Archegos, APA và các quy tắc ký quỹ không rõ ràng

Được xuất bản lại bởi Plato

Người theo dõi: 0

Blog gần đây của tôi trên Archegos, Kho lưu trữ giao dịch và Ký quỹ ban đầu, rất nổi tiếng nên tôi muốn theo dõi hai chủ đề tương tự; tính minh bạch của các công cụ phái sinh và yêu cầu ký quỹ ban đầu.

Đối với những người trong số các bạn không quen với từ viết tắt ba chữ cái, APA, nó là viết tắt của Thỏa thuận xuất bản được phê duyệt, một cơ chế được quản lý bởi MiFID II của Châu Âu về tính minh bạch. Trong khi Quy tắc ký quỹ không rõ ràng (UMR) là quy định toàn cầu, được thực hiện ở hầu hết các khu vực pháp lý.

Chúng ta hãy lần lượt xem xét từng điều này.

APA

Đặt lại câu hỏi trị giá 10 tỷ đô la mà chúng ta biết từ blog cuối cùng đã không dẫn đến một câu trả lời khẳng định cho Hoa Kỳ:

Nếu các giao dịch hoán đổi tổng lợi nhuận (TRS) của Archegos được thực hiện theo thẩm quyền của Châu Âu, liệu các cơ quan quản lý hoặc nhà môi giới chính có thể thấy mức độ rủi ro tăng lên quá mức và thực hiện các hành động giảm nhẹ trước để tránh thua lỗ không?

Lần này, quy định minh bạch sau giao dịch thích hợp đã được triển khai ở Châu Âu đối với Công cụ phái sinh OTC trên cổ phiếu chứng khoán đơn lẻ, không giống như Hoa Kỳ.

Tuy nhiên, chi tiết này có ma quỷ và trong trường hợp này ma quỷ đó có từ viết tắt TOTV, viết tắt của Traded on a Trading Venue.

Chế độ minh bạch MIFID II dựa trên TOTV và chỉ những công cụ như vậy mới được áp dụng. Không chắc các giao dịch TRS được đề cập là trên các công cụ TOTV, trong trường hợp đó các giao dịch này sẽ không phải tuân theo các yêu cầu về tính minh bạch của MiFID II.

Thất bại lần nữa!

In Chúng ta cần làm gì để sửa dữ liệu MiFID II, việc loại bỏ TOTV để đảm bảo tính minh bạch sau giao dịch là một trong những điểm mà chúng tôi tin là rất quan trọng để hoạt động hiệu quả.

Tuy nhiên, ngay cả khi các giao dịch này được APA công bố, vẫn có một vấn đề nhỏ là ISIN là thông tin nhận dạng duy nhất của các công cụ.

Có lẽ là quá đáng khi hy vọng rằng mã định danh công cụ cho TRS sẽ là ISIN của vốn chủ sở hữu cơ bản, điều này sẽ rất tuyệt, nhiều khả năng tôi mong đợi mỗi TRS cho một kỳ hạn cụ thể trên một tài sản cơ sở sẽ có một ISIN duy nhất.

Và xem nhanh Trang web của DSB-ANNA hiển thị 26 triệu ISIN cho Vốn chủ sở hữu, trong khi báo cáo số liệu hàng tháng cho tháng 2021 năm 15 cho thấy rằng trong số này, công cụ Vốn chủ sở hữu Price_Return_Basic_Performance_Single_Name hay còn gọi là Tổng hoán đổi lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu chiếm XNUMX triệu!

Chúc may mắn với việc tìm kiếm cơ sở dữ liệu hoặc băng tổng hợp(?) đó để phát hiện sự tập trung quá mức vào các cổ phiếu cụ thể.

Vì vậy, tôi e rằng câu trả lời cho câu hỏi của tôi lại là không.

Xin lưu ý rằng tôi chưa thực sự cố gắng xem xét dữ liệu, nhưng với những điều trên và thời gian sẵn có, lợi ích về chi phí sẽ nghiêng nhiều về việc thực hiện vô nghĩa. (Nếu bất kỳ ai đã cố gắng tìm kiếm TRS trên một loại vốn chủ sở hữu cụ thể, vui lòng cho tôi biết bạn đã tiến hành như thế nào).

Hãy chuyển sang UMR.

Quy tắc ký quỹ không rõ ràng

UMR yêu cầu các giao dịch phái sinh OTC không được thanh toán nhưng song phương phải được ký quỹ nếu cả hai bên tham gia giao dịch đều tuân thủ các quy tắc. Hiện tại, đây là những bên có tổng danh nghĩa phái sinh otc > 750 tỷ USD, giảm xuống > 50 tỷ USD vào tháng 2021 năm 8 và > 2022 tỷ USD vào tháng XNUMX năm XNUMX.

Cũng như biên độ biến động hàng ngày, các khoản đầu tư cần phải được thế chấp bằng số tiền ký quỹ ban đầu, sử dụng phương pháp Lịch trình tiêu chuẩn hóa (còn gọi là Lưới) hoặc Mô hình nội bộ đã được phê duyệt (chỉ sử dụng ISDA SIMM).

In blog Archegos trước đây của tôi, Tôi chỉ tập trung vào ISDA SIMM, vì vậy hôm nay chúng ta hãy xem trước cách tiếp cận Lịch trình và sử dụng ví dụ tương tự về việc mua TRS trên 10,000 cổ phiếu Microsoft với giá trị thị trường là 2.5 triệu USD.

Lên lịch nhắn tin nhanh

Lịch trình IM sử dụng bảng % lãi suất danh nghĩa theo loại tài sản như sau:

Vì vậy, trong ví dụ của chúng tôi, IM lịch trình sẽ là 15% danh nghĩa (2.5 triệu USD) = 375 nghìn USD.

Con số này thấp hơn SIMM là 600 nghìn đô la.

Được với Microsoft, nhưng lại không tốt lắm đối với ViacomCBS, Discovery, Farfetch và những cổ phiếu khác do Archegos nắm giữ trước khi phá sản.

Rõ ràng SIMM là một phương pháp ưu việt hơn Schedule IM.

Và sau đó có một thực tế là Biểu IM là thước đo tổng thể và thước đo này tuân theo Tỷ lệ Ròng trên Tổng quen thuộc được sử dụng trong Phương pháp tiếp xúc hiện tại:

Điều này nhanh chóng làm tăng các biện pháp, trừ khi công cụ cơ bản và ngày đáo hạn của expsore giống nhau.

Vì vậy, giao dịch thứ hai là bán 5,000 cổ phiếu Microsoft nhưng không phải trong 3 tháng mà là 6 tháng, điều đó thực sự làm giảm rủi ro sẽ không xảy ra với giao dịch đầu tiên và IM theo lịch trình của chúng tôi sẽ có ít nhất 40% của (2.5 triệu đô la cộng với 1.25 triệu đô la) vì vậy 1.5 đô la triệu! Hmm không tuyệt vời chút nào.

Vì vậy, mặc dù Lịch trình IM nhanh chóng trở nên rất thận trọng đối với danh mục giao dịch, nhưng đối với bất kỳ phương pháp nào chỉ dựa vào tổng danh nghĩa chứ không dựa vào mức độ rủi ro, nó sẽ dẫn đến một biện pháp ký quỹ rắc rối và không thực tế.

Nó nên được sử dụng một cách tiết kiệm.

Ví dụ: đối với các danh mục đầu tư nhỏ chỉ dài hoặc đối với một loại tài sản hoặc sản phẩm là ngoại lệ đối với những gì công ty kinh doanh, ví dụ: Tôi chỉ có một vài giao dịch Tín dụng phái sinh với một hoặc hai đối tác và việc sử dụng Lịch IM cho việc này thật đơn giản, phù hợp và thuận tiện và loại sản phẩm Tín dụng sẽ chỉ được thêm vào các loại sản phẩm chính của tôi là Vốn chủ sở hữu và Tỷ giáFX.

Nếu không thì mối nguy hiểm là số lượng tài sản thế chấp bị mắc kẹt quá nhiều.

ISDA SIMM

ISDA SIMM là một phương pháp dựa trên rủi ro thích hợp, vì vậy việc mua 10,000 và bán 5,000 sẽ giảm IM của chúng tôi xuống 50% một cách thích hợp từ 600 nghìn đô la xuống còn 300 nghìn đô la.

Và khi chúng tôi mua và bán các công cụ phái sinh trên các cổ phiếu khác nhau, SIMM sử dụng ma trận tương quan để mang lại một số lợi ích đa dạng hóa trong việc tổng hợp, với mối tương quan thay đổi từ 14% đến 41% tùy thuộc vào nhóm SIMM và cùng một nhóm hoặc các tương quan nhóm khác nhau.

Sử dụng của chúng tôi CHARM dịch vụ (GUI hoặc API) thật dễ dàng để tính toán SIMM cho một danh mục đầu tư có chứa các nhóm và mối tương quan cần thiết.

Hiệu chuẩn SIMM hàng năm

Ngoài ra, một điểm mà tôi chưa đề cập trong blog trước của mình là SIMM được hiệu chỉnh lại hàng năm cho một giai đoạn lịch sử bao gồm giai đoạn 3 năm gần đây và giai đoạn căng thẳng.

SIMM v2.3 là phiên bản hiện đang được sử dụng, đã được hiệu chỉnh dữ liệu trước tháng 2019 năm 2 và sau khi kiểm tra lại vào quý 2020 năm 2020 và được cơ quan quản lý phê duyệt, đã được triển khai vào tháng XNUMX năm XNUMX.

Do đó, giai đoạn căng thẳng do Cuộc khủng hoảng Covid vào tháng 2020 và tháng XNUMX năm XNUMX không được tính đến trong quá trình điều chỉnh hiện tại.

SIMM v2.4 sẽ được triển khai vào tháng 2021 năm 2020 và hiện đang hoặc sẽ sớm được kiểm tra lại với dữ liệu được hiệu chỉnh lại từ tháng XNUMX năm XNUMX trở về trước, bao gồm cả giai đoạn căng thẳng của Covid.

Sẽ rất thú vị để xem liệu điều này có dẫn đến sự gia tăng đáng kể về trọng số rủi ro đối với Cổ phiếu hay không.

Có thể nhưng không phải là nhất định.

Điều tôi nghĩ quan trọng hơn là việc hiệu chỉnh lại các ngưỡng tập trung chứ không chỉ đối với Cổ phiếu.

Tôi đã trình bày những điều này trong một Blog tháng 2019 năm XNUMX về rủi ro lãi suất và sau đó nhận thấy rằng chúng quá cao so với ngưỡng tập trung của ĐCSTQ, nhưng chúng vẫn như cũ.

Có lẽ việc xem xét lại các ngưỡng tập trung giờ đây sẽ trở thành ưu tiên cao hơn và được triển khai kịp thời cho các đối tác trong Giai đoạn 6 vào quý 4 năm 2022.