Лимонад, пильний погляд (Частина I)

Час читання: 6 протокол

Минуло близько 100 днів з тих пір, як «Лимонад» вийшов на IPO, і він став темою мого першого після ). Він розмістився на IPO на рівні 29 доларів за акцію і зростав до максимуму в 96.51 долара за акцію через високий попит інвесторів.

З тих пір слідує a знайома модель перегляду частини першого дня "поп -музики" і сьогодні "Лимонад" торгується приблизно за 50 доларів за акцію, що майже на 50% менше, ніж завжди, але більш ніж на 70% вище ціни IPO.

Змінність курсу акцій, схоже, вказує на те, що інвестори намагаються оцінити як потенціал компанії, так і ризики для історії її зростання.

Що вражає, так це те, що ви можете аргументувати, чому компанія повинна коштувати кратні її поточної оцінки. Ви також можете зробити однаково переконливо аргумент, чому компанія повинна коштувати набагато менше, ніж її вартість зараз.

У цьому сенсі інвестиції в компанію більше схожі на інвестиції венчурного капіталу пізньої стадії (але з усією ліквідністю публічних ринків). Порівняно рідко такі можливості, як дедалі більше приватних компаній залишаються приватними довше і тільки по -справжньому користуються публічними ринками набагато пізніше у своєму циклі зростання.

У цьому пості я спробую окреслити ключові аргументи бичачої справи. У частині II я буду робити те ж саме для ведмежої справи. Тоді читачі можуть вирішити, які аргументи є більш переконливими.

Перш ніж почати, короткий підсумок того, що робить лимонад насправді:

• • Лимонад (NYSE: LMND) - це нова порода страхових компаній, яка обіцяє оскаржити статус -кво. Його бізнес -модель полягає в тому, щоб запропонувати власникам будинків, орендарям та страхуванням домашніх тварин у США кардинально інший спосіб.
  • Основним відступом від галузевих норм є те, що він обіцяє віддати зайві премії на благодійність. Вона зареєстрована як «Корпорація з суспільною користю», що дозволяє компанії робити це, а не зобов’язана максимізувати прибуток для акціонерів.
  • Завдяки використанню технологій він також надає клієнтам досвід, який передбачає нульову документацію та нульову бюрократію і, як наслідок, полегшення швидкості. Це також сильно відрізняється від діючих страхових компаній, які стримуються своїми застарілими системами та процесами.
  • Крім того, він істотно використовує перестрахування. За кожен долар страхування, який він надає, він утримує лише 25 центів, а решту перевантажує перестраховикам. Це також дещо відрізняється від багатьох страхових компаній, які хочуть зберегти більшу частину премій ("плаваючих") для отримання прибутку від інвестицій. 

Тому, по суті, думайте, що страхування відповідає технологіям, відповідає ESG, і ви не далеко від того, чим займається бізнес. Деякі факти та цифри для контексту:

• • Його поточна ринкова капіталізація становить ~ 2.9 млрд доларів.
  • Станом на 814,160 квартал 2 року у нього було 2020 84 клієнтів, що становить XNUMX% річного зростання.
  • Станом на 190 квартал 2 року премія на одного клієнта становила 2020 доларів США, що становить 17% річного зростання.
  • Станом на 155 квартал 2 року премії In Force становили 2020 мільйонів доларів, що становить 115% річного зростання. 
  • Він очікує, що загальна сума чинних премій становить від 190 до 195 млн доларів за весь 2020 рік.
  • Очікується, що за весь 86 рік виручка складе 88-2020 мільйонів доларів
  • Він очікує скоригованої EBITDA від приблизно на 100 мільйонів доларів за 2020 рік.
  • Його коефіцієнт збитків становив 67% у 2 -му кварталі 2020 року, що на 18% менше, ніж у річному обчисленні. 

Підводячи підсумок, це компанія, яка втрачає гроші (навіть на коригованій основі EBITDA), але вона зазнає гіперзростання - премії збільшилися більш ніж удвічі у порівнянні з аналогічним періодом минулого року, а кількість клієнтів зросла на 84%. Тепер до бичачої справи:

Справа бика

1. Цифрові збої. Як і у багатьох галузях, цифровізація стає все більш поширеною, і страхова галузь нічим не відрізняється. Клієнти все частіше вимагають зручності, швидкості та знайомства з цифровим цифровим досвідом. У страховій галузі все ще домінують страхові агенти та брокери, які надають пропозиції, які переважно є офлайн. Цифровизацію також прискорив COVID-19 (знову ж таки, як і в багатьох інших галузях), тому клієнти не бажають відвідувати традиційні роздрібні офіси/філії. Лимонад виграє від цього постійного вивиху.
2. Потенційні дані ров. Хоча "Лимонад" знаходиться в невигідному становищі порівняно з чинними страховими компаніями з точки зору історичні дані, це швидко наздоганяє. У той час як типові страхові компанії збирають 20-50 точок даних на одного клієнта, Lemonade збирає близько 1,700 точок даних за допомогою взаємодій із клієнтами. Це величезна перевага даних, яку він може використати для подальшого вдосконалення свого ШІ, а також ціноутворення. 
3. Високе задоволення клієнтів. Компанія може похвалитися показником Net Promoter Score (NPS) вище 70, що незвично для страхової галузі, яка зазвичай страждає від дуже низьких балів NPS. Це допомагає залучити більше клієнтів до компанії через усну заяву та з часом має знизити витрати на залучення клієнтів. 
4. Перевага низької вартості. Завдяки використанню штучного інтелекту компанія може створювати, розповсюджувати та обслуговувати в рази більше обсягів страхового бізнесу, ніж її конкуренти, які в основному покладаються на людські «кінські сили». Це відображається у кількості політик на одного працівника, яким він може керувати. Що стосується «Лимонаду», це приблизно 2500 полісів на одного працівника що приблизно в 5 разів більше, ніж у найближчого конкурента (при обліку використання агентів у фірмах -конкурентах). Це дозволяє компанії не тільки масштабуватись, але й залучати клієнтів за рахунок зниження цін. Оскільки страхування є певною мірою товарним продуктом, велика перевага - бути найнижчим постачальником витрат.
5. Нові лінії продуктів. Висока задоволеність клієнтів, її переваги в даних та її масштабована технологічна платформа також дозволяють компанії виходити на нові частини страхової галузі та збільшувати загальний ринок адреси (TAM). Почалося зі страхування орендарів (розмір ринку ~ 3.8 млрд доларів), а потім - страхування власників житла (розмір ринку 105 млрд доларів) та страхування домашніх тварин (розмір ринку - ~ 1.6 млрд доларів США). З часом це, ймовірно, додасть подорожі (~ 2.5 млрд доларів), авто (~ 308 млрд доларів) та страхування життя (~ 723 млрд доларів). Варто також відзначити, що компанія також має потенціал збільшити розмір деяких з цих ринків. Оскільки споживачі стають краще розуміти страхування, довіряти страховим компаніям та покращуватись зручність використання, загальний страховий пиріг, ймовірно, зросте. Можливо, це особливо стосується страхування орендарів у США. За оцінками, лише 40% орендарів США мають страхування орендарів, порівняно з більш ніж 90% страхування власників житла. Нові лінії продуктів також, ймовірно, збільшать премію на одного клієнта, оскільки компанія отримає можливість перехресного продажу.
6. Нові географії - сьогодні вона працює переважно в США, Нідерландах та Німеччині. Однак він має ліцензію на діяльність у 31 країні по всій Європі і, ймовірно, з часом буде розширюватись на ці території. Нові географії допомагають додатково збільшити TAM, описаний у попередньому пункті.
7. Хвостові вітри входять Відтік клієнтів- незважаючи на дуже високу ступінь задоволеності клієнтів, компанія страждає від високого відтоку своїх клієнтів, проте з часом це покращується. Як і майже у всіх моделях підписки, клієнти 2-го року мають меншу ймовірність відтоку, ніж клієнти 1-го року, 3-го року-менше, ніж клієнти 2-го року тощо. Найгірші роки утримання клієнтів припадають на 1 рік, тому з віком клієнтів показники відтоку покращаться, що, у свою чергу, знижує витрати на залучення клієнтів та збільшує цінність клієнта протягом усього життя. Крім того, не весь її відтік є "негативним відтоком". Для кабельної компанії клієнт, що "перерізає шнур", швидше за все, буде негативним відтоком, оскільки вони, ймовірно, ніколи не повернуться, тому що вони відкрили нові способи споживання розваг (наприклад, Netflix). Однак у страхуванні життєві обставини часто впливають на потребу страхування. Люди переїжджають до коледжу, повертаються з родиною, розлучаються, купують домашніх тварин тощо - все це впливає на попит на орендарів, будинок та страхування домашніх тварин. Клієнти, які виїжджають у певний період, швидше за все, повернуться в інший з новою потребою у страхуванні. Також варто відзначити, що, оскільки компанія додає нові лінії продуктів, це допоможе зменшити відтік за рахунок об’єднання. Страхування власників житла також є більш стабільним у порівнянні зі страхуванням орендарів, і те саме, ймовірно, стосується й потенційних нових продуктів (наприклад, страхування життя). 
8. Зміна поведінки клієнтів. Оскільки компанія жертвує надмірні внески на благодійність, це змінює динаміку її взаємодії з клієнтами. Традиційно страхові компанії та клієнти були залучені до "гри з нульовою сумою", де одна сторона виграє, а інша програє. Це викликає дуже суперечливі зустрічі та високий ступінь недовіри з обох сторін. Знявши стимул до шахрайства з обох сторін, споживачі (теоретично) мають меншу ймовірність подавати неправдиві заяви, оскільки це безпосередньо вплине на благодійні справи, які їх турбують. Компанія також (теоретично) не має стимулу для отримання прибутку для відхилення претензій. Оскільки, за оцінками, страхові компанії щороку втрачають мільярди неправдивих вимог, навіть невелика зміна цієї динаміки може призвести до переваги над конкурентами.
9. Перестрахування допомагає зменшити мінливість. Той факт, що "Лимонад" передає перестраховикам 75 центів кожного долара у вигляді премії, може, на перший погляд, здатися небажаним. Зрештою, багато страхових компаній покладаються на інвестиційний дохід, отриманий від премій, які вони збирають ("поплавок"), щоб компенсувати збитки від андеррайтингу та досягти прибутковості. Однак завдяки використанню перестрахування «Лимонад» може досягти двох дуже важливих і бажаних результатів. (1) Для зростання йому потрібна менша сума капіталу (2) це зменшує мінливість результату андеррайтингу, оскільки більшість ризиків бере на себе перестраховик. Це важливо, оскільки це робить компанію більш чистою грою на її технологіях та досвіді клієнтів, а не на ризиках, властивих страховій справі. 
10. ESG. Завдяки статусу корпорації з суспільною користю,  її тверду позицію щодо прозорості та етики та його відмова інвестувати свою частку плавучого матеріалу у вугілля та інші компанії, що займаються випалюванням копалин, він залучав і, ймовірно, продовжуватиме залучати інтерес із фондів ESG, які самі швидко зростають. 

У своєму наступному пості я викладу справу ведмедя для компанії. В першу чергу вона ґрунтується на ризиках для її історії зростання та припущеннях, що випливають з її оцінки. Коротко кажучи, ціна на нього більше нагадує компанію SaaS, а не страхову компанію, коли є вагомі причини, чому цього не повинно бути. Детальніше про це у наступному пості.

Джерело: https://ipohawk.com/lemonade-a-closer-look-part-i/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=lemonade-a-closer-look-part-i