Η χρηματοοικονομική κατάρρευση της GBP – τι διαπραγματεύεται ακόμα;

• Οι αγορές GBP είναι εξαιρετικά ασταθείς αυτή τη στιγμή.
• Εξετάζουμε τα δεδομένα διαφάνειας και διαπιστώνουμε ότι οι αγορές παραγώγων συνεχίζουν να λειτουργούν.
• Τον Σεπτέμβριο του 2022 πιθανότατα θα σημειωθούν οι μεγαλύτεροι πλασματικοί όγκοι συναλλαγών φέτος.
• Δεν μπορούμε να πούμε με βεβαιότητα ότι αυτό θα ισχύει για το ποσό της συναλλαγής DV01.
• Εξετάζουμε τι σημαίνει αυτό για τη ρευστότητα GBP.

Ήταν όντως αυτή μια «μίνι» ανακοίνωση;!

Παρακολουθώντας την εκπομπή τρόμου που είναι η αντίδραση της χρηματοπιστωτικής αγοράς σε ένα «μίνι-προϋπολογισμός” (φανταστείτε πώς θα ήταν η αντίδραση σε έναν πλήρη προϋπολογισμό!), δεν μπορώ να μην σκεφτώ τις πιθανές επιπτώσεις στις αγορές παραγώγων.

Οι επίχρυσοι και ως εκ τούτου οι αποδόσεις GBP έχουν δει το μεγαλύτερες καθημερινές κινήσεις Μπορώ να θυμηθώ ποτέ, και το γεγονός ότι το τεράστιο sell-off συνεχίστηκε τη Δευτέρα υποδηλώνει ότι υπάρχει κάποιο είδος μετάδοσης.

---

A Aside on GBP Swap Spreads

Έχω περάσει μεγάλο μέρος αυτής της εβδομάδας προσπαθώντας να καταλάβω γιατί GBP Swap Spreads δεν είναι αρνητικά σε όλη την καμπύλη τώρα; Κάποιος με καλύτερο χρώμα της αγοράς μπορεί να μου πει, αλλά ως σύντομη περιγραφή του τι έχουμε να κάνουμε όταν μιλάμε για GBP Swap Spread:

• Θυμηθείτε ότι τα GBP Swap Spreads είναι ένα OTC SONIA OIS έναντι ενός Gilt.
• Το Swap Spread είναι η απόδοση του swap μείον την απόδοση του Gilt. Ενα θετικό swap spread σημαίνει ότι τα swap έχουν υψηλότερο σταθερό επιτόκιο («απόδοση») από το Gilts.
  • Υπάρχει μια «πιστωτική συνιστώσα» στη SONIA (δεν είναι εξασφαλισμένα μετρητά μίας ημέρας), αλλά δεν σχετίζεται με αυτό τον πιστωτικό κίνδυνο.
  • Η ανταλλαγή OIS (δηλαδή σταθερό σκέλος έναντι σύνθετης SONIA) υπόκειται σε α Εκκαθαριστική Εντολή. Η ημερήσια εξασφάλιση σε μετρητά (ακόμα και η υπερβολική εξασφάλιση του κινδύνου μέσω του αρχικού περιθωρίου) είναι υποχρεωτική. Οι ανταλλαγές OIS είναι ό,τι πιο κοντινό μπορούμε να φανταστούμε σε ένα πραγματικά χωρίς ρίσκο προϊόντος.
  • Τα επίχρυσα, από την άλλη πλευρά, εγκυμονούν κινδύνους. Δεν παρέχονται καθημερινά ως εξασφάλιση. Οι άνθρωποι μπορούν να κάνουν αυτό το τρελό πράγμα και απλώς να αγοράζουν θηλυκούς χρυσούς και να τους κρατούν στον ισολογισμό τους χωρίς να διακανονίζουν την κίνηση στην τιμή τους. (Πόσο τρελό ακούγεται αυτό τώρα σε σύγκριση με τις ωραίες, ασφαλείς και ασφαλείς αγορές παραγώγων με εξασφαλίσεις;!).
  • Η αγορά ενός Gilt περιλαμβάνει επίσης δανεισμό χρημάτων στην κυβέρνηση του Ηνωμένου Βασιλείου. είπε ο Ναφ.
  • Πιστεύω ότι το Quantitative Tightening ξεκίνησε αυτή την εβδομάδα, πράγμα που σημαίνει ότι η BoE πουλάει τώρα Gilts και στην αγορά. Δεν μπορεί να είναι καλή η περισσότερη προσφορά σε μια αγορά που δείχνει σημάδια μηδενικής ζήτησης για Gilts;

Ενώ συνεχίζω να σκέφτομαι γιατί το short-end της καμπύλης Swap Spread GBP είναι τόσο θετικό, ας δούμε τι έγινε αυτή την εβδομάδα.

---

Και σε περίπτωση που χάσατε την κάλυψη, ελέγξτε την κάλυψη FT Alphaville, η οποία έχει εντοπιστεί:

Κουτάβια: https://www.ft.com/content/bd408a16-ed9f-480a-ba99-b19933e4ef45

Τζέιμς Μπόντ: https://www.ft.com/content/47692de0-99e2-4d02-be9a-fef66a5b30b4

Όγκοι που διαπραγματεύονται

Πρώτον, το πιο σημαντικό πράγμα που πρέπει να πούμε είναι ότι η διαφάνεια στις αγορές είναι πολύ καλό πράγμα σε καιρούς σαν κι αυτούς. Με τέτοιες γελοίες κινήσεις τιμής/απόδοσης, πολλοί σχολιαστές θα πουν πράγματα όπως "είναι κενά, τίποτα δεν διαπραγματεύεται, η ρευστότητα είναι τρομερή". Ποτέ δεν γνωρίζουμε αν είναι σωστές ή δικαιολογούν ευρύτερες διαφορές προσφορών σε μια επιχείρηση που δημιουργεί αγορές. Με τα δεδομένα συναλλαγών, μπορούμε να δούμε τόσο τις τιμές όσο και τους όγκους που έχουν πραγματοποιηθεί συναλλαγές.

Ακόμη και για την Αγορά στο ΗΒ, Ακόμη μετά το Brexit, δεν έχουμε καλή πρόσβαση σε δεδομένα παραγώγων μετά τη συναλλαγή. Πρέπει να βασιστούμε Δεδομένα ΗΠΑ για αυτό (εξετάζουμε τα προϊόντα GBP από δεδομένα που καλύπτουν "άτομα ΗΠΑ"). Άρα έχουμε μόνο ένα μέρος της αγοράς προς εξέταση, αλλά υποθέτουμε ότι το διαφανές τμήμα της αγοράς αντιδρά με παρόμοιο τρόπο στη συνολική αγορά.

Ανταλλαγές

Καθώς το γράφω αυτό το πρωί της Τρίτης (27 Σεπτεμβρίου 2022), μπορούμε να δούμε ότι οι όγκοι του Σεπτεμβρίου ήταν υγιείς σε GBP SONIA OIS (GBP IRS δεν διαπραγματεύονται πλέον λόγω παύση LIBOR). Το παρακάτω γράφημα δείχνει πλασματικούς όγκους σε GBP OIS. Οι όγκοι εμφανίζονται σε εγγενές νόμισμα (GBP – το γράφημα φαίνεται αρκετά διαφορετικό σε όρους USD!).

Επίδειξη;

• Με 4 ημέρες συναλλαγών να απομένουν ακόμη, ο πλασματικός όγκος τον Σεπτέμβριο είναι ήδη ο δεύτερος μήνας με τον υψηλότερο όγκο φέτος.
• Ο Ιούνιος ήταν ο μήνας ρεκόρ φέτος.
• Σε όρους GBP, οι όγκοι του Σεπτεμβρίου είναι εντός 300 δισ. GBP από το σύνολο του Ιουνίου.
• Θα μπορούσαμε να φανταστούμε ότι η αγορά GBP διαπραγματεύεται 90-100 δισεκατομμύρια GBP την ημέρα στο τέλος του μήνα για να σημειώσει νέα μηνιαία ρεκόρ φέτος;
• Ο μέσος ημερήσιος όγκος συναλλαγών τον Σεπτέμβριο μέχρι στιγμής ήταν ~85 δισ. GBP ανά ημέρα.
• Φυσικά, ένα GBP δεν αξίζει τον ίδιο αριθμό USD όπως ήταν στην αρχή του μήνα (ή τον Ιούνιο!). Έτσι, αφαιρούμε το φαινόμενο FX με αυτά τα γραφήματα και εξετάζουμε τους αριθμούς στο εγγενές νόμισμα.

Εξετάζοντας τους ημερήσιους όγκους του Σεπτεμβρίου μέχρι στιγμής:

Επίδειξη;

• Η ημέρα με το χαμηλότερο όγκο ήταν η Παρασκευή 2 Σεπτεμβρίου. Παραδόξως, αυτό ήταν ακόμη χαμηλότερο από τη Δευτέρα 5, που ήταν η Εργατική Πρωτομαγιά και εδώ μιλάμε για τα δεδομένα των ΗΠΑ.
• Από εκείνο το χαμηλό σημείο, οι όγκοι αυξάνονται σχεδόν μέρα με τη μέρα.
• Την Τετάρτη 21 Σεπτεμβρίου έγινε εμπόριο 130 δισ. GBP.
• Στη συνέχεια αυξηθήκαμε σε 215 δισ. GBP στις 22 Σεπτεμβρίου!
• Εντάξει, οι όγκοι μειώθηκαν από τότε –όχι σπουδαίο σημάδι– αλλά χθες εξακολουθούσαν να σημειώνονται 125 δισ. GBP σε πλασματικό εμπόριο.
• Με 125 δισεκατομμύρια GBP την ημέρα, αυτό θα μας οδηγήσει σε μηνιαίο ρεκόρ για πλασματικές συναλλαγές το 2022.

SONIA DV01

Ας το ελέγξουμε με μια ματιά σε DV01 διαπραγματεύονται. Ίσως όλα αυτά είναι μεγάλα πλασματικά, σύντομης ημερομηνίας MPC SONIA που διαπραγματεύονται;

Aha!

• Ίσως το διάγραμμα DV01 να μην απεικονίζει μια τόσο ρόδινη εικόνα ρευστότητας/όγκων;
• Το μεγαλύτερο ποσό DV01 που διαπραγματεύτηκε τον Σεπτέμβριο ήταν πολύ πίσω στις 7 Σεπτεμβρίου.
• Δεδομένης της τεράστιας ανατιμολόγησης στις περιοχές 5Y και 10Y της καμπύλης (καθώς και του short-end), θα περιμέναμε να εμφανιστεί μεγάλη δραστηριότητα σε όρους DV01 σε μια καλά λειτουργούσα αγορά.

Περισσότερη ανάλυση είναι δυνατή μέσω SDRView Pro, δείχνοντάς μας τον ακριβή διαχωρισμό κατά διάρκεια του DV01 που διαπραγματεύτηκε την περασμένη εβδομάδα:

Επίδειξη;

• Το 10Y είναι το μέρος της καμπύλης με τις περισσότερες συναλλαγές σε όρους DV01, ακολουθούμενο από το «Broken Tenors».
• Το ποσό του DV01 που διαπραγματεύεται σε προϊόντα βραχείας ημερομηνίας, κυρίως 1 μήνα, είναι μικρότερο από το μισό σε σύγκριση με τη μονάδα 10Y.
• (Στο γράφημα, το "BRK" για "σπασμένες ημερομηνίες" είναι όλα προϊόντα με μεγαλύτερη ημερομηνία, 2Y+).

Μπορούμε επίσης να χωρίσουμε τη συνολική συναλλαγή τον Σεπτέμβριο κατά διάρκεια από SDRView:

• Υπήρξαν μέρες όπου οι συναλλαγές που πέφτουν στους κάδους 2 και 5 ετών αντιστοιχούσαν σε πάνω από το 50% των συναλλαγών GBP.
• Υπήρξε μια σαφής αύξηση στο σχετικό ποσό των βραχυπρόθεσμων συναλλαγών που σημειώθηκε από τις 14 Σεπτεμβρίου.
• Το 10Y αντιπροσώπευε το 34% του συνόλου των συναλλαγών DV01 μέχρι τις 21 Σεπτεμβρίου.
• Τις τελευταίες 3 ημέρες διαπραγμάτευσης, οι συναλλαγές 10 ετών αντιπροσώπευαν ελαφρώς χαμηλότερο 31% του συνόλου.

Συνοψίζοντας

• Τα δεδομένα διαφάνειας (από τις ΗΠΑ….) αποκαλύπτουν ότι τα παράγωγα GBP συνεχίζουν να διαπραγματεύονται παρά την τεράστια αστάθεια.
• Ο Σεπτέμβριος 2022 είναι πιθανό να είναι ο μήνας ρεκόρ για το πλασματικό ποσό των παραγώγων GBP που διαπραγματεύονται φέτος – τουλάχιστον για τις ανταλλαγές SONIA που διαπραγματεύονται άτομα των ΗΠΑ.
• Όσον αφορά το ύψος του κινδύνου που ανταλλάσσεται, δεν μπορούμε να πούμε με βεβαιότητα ότι θα σπάσουν τα ρεκόρ.
• Παρά τις μεγάλες κινήσεις τιμής/απόδοσης που έχουμε δει στο μακροπρόθεσμο, περισσότερη συναλλακτική δραστηριότητα σε όρους DV01 έχει σημειωθεί στο short-end.
• Το εάν αυτό αντικατοπτρίζει τη ζήτηση της αγοράς ή την περιορισμένη μακροπρόθεσμη ρευστότητα αξίζει να εξεταστεί στα δεδομένα καθώς η αγορά συνεχίζει να αφομοιώνει τα γεγονότα.