Credit Default Swaps der Deutschen Bank

Neuauflage von Plato

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Einer unserer Leser hat mich auf den gestrigen Bloomberg-Artikel verwiesen: „Eine Einzelwette auf die Credit Default Swaps der Deutschen Bank ist hinter Fridays Rout zu sehen“, die die kühne Behauptung aufstellt, dass ein einziger CDS-Handel am Freitag einen weltweiten Ausverkauf angeheizt hat. Im heutigen Artikel schaue ich mir also an, was die Daten zeigen.

SEC-SBSDRs

Gemäß den SEC-Vorschriften verbreiten Securities Based Swap Data Repositorys (SBSDRs), die von DTCC und ICE betrieben werden, OTC-Kreditderivategeschäfte auf Einzelnamen, die von US-Personen gehandelt werden, öffentlich. Da US-Personen den Großteil der Handelsaktivitäten auf dem Markt ausmachen, können wir diese Daten verwenden, um einen Einblick in Volumen und Preise zu erhalten.

Clarus SBSDRView macht es einfach, diese Daten abzufragen und zu analysieren.

CDS-Trades der Deutschen Bank

Eine schnelle Instrumentensuche ermöglicht es mir, den Namen zu finden, der mich interessiert.

Und suchen Sie dann nach Trades in einem Datumsbereich, Produkt und einer Währung.

Tägliche Handelszählungen für CDS auf der Deutschen Bank im März 2023

Angezeigt:

Weniger als 10 Trades pro Tag bis zum 15. März
Ein Sprung auf 21 Trades am 16. März
Bis auf 8 Trades am 17. März
Ein Sprung auf ein Hoch von 23 Trades am 20. März
(Erinnerung an Sonntag, den 19. März, als die Credit Suisse von UBS übernommen wurde)
Das tägliche Volumen bleibt für den Rest der Woche über 10 Trades

Die öffentlichen Verbreitungsregeln der SEC stimmen mit FINRA TRACE für US-Unternehmensanleihen überein, sodass Handelsgrößen nur bis zu einem Bruttonennwert von 5 Millionen US-Dollar (oder einem Gegenwert von 4.6 Millionen Euro in EUR) offengelegt werden. Lassen Sie uns die Aufteilung zwischen Capped und Standard darstellen.

Anzeigen der begrenzten Handelszahlen für Trades über 5 Millionen $ und Standard als unter 5 Millionen $.

Was auffällt, ist der große Sprung bei Standard (kleineren) Trades ab dem 20. März, was Interesse und Aktivität beim Handel mit diesem Namen bedeutet.

Betrachten wir nun die Daten in Brutto-Nennwerten.

Täglicher Bruttonennwert für CDS auf die Deutsche Bank im März 2023

Der noch deutlichere Sprung am 16. März mit mindestens 100 Millionen Euro Bruttonominalwert und angesichts der Tatsache, dass nur 3 Millionen Euro aus 1 Standard-Trade und 94 Millionen Euro aus 20 Cap-Trades stammen, wäre das Volumen an diesem Tag deutlich höher gewesen als Marktteilnehmer versuchten Schutz bei der Deutschen Bank zu kaufen oder zu verkaufen.

Freitag, der 24. März, der im Bloomberg-Artikel hervorgehobene Tag, hat im Gegensatz dazu 9 Standard-Trades in Höhe von insgesamt 22 Millionen Euro und 8 Cap-Trades in Höhe von 37 Millionen Euro.

Preisinformationen

Öffentlich verbreitete Informationen zu diesen CDS-Trades umfassen die üblichen Felder, die wir in der US-Transparenz erwarten, z. B. Ausführungszeit, Produktkennung, ID des zugrunde liegenden Vermögenswerts, Fälligkeitsdatum, Nennwert und Preis.

Unglücklicherweise wies Chris in seinem letzten darauf hin Credit Suisse & UBS Live-Blog, die veröffentlichten Preisinformationen fehlen.

Für die 17 Trades, die am 24. März ausgeführt wurden, sehen wir:

Alle haben einen Coupon von 1%
14 sind 5 Jahre (28. Juni), 2 sind 2 Jahre (24. Dezember) und 1 sind 18 Monate (24. Juni)
11 haben einen Barbetrag im Feld Sonstiger Zahlungsbetrag
6 haben in diesem Bereich nichts und auch keinen Spread-Preis

Theoretisch sollte ich in der Lage sein, den Barbetrag zu nehmen und mit dem in einen laufenden oder im Voraus fälligen Credit Spread umzuwandeln ISDA CDS-Standardmodell.

Wenn man sich die Daten ansieht, gibt es leider viele offene Fragen, z. B. wird der Barbetrag an die gedeckelte fiktive Schwelle von 4.6 Millionen Euro angepasst oder nicht? Ein kurzer Blick zeigt einige standardmäßige 5-Jahres-Trades mit einem Barbetrag von 0.17 des Nennwerts, aber die gedeckelten haben viel niedrigere Verhältnisse von 0.05, 0.09 oder 0.1, was darauf hindeutet, dass die Barzahlung nicht um den offengelegten Nennwert nach unten angepasst wird.

Mit mehr Zeit kann man die Preisangaben vielleicht nachvollziehen, leider habe ich vor meinem Veröffentlichungsschluss heute keine Zeit. Aber warum es in den öffentlichen Daten überhaupt nicht richtig und nützlich ist, ist ärgerlich.

Die Einzelwette

Um einen Trade zu isolieren, der zu einer abrupten Preisbewegung von CDS-Spreads auf der Deutschen Bank und zu Folgeeffekten auf andere Märkte hätte führen können, würden wir an diesem Tag einen oder mehrere große fiktive Trades zu Preisen erwarten, die viel höher sind als andere Trades Vortage.

Angesichts der begrenzten Nominalwerte von 4.6 Millionen Euro haben wir 8 mögliche Trades, die deutlich größer als dieser Nominalwert sein könnten, da es unwahrscheinlich ist, dass ein einzelner Trade in der Nähe dieser Größe einen Ausverkauf auslösen würde. Zum Beispiel haben wir an früheren Tagen, insbesondere am 16. März, ähnliche und hohe Volumina gesehen.

Um den Mangel an sauberen Preisinformationen aufzuladen, bedeutet dies, dass wir an diesem Tag einen Trade nicht kategorisch mit einem größeren Spread als andere erkennen können.

Es bleibt das Rätsel, welcher Trade tatsächlich einen Ausverkauf angeheizt hat.

In Zeiten der Unsicherheit besteht eine größere Angst, dass jemand mehr weiß als Sie, was die Tendenz zu einer Überreaktion auf Berichte über große Trades schüren kann. Wir können nicht sagen, ob dies in diesem Fall passiert ist, einer, den Journalisten mit Händlern bestätigen müssen.

Ich würde mich der Meinung des Bloomberg-Artikels anschließen, dass wir eine bessere Transparenz bei Einzelnamen-CDS brauchen.

Die SEC-SBSDRs sind sehr nah daran, dies mit der Verbreitung von Schlüsselinformationen über ausgeführte Trades nahezu in Echtzeit zu ermöglichen.

Wir brauchen nur ein paar Verbesserungen in der Datenqualität, um dorthin zu gelangen.

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