Το νέο status quo για τις αγορές παραγώγων μετά το Brexit

• Το Brexit έχει πλέον μετακινηθεί….
  • 1.3 τρισ $ ευρώ και GBP IRS
  • 169 δισεκατομμύρια δολάρια EUR ITraxx και
  • 46 τρισεκατομμύρια δολάρια SPS και FRA
• …σε ΗΠΑ εδώ.» class=”glossaryLink ” target="_blank”>χώροι διεξαγωγής SEF.

Πέρασε μόλις μια μέρα το 2021 χωρίς ο Clarus να λάβει σχετική έρευνα Brexit. Τα δεδομένα μας εξετάζουν και τα δύο όπου εκτελούνται συναλλαγές και όπου εκκαθαρίζονται οι συναλλαγές έχει μεγάλη ζήτηση φέτος. Χαιρόμαστε πάντα που οι άνθρωποι παραθέτουν τα δεδομένα μας και πρέπει να αναφέρω ιδιαίτερα την παρακάτω ιστορία στο IFR που νομίζω ότι αξίζει να διαβαστεί:

Ας ξεκινήσουμε και ας αναθεωρήσουμε τα δεδομένα.

Αγορά D2D EUR

Ποιο μέρος του παγκόσμιου D2D Η αγορά ανταλλαγών EUR εκτελείται τώρα στο SEF;

Τελευταία φορά, δήλωσα:

Είναι αξιοσημείωτο ότι το ποσοστό της αγοράς ανταλλαγών EUR D2D που εκτελείται στο SEF έχει τώρα αρχίσει να μειώνεται κάτω από το 10% τις τελευταίες εβδομάδες. Γιατί συμβαίνει αυτό και πώς θα είναι η τελική «σταθερή κατάσταση»;

Η US SEFS ΕΧΕΙ ΤΩΡΑ 20-40% ΤΩΝ ΕΥΡΩΠΑΪΚΩΝ ΠΑΡΑΓΩΓΩΝ

Νομίζω ότι είναι ασφαλές να πούμε ότι το γράφημα, με μερικά ακόμη σημεία δεδομένων δείχνει ότι:

• ~10% των ανταλλαγών επιτοκίου D2D EUR εκτελούνται τώρα στο SEF.
• Αυτό είναι σχεδόν μηδενικό πριν από το Brexit.
• Ήταν εντυπωσιακά συνεπής από τις αρχές Φεβρουαρίου.

Το «νέο status quo» φαίνεται να είναι ότι το 10% των παγκόσμιων όγκων D2D EUR IRS έχουν μετακινηθεί σε SEF.

EUR D2C Αγορά

Δεν υπήρξε σε μεγάλο βαθμό καμία επίδραση στην αγορά του SEF για επιχειρήσεις πελατών. Εξετάζοντας το μερίδιο αγοράς των SEFs Tradeweb και Bloomberg ως μέρος του συνολικού παγκόσμιου πελάτη-εκκαθαριστεί Οι τόμοι δεν αποκαλύπτουν κάποιο συγκεκριμένο «φαινόμενο Brexit»:

Η άνοδος πρόσφατα στο ~60% των τόμων που εκτελούνται στο SEF οφείλεται σε πολύ μεγάλους όγκους EUR SEF στις 12 Μαρτίου και ξεχωρίζει ως ανωμαλία. Συνολικά, ο μέσος όρος πριν από το Brexit ήταν 30%. Ο μέσος όρος του έτους μέχρι σήμερα ήταν 34%. Ίσως λίγο πιο ψηλά, αλλά είναι ξεκάθαρα μια ασταθής χρονοσειρά.

Ωστόσο, ένα πράγμα έχει αλλάξει (αναμενόμενα). Συνδυάζοντας τα μικρά δεδομένα MIFID-II που μπορούμε MIFIDView αποκαλύπτει ότι το EUR IRS εκτελείται πλέον κατά κύριο λόγο σε MTF που είναι εγγεγραμμένοι στην Ευρώπη και όχι στους αδελφούς τους στο Ηνωμένο Βασίλειο. Αυτό έχει αυξηθεί τουλάχιστον από τον Μάρτιο του περασμένου έτους:

Επίδειξη;

• Ποσοστό του EUR IRS που εκτελείται σε ΠΜΔ που είναι εγγεγραμμένοι στην Ευρώπη και στο Ηνωμένο Βασίλειο, όπως μετράται με πλασματικό.
• Τα δεδομένα καλύπτουν τέσσερις χώρους, σε δύο παρόχους, στο D2C χώρος.
• Τα δεδομένα του Μαρτίου 2021 καθυστερούν σε μεγάλο βαθμό κατά τέσσερις εβδομάδες, οπότε πάρτε τα με λίγο αλάτι, καθώς έχουμε μόνο μία πλήρη εβδομάδα αναβαλλόμενων δεδομένων.
• Ο Φεβρουάριος του 2021 δείχνει μερίδιο αγοράς 71% για το EUR IRS που εκτελείται σε ευρωπαϊκούς ΠΜΔ έναντι 29% στους ΠΜΔ του Ηνωμένου Βασιλείου.
• Αυτή είναι μια σημαντική αλλαγή από το μερίδιο αγοράς ~1'% που είχαν οι ευρωπαϊκές ΠΜΔ τον Μάρτιο του 2020.
• Ωστόσο, λάβετε υπόψη ότι αυτοί οι ευρωπαϊκοί χώροι εξακολουθούν να ανήκουν και να λειτουργούν από τις ίδιες εταιρείες που διαχειρίζονται τους εγγεγραμμένους χώρους στο Ηνωμένο Βασίλειο.

Παραμένει πολύ απογοητευτικό ότι δεν έχουμε αξιοπρεπή Δεδομένα διαφάνειας MIFID II για να γίνει πιο ολοκληρωμένη αυτή η ανάλυση. Δεδομένης της πρόσβασης μέσω προγραμματισμού στα δωρεάν δεδομένα με καθυστέρηση 15 λεπτών, θα μπορούσαμε να αναλύσουμε αυτήν την τάση πιο ολοκληρωμένα. Θα ήταν ενδιαφέρον να γνωρίζουμε πού πραγματοποιούνται πραγματικά συναλλαγές που υπόκεινται στον DTO. Συνεχίζουμε να δεν έχουν καμία ορατότητα στην ευρωπαϊκή αγορά Dealer-to-Dealer.

MiFID II Τα δεδομένα πρέπει απεγνωσμένα να ενοποιηθούν μεταξύ των τόπων για να κατανοήσουν. Αυτό απαιτεί πρόσβαση μέσω προγραμματισμού στα δωρεάν δεδομένα μετά τη διαπραγμάτευση με καθυστέρηση 15 λεπτών. Αυτό είναι ακόμα αδύνατο, 3 χρόνια μετά την κυκλοφορία του MIFID II. Χάνουμε συνεχώς χρόνο και διαφάνεια. Πρέπει να το υπενθυμίσουμε στους αναγνώστες Η διαφάνεια βοήθησε τη λειτουργία των αγορών παραγώγων κατά τη διάρκεια του COVID?

GBP D2D Αγορά

Είναι κάπως πιο δύσκολο να ερμηνεύσουμε τις επιπτώσεις του Brexit στο GBP D2D αγορά:

Το γράφημα αποκαλύπτει:

• Κάπως ακανόνιστες αυξήσεις όγκου σε συγκεκριμένες ημέρες στις αγορές GBP.
• Αναλύοντας τις λεπτομέρειες σε επίπεδο συναλλαγών, αυτές τείνουν να είναι ανταλλαγές GBP (SPS) μιας περιόδου που διαπραγματεύονται στο TP και το Tradition SEF.
• Η κατάργηση αυτών (όπως κάναμε για όλους τους τόμους που εκτελούνται στο NEX SEF) αφαιρεί αυτές τις αιχμές.
• Δεν αποδίδουμε αυτή την αυξημένη δραστηριότητα στο SPS στο Brexit, αλλά μάλλον στο παύση LIBOR. Τα SPS είναι συμβατά με ISDA εναλλακτικές ενώ οι FRA δεν είναι.

Ως εκ τούτου, είναι πιο δύσκολο στις αγορές GBP να γίνει ένας παραλληλισμός με αυτό που έχει συμβεί στο EUR IRS. Ένα μέρος του 10% της αγοράς EUR IRS D2D έχει σίγουρα μετακινηθεί προς την εκτέλεση του SEF. Τα δεδομένα δείχνουν μόνο ότι ένα μικρότερο τμήμα της αγοράς GBP IRS D2D έχει μετακινηθεί προς την εκτέλεση SEF.

Short End/Portfolio Maintenance Trades Post
Brexit

Τα προηγούμενα γραφήματα, και το άρθρο IFR, επικεντρώνονται στην καθημερινή εκτέλεση των συναλλαγών βανίλιας IRS. Ωστόσο, ο μεγαλύτερος αντίκτυπος του Brexit ήταν στο πού εκτελούνται συναλλαγές συντήρησης χαρτοφυλακίου. Ενώ αυτό μπορεί να είναι περισσότερο τεχνικό μέρος της αγοράς (επηρεάζει μόνο τα χαρτοφυλάκια D2D καθώς επιτρέπει στους αντιπροσώπους να μετακινούν τον καθορισμό του κινδύνου), είναι ωστόσο σημαντικό. Σε όλα τα FRA και SPS βλέπουμε τώρα τους ακόλουθους τόμους να εκτελούνται στο SEF:

Επίδειξη;

• Εβδομαδιαία πλασματικά ποσά που εκτελούνται σε USD, EUR και GBP FRAs και SPS on-SEF.
• Το 4ο τρίμηνο του 2020, ο εβδομαδιαίος μέσος όρος που εκτελούνταν στο SEF για αυτά τα προϊόντα ήταν 925 δισεκατομμύρια δολάρια.
• Μέχρι στιγμής το 2021, αυτό έχει αυξηθεί 2.8 φορές στα 2.614 τρισεκατομμύρια δολάρια.
• Μόνο τις δύο πρώτες εβδομάδες του Ιανουαρίου, >8 τρισεκατομμύρια δολάρια εκτελέστηκαν στο SEF σε αυτά τα προϊόντα.

EUR Itraxx D2D Market

Η υιοθέτηση της εκτέλεσης SEF στις αγορές D2D ήταν εκτίθενται έντονα στις αγορές CDS. Ουσιαστικά δεν υπήρχαν τόμοι σε D2D SEF σε ευρώ CDS προϊόντα πριν από το Brexit. Αυτοί οι όγκοι έχουν αυξηθεί για να πετύχουν νέα ρεκόρ τον μήνα μέχρι σήμερα Μάρτιος 2021:

Επίδειξη;

• Οι μηνιαίοι όγκοι ανταλλαγών ευρετηρίου Itraxx που εκτελούνται στο SEF ανέρχονται πλέον στα 50-60 δισεκατομμύρια δολάρια κάθε μήνα.
• Αυτό έχει αυξηθεί από ουσιαστικά μηδέν πέρυσι.
• Δικαιούχοι είναι οι BGC, TP και GFI.

Συνοψίζοντας

• Το Brexit επηρέασε εκεί όπου πραγματοποιήθηκαν συναλλαγές παραγώγων 47 τρισεκατομμυρίων δολαρίων.
• Οι δικαιούχοι είναι όλοι εγγεγραμμένοι στις ΗΠΑ SEF.
• Το 10% της αγοράς IRS από αντιπρόσωπο σε αντιπρόσωπο EUR διαπραγματεύεται τώρα στο SEF. Αυτό είναι το status quo από τα μέσα Ιανουαρίου 2021.
• Ένα μικρότερο τμήμα της αγοράς IRS από αντιπρόσωπο σε αντιπρόσωπο GBP έχει επίσης μετακινηθεί προς την εκτέλεση SEF.
• Οι συναλλαγές συντήρησης χαρτοφυλακίου βλέπουν επιπλέον 1.7 τρισεκατομμύρια δολάρια κάθε εβδομάδα που εκτελούνται στο SEF.
• Η αγορά D2D SEF για EUR Itraxx blog.» class=”glossaryLink ” target="_blank”>Το CDX έχει πλέον αυξηθεί στα 50-60 δις $.

Πηγή: https://www.clarusft.com/the-new-status-quo-for-derivatives-markets-after-brexit/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=the-new-status-quo-for-derivatives-markets -μετά το Brexit