Що сталося для зменшення торгівлі RFR?

• У березні 2021 року було зареєстровано 8.8% усіх ризиків деривативів, які торгувались у порівнянні з RFR.
• Це зменшилося порівняно з попереднім рівнем приблизно на 10%.
• Попередні оголошення про припинення минулого місяця, схоже, не прискорили прийняття RFR.
• Минулого місяця відбулося збільшення обсягу діяльності, пов’язаної з IBOR.
• Загалом за 1 квартал 2021 року загальний обсяг діяльності RFR був приблизно таким же, як і в першому кварталі 1 року.
• Ми також розглянемо КПК плани перетворення, відкриті позиції та активність клієнта.

В останньому Індикатор прийняття RFR ISDA-Clarus щойно було опубліковано за березень 2021 року. Він знизився до 8.8%, що трохи нижче рівня ~10%, на якому він коливався протягом останніх 3 місяців.

• Загальний показник усиновлення становив 8.8%, що нижче, ніж 10.0-10.6% за попередні три місяці.
• У кожній із шести валют, які ми відстежуємо, відбулося зниження запровадження RFR.
• Торгівля USD SOFR знизилася до 4.7% з 5.1% від загальної суми.
• Торгівля GBP SONIA знизилася з 45.8% до 44.9%. Принаймні, цей показник залишився на відносно високому рівні.
• CHF і JPY (SARON і TONA RFRs) становили лише 6.4% і 2.4% загального ризику ставок, які торгуються як RFR.

Ризик LIBOR Торгівля

З попереднє оголошення минулого місяця, цей блог очікував прискорення RFR Прийняття показати в даних. Натомість ми спостерігали зростання ставки LIBOR та інших індексів, що торгувались. Найбільше в березні 2021 року DV01 і найбільша умовна торгівля продуктами типу IBOR з березня минулого року:

DV01 продуктів, пов'язаних з IBOR:

І поняття продуктів, пов’язаних з IBOR:

Варто зазначити, що березень 2021 р Цей блог детально розглядає дати IMM». class=”glossaryLink ” target=”_blank”>Місяць IMM, тому пов’язаний із продовженням контрактів з березня по червень (або пізніше). Коли ми дивимося на інші місяці IMM у нашому часовому ряді, ми зазвичай не пов’язуємо їх із збільшенням суми активності, пов’язаної з IBOR (незважаючи на зміну) або зниженням активності RFR.

RFR Risk Trading

Усе це збільшення продуктів IBOR було протиставлено зниження у DV01 проданих продуктів, пов’язаних із RFR минулого місяця:

Принаймні загальна сума ризику RFR у 1 кварталі 2021 року було майже таким же, як у 1 кварталі 2020 року (в межах 2%).

Для ринків RFR ми побачили:

• Майже рекордна сума SOFR DV01 склала 954 мільйони доларів США. Це на 6% більше в порівнянні з минулим місяцем і покращилося лише в жовтні 2020 року під час «великого вибуху».
• Рекордна кількість ф'ючерсних (ETD) RFR ризиків, що торгуються. Це перевищило 1 мільярд доларів США DV01 другий місяць поспіль (у всіх валютах).

Відкриті інтереси LIBOR

Нагадаємо, що Індикатор прийняття RFR відстежує нову торговельну активність протягом місяця. Ви можете прочитати про повну конструкцію індикатора в білий папір тут. Тому варто перевірити, як останнім часом розвинувся відкритий інтерес у ЦКА до продуктів, пов’язаних із IBOR. Ми звикли спостерігати зниження умовної невиплати, якщо врахувати кінець чверті:

Показ;

• Боже, номінальна вартість продуктів, пов’язаних із IBOR, зараз становить приблизно 160 ТРЛІЙОНІВ доларів США.
• Це вище, ніж наприкінці 2020 року, і приблизно так само, як 161-163 трлн доларів, які ми спостерігали за ті ж тижні минулого року.

Частково я сподівався, що збільшення активності, пов’язаної з IBOR, яке ми спостерігали минулого місяця, було пов’язано з угодами зі ставки LIBOR, що компенсують ризик, що призведе до зниження відкритого відсотка після того, як компресія вступить в силу.

На жаль, дані не підтверджують це. Схоже, велика частина діяльності IBOR була новою торговельною діяльністю, а не діяльністю, що знижує ризики, пов’язаною із застарілими позиціями.

Де ризик RFR клієнта?

Дивлячись на відкритий інтерес до OIS ми спостерігаємо зменшення відкритого інтересу клієнтів до OIS у шести валютах:

І в усіх RFR відбулося зниження відкритого інтересу до свопів, тоді як відкритий інтерес до ф’ючерсів залишився незмінним:

Плани перетворення CCP

LCH нещодавно оголосила, що будь-які невиконані операції LIBOR (крім доларів США) будуть перетворені пізніше цього року на звичайні операції RFR (плюс історичні спреди, відкалібровані ISDA). Це означає, що у торгівлі не використовуватимуться резервні засоби ISDA.

З їх останній циркуляр, застосовні дати для конвертації RFR існуючих угод LIBOR:

• 3 грудня для CHF та JPY.
• 17 грудня за GBP.

Цікаво;

• Перетворення не буде безкоштовним. Я припускаю, що для того, щоб заохотити учасників ринку добровільно здійснити конвертацію достроково, буде стягуватися плата. Збори ще не оприлюднені.
• Починаючи з 30 вересня, щомісячна плата в розмірі 5 фунтів стерлінгів за контракт застосовуватиметься до всіх непогашених контрактів зі ставкою LIBOR в CHF, GBP та JPY.

Повний деталі тут. CME також щойно опублікували пропозиція сьогодні, що включає ті самі дати.

Я не знаю, наскільки значними будуть комісійні в LCH і чи стягуватимуть інші ЦК.

Однак, враховуючи дані за березень, чи є аргументи щодо того, що двосторонній ризик LIBOR потрапить у кліринг для доступу до цих конверсійних послуг? Послідовна ставка ЛІБОР у двосторонньому просторі проти ЛІБОР у клірингу принаймні перемістить перетворення ЛІБОР у ванільні RFR продукти. Проте ми також побачимо зміни в IM тощо, пов'язані з цим.

Одне, за яким слід стежити за даними....

Джерело: https://www.clarusft.com/what-happened-to-reduce-rfr-trading/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=what-happened-to-reduce-rfr-trading