Τα Clearing Houses πρόκειται να μετατρέψουν τις ανταλλαγές LIBOR USD. Τι πρέπει να ξέρετε;

Ένα κρίσιμο βήμα στην τελική μετάβαση σε USD SOFR είναι η φυσική μετατροπή των εκκρεμών εκκαθαρισμένων ανταλλαγών OTC από USD LIBOR σε USD SOFR. Τα Clearing Houses (CCP) παρέχουν αυτό ως υπηρεσία στους συμμετέχοντες στην εκκαθάριση και είναι ένα κρίσιμο «τελευταίο βήμα» για την απομάκρυνση από το LIBOR. Να θυμάστε ότι το USD είναι το τελευταίο από τα νομίσματα LIBOR. Όχι άλλο USD LIBOR, όχι άλλο LIBOR full-stop.

Η τελευταία παράγραφος αυτού του ιστολογίου περιλαμβάνει επεξεργασμένα παραδείγματα τόσο στο CME όσο και στο LCH για όσους τους αρέσουν οι λεπτομέρειες!

Μετατροπή?

Αρχικά, μερικές από τις δικές μου σκέψεις σχετικά με τη μετατροπή:

• Από τότε που γνωρίζουμε την ημερομηνία του Παύση LIBOR USD, ο κίνδυνος μιας ανταλλαγής επιτοκίου σε δολάρια ΗΠΑ έπαψε να είναι έναντι του LIBOR και μεταφέρθηκε στο περιθώριο SOFR + για όλους τους καθορισμούς που πραγματοποιήθηκαν μετά τις 30 Ιουνίου 2023.
• Η εξάπλωση βαθμονομήθηκε μέσω του Επιστροφές ISDA και δημοσιεύτηκε πολύ πίσω στις 5 Μαρτίου 2021:

• Ένας κεντρικός αντισυμβαλλόμενος που μετατρέπει μια ανταλλαγή δεν θα πρέπει να αλλάξει τις σκέψεις ενός συμμετέχοντος στην αγορά όσον αφορά τους κύριους παράγοντες κινδύνου.
• Η ταμειακή ροή οποιουδήποτε καθορισμού LIBOR USD μετά το τέλος Ιουνίου 2023 διέπεται από σύνθετες καθυστερήσεις SOFR συν ένα περιθώριο από τον Μάρτιο του 2021.
• Ένα συμβάν μετατροπής το καθιστά σαφές γεγονός. Αντί να συνεχίσει με τις ανταλλαγές LIBOR, το CCP «εκ νέου δεσμεύει» μια συναλλαγή έτσι ώστε να αναφέρεται ρητά το SOFR + το ISDA Fallback Spread.

---

Δύο πράγματα πρέπει να σημειώσουμε σε αυτή τη συγκυρία:

• Γιατί ένας ΚΚΚ μπαίνει στον κόπο να κάνει εκ νέου κράτηση για όλες αυτές τις συναλλαγές; Οι τελευταίες εκτιμήσεις είναι ότι θα μετατραπούν περίπου 500,000 συμβόλαια. Το LCH το καλύπτει πραγματικά καλά στη διαβούλευση τους οπότε δεν θα προσθέσω τίποτα:

• Αυτό είναι διαφορετικό από τη "Δημοπρασία SOFR" που καλύψαμε λεπτομερώς ξανά Οκτώβριος 2020. Τότε ήταν που οι κεντρικοί αντισυμβαλλόμενοι άλλαξαν τις καμπύλες έκπτωσης από Fed Funds σε SOFR. Αυτό δημιούργησε πραγματικό «νέο κίνδυνο» για την αγορά που έπρεπε να αντισταθμιστεί – ο προεξοφλητικός κίνδυνος των συμμετεχόντων στην αγορά στις ταμειακές ροές τους υπολογιζόταν πλέον στο SOFR και όχι πλέον στα αμοιβαία κεφάλαια της Fed. Μετατροπή συναλλαγών από LIBOR σε SOFR αντιπροσώπευση δεν φέρει καμία αλλαγή στο προφίλ κινδύνου.

---

• Μια συναλλαγή Fallenback δεν έχει ακριβώς τα ίδια χαρακτηριστικά με μια τυπική ανταλλαγή SOFR της αγοράς. Για λόγους που χάθηκαν εδώ και καιρό σε legalese και απαντήσεις διαβούλευσης, οι ημερομηνίες πληρωμής μιας ανταλλαγής LIBOR θεωρήθηκαν ιερές. Αλλά ο ημερήσιος καθορισμός του SOFR δεν δημοσιεύεται εγκαίρως για να μπορείτε να κάνετε πληρωμές αυθημερόν. Έτσι, συνολικά, υπάρχει ένα κενό πληρωμής δύο ημερών για τις συναλλαγές Fallenback έναντι του τυπικού SOFR OIS. Υπάρχουν όμως και περιπτώσεις αιχμής (που μπορεί να είναι αρκετά συνηθισμένες), όπου οι διαφορές μεταξύ των τυπικών συναλλαγών SOFR OIS και του Fallback μπορεί να είναι μεγαλύτερες – η πιο συχνά αναφερόμενη είναι μια «μικρή» περίοδος IMM π.χ. 84 ημερών.
• Πώς θα μπορούσε λοιπόν ένας Κ.Κ.Κ. να «μετατρέψει» τις συναλλαγές; Υπάρχουν μερικοί διαφορετικοί τρόποι που θα μπορούσε να επιτευχθεί:
  • Το Σταθερό Επιτόκιο από το παλιό swap μεταφέρεται πάντα σε οποιεσδήποτε νέες ανταλλαγές.
  • Μια επιλογή είναι να τερματίσετε την παλιά ανταλλαγή μετά την πραγματοποίηση της τελευταίας ταμειακής ροής LIBOR και να κάνετε εκ νέου κράτηση για το υπόλοιπο της ανταλλαγής από την πρώτη ημερομηνία καθορισμού του SOFR μέχρι την ημερομηνία λήξης.
  • Εναλλακτικά, τερματίστε την παλιά ανταλλαγή LIBOR και κλείστε μια πανομοιότυπη συναλλαγή από την ημερομηνία έναρξης έως την ημερομηνία λήξης, αλλά έναντι του SOFR.
    • Στη συνέχεια, καταργήστε όλες τις προ-ημερομηνίες ταμειακές ροές για να μην επαναληφθούν!
    • Και είτε α) κλείστε μια ταμειακή ροή στη νέα ανταλλαγή για τη γνωστή τελευταία ταμειακή ροή που συνδέεται με το LIBOR.
    • Ή β) κλείστε μια ενιαία περίοδο ανταλλαγής LIBOR έναντι SOFR για τις τελικές ταμειακές ροές LIBOR (π.χ. τυχόν καθορισμοί που θα διακανονιστούν πριν από τις 30 Ιουνίου και τυχόν νέος καθορισμός που θα πραγματοποιηθεί πριν από τις 30 Ιουνίου).
• Κ.λπ. κ.λπ. Είμαι βέβαιος ότι υπάρχουν κάποιοι άλλοι τρόποι για να δημιουργήσετε σχεδόν πανομοιότυπες ταμειακές ροές, έτσι ώστε η μετατροπή να είναι όσο το δυνατόν ακίνδυνη.
• Υπάρχουν θετικά και αρνητικά από διαφορετικές προσεγγίσεις.
• Τα ζητήματα περιλαμβάνουν επεκτασιμότητα, ακρίβεια, ακαθάριστο πλασματικό, στοιχεία γραμμής. Ακόμη και Η λογιστική αντιστάθμισης λαμβάνει μια ματιά, γιατί τελικά οι λογιστές έχουν πάντα τον τελευταίο λόγο!
• Πιθανώς λόγω της κλίμακας των θέσεων, η διαφορά δύο ημερών στις ημερομηνίες πληρωμής μεταξύ των συναλλαγών Fallenback και Market Standard SOFR μπορεί να προκαλέσει ακόμη και μια (κάπως μικρή) διαφορά NPV για χαρτοφυλάκια. Οι κεντρικοί αντισυμβαλλόμενοι θα πραγματοποιούν μεταφορές NPV από τους νικητές στους ηττημένους, έτσι ώστε όλοι να παραμένουν ακέραιοι στην άσκηση.
• Δεν είναι η πρώτη φορά που οι κεντρικοί αντισυμβαλλόμενοι μετατρέπουν συναλλαγές. Έκαναν την ίδια άσκηση για συναλλαγές GBP, CHF και JPY LIBOR το 2021. Ιστολόγιο εδώ.

Ποιος θα επηρεαστεί λοιπόν από τη μετατροπή;

Εάν διαγράψετε τις ανταλλαγές, είναι πολύ πιθανό να επηρεαστείτε από αυτά τα συμβάντα μετατροπής. Οι κεντρικοί αντισυμβαλλόμενοι πρέπει να διασφαλίζουν ότι οι αντιπρόσωποι και οι πελάτες είναι σε θέση να επεξεργάζονται τα τεράστια ποσά τροποποιήσεων και τερματισμών συναλλαγών. Έτσι, ενώ το γεγονός δεν αλλάζει τον κίνδυνο αγοράς – δεν είναι κάτι που θα δούμε να εμφανίζεται στα δεδομένα SDR! – φέρει όντως μεγάλο όγκο λειτουργικού κινδύνου σε ολόκληρο τον κλάδο.

Είναι ενδιαφέρον ότι οι κεντρικοί αντισυμβαλλόμενοι και οι συμμετέχοντες στην αγορά επέλεξαν να μετατρέψουν όλες τις συναλλαγές ταυτόχρονα – μια «μεγάλη έκρηξη», αντί να τροποποιήσουν μέσω προγραμματισμού τις ανταλλαγές μετά τις τελικές ημερομηνίες πληρωμής LIBOR. Αυτό πρέπει να οφείλεται σε λόγους κινδύνου, διαφορετικά οι άνθρωποι θα μπορούσαν να έχουν χιλιάδες ανταλλαγές που θα τροποποιούνται καθημερινά για τους επόμενους 6-12 μήνες (μέχρι ούτως ή άλλως να πραγματοποιηθεί η τελευταία 12μηνη πληρωμή LIBOR στις 30 Ιουνίου 2024). Και τι θα κάνατε με μηδέν κουπόνια; (Και τα δυο Επέκταση CM και Υλικά LCH ασχοληθεί με τη συγκεκριμένη περίπτωση των μηδενικών κουπονιών για τυχόν ενδιαφερόμενους αναγνώστες).

Επειδή όλες οι μετατροπές θα συμβούν όταν οι αγορές είναι «κλειστές», καταναλώνουν επίσης πολλά Σαββατοκύριακα ανθρώπων σε ολόκληρο τον κλάδο. Αυτό από μόνο του κάνει το "LIBOR" μια βρώμικη λέξη στους περισσότερους κύκλους αυτές τις μέρες!

Πόσο μεγάλη είναι η μετατροπή;

Ανάκληση από το blog της περασμένης εβδομάδας που πλέον βλέπουμε σχεδόν όλα νέος μακροπρόθεσμος κίνδυνος εξωχρηματιστηριακών συναλλαγών έναντι του SOFR:

Ωστόσο, αυτό δεν εξετάζει το ανεξόφλητο απόθεμα των συναλλαγών που εξακολουθεί να υπάρχει. Το Ανοιχτό Επιτόκιο σε IRS που συνδέεται με το USD εξακολουθεί να είναι πολύ σημαντικό στους CCP:

Επίδειξη;

• Υπήρχαν πάνω από 47.2 τρισεκατομμύρια δολάρια εκκαθαρισμένων θέσεων συνδεδεμένων με USD-LIBOR σε εκκρεμότητα μόλις τον Φεβρουάριο του 2022.
• Αυτό μειώθηκε τους τελευταίους 12 μήνες, σε πάνω από $33 Trn. (Αυτός είναι ένας μικρότερος αριθμός από αυτόν που θα δείτε να αναφέρεται από τους CCPs/Risk.net κ.λπ. λόγω της μεθοδολογίας δεδομένων μας στην Clarus).
• Η μείωση είναι πιθανότατα αποτέλεσμα της φυσικής απορροής καθώς οι συναλλαγές ωριμάζουν, με κάποια πτυχή της μείωσης του κινδύνου/τερματισμού λανθασμένη.
• Είναι ενδιαφέρον ότι δεν υπάρχουν αποδείξεις ότι οι μη εκκαθαρισμένες θέσεις έχουν φορτωθεί εκ των υστέρων στο Clearing. Αυτό θα έτεινε να αυξήσει το Ανοιχτό Ενδιαφέρον.
• Επομένως, είναι πιθανό ότι οι συμμετέχοντες στην αγορά θα εξετάσουν τη διαδικασία μετατροπής CCP για να μετατρέψουν το εκκρεμές LIBOR USD σε SOFR για εκκαθαρισμένες θέσεις…
• ….και βασιζόμενος σε Εναλλακτικά ISDA για τα ακαθάριστα χαρτοφυλάκια τους.

Ενώ οι μετατροπές CCP θα πραγματοποιηθούν σε καθορισμένες ημερομηνίες και το USD LIBOR θα σταματήσει να δημοσιεύεται από τον Ιούνιο του 2023, αυτό δεν αποκλείει μελλοντική μετατροπή μη εκκαθαρισμένων συναλλαγών. Τα χαρτοφυλάκια «Fallenback» θα πρέπει να τυγχάνουν διαχείρισης κινδύνου μέχρι τη λήξη τους.

Ποιες είναι οι διαδικασίες μετατροπής;

Οι λεπτομέρειες για το τι θα συμβεί ήταν γνωστές εδώ και αρκετό καιρό. Για παράδειγμα, το έγγραφο CME έχει ημερομηνία Αυγούστου 2022:

LCH τα περισσότερα ο πρόσφατος οδηγός είναι εδώ:

Με λίγα λόγια:

• Το LCH θα μετατρέψει ορισμένες συναλλαγές στις 21 Απριλίου, αλλά οι περισσότερες θα μετατραπούν στις 19 Μαΐου.
• Το CME θα μετατρέψει επίσης στις 21 Απριλίου, με τη δεύτερη εκτέλεση να πραγματοποιηθεί στις 3 Ιουλίου.
• Η LCH εκτιμά ότι θα μετατραπούν 500,000 συμβόλαια. Αυτό συγκρίνεται με περίπου 300,000 τον τελευταίο γύρο για GBP, CHF και JPY.
• Το Risk.net και τα Financial News καλύπτουν τις λεπτομέρειες εδώ και εδώ.
• Το CME θα μετατραπεί σε μια νέα ανταλλαγή SOFR με προθεσμιακή έναρξη (δηλαδή το ίδιο σταθερό επιτόκιο με το αρχικό συμβόλαιο έναντι του SOFR + εφεδρικό περιθώριο), με τυχόν υπολειπόμενες ταμειακές ροές που συνδέονται με το LIBOR να έχουν δεσμευτεί ως ανταλλαγή βραχείας ημερομηνίας.
  • Φανταστείτε μια ανταλλαγή CME 3 εκατομμυρίων USD LIBOR για 5 χρόνια στο 1.5%, ξεκινώντας από τις 9 Μαρτίου 2023.
  • Οι αντιπροσωπευτικές (δηλαδή «έγκυροι») καθορισμοί USD LIBOR πραγματοποιούνται στις 7 Μαρτίου 2023 και στις 7 Ιουνίου 2023, δημιουργώντας έγκυρες ταμειακές ροές που συνδέονται με το LIBOR στις 9 Ιουνίου 2023 και στις 9 Σεπτεμβρίου 2023.
  • Αυτό θα μετατραπεί σε μια νέα ανταλλαγή SOFR με εκκίνηση προς τα εμπρός από τις 9 Σεπτεμβρίου 2023, με διάρκεια έως τις 9 Μαρτίου 2028 με σταθερό επιτόκιο 1.5% έναντι SOFR + 26.161 bp.
  • Και θα υπάρχει μια υπολειπόμενη ανταλλαγή USD LIBOR έναντι 1.5% σταθερού επιτοκίου από τις 9 Μαρτίου 2023 έως τις 9 Σεπτεμβρίου 2023.
  • Η αρχική ανταλλαγή LIBOR τερματίζεται.
• Η LCH θα μετατρέψει κάθε ανταλλαγή LIBOR σε ανταλλαγή SOFR (+ εφεδρικό spread) με τις ίδιες ακριβώς ημερομηνίες (και σταθερό επιτόκιο) με την παλιά ανταλλαγή. Στη συνέχεια, θα γίνει κράτηση για τις τελικές πληρωμές LIBOR.
  • Φανταστείτε ένα LCH 3 εκατ. USD LIBOR Swap για 5 χρόνια στο 1.6%, ξεκινώντας από τις 9 Μαρτίου 2023.
  • Οι αντιπροσωπευτικοί καθορισμοί USD LIBOR πραγματοποιούνται στις 7 Μαρτίου 2023 και στις 7 Ιουνίου 2023, δημιουργώντας έγκυρες ταμειακές ροές που συνδέονται με το LIBOR στις 9 Ιουνίου 2023 και στις 9 Σεπτεμβρίου 2023.
  • Τον Μάιο, αυτό θα μετατραπεί σε μια νέα ανταλλαγή SOFR με εκκίνηση προς τα πίσω, ξεκινώντας από τις 9 Μαρτίου 2023, με διάρκεια έως τις 9 Μαρτίου 2028 με σταθερό επιτόκιο 1.6% έναντι SOFR + 26.161 bp.
  • Και θα υπάρξει μια νέα συναλλαγή βάσης «επικάλυψης» για την αναπαραγωγή των αντιπροσωπευτικών δεσμεύσεων LIBOR – από τις 9 Μαρτίου 2023, με λήξη στις 9 Σεπτεμβρίου 2023 σε επίπεδο LIBOR έναντι SOFR + 26.161 bp.

Για το CME, θα μετατρέψουν επίσης όλα τα εκκρεμή συμβόλαια Eurodollar σε SOFR στις 14 Απριλίου. Ουάου!

Συνοψίζοντας

• Οι κεντρικοί αντισυμβαλλόμενοι θα αρχίσουν σύντομα να μετατρέπουν τις τελευταίες εκκρεμείς συμβάσεις OTC LIBOR σε συμβάσεις SOFR.
• Αυτή η μετατροπή θα συμβεί έτσι ώστε οι υπόλοιπες συναλλαγές να είναι ίσες με το SOFR + το ISDA Fallback spread.
• Εάν έχετε ένα πλεονέκτημα από αυτό το ιστολόγιο, θα πρέπει να είναι ότι αυτό δεν αλλάζει τον κίνδυνο στην αγορά.
• Αυτές οι εκδηλώσεις θα πραγματοποιηθούν τα Σαββατοκύριακα 21 Απριλίου, 19 Μαΐου και 3 Ιουλίου.
• Θα προκύψουν ορισμένες ταμειακές ροές που συνδέονται με το LIBOR, αλλά δεν θα υπάρχει πλέον «κίνδυνος» συνδεδεμένος με το LIBOR κατά την εκκαθάριση.

• SEO Powered Content & PR Distribution. Ενισχύστε σήμερα.
• Platoblockchain. Web3 Metaverse Intelligence. Ενισχύθηκε η γνώση. Πρόσβαση εδώ.
• πηγή: https://www.clarusft.com/clearing-houses-are-about-to-convert-your-usd-libor-swaps-what-do-you-need-to-know/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=clearing-houses-are-about-to-convert-your-usd-libor-swaps-what-do-you-need-to-know