Кредитно-дефолтные свопы Deutsche Bank

Переиздано Платоном

Читают: 0

Один из наших читателей указал мне на вчерашнюю статью в Bloomberg:Единственная ставка на дефолтные свопы Deutsche Bank стоит за пятничным разгромом«, что делает смелое заявление о том, что единственная сделка CDS спровоцировала глобальную распродажу в пятницу. Итак, в сегодняшней статье я посмотрю, что показывают данные.

SEC SBSDR

В соответствии с правилами SEC репозитории данных о свопах на основе ценных бумаг (SBSDR), управляемые DTCC и ICE, публично распространяют внебиржевые кредитные деривативы по отдельным именам, которыми торгуют лица из США. Поскольку большую часть торговой активности на рынке представляют американцы, мы можем использовать эти данные, чтобы получить представление об объемах и ценах.

Clarus SBSDRView упрощает запрос и анализ этих данных.

Сделки CDS Deutsche Bank

Быстрый поиск инструментов позволяет мне найти интересующее меня имя.

А затем найдите сделки в диапазоне дат, продукте и валюте.

Количество ежедневных сделок по CDS на Deutsche Bank в марте 2023 г.

Показаны:

Менее 10 сделок в день до 15 марта
Скачок до 21 сделки 16 марта
До 8 сделок 17 марта
Скачок до максимума в 23 сделки 20 марта.
(Напомним, что в воскресенье, 19 марта, Credit Suisse был поглощен UBS).
Ежедневные объемы остаются выше 10 сделок до конца недели

Правила публичного распространения SEC соответствуют правилам FINRA TRACE для корпоративных облигаций США, поэтому объемы сделок раскрываются только до 5 миллионов долларов США (или эквивалента в 4.6 миллиона евро). Давайте наметим разницу между ограниченным и стандартным.

Отображение количества сделок с ограничением для сделок на сумму более 5 миллионов долларов США и стандартных сделок на сумму менее 5 миллионов долларов США.

Что выделяется, так это большой скачок в стандартных (мелких) сделках с 20 марта, что означает интерес и активность в торговле этим именем.

Давайте теперь посмотрим на данные в валовом условном выражении.

Ежедневная валовая номинальная стоимость CDS на Deutsche Bank в марте 2023 г.

Показывая еще более выраженный скачок 16 марта, когда валовая номинальная сумма составила не менее 100 миллионов евро, и учитывая, что только 3 миллиона евро приходятся на 1 стандартную сделку и 94 миллиона евро на 20 сделок с ограничением, объем в этот день был бы значительно выше, поскольку участники рынка стремились купить или продать защиту в Deutsche Bank.

Пятница, 24 марта, день, отмеченный в статье Bloomberg, напротив, имеет 9 стандартных сделок на общую сумму 22 миллиона евро и 8 сделок с ограничением на 37 миллионов евро.

Информация о ценах

Публично распространяемая информация об этих сделках CDS включает в себя общие поля, которые мы привыкли ожидать от прозрачности в США, например, время исполнения, идентификатор продукта, идентификатор базового актива, дату погашения, условное обозначение и цену.

К сожалению, как отметил Крис в своем недавнем Credit Suisse и живой блог UBS, опубликованная информация о ценах отсутствует.

Для 17 сделок, совершенных 24 марта, мы видим:

У всех есть купон 1%
14 5Y (28 июня), 2 2Y (24 декабря) и 1 18m (24 июня)
11 иметь сумму наличными в поле «Другая сумма платежа»
6 ничего не имеют в этом поле и цены спреда тоже нет

Теоретически я должен быть в состоянии взять наличную сумму и преобразовать ее в текущий или авансовый кредитный спред, используя Стандартная модель ISDA CDS.

К сожалению, глядя на данные, остается много открытых вопросов, например, скорректирована ли сумма наличных до предельного условного порога в 4.6 миллиона евро или нет? Беглый взгляд показывает несколько стандартных 5-летних сделок с денежной суммой, равной 0.17 от условной, но сделки с ограничением имеют гораздо более низкие коэффициенты 0.05, 0.09 или 0.1, что позволяет предположить, что денежная выплата не корректируется в соответствии с раскрытой условной суммой.

Если у меня будет больше времени, возможно, удастся разобраться в информации о ценах, но, к сожалению, у меня нет времени до истечения срока публикации сегодня. Но то, почему это не правильно и полезно в общедоступных данных, в первую очередь раздражает.

Одиночная ставка

Чтобы изолировать сделку, которая могла вызвать резкое изменение цен на спреды CDS на Deutsche Bank и эффект домино на других рынках, мы ожидаем увидеть одну или несколько крупных условных сделок по ценам, намного превышающим другие сделки в тот же день или предыдущие дни.

Учитывая ограниченные условные правила в размере 4.6 миллиона евро, у нас есть 8 сделок-кандидатов, которые могут быть значительно больше, чем это условное значение, поскольку маловероятно, что одна сделка, близкая к этому размеру, вызовет распродажу. Например, мы видели аналогичные и большие объемы в предыдущие дни, в частности, 16 марта.

Кроме того, отсутствие чистой информации о ценах означает, что мы не можем категорически определить сделку с более широким спредом, чем другие в этот день.

Остается загадкой, какая сделка и действительно ли она вызвала распродажу.

Во времена неопределенности возникает больший страх, что кто-то знает больше, чем вы, что может подпитывать склонность слишком остро реагировать на сообщения о крупных сделках. Мы не можем сказать, произошло ли это в данном случае, чтобы журналисты могли подтвердить это трейдерам.

Я бы повторил мысль статьи Bloomberg о том, что нам нужна большая прозрачность CDS с одним именем.

SEC SBSDR очень близки в обеспечении распространения ключевой информации о совершенных сделках практически в режиме реального времени.

Нам просто нужно несколько улучшений в качестве данных, чтобы добиться этого.

Будьте в курсе с нашей бесплатной рассылкой, подпишитесь
здесь.