The Latest In Aussie And Kiwi Swap Markets

Перевидано Платоном

читають: 0

Кінець року – традиційний час для спогадів. У цьому дусі я пам’ятаю, що написав свій перший блог Ринки обміну AUD із задньої частини автокемпера на західному узбережжі країни Оз після серфінгу в Ялінгапі. Особисто для мене цей досвід зараз схожий на минуле життя. Нещодавно повернувшись із ділової поїздки до регіону (наскільки ділові поїздки відрізняються від особистих подорожей – як добре, так і погано 🙂 ), я подумав, що мені варто оновити аналіз ринків австралійських доларів (і новозеландських доларів).

Як іноді підкреслює Амір, с стільки блогів позаду, зараз важко згадати кожен блог, який ми писали на певні теми. Я був радий виявити, що в мене є кілька Блоги AUD вже під поясом:

Перечитуючи ці старі блоги, я розумію, чому ми швидко перестали робити прогнози! Вони служать гарним нагадуванням про те, наскільки добре ринки знаходять власні рішення.

Наскільки великі ринки свопів?

Від Дані BIS (ми також можемо використовувати його, поки це «вчасно»), ринки австралійських доларів є 4-ю найбільш торгуваною валютою серед похідних процентних ставок:

Показ;

У квітні 279 року середні щоденні обсяги процентних деривативів (OTC) становили 2022 мільярдів доларів США.
Це було досить рівномірно розподілено між OIS (проти AONIA) та IRS (проти BBSW).
Цікаво побачити навіть 1.66 мільярда австралійських доларів FRA, зазначених у даних BIS. Вся міжбанківська діяльність в Одноперіодні свопи для фіксації ризику в AUD. Дивно.

Відповідно до решта ринку IRD, обсяги в AUD скоротилися з 2019 року:

Коли ми дивилися на Дані дослідження BIS, ми зазначили, що перехід до RFR призвів до значного зниження обсягів, наданих BIS (переважно в результаті зменшення обсягів FRA). Проте ринки австралійських доларів не спостерігають стійкого переходу до RFR (чи знаєте ви, що австралійський долар є однією з шести валют у Індикатор прийняття RFR ISDA-Clarus?) ні торгувати FRA!

Отже, що відбувається в AUD?

Перегляд очищеної діяльності в свопах AUD;

Показ;

Середні щоденні обсяги за місяць в умовних виразах для процентних деривативів із клірингом у австралійських доларах.
У квітні 2022 року ADV у очищених похідних інструментах у австралійському долі становив 96 мільярдів доларів.
Це значно нижче показника BIS у 279 мільярдів доларів. Чи справді різниця полягає в неринкові торги чи існує величезний неочищений ринок австралійських доларів? Побачити Дані SDRView нижче для додаткових точок даних.
Розподіл за типом продукту показує, що OIS зазвичай бачить вище умовний обсягів щомісяця, ніж IRS.
З точки зору суми ризик торгівлі, наші показники DV01 від Індикатор прийняття RFR показують, що частка ризику, що торгується як OIS, дуже мінлива.

Цікаво відзначити стійке зростання у 2022 році рівня ризику, що торгується як OIS на ринках AUD.

Мене вразило те, наскільки обсяги зросли з лютого 2019 року і залишалися там до кінця пандемія сприяла торгівлі березня 2020 року. Шаблон повторюється в умовах DV01, тому це була не просто короткострокова торгівля. Через ринок пройшло багато ризиків. Дивлячись на історію в Цільова ставка RBA, вони знижували процентні ставки навіть напередодні пандемії, оскільки економіка Австралії вже йшов до рецесії:

наш Дані CCPView показує, що ADVs у вересні та жовтні 125 року становили понад 2022 мільярдів доларів США в еквіваленті – вперше з тих пір вони перевищили 100 мільярдів доларів березня 2020.

Це особливо цікаво, оскільки Індикатор RFR для AUD показує, що через OIS AONIA передано більше ризиків, ніж зазвичай у вересні 2022 року. Ринок свопів AUD зараз має дуже дивну ринкову структуру:

Торгівля AUD OIS проти AONIA – гарно та просто, як і на всіх ринках RFR.
AUD IRS торгуйте проти BBSW від 3 місяців до 3 років, а потім перейдіть до 6 місяців. Чому саме це було втрачено в анналах історії, але чому ми не стандартизуємо, дивує.
Ринки AUD XCCY вирішили торгувати 3 мільйони AUD BBSW проти USD SOFR. Ще одне дивне рішення щодо структури ринку. Кожен інший ринок з індексом OIS (наприклад, EURUSD!) вирішив торгувати RFR проти RFR. Термін торгівлі проти RFR — це дивний фінансовий інструмент, який поєднує очікування форвардної ставки ТА кредитні спреди в одній валюті проти ставки овернайт в іншій. Дивно.
Значна частина ліквідності в свопах AUD надходить від EFP – обміну на фізичні кошти. Вони називаються "фактурні спреди” на будь-якому іншому ринку – процентні свопи проти ф'ючерсів на облігації.
Тож трейдер свопами AUD має мати справу з щоденними потоками ф’ючерсів на облігації, OIS, 3-мільйонними свопами, 6-мільйонними свопами ТА хеджувати BBSW проти SOFR у щось.
Це навіть не враховує “BOB” свопи – BBSW проти OIS – які традиційно боролися за тягу в довгостроковій торгівлі.
Це великий ризик другого порядку (і, отже, потенційно ідіосинкратичний), яким потрібно керувати як трейдер свопами.
Торгівля по всій кривій проти AONIA буде багато простіший.

Як я зазначив для Ринки GBP, JPY та CHF, перехід на RFR суттєво зменшив обсяги. Цікаво подумати де Ринки AUD було б з точки зору обсягів, якби все торгувалося лише проти AONIA! Обсяги базових свопів відносно невеликі, але чи справді вся ця торгова діяльність є прямою? Я не переконаний...!

Попередні дані свідчать про те, що значна частка ринку австралійських доларів ще не очищена. Чи це справедливо для тієї частини ринку, яку ми бачимо в СПЗ? Ні, ні!

Показ;

Кілька місяців клірингові ставки досягали 99.4%.
Кліринговий курс знизився з листопада 2020 року.
Протягом останніх двох років клірингові ставки становили більше 85%. Це охоплює процентні свопи, OIS і базові свопи.
Навіть з 15% «нерозмитненим» ринком Дані SDRView. Це знову змушує нас засмучуватися включенням багатьох неринкові торги в даних BIS.

А ринок ківі?

Часу, на жаль, мало, щоб віддати належне ринку ківі. Ми вже набрали 1,000 слів, що є майже межею концентрації уваги будь-кого, хто читає цей матеріал! Досить сказати, що обсяги (щомісячні ADV показані на графіку в еквівалентах U$D) набагато більші, ніж я очікував, і, здається, мають тенденцію до зростання.

Прийняття OIS у клірингу здається найсильнішою історією для ринків Kiwi.

У Резюме

У 80 році ADV похідних процентних ставок у австралійському доларі коливався від ~130 до ~2022 мільярдів доларів щомісяця.
Це значно менше, ніж повідомляє BIS (який повідомив про 279 мільярдів доларів ADV за квітень 2022 року).
«Додаткові» обсяги BIS, ймовірно, будуть неринковими угодами.
Дані SDRView свідчать про те, що більша частина ринку австралійських доларів очищена, хоча неочищена частка ринку зросла з листопада 2020 року.
Нам доведеться глибше розглянути ринки новозеландських доларів та історію клірингу OIS.

Будьте в курсі нашого БЕЗКОШТОВНОГО бюлетеня, підписуйтесь
тут.