Πιθανές προκλήσεις ενός συνθετικού LIBOR

Οι περισσότεροι ενεργοί συμμετέχοντες στην αγορά ανυπομονούσαν να ανακοινώσουν τη διακοπή του LIBOR ή την προ-διακοπή για να παρέχουν βεβαιότητα για το τέλος του LIBOR. Αυτό δόθηκε από την FCA στις 5^th Μάρτιος 2021 ως ανακοίνωση πριν από την παύση ή «απώλεια της αντιπροσωπευτικότητας» που προκάλεσε πολλές συμβάσεις να μετακινηθούν στα εναλλακτικά σε μελλοντική ημερομηνία.

Ωστόσο, ένα άλλο στοιχείο της ανακοίνωσης ήταν η προτεινόμενη διαβούλευση για το «συνθετικό LIBOR» για GBP (και πιθανώς και JPY) που μπορεί να εφαρμοστεί σε συμβάσεις χωρίς την ενεργοποίηση πριν από τη διακοπή. Αυτό σημαίνει ότι το LIBOR μπορεί να συνεχιστεί αποτελεσματικά για συμβάσεις που δεν υπόκεινται στην ενεργοποίηση πριν από τη διακοπή, επειδή η IBA θα εξακολουθήσει να δημοσιεύει το LIBOR σύμφωνα με μια μεθοδολογία που κατευθύνεται από την FCA.

Παρόλο που αυτό φαίνεται σαν μια καλή λύση στο ενοχλητικό πρόβλημα της «σκληρής κληρονομιάς» (δηλαδή συναλλαγές ή συμβόλαια όπου δεν είναι εφικτό να αντικατασταθούν τα εναλλακτικά εγκαίρως) αυτό δεν είναι χωρίς πρόκληση.

Ποια θα είναι η συνθετική μεθοδολογία LIBOR; Πρέπει να ακολουθεί τον όρο SONIA συν ένα σταθερό εδώ, και πεταλούδες και διακόπτες εδώ" class = "glossaryLink" target = "_ blank"> διάδοση; Ή θα πρέπει το spread να είναι δυναμικό και να ακολουθεί τις αλλαγές στην πιστωτική και ρευστότητα της αγοράς;

Διαφορετικά προϊόντα και χρήστες αυτών των προϊόντων ενδέχεται να προτιμούν (ή απαιτούν) πολύ διαφορετικά χαρακτηριστικά από τη νέα μεθοδολογία για τη διατήρηση της ακεραιότητας αυτών των προϊόντων.

Μια προσέγγιση προϊόντων

Διαφορετικά προϊόντα μπορεί στην πραγματικότητα να προτιμούν διαφορετικές μορφές συνθετικού LIBOR. Σε ορισμένες περιπτώσεις, ένα δυναμικό πιστωτικό spread μπορεί να είναι απαραίτητο, αλλά για άλλα προϊόντα ένα σταθερό spread παρόμοιο με το ISDA η έκδοση μπορεί να είναι πιο κατάλληλη.

Αυτό είναι ένα παράδειγμα όπου ένα δυναμικό spread μπορεί να προτιμάται:

Βραχυπρόθεσμες διευκολύνσεις (π.χ. ανακυκλούμενα δάνεια πολλαπλών νομισμάτων)

Το επιτόκιο αναφοράς είναι συχνά βραχυπρόθεσμο LIBOR το οποίο σήμερα διαφέρει ανάλογα με τα υποκείμενα επιτόκια και τη ρευστότητα στις αγορές. Όταν η βραχυπρόθεσμη ρευστότητα είναι χαμηλή, το περιθώριο αυξάνεται και η τράπεζα αντιστοιχεί στο κόστος χρηματοδότησης με το επιτόκιο δανεισμού της διευκόλυνσης.

Εάν το spread ήταν σταθερό, πολλές τράπεζες έχουν επισημάνει ότι αυτά τα δάνεια είναι προβληματικά επειδή τα επιτόκια της αγοράς αποκλίνουν από το σταθερό spread και η διευκόλυνση είναι χαμηλότερη για την ανάληψη.

Σε αυτήν την περίπτωση, προτιμάται μια δυναμική εξάπλωση.

Και εδώ είναι ένα παράδειγμα όπου ένα σταθερό spread μπορεί να είναι μια καλύτερη επιλογή:

Χρέος που αντισταθμίζεται με παράγωγα (π.χ. εκδοθέν χρέος και ανταλλαγή σε άλλο νόμισμα)

Το χρέος κυμαινόμενου επιτοκίου όπως τα FRN εκδίδεται συχνά σε ένα νόμισμα και ανταλλάσσεται σε άλλο νόμισμα χρησιμοποιώντας ανταλλαγές μεταξύ νομισμάτων. Εάν το παράγωγο έχει μια εναλλακτική λύση που βασίζεται στην προσέγγιση ISDA (δηλαδή σταθερό spread), τότε το FRN, εάν παραμένει στο LIBOR, θα καλυφθεί καλύτερα με ένα συνθετικό LIBOR παρόμοιο στη μεθοδολογία με την προσέγγιση ISDA χρησιμοποιώντας ένα σταθερό spread.

Αυτά τα δύο απλά παραδείγματα δείχνουν πώς το διαφορετικό προϊόν μπορεί να απαιτεί πολύ διαφορετικά συνθετικά LIBOR για τη διατήρηση της ακεραιότητάς τους και την απόδοση όπως αναμένεται.

Cliffs και βήματα για εναλλακτικά - η δυναμική έναντι του σταθερού spread

Έχω προηγουμένως κοίταξε τις προκλήσεις των γκρεμών και των βημάτων την ημέρα που οι εναλλακτικές λύσεις γίνουν αποτελεσματικές. Το Murex έχει επίσης συνέβαλε στη συζήτηση και καθώς πλησιάζουμε το 31^st Δεκέμβριος 2021 φαίνεται να υπάρχει πραγματική πιθανότητα αύξησης των τιμών που εφαρμόζονται μετά τη ΛΙΒΟΡ.

Κατά ειρωνικό τρόπο το 2ο τρίμηνο του 2020, όταν εξετάσαμε για πρώτη φορά την ασυνεχή καμπύλη γύρω από τη μετάβαση σε πτώσεις, περιμέναμε ένα γκρεμό, δηλαδή μια απότομη πτώση των τιμών μεταξύ 31^st Δεκέμβριος2021 και 3^rd Ιανουάριος 2022 ενώ τώρα είναι πιο πιθανό να αυξηθεί τα ποσοστά.

Αρχικά μερικά γραφήματα από την Clarus CHARM.

Το πρώτο δείχνει το 1 μήνα GBP LIBOR και τη διάμεση 5ετή εξάπλωση στο σύνθετο SONIA. Όπως έχουμε συζητήσει προηγουμένως, το LIBOR (η μπλε γραμμή) κινείται σε σχέση με το διάμεσο 5 ετών (λευκή γραμμή)

Αν, για παράδειγμα, σήμερα ήταν το 31^st Το Δεκέμβριο του 2021, τότε το LIBOR έφτασε το 0.04738% περίπου, αλλά την επόμενη ημέρα (3)^rd Ιανουάριος 2022) Το LIBOR θα «ανέβαινε» στο 0.08120% που ήταν το σύνθετο SONIA 1 μήνα (0.0486) συν 5-μέση διάδοση (0.0326). Ο όρος SONIA είναι 0.0486%, αλλά θα το εξετάσουμε αργότερα στο blog.

Μια πολύ παρόμοια επίδραση φαίνεται στο γράφημα 3 μηνών με μια αύξηση από το LIBOR στο 0.08500% στο 0.1702% που αποτελείται από το σύνθετο SONIA 0.04860% και το 5-ετή διάμεσο εύρος 0.11930. Ο όρος SONIA είναι 0.0490% το οποίο θα συζητηθεί επίσης αργότερα στο blog.

Και το ίδιο αποτέλεσμα φαίνεται στο γράφημα 6 μηνών LIBOR παρακάτω.

Αλλά το κύριο χαρακτηριστικό αυτών των γραφημάτων είναι το γεγονός ότι το LIBOR είναι συχνά πολύ διαφορετικό από το σύνθετο ποσοστό συν το spread και περιστασιακά ίσο. Το LIBOR ξοδεύει περισσότερο χρόνο όχι ίσο με το σύνθετο ποσοστό συν το spread.

Διάρκεια SONIA

Ένα συνθετικό LIBOR πρέπει να είναι μελλοντικό και το Term SONIA φαίνεται να είναι μια χρήσιμη λύση. Ωστόσο, η ανάλυση εδώ έγινε χρησιμοποιώντας το σύνθετο, που έχει καθυστερήσει SONIA επειδή οι ιστορικές τιμές του όρου SONIA δεν είναι διαθέσιμες.

Η μεταβλητότητα του GBP LIBOR σε σύγκριση με τον όρο SONIA αναμένεται να είναι παρόμοια με αυτήν που περιγράφεται σε αυτήν την ανάλυση. Η απόφαση ενός συνθετικού LIBOR με σταθερή ή μεταβλητή εξάπλωση στον Όρο SONIA εξακολουθεί να είναι θέμα διαβούλευσης.

Πρέπει το συνθετικό LIBOR να ακολουθήσει το βράχο ή το βήμα;

Ενώ είναι δελεαστικό να ακολουθήσετε το συνθετικό LIBOR να ακολουθήσετε το μονοπάτι των fallbacks με ένα γκρεμό ή ένα φαινόμενο διάδοσης, υπάρχουν μερικές λεπτές διαφορές.

Εάν το όνομα είναι σωστό, τότε αναμένεται ένα συνθετικό LIBOR να αναπαράγει το LIBOR και να διαφέρει από τα εναλλακτικά ISDA (σύνθετο επιτόκιο συν το σταθερό spread) καθώς οι συνθήκες πίστωσης και ρευστότητας αλλάζουν.

Η πιθανή αύξηση θα μπορούσε να βλάψει μερικούς συμμετέχοντες που θα δουν μια ξαφνική αλλαγή στα επιτόκια δανεισμού τους δημιουργώντας νικητές και χαμένους. Το μέγεθος και η κατεύθυνση του γκρεμού ή του σκαλοπατιού θα είναι γνωστά μόνο στις 31^st Δεκέμβριος 2021 αλλά είναι απίθανο (βλέπε προηγούμενα διαγράμματα) να είναι μηδέν.

Συνθετικό LIBOR με σταθερό spread

Εάν χρησιμοποιείται ένα σταθερό spread θα διαφέρει από το ISDA / Bloomberg spread για παράγωγα. Το παράγωγο spread βασίζεται στο LIBOR μείον το σύνθετο SONIA (σημειώστε τη διαφορά χρονισμού), ενώ το συνθετικό spread LIBOR θα πρέπει να υπολογιστεί ως η διαφορά μεταξύ του LIBOR και του SONIA με το μέλλον. Αυτά τα spreads είναι δυνητικά αρκετά διαφορετικά.

Σε αυτήν την περίπτωση, το σταθερό spread θα είναι απίθανο να αναπαράγει το τρέχον LIBOR, επειδή η μεταβλητή διαφορά πίστωσης και ρευστότητας αφαιρείται και αντικαθίσταται από ένα σταθερό μέσο όρο 5 ετών.

Αυτό θα μπορούσε να είναι επωφελές για ορισμένα προϊόντα, όπως δάνεια μεγαλύτερης ημερομηνίας με αντισταθμίσεις ανταλλαγής, αλλά και αρνητικό αντίκτυπο σε άλλα προϊόντα όπως βραχυπρόθεσμες διευκολύνσεις ανάληψης που συνδέονται με το πραγματικό κόστος των κεφαλαίων εκείνη τη στιγμή.

Συνθετικό LIBOR με κυμαινόμενο spread

Εάν το spread επιτρέπεται να αλλάξει και να ακολουθήσει τις πιστώσεις της αγοράς και τις αλλαγές ρευστότητας (όπως και το LIBOR), τότε ένα τέτοιο συνθετικό LIBOR μπορεί να είναι καλύτερο για ορισμένα προϊόντα που εξαρτώνται από την αναπαραγωγή των πραγματικών επιτοκίων χρηματοδότησης στην αγορά. [Ως δευτερεύουσα σημείωση, αυτή ήταν η αρχική πρόθεση της LIBOR - να αναπαραγάγει τα πραγματικά επιτόκια δανεισμού.]

Αλλά πώς θα υπολογιζόταν μια τέτοια δυναμική διαφορά κάθε μέρα; Αν και η διαδικασία δεν είναι ξεκάθαρη σε GBP, η αγορά USD επιδιώκει ενεργά ένα «πιστωτικό πρόσθετο» για το SOFR IHSMarkit, IBA και Bloomberg.

Είναι πιθανό και ενδεχομένως ταιριάζει σε ορισμένα προϊόντα για να δημιουργήσει ένα συνθετικό LIBOR περισσότερο σαν το τρέχον LIBOR με κυμαινόμενο spread που παρακολουθεί τα πραγματικά ποσοστά χρηματοδότησης.

Συνθετικό LIBOR

Το ζήτημα της συνθετικής μεθοδολογίας LIBOR είναι το θέμα μιας διαβούλευσης FCA πολύ σύντομα. Από τη μία πλευρά, ένα σταθερό spread που προστίθεται στον όρο SONIA μπορεί να είναι ελκυστικό για ορισμένους συμμετέχοντες, ενώ ένα μεταβλητό spread πρόσθεσε τον όρο SONIA να είναι πιο κατάλληλο για άλλους συμμετέχοντες.

Εάν υποθέσω ότι μπορεί να υπάρχει μόνο ένα συνθετικό LIBOR (για να αποφευχθούν οι προφανείς ευκαιρίες arbitrage), τότε μια απόφαση σχετικά με τον τύπο του spread θα είναι κρίσιμη.

Αναπόφευκτα θα υπάρξουν «νικητές» και «ηττημένοι», όποια επιλογή και αν τελικά εγκριθεί.

Χαρακτηριστικά

Η επερχόμενη διαβούλευση για το συνθετικό LIBOR από την FCA θα είναι πολύ σημαντική, καθώς το αποτέλεσμα θα επηρεάσει αρκετά διαφορετικά προϊόντα και ορισμένους συμμετέχοντες.

Πρέπει το spread να είναι μεταβλητό ή σταθερό; Και αν είναι μεταβλητή, πώς μπορεί να υπολογιστεί αυτό;

Και όπως πάντα, Clarus CHARM, Μικροεπιχειρήσεις και Δεδομένα Clarus παρέχει μια απαραίτητη εργαλειοθήκη για τη διαχείριση των ανοιγμάτων σας.

Πηγή: https://www.clarusft.com/potential-challenges-of-a-synthetic-libor/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=potential-challenges-of-a-synthetic-libor