Swaps sur défaut de crédit Deutsche Bank

Republié par Platon

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Un de nos lecteurs m'a indiqué l'article de Bloomberg d'hier, "Un pari unique sur les swaps sur défaut de crédit de la Deutsche Bank est vu derrière la déroute du vendredi», qui affirme audacieusement qu'une seule transaction de CDS a alimenté une vente mondiale vendredi. Donc, dans l'article d'aujourd'hui, je vais jeter un œil à ce que les données montrent.

SBSDR de la SEC

En vertu des réglementations de la SEC, les référentiels de données d'échange sur titres (SBSDR), gérés par DTCC et ICE, diffusent publiquement les transactions sur dérivés de crédit de gré à gré sur des noms uniques négociés par des personnes américaines. Comme les personnes américaines représentent la majorité de l'activité commerciale sur le marché, nous pouvons utiliser ces données pour avoir un aperçu des volumes et des prix.

Clarus SBSDRVoir simplifie l'interrogation et l'analyse de ces données.

Négociations de CDS de la Deutsche Bank

Une recherche rapide d'instrument me permet de trouver le nom qui m'intéresse.

Et puis recherchez des transactions dans une plage de dates, un produit et une devise.

Le commerce quotidien compte pour les CDS sur Deutsche Bank en mars 2023

Afficher:

Moins de 10 transactions par jour jusqu'au 15 mars
Un saut à 21 métiers le 16 mars
Jusqu'à 8 échanges le 17 mars
Un bond vers un sommet de 23 transactions le 20 mars
(Rappelez-vous que le dimanche 19 mars était le moment où le Credit Suisse a été repris par UBS)
Volumes quotidiens restant au-dessus de 10 transactions pour le reste de la semaine

Les règles de diffusion publique de la SEC sont conformes à FINRA TRACE pour les obligations d'entreprises américaines, de sorte que la taille des transactions n'est divulguée que jusqu'à 5 millions de dollars en notionnel brut (ou l'équivalent en EUR de 4.6 millions). Traçons la répartition entre plafonné et standard.

Affichage du nombre de transactions plafonnées pour les transactions supérieures à 5 millions de dollars et Standard comme inférieures à 5 millions de dollars.

Ce qui ressort, c'est le grand bond dans les transactions standard (plus petites) à partir du 20 mars, ce qui signifie l'intérêt et l'activité pour la négociation de ce nom.

Examinons maintenant les données en termes notionnels bruts.

Notionnel brut journalier des CDS sur Deutsche Bank en mars 2023

Montrant le saut encore plus prononcé le 16 mars, avec au moins 100 millions d'euros de notionnel brut et étant donné que seulement 3 millions d'euros proviennent d'une transaction standard et 1 millions d'euros de 94 transactions plafonnées, le volume de ce jour aurait été nettement plus élevé car les acteurs du marché ont cherché à acheter ou à vendre une protection sur la Deutsche Bank.

Le vendredi 24 mars, jour mis en évidence dans l'article de Bloomberg, compte en revanche 9 transactions standard totalisant 22 millions d'euros et 8 transactions plafonnées à 37 millions d'euros.

Information sur les prix

Les informations diffusées publiquement sur ces transactions de CDS incluent les champs communs auxquels nous nous attendons dans la transparence américaine, par exemple le temps d'exécution, l'identifiant du produit, l'identifiant de l'actif sous-jacent, la date d'échéance, le notionnel et le prix.

Malheureusement, comme Chris l'a souligné dans son récent Blog en direct du Credit Suisse et d'UBS, les informations sur les prix publiées font défaut.

Pour les 17 transactions exécutées le 24 mars, nous voyons :

Tous ont un coupon de 1%
14 sont 5 ans (juin-28), 2 sont 2 ans (déc-24) et 1 est 18 mois (juin-24)
11 ont un montant en espèces dans le champ Autre montant du paiement
6 n'ont rien dans ce domaine et pas de spread de prix non plus

En théorie, je devrais être en mesure de prendre le montant en espèces et de le convertir en un écart de crédit courant ou initial en utilisant le Modèle standard CDS ISDA.

Malheureusement, en regardant les données, il y a beaucoup de questions ouvertes, par exemple, le montant en espèces est-il ajusté au seuil notionnel plafonné de 4.6 millions d'euros ou non ? Un coup d'œil rapide montre quelques transactions standard sur 5 ans avec un montant en espèces de 0.17 du notionnel, mais celles plafonnées ont des ratios beaucoup plus faibles de 0.05, 0.09 ou 0.1, ce qui suggère que le paiement en espèces n'est pas ajusté à la baisse pour le notionnel divulgué.

Avec plus de temps, il sera peut-être possible de donner un sens aux informations sur les prix, malheureusement je n'ai pas le temps avant la date limite de publication d'aujourd'hui. Mais pourquoi ce n'est pas correct et utile dans les données publiques en premier lieu, c'est ennuyeux.

Le pari unique

Pour isoler une transaction qui aurait pu provoquer un mouvement brusque de la tarification des spreads de CDS sur Deutsche Bank et des effets d'entraînement sur d'autres marchés, nous nous attendrions à voir une ou plusieurs transactions notionnelles importantes à des prix beaucoup plus larges que les autres transactions ce jour-là ou jours précédents.

Compte tenu des règles notionnelles plafonnées à 4.6 millions d'euros, nous avons 8 transactions candidates qui pourraient être nettement plus importantes que ce notionnel, car il est peu probable qu'une seule transaction proche de cette taille alimente une vente. Par exemple, nous avons vu des volumes similaires et élevés les jours précédents, en particulier le 16 mars.

Pour démarrer le manque d'informations sur les prix propres, cela signifie que nous ne pouvons pas catégoriquement repérer un commerce à un écart plus large que les autres ce jour-là.

Le mystère demeure sur quel commerce et a-t-il vraiment alimenté une vente.

En période d'incertitude, on craint davantage que quelqu'un en sache plus que vous, ce qui peut alimenter une tendance à réagir de manière excessive aux rapports de transactions importantes. Nous ne pouvons pas dire si cela s'est produit dans ce cas, un pour les journalistes à corroborer avec les commerçants.

Je ferais écho aux sentiments de l'article de Bloomberg en ce sens que nous avons besoin d'une meilleure transparence dans les CDS à nom unique.

Les SBSDR de la SEC sont très proches pour fournir cela avec une diffusion en temps quasi réel des informations clés sur les transactions exécutées.

Nous avons juste besoin de quelques améliorations dans la qualité des données pour y arriver.

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