Det nya status quo för derivatmarknader efter Brexit

• Brexit har nu flyttat ....
  • $ 1.3Trn av EUR och GBP IRS
  • 169 miljarder dollar av ITraxx och
  • $ 46Trn av SPS och FRA
• ... till USA-baserade här.. ” class = ”glossaryLink” target = ”_ blank”> SEF-platser.

Knappt en dag har gått 2021 utan att Clarus fick en förfrågan om Brexit. Vår data tittar på båda där affärer utförs och där affärer rensas har varit mycket efterfrågad i år. Vi är alltid glada för att folk citerar våra data, och jag måste särskilt nämna historien nedan i IFR som jag tycker är väl värt att läsa:

Låt oss starta och granska uppgifterna.

EUR D2D-marknaden

Vilken del av det globala D2D EUR-swappmarknaden genomför nu on-SEF?

Sista gången, Sa jag:

Det är anmärkningsvärt att andelen av D2D-swappmarknaden på EUR som verkar på SEF nu har börjat krypa tillbaka under 10% under de senaste veckorna. Varför händer detta och hur kommer det slutliga "steady-state" att se ut?

US SEFS HAR NU 20-40% AV EUROPEISKA DERIVAT

Jag tror att det är säkert att säga att diagrammet med några fler datapunkter visar att:

• ~ 10% av D2D: s ränteswappar genomförs nu på SEF.
• Detta är i princip noll före Brexit.
• Det har varit anmärkningsvärt konsekvent sedan början av februari.

Den ”nya status quo” verkar vara att 10% av de globala D2D EUR IRS-volymerna har flyttat till SEF.

EUR D2C-marknaden

Det har till stor del inte haft någon effekt på SEF-marknaden för kundaffärer. Ser vi på marknadsandelen för Tradeweb och Bloomberg SEF: er som en del av den totala globala kunden-rensas volymer avslöjar ingen särskild "Brexit-effekt":

Ökningen nyligen till ~ 60% av volymerna som kör på SEF drevs av mycket stora EUR SEF-volymer den 12 mars och framstår som en anomali. Sammantaget var genomsnittet före Brexit 30%. Det genomsnittliga året hittills har varit 34%. Kanske en touch högre, men det är helt klart en flyktig tidsserie.

En sak har dock (förutsägbart) förändrats. Samla ihop de små MIFID-II-data som vi kan MIFIDView avslöjar att EUR IRS nu huvudsakligen avrättas på europeiska registrerade MTF: ar snarare än deras brittiska brittiska. Detta har ökat sedan åtminstone mars förra året:

Som visar;

• Procent av EUR IRS som utförs på europeiska och brittiska registrerade MTF: er mätt med teori.
• Uppgifterna täcker fyra arenor, över två leverantörer, i D2C utrymme.
• Data från mars 2021 försenas till stor del med fyra veckor, så ta det med en nypa salt eftersom vi bara har en fullständig vecka med uppskjuten data.
• Februari 2021 visar en marknadsandel på 71% för EUR IRS som utförs på europeiska MTF: er jämfört med 29% på MTF: er i Storbritannien.
• Detta är en betydande förändring från den marknadsandel på ~ 1 '% som europeiska MTF hade i mars 2020.
• Tänk dock på att dessa europeiska arenor fortfarande ägs och drivs av samma företag som driver de UK-registrerade arenorna.

Det är fortfarande mycket frustrerande att vi inte har anständiga MIFID II transparensdata för att utföra denna analys mer fullständigt. Med tanke på programmatisk åtkomst till gratis 15 minuters fördröjda data kan vi analysera denna trend mer fullständigt. Det vore intressant att veta var transaktioner som omfattas av DTO faktiskt genomförs. Vi fortsätter har ingen synlighet på den europeiska marknaden för återförsäljare.

MiFID II data måste desperat konsolideras över platser för att förstå det. Detta kräver programmatisk åtkomst till gratis, 15 minuters fördröjd efterhandelsdata. Detta är fortfarande omöjligt, 3 år efter att MIFID II gick live. Vi tappar hela tiden tid och öppenhet. Behöver vi påminna läsarna om det Transparens hjälpte derivatmarknaderna att fungera under covid?

GBP D2D Market

Det är något svårare att tolka effekterna av Brexit på GBP D2D-marknaden:

Diagrammet avslöjar:

• Något oregelbundna volymhöjningar vissa dagar på GBP-marknader.
• Genom att gå ner till detaljer på handelsnivå tenderar dessa att handla med en period av GBP-swappar (SPS) på TP och Tradition SEF.
• Att ta bort dessa (som vi har gjort för alla volymer som körs på NEX SEF) tar bort dessa spikar.
• Vi tillskriver inte den ökade aktiviteten i SPS till Brexit, utan snarare till LIBOR upphör. SPS är kompatibla med ISDA fallbackar medan FRA inte är det.

Därför är det svårare på GBP-marknaderna att dra en parallell med vad som har hänt i EUR IRS. En 10% del av EUR IRS D2D-marknaden har verkligen flyttat till SEF-utförande. Uppgifterna visar bara att en mindre del av GBP IRS D2D-marknaden har flyttat till SEF-körning.

Short End/Portfolio Maintenance Trades Post
Brexit

De tidigare sjökorten och IFR-artikeln fokuserar på det dagliga genomförandet av vanilj-IRS-affärer. Den största effekten av Brexit har dock varit på var transaktioner för portföljunderhåll utförs. Även om detta kan vara en mer tekniska delen av marknaden (påverkar endast D2D-portföljer eftersom det gör det möjligt för återförsäljare att flytta fixeringsrisk), det är ändå betydelsefullt. I alla FRA och SPS ser vi nu följande volymer utförda på SEF:

Som visar;

• Veckans nominella belopp genomförs i USD, EUR och GBP FRA och SPS on-SEF.
• Under det fjärde kvartalet 4 var den genomsnittliga veckovisa fiktiva körningen på SEF för dessa produkter 2020 miljarder dollar.
• Hittills 2021 har detta stigit 2.8 gånger till $ 2.614Trn.
• Bara under de första två veckorna i januari utfördes> $ 8 trn på SEF i dessa produkter.

EUR Itraxx D2D Market

Upptagningen av SEF-utförande på D2D-marknader har varit starkt utställt på CDS-marknader. Det fanns i princip inga volymer på D2D SEF i euro-denominerade CDS produkter före Brexit. Dessa volymer har ökat till ännu nya rekord under månaden hittills mars 2021:

Som visar;

• Månadsvolymerna på EUR Itraxx-indexbyten som genomförs på SEF uppgår nu till 50-60 miljarder dollar varje månad.
• Detta har ökat från i stort sett noll förra året.
• Mottagare är BGC, TP och GFI.

Sammanfattningsvis

• Brexit har påverkat där $ 47Trn av derivattransaktioner har genomförts.
• Mottagarna är alla SEF-registrerade i USA.
• 10% av IRS-marknaden för återförsäljare-till-återförsäljare handlar nu på SEF. Detta har varit status quo sedan mitten av januari 2021.
• En mindre del av GBP-återförsäljar-till-återförsäljarmarknaden har också flyttat till SEF-utförande.
• Portföljunderhållsaffärer ser ytterligare $ 1.7 tusen dollar varje vecka som utförs på SEF.
• D2D SEF-marknaden för EUR Itraxx blogg. ” class = ”glossaryLink” target = ”_ blank”> CDX har nu ökat till $ 50-60 miljarder.

Källa: https://www.clarusft.com/the-new-status-quo-for-derivatives-markets-after-brexit/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=the-new-status-quo-for-derivatives-markets -efter-brexit