Як торгувати банком

Перевидано Платоном

читають: 0

Багато з того, що написано в цьому блозі, пов’язане з фінансовою кризою «ОГ» у 2008 році. Без цього ми б не побачили закону Додда Френка чи прозорості після торгів на ринках позабіржових деривативів.

Ще в 2008 році я був торгівля міжвалютними свопами. Це були одні з найсильніших інструментів, коли світ почав шалену гонитву за доларами. Маючи цей досвід, я подумав, що може бути цікаво подивитися на те, що відбувається з BLS та Підпис Банк і що може бути іншим цього разу.

Що сталося до сих пір?

По-перше, нам потрібен чіткий підсумок того, що відбулося досі. Як завжди, Метт Лівайн впорається:

Плюс такі важливі факти:

Що сталося у 2008 році?

Звичайно, ми всі шукаємо ознак того, що ці відносно невеликі банки є «канарками у вугільній шахті». Так що було торгівля як у 2008 році? Ось кілька спогадів:

Базис XCCY використовується для переміщення з кроком від 1/8 до 1/4 базисного пункту.
Стоп-лосс на такому ринку зазвичай має місце після руху на 0.5-0.75 базисного пункту. У ті часи це було серйозним кроком проти вас, і було б достатньо можливостей для угод.
Потім базові ринки почали рухатися з кроком у 5 БАЗИСНИХ ПУНКТІВ. The приріст ціни буквально зріс кратному 40!
Насправді кожна ставка, яка була показана проти майже будь-якої валюти, була «дана» в кілька днів. Якщо ви могли отримати ціну в межах 5 базисних пунктів від останньої ставки, це вважалося певним тріумфом – якщо вам дійсно потрібно було підняти долари, «ціна була ціною».
Торгові центри увійшли в кризу, керуючи ризиком, відкаліброваним до 1/4 базисного пункту щоденних рухів. Потім щоденні зміни збільшувалися до 5, 10, 20 навіть до 75 базисних пунктів щодня на короткому кінці кривої. Ліміти ризику стали безглуздими – все зводилося до доступу до ринку, доступу до торгової ліквідності та, звичайно, довіри до імені – чи позичили б банки вам долари, якби вони вважали, що ваш кредит під загрозою?
Строкова структура змінилася з відносно рівної між 1-м і 30-м роками на надзвичайно стрімку – попит був переважно на короткострокові долари, що знизило базу XCCY до -150 базисних пунктів у EURUSD.
Часом це було наче дивитися в чорну діру – ніхто не знав, чи справді відбулася торгівля і за якою ціною. Ліквідність впала, нервозність зашкалювала, а електронні екрани намагалися не відставати від реальності ринків.

Однак;

Це була справжня ринкова реакція. Центральні банки не могли запропонувати жодних міркувань Лінії валютного свопу або втручатися, щоб надати ліквідність у доларах США банкам за межами США.
Ніхто не хотів стикатися з банком США на ринку.
Також не було QE. Цінові сигнали були чистими.
На базові ринки XCCY також не впливала грошово-кредитна політика – кого хвилює зниження процентної ставки на 75 базисних пунктів, коли базис XCCY того дня вже піднявся проти вас на 100 базисних пунктів?
Ті банки, які потенційно могли постачати на ринки долари США, не робили цього, тому що вони не були на 100% впевнені щодо збитків за ринковою оцінкою, з якими можуть зіткнутися інші сектори банку.
Відсутність прозорості як цінова дія, так і потенційні втрати від позначки до ринку сприяли шаленим коливанням щодня в основі XCCY...
…але шалені коливання були симптомами чистого дисбалансу попиту та пропозиції для фінансування в доларах США.

По суті, це був дуже «чистий» ринок. Стабілізуючих факторів, які б гальмували коливання цін, не було. The відсутність прозорості це було погано, без сумніву. Але політичний фон, мабуть, був хорошим – він дозволяв ринку щодня знаходити справжню клірингову ціну доларів.

Що це означає?

Цей досвід створює особливий настрій у торговій спільноті. Небезпечно дотримуватися єдиної стратегії під час торгівлі, але загалом ці рухи ринку спричинили наступний процес мислення:

Клірингова ціна доларів у будь-який момент часу не дуже добре дає змогу визначити потенціал наступної «хвостової події».
Як наслідок, існує постійний скептицизм щодо глибини пропозиції – чи дійсно є бажаючий постачальник великих сум доларів на «ринок». Якщо так, то чому?
Насправді не існує «дна» або межі ціни доларів. Основа може бути куди завгодно.
XCCY Basis — це унікальний періодичний ринок, із нападами торговельної ліквідності, що супроводжуються надзвичайним голодом.

Реакція «колінного рефлексу» на кризи єврозони & COVID були керовані цим відносно простим мисленнєвим процесом.

Чи таке мислення все ще поширене?

Ніхто не може одним пензлем обмалювати будь-який окремий ринок (неоднорідність — це те, що створює ринки), але подумайте, наскільки розбавився цей досвід за останні 15 років. Я не торгую вже більше 10 років (пишу блоги занадто багато часу :-P), але уявіть досвід трейдерів, які приєдналися до ринку з 2012 року:

Результатом GFC стали нормативні акти. Раніше позабіржові ринки були «диким заходом», тепер ми цілодобово транслюємо котирування на регульовані ринки та все очищено (крім XCCY 😛 ).
Існує «ліквідність», коли вона вам потрібна, але за певну ціну.
Уряди виручають банки.
Центральні банки визнали свою роль кредиторів останньої інстанції – в тому числі для інших центральних банків через лінії обміну доларів США.
Грошово-кредитна політика першою реагує, і фіскальна політика може зрештою наздогнати її.

Що нам зараз говорять ринки?

Перші два пункти повинні підвищити прозорість поточних ринкових цін («справжня клірингова ціна доларів»), але останні три діють як гальмівники диких коливань, які ми бачимо на ринках.

Якщо 100% депозитів застраховані, чи справді я поспішу перевести свої долари в JPM і HSBC цього разу?

Якщо фінансова порятунок за сприяння уряду є очікуваним ринковим результатом, чому я повинен вагатися, позичаючи свої долари брокеру-дилеру з високим рівнем фінансового балансу (включаючи активи, які важко оцінити)? Чим гірше виглядає банк, тим більша ймовірність вилучення! чудово

Якщо центральні банки втручаються, щоб позичити дол СОФР + 25 базисних пунктів у часи COVIDчи справді базис знову опуститься значно нижче -50?

Якщо грошово-кредитна політика призведе до потоку дешевих доларів, чому я маю поспішати зміцнювати свою позицію зараз?

Порочне коло

Усе це означає, що є знижений ціновий сигнал ринкова ціна для справжнього попиту на долари США в ці дні. Це вже не чистий сигнал попиту на долар, а радше, чим екстремальнішою стає ціна, тим більша ймовірність того, що відбудеться ринкове втручання, і ціноутворення самого ринкового втручання стає обмежуючим фактором у встановленні ціни.

На підтвердження моєї точки зору, 3-місячний базис EURUSD XCCY демонструє саме цю динаміку сьогодні, продовжуючи свої екстремальні рухи вниз перед досягненням «кризової точки», і втручання починає оцінюватися в:

На мою думку, немає перевстановлення цієї динаміки ринку – Джин вийшов із пляшки завдяки численним кризам, з якими ми зіткнулися за мою коротку кар’єру. Це також означає, що якби ФРС/Уряд/HSBC не реагували на вихідні на SVB, результуючі зміни цін у понеділок вранці були б ще більш дикими. Це призводить до значно більшої ймовірності дій з боку влади, що призводить до скасування перед подією тощо!

У Резюме

Ризикую здатися невротичним, цинічним і сухим старим;

Ціни на таких ринках, як перехресні валютні свопи, більше не містять невідфільтрованої «чистоти» минулих часів.
Тепер учасники ринку повинні постійно оцінювати ціну з точки зору множинної динаміки.
До них відноситься рівень стресу на ринку...
Проти ймовірності ринкового втручання.
Сьогодні ринки можуть бути набагато прозорішими, але вони набагато складніші для розуміння та торгівлі.

Будьте в курсі нашого БЕЗКОШТОВНОГО бюлетеня, підписуйтесь тут.