn các sửa đổi và chấm dứt thương mại. Vì vậy, mặc dù sự kiện này không làm thay đổi rủi ro thị trường – nhưng đó không phải là điều mà chúng ta sẽ thấy xuất hiện trong dữ liệu SDR! – nó mang một lượng lớn rủi ro hoạt động trong toàn ngành.

Thật thú vị, các CCP và những người tham gia thị trường đã chọn chuyển đổi tất cả các giao dịch cùng một lúc – một “vụ nổ lớn”, thay vì sửa đổi các giao dịch hoán đổi theo chương trình sau ngày thanh toán LIBOR cuối cùng của họ. Điều này phải do cân nhắc rủi ro, nếu không mọi người có thể có hàng nghìn giao dịch hoán đổi được sửa đổi hàng ngày trong 6-12 tháng tới (cho đến khi khoản thanh toán LIBOR 12 tháng cuối cùng diễn ra vào ngày 30 tháng 2024 năm XNUMX). Và bạn sẽ làm gì với phiếu giảm giá bằng không? (Cả hai phần mở rộng CM và vật liệu LCH giải quyết trường hợp cụ thể của phiếu giảm giá bằng không cho bất kỳ độc giả nào quan tâm).

Bởi vì tất cả các chuyển đổi sẽ xảy ra khi thị trường “đóng cửa”, chúng cũng tiêu tốn rất nhiều thời gian cuối tuần của mọi người trong toàn ngành. Chỉ riêng điều đó đã khiến “LIBOR” trở thành một từ bẩn thỉu trong hầu hết các vòng kết nối ngày nay!

Chuyển đổi lớn như thế nào?

Nhớ lại từ blog của tuần trước mà bây giờ chúng ta thấy gần như tất cả mới giao dịch rủi ro OTC dài hạn so với SOFR:

Tuy nhiên, điều này không nhìn vào số lượng giao dịch còn tồn đọng ngoài kia. Lãi suất mở trong IRS được liên kết với USD vẫn rất quan trọng tại các CCP:

Hiển thị;

• Tính đến tháng 47.2 năm 2022, đã có hơn XNUMX nghìn tỷ đô la của các vị trí đã xóa được liên kết với USD-LIBOR.
• Con số này đã giảm trong 12 tháng qua, hiện ở mức hơn 33 nghìn tỷ đô la. (Đây là một con số nhỏ hơn những gì bạn sẽ thấy được trích dẫn bởi CCPs/Risk.net, v.v. do phương pháp dữ liệu của chúng tôi tại Clarus).
• Việc giảm có thể là kết quả của sự cạn kiệt tự nhiên khi các giao dịch trưởng thành, với một số khía cạnh giảm thiểu rủi ro/chấm dứt hợp đồng được đưa vào.
• Điều thú vị là không có bằng chứng nào cho thấy các vị trí không rõ ràng đã được tải ngược vào Thanh toán bù trừ. Điều này sẽ có xu hướng tăng Lãi suất mở.
• Do đó, có khả năng những người tham gia thị trường sẽ xem xét quy trình chuyển đổi CCP để chuyển đổi USD LIBOR chưa thanh toán thành SOFR cho các vị thế đã thanh toán…
• ….và dựa vào dự phòng ISDA cho danh mục đầu tư không rõ ràng của họ.

Mặc dù các chuyển đổi của CCP sẽ diễn ra vào những ngày được chỉ định và USD LIBOR sẽ ngừng xuất bản kể từ tháng 2023 năm XNUMX, nhưng điều này không loại trừ khả năng chuyển đổi trong tương lai của các giao dịch không rõ ràng. Các danh mục đầu tư “dự phòng” sẽ vẫn phải được quản lý rủi ro cho đến khi đáo hạn.

Quá trình chuyển đổi là gì?

Các chi tiết về những gì sẽ xảy ra đã được biết đến từ khá lâu. Ví dụ: tài liệu CME đề ngày tháng 2022 năm XNUMX:

LCH nhiều nhất hướng dẫn gần đây là ở đây:

Tóm lại:

• LCH sẽ chuyển đổi một số giao dịch vào ngày 21 tháng 19 nhưng hầu hết sẽ được chuyển đổi vào ngày XNUMX tháng XNUMX.
• CME cũng sẽ chuyển đổi vào ngày 21 tháng 3, với lần chạy thứ hai diễn ra vào ngày XNUMX tháng XNUMX.
• LCH ước tính 500,000 hợp đồng sẽ được chuyển đổi. Con số này so với khoảng 300,000 lần trước đối với GBP, CHF và JPY.
• Rủi ro.net và Tin tức tài chính bao gồm các chi tiết tại đây và tại đây.
• CME sẽ chuyển đổi sang một hợp đồng hoán đổi SOFR kỳ hạn mới (tức là tỷ lệ cố định giống như hợp đồng ban đầu so với SOFR + chênh lệch dự phòng), với mọi dòng tiền liên kết LIBOR còn lại được đặt dưới dạng một Hợp đồng hoán đổi ngắn hạn.
  • Hãy tưởng tượng một giao dịch hoán đổi LIBOR CME trị giá 3 triệu USD trong 5 năm ở mức 1.5%, bắt đầu từ ngày 9 tháng 2023 năm XNUMX.
  • Việc cố định LIBOR USD đại diện (tức là “hợp lệ”) xảy ra vào ngày 7 tháng 2023 năm 7 và ngày 2023 tháng 9 năm 2023, tạo ra dòng tiền liên kết với LIBOR hợp lệ vào ngày 9 tháng 2023 năm XNUMX và ngày XNUMX tháng XNUMX năm XNUMX.
  • Khoản này sẽ được chuyển đổi thành một hợp đồng hoán đổi SOFR kỳ hạn mới bắt đầu từ ngày 9 tháng 2023 năm 9, kéo dài đến ngày 2028 tháng 1.5 năm 26.161 với tỷ lệ cố định XNUMX% so với SOFR + XNUMXbp.
  • Và sẽ có một khoản hoán đổi USD LIBOR cố định so với 1.5% còn lại sẽ diễn ra từ ngày 9 tháng 2023 năm 9 đến ngày 2023 tháng XNUMX năm XNUMX.
  • Hợp đồng hoán đổi LIBOR ban đầu đã bị chấm dứt.
• LCH sẽ chuyển đổi mỗi hoán đổi LIBOR thành một hoán đổi SOFR (+ chênh lệch dự phòng) với cùng ngày chính xác (và tỷ lệ cố định) như hoán đổi cũ. Giao dịch “lớp phủ” hoán đổi cơ sở sau đó sẽ được đặt trước cho các khoản thanh toán LIBOR cuối cùng.
  • Hãy tưởng tượng một giao dịch hoán đổi LIBOR LCH trị giá 3 triệu USD trong 5 năm ở mức 1.6%, bắt đầu từ ngày 9 tháng 2023 năm XNUMX.
  • Các cố định LIBOR USD đại diện diễn ra vào ngày 7 tháng 2023 năm 7 và ngày 2023 tháng 9 năm 2023, tạo ra các dòng tiền liên kết với LIBOR hợp lệ vào ngày 9 tháng 2023 năm XNUMX và ngày XNUMX tháng XNUMX năm XNUMX.
  • Vào tháng 9, khoản này sẽ được chuyển đổi thành một hoán đổi SOFR bắt đầu ngược mới bắt đầu từ ngày 2023 tháng 9 năm 2028, kéo dài đến ngày 1.6 tháng 26.161 năm XNUMX với tỷ lệ cố định XNUMX% so với SOFR + XNUMXbp.
  • Và sẽ có một giao dịch cơ sở “lớp phủ” mới để sao chép các cố định LIBOR đại diện – bắt đầu từ ngày 9 tháng 2023 năm 9, đáo hạn vào ngày 2023 tháng 26.161 năm XNUMX ở mức LIBOR không đổi so với SOFR + XNUMXbp.

Đối với CME, họ cũng sẽ chuyển đổi tất cả các hợp đồng đô la Euro chưa thanh toán sang SOFR vào ngày 14 tháng XNUMX. Ồ!

Tóm tắt

• Các CCP sẽ sớm bắt đầu chuyển đổi các hợp đồng LIBOR OTC chưa thanh toán cuối cùng thành các hợp đồng SOFR.
• Việc chuyển đổi này sẽ diễn ra để các giao dịch còn lại sẽ bằng SOFR + chênh lệch Dự phòng ISDA.
• Nếu bạn rút ra được điều gì từ blog này thì đó là điều này không làm thay đổi rủi ro trên thị trường.
• Những sự kiện này sẽ diễn ra vào cuối tuần của ngày 21 tháng 19, ngày 3 tháng XNUMX và ngày XNUMX tháng XNUMX.
• Một số dòng tiền liên quan đến LIBOR sẽ xảy ra, nhưng sẽ không còn “rủi ro” liên quan đến LIBOR trong việc thanh toán bù trừ nữa.

• Phân phối nội dung và PR được hỗ trợ bởi SEO. Được khuếch đại ngay hôm nay.
• Platoblockchain. Web3 Metaverse Intelligence. Khuếch đại kiến ​​thức. Truy cập Tại đây.
• nguồn: https://www.clarusft.com/clearing-houses-are-about-to-convert-your-usd-libor-swaps-what-do-you-need-to-know/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=clearing-houses-are-about-to-convert-your-usd-libor-swaps-what-do-you-need-to-know