Потенційні проблеми синтетичного LIBOR

Більшість активних учасників ринку з нетерпінням чекали оголошення про припинення або попереднє припинення дії LIBOR, щоб забезпечити впевненість у припиненні дії LIBOR. Про це повідомляє FCA on 5^th березня 2021 як попереднє припинення або оголошення про «втрату репрезентативності», яке спричинило перехід багатьох контрактів до запасних у майбутньому.

Однак ще одним компонентом оголошення були запропоновані консультації щодо «синтетичної ставки LIBOR» для фунтів стерлінгів (і, ймовірно, також і йон), яка може застосовуватися до контрактів без тригера попереднього припинення. Це означає, що LIBOR можна ефективно продовжувати для контрактів, які не підлягають тригеру попереднього припинення, оскільки IBA все одно публікуватиме LIBOR відповідно до методології FCA.

Хоча це виглядає як гарне вирішення складної проблеми «важкої спадщини» (тобто торгів або контрактів, де неможливо своєчасно замінити резервні варіанти), це не без проблем.

Якою буде синтетична методологія LIBOR? Чи має слідувати термін SONIA плюс фіксований тут, і Метелики та перемикачі тут.” class=”glossaryLink ” target=”_blank”>розповсюджувати? Або спред має бути динамічним і слідувати змінам кредиту та ліквідності ринку?

Різні продукти та користувачі цих продуктів можуть віддавати перевагу (або вимагати) дуже відмінні характеристики від нової методології для підтримки цілісності цих продуктів.

Продуктовий підхід

Різні продукти можуть насправді віддавати перевагу різним формам синтетичного LIBOR. У деяких випадках динамічний кредитний спред може бути необхідним, але для інших продуктів фіксований спред, подібний до ISDA версія може бути більш підходящою.

Це приклад, коли перевагу можна надати динамічному розповсюдженню:

Короткострокові можливості вилучення (наприклад, мультивалютні поновлювані позики)

Базовою ставкою часто є короткострокова ставка LIBOR, яка наразі змінюється залежно від базових ставок і ліквідності на ринках. Коли короткострокова ліквідність низька, спред зростає, і банк співставляє свої витрати на фінансування зі ставкою кредиту за кредитом.

Якби спред був фіксованим, багато банків зазначали, що ці позики є проблематичними, оскільки ринкові ставки відрізняються від фіксованого спреду, і заклад стягує занижену плату за вибірку.

У цьому випадку перевага надається динамічному розповсюдженню.

І ось приклад, коли фіксований спред може бути кращим варіантом:

Борг, хеджований похідними інструментами (наприклад, борг, випущений і обмінений на іншу валюту)

Боргові зобов’язання з плаваючою ставкою, такі як FRN, часто випускаються в одній валюті та обмінюються на іншу валюту за допомогою міжвалютних свопів. Якщо похідний інструмент має резервний варіант, який базується на підході ISDA (тобто фіксований спред), тоді FRN, якщо він залишається на LIBOR, буде краще хеджувати синтетичним LIBOR, подібним за методологією до підходу ISDA з використанням фіксованого спреду.

Ці два прості приклади показують, як різні продукти можуть вимагати досить різних синтетичних ставок LIBOR, щоб підтримувати свою цілісність і працювати належним чином.

Скелі та сходи для резервних варіантів – динамічне проти фіксованого поширення

У мене є раніше подивився на виклики скель і сходинок того дня, коли запасні варіанти стануть ефективними. Murex також має внесок до дебатів і в міру наближення до 31^st У грудні 2021 року існує реальна можливість підвищення ставок після LIBOR.

За іронією долі, у другому кварталі 2 року, коли ми вперше подивилися на розривну криву навколо переходу до запасних, ми очікували обриву, тобто різкого падіння ставок між 2020^st грудня 2021 та 3^rd січня 2022 року, тоді як зараз, швидше за все, це буде підвищення ставок.

Спочатку кілька діаграм від Clarus ШАРМ.

Перший показує 1-місячну ставку LIBOR у фунтах стерлінгів і середній 5-річний спред до складеної ставки SONIA. Як ми вже обговорювали раніше, LIBOR (синя лінія) дійсно змінюється відносно 5-річної медіани (біла лінія)

Якби, наприклад, сьогодні було 31^st грудня 2021 року, тоді LIBOR встановиться приблизно на рівні 0.04738%, але наступного дня (3^rd січень 2022 р.) LIBOR «зросте» до 0.08120%, що є складеним 1-місячним SONIA (0.0486) плюс 5-річний середній спред (0.0326). Термін SONIA становить 0.0486%, але ми розглянемо це пізніше в блозі.

Дуже подібний ефект спостерігається на 3-місячному графіку з підвищенням від LIBOR від 0.08500% до 0.1702%, що складається з складеного SONIA 0.04860% і 5-річного середнього спреду 0.11930. Термін SONIA становить 0.0490%, який також буде обговорюватися пізніше в блозі.

І той самий ефект видно на 6-місячному графіку LIBOR нижче.

Але головною особливістю цих графіків є той факт, що LIBOR часто сильно відрізняється від складеної ставки плюс спред, а іноді дорівнює. LIBOR витрачає більше часу, не дорівнює складеній ставці плюс спред.

Термін СОНЯ

Синтетичний LIBOR має бути перспективним, і термін SONIA виглядає зручним рішенням. Однак аналіз тут проводився з використанням складеної заборгованості SONIA, оскільки історичні ставки терміну SONIA недоступні.

Очікується, що мінливість GBP LIBOR порівняно з терміном SONIA буде подібною до описаної в цьому аналізі. Рішення щодо синтетичної ставки LIBOR із фіксованим або змінним спредом до терміну SONIA все ще залишається предметом консультацій.

Синтетичний LIBOR має слідувати за скелею чи сходинкою?

Незважаючи на те, що синтетична ставка LIBOR спокусливо йти шляхом відступів із ефектом обриву або розповсюдження, є деякі тонкі відмінності.

Якщо назва правильна, можна очікувати, що синтетична ставка LIBOR повторюватиме ставку LIBOR і відрізнятиметься від резервних ставок ISDA (комплексна ставка плюс фіксований спред) у міру зміни умов кредитування та ліквідності.

Можливе підвищення може завдати шкоди деяким учасникам, які побачать раптову зміну ставок за запозиченнями, створивши виграші та програші. Розмір і напрямок скелі або сходинки будуть відомі лише 31^st грудень 2021 року, але навряд чи (див. попередні графіки) дорівнюватиме нулю.

Синтетичний LIBOR з фіксованим спредом

Якщо використовується фіксований спред, він відрізнятиметься від спреду ISDA/Bloomberg для деривативів. Похідний спред базується на LIBOR за вирахуванням складеної ставки SONIA (зверніть увагу на різницю в часі), тоді як синтетичний спред LIBOR потрібно розраховувати як різницю між LIBOR і прогнозною SONIA. Ці спреди потенційно досить різні.

У цьому випадку фіксований спред навряд чи повторюватиме поточну ставку LIBOR, оскільки змінний спред кредиту та ліквідності видалено та замінено фіксованою 5-річною медіаною.

Це може бути вигідним для деяких продуктів, таких як довготермінові позики з хеджуванням свопів, але також негативно вплине на інші продукти, такі як короткострокові можливості вилучення коштів, які пов’язані з фактичною вартістю коштів на той момент.

Синтетичний LIBOR з плаваючим спредом

Якщо спред може змінюватися та слідувати змінам ринкового кредиту та ліквідності (як це робить LIBOR), тоді такий синтетичний LIBOR може краще підходити для деяких продуктів, які залежать від копіювання фактичних ставок фінансування на ринку. [Як зауваження, це був початковий намір LIBOR – відтворити фактичні ставки за запозиченнями.]

Але як би розраховувався такий динамічний спред щодня? Незважаючи на те, що цей процес не зрозумілий у фунтах стерлінгів, ринок доларів США активно шукає «додатковий кредит» для SOFR шляхом IHSMarkit, IBA та Bloomberg.

Можливо і потенційно підходить для деяких продуктів створити синтетичний LIBOR, більш схожий на поточний LIBOR з плаваючим спредом, що відстежує фактичні ставки фінансування.

Синтетичний LIBOR

Питання синтетичної методології LIBOR незабаром стане предметом консультацій FCA. З одного боку, фіксований спред, доданий до терміну SONIA, може бути привабливим для деяких учасників, тоді як змінний спред, доданий до терміну SONIA, краще підходить для інших учасників.

Якщо я припускаю, що може бути лише одна синтетична ставка LIBOR (щоб уникнути очевидних можливостей арбітражу), тоді рішення щодо типу спреду буде критичним.

Неминуче будуть «переможці» і «переможені», незалежно від того, який варіант буде остаточно прийнятий.

Підсумки

Майбутня консультація FCA щодо синтетичного LIBOR буде дуже важливою, оскільки результат суттєво вплине на різні продукти та деяких учасників.

Спред має бути змінним чи фіксованим? І якщо це змінна величина, то як це можна обчислити?

І як завжди, Кларус ШАРМ, Мікросервіс та Дані Кларуса надати необхідний інструментарій для керування вашими експозиціями.

Джерело: https://www.clarusft.com/potential-challenges-of-a-synthetic-libor/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=potential-challenges-of-a-synthetic-libor