Переваривание навеса GBTC

Управляющее резюме

• Динамика цен на биткойны после минимумов 2022 года демонстрирует поразительное сходство с предыдущими циклами, хотя и восстанавливается несколько медленнее, но более устойчиво.
• Несмотря на скромный рост расходов на старые монеты после одобрения ETF, большинство долгосрочных биткойн-инвесторов по-прежнему не желают расставаться со своими монетами по текущим ценам.
• Сетевая активность остается низкой с точки зрения организаций, но денежный объем, передаваемый внутри цепочки и, в частности, на биржи, остается стабильным и напоминает предыдущие бычьи рыночные циклы.

Циклическое позиционирование

Первый график оценивает динамику цены BTC со времени предыдущего ATH. В данном случае мы рассматриваем апрель 2021 года (прямой листинг Coinbase) как ATH для лучшего понимания продолжительности, поскольку мы утверждаем, что это был пик с точки зрения настроений инвесторов (ВОК-4-2022).

Идея исторической рифмы звучит поразительно правдоподобно: последние три цикла демонстрируют пугающе схожие результаты. Наш текущий цикл немного опережает периоды 3–2016 годов и 17–2019 годов, отчасти благодаря чрезвычайно сильному 20 году.

🔴 Цикл 2: на 45.7% ниже ATH.

🔵 Цикл 3: 43.6% ниже ATH

⚫ Текущий цикл: на 37.3% ниже ATH.

Однако в текущем цикле можно отметить повышенный уровень устойчивости, при этом коррекции от локального максимума остаются относительно неглубокими. Самая большая просадка на данный момент составила -20.1%, зафиксированная в августе 2023 года.

Это понимание становится все более очевидным, если мы подсчитаем для сравнения долю дней, в которые торговались при более глубокой коррекции:

🟠 Бытие до 2011 года: 164 из 294 дней (55.7%)

🔴 2011 - 2013: 352 дня из 741 (47.5%)

???? 2015 - 2017: 222 дня из 1066 (20.8%)

🟢 2018 - 2021: 514 дня из 1056 (48.7%)

Несмотря на эту устойчивость, в последние недели ценовая динамика снижалась, поскольку рынок переваривает новую динамику спотовых ETF.

Здесь мы обращаемся к двум ключевым уровням цепочки:

• 🔴 Базовая стоимость краткосрочного держателя (38.3 тыс. долларов США), описывающая среднюю цену приобретения нового спроса.
• ???? Истинная средняя рыночная цена (33.3 тыс. долларов США), модель на основе затрат для активных инвесторов.

Повторные тесты базиса стоимости STH в качестве поддержки типичны во время восходящих рыночных тенденций, однако решающая потеря этого уровня приведет к принятию во внимание истинного рыночного среднего значения. Истинная рыночная средняя цена во многом является «центроидом» рынка Биткойн, часто отличающим бычьи рынки от медвежьих рынков.

Восстановление соответствует избытку GBTC

Мы можем оценить как серьезность оттока капитала в разных циклах, так и продолжительность восстановления, используя фундаментальный показатель Realized Cap.

Реализованная капитализация остается всего на -5.4% ниже предыдущего ATH в $467 млрд, и в настоящее время наблюдается сильный приток капитала. Тем не менее, продолжительность ускорения этого восстановления была заметно медленнее, чем в предыдущих циклах, возможно, из-за значительного избытка предложения в результате сложных сделок, таких как арбитраж GBTC.

В текущем цикле реализованное ограничение восстанавливается самыми медленными темпами за всю историю наблюдений.

• ???? Цикл 2012-13 гг. 0.22% в день
• 🥉 Цикл 2015-16: 0.09% в день
• 🥈 Цикл 2019-20: 0.17% в день
• 🐢 Цикл 2023-24: 0.05% в день

Частично этот феномен можно объяснить значительными погашениями, происходящими от продукта Grayscale GBTC. Будучи закрытым трастовым фондом, GBTC накопил необычайные 661.7 тыс. BTC в начале 2021 года, поскольку трейдеры стремились закрыть арбитраж премий NAV.

После многих лет торговли с серьезным дисконтом NAV (с очень высокой комиссией в 2%), конвертация в спотовый ETF спровоцировала значительную ребалансировку. С момента конвертации из GBTC ETF было выкуплено около 115.6 тыс. BTC, что создало значительные препятствия на рынке.

Ходлеры не сдаются

На фоне сильных ралли, распродаж новостей и динамичных рынков подавляющее большинство ходлеров, похоже, спокойно оседлали рыночные волны. Этот набор показателей «Последнее активное предложение» измеряет долю оборотного предложения, удерживаемого в течение многолетних временных горизонтов.

Мы можем видеть небольшой спад в диапазонах 1y и 2y, причем многие из них, но не все, связаны с GBTC. Это указывает на то, что в последние недели наблюдался нетривиальный объем старых поставок.

Однако в абсолютном выражении подавляющее большинство держателей BTC остается неизменным, при этом процент удерживаемых запасов в разных возрастных группах находится чуть ниже ATH:

🔴 1+ лет назад: 69.9%

🟠 2+ года назад: 56.7%

🟢 3+ года назад: 43.8%

🔵 5+ лет назад: 31.5%

В WoC-46-2023мы представили и сравнили несколько показателей «Хранимого предложения» и «Активного предложения». В то время мы заметили, что между этими двумя монетами наблюдается большое расхождение, при этом значительное преобладание монет связано с тем, что они являются бездействующими, неактивными и неликвидными.

В этом году мы видим первые признаки потенциального закрытия этого расхождения, заметное увеличение по всем показателям «Активного предложения». Это обеспечивает слияние с вышеупомянутым ростом расходов на старые монеты.

Это вызвало самый большой рост активности со времен капитуляции в декабре 2022 года. Это еще раз подтверждает приведенный выше анализ, указывая на увеличение разрушения монет, поскольку некоторые инвесторы расстаются с частью своих давних монет.

Однако, если рассматривать в макроэкономическом контексте, оживленность остается вблизи многолетних минимумов, что позволяет предположить, что подавляющее большинство предложения остается жестко удержанным, возможно, ожидая более высоких спотовых цен или, возможно, повышенной волатильности как мотиватора для расходов.

Ончейн и биржевая активность

Оценка активности Биткойна в сети может дать ценную информацию о состоянии, внедрении и росте сети. Однако, несмотря на высокие показатели цен, появилось противоречивое наблюдение: количество активных объектов снизилось до циклического минимума в 219 тыс. в день.

На первый взгляд это может означать, что, несмотря на значительное повышение цен, рост числа пользователей Биткойна не последовал этому примеру.

Во многом это результат роста активности, связанной с порядковыми номерами и надписями, где многие участники повторно используют биткойн-адреса, а также сокращением количества измеряемых «активных объектов» (не учитывается двойной учет).

С другой стороны, объемы переводов остаются чрезвычайно высокими: экономический объем обработки составляет около 7.7 млрд долларов США в день. Это расхождение между «активными организациями» и растущими объемами переводов подчеркивает повышенное присутствие крупных компаний, действующих на рынке, при этом средний объем на одну организацию взлетает до значения 26.3 тыс. долларов США за транзакцию.

Это намекает на растущее присутствие институциональных инвесторов и потоков капитала.

Биржи остаются основным местом торговой деятельности, а объемы ввода и вывода средств значительно выросли, достигнув 6.8 миллиардов долларов в день. В настоящее время на операции по вводу и выводу средств, связанные с обменом, приходится около 88% всего объема ончейн.

Текущий объем, поступающий на биржи и исходящий из них, достигает пика, установленного во время бычьего рынка 2021 года, при этом только за 68 торговых дней (1.5%) было зафиксировано более высокое значение (базис 30D-SMA).

Это еще раз подчеркивает растущий интерес к Биткойну со стороны участников рынка.

Наряду с увеличением обменных потоков, этому примеру последовал режим реализованной фиксации прибыли. На диаграмме ниже показана средняя прибыль (или убыток) за обмен отправленных монет.

В разгар спекуляций с ETF этот показатель достиг средней прибыли в $3.1 тыс., уровня, достигнутого на пике ралли в апреле 2023 года. Это по-прежнему далеко от средней прибыли в размере 10.5 тысяч долларов в зените бычьего рынка 2021 года, и она начинает заметно остывать.

Заключение

Утверждение девяти спотовых биткойн-ETF является знаковым событием для цифровых активов, поскольку институциональные потоки теперь открыто тяготеют к этому классу активов. Приток капитала в настоящее время ускоряется, несмотря на значительный избыток предложения, поскольку инвесторы восстанавливают баланс из давно оспариваемого продукта GBTC ETF.

Внутрисетевые обменные потоки также достигли значений, эквивалентных пику бычьего рынка 2021 года, а средний размер передаваемой стоимости увеличивает присутствие институциональных и крупных инвесторов.

Отказ от ответственности: этот отчет не содержит рекомендаций по инвестициям. Все данные предоставлены только в ознакомительных и образовательных целях. Ни одно инвестиционное решение не должно основываться на представленной здесь информации, и вы несете единоличную ответственность за свои собственные инвестиционные решения.

Представленные биржевые балансы получены из обширной базы данных адресных меток Glassnode, которая собирается как с помощью официально опубликованной биржевой информации, так и с помощью собственных алгоритмов кластеризации. Хотя мы стремимся обеспечить максимальную точность представления биржевых балансов, важно отметить, что эти цифры не всегда могут отражать все резервы биржи, особенно когда биржи воздерживаются от раскрытия своих официальных адресов. Мы призываем пользователей проявлять осторожность и осмотрительность при использовании этих показателей. Glassnode не несет ответственности за любые неточности или неточности. Пожалуйста, прочтите наше Уведомление о прозрачности при использовании биржевых данных..

• SEO-контент и PR-распределение. Получите усиление сегодня.
• PlatoData.Network Вертикальный генеративный ИИ. Расширьте возможности себя. Доступ здесь.
• ПлатонАйСтрим. Интеллект Web3. Расширение знаний. Доступ здесь.
• ПлатонЭСГ. Углерод, чистые технологии, Энергия, Окружающая среда, Солнечная, Управление отходами. Доступ здесь.
• ПлатонЗдоровье. Биотехнологии и клинические исследования. Доступ здесь.
• Источник: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-05-2024/