Eurodollar ไม่มีอีกแล้ว...

ในขณะที่เห็นได้ชัดว่าบล็อกนี้เกี่ยวกับ ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator ฉบับเดือนมีนาคม 2023ฉันไม่สามารถปล่อยให้ผ่านการหายตัวไปของ สัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่ใหญ่ที่สุด ที่ฉันเคยซื้อขายโดยไม่มีความคิดเห็น

ส่วนใหญ่ของ บล็อกของ Clarus ในครั้งล่าสุดได้มุ่งเน้นไปที่การ เปลี่ยนจาก IBORs เป็น RFR. สิ่งที่ครั้งหนึ่งเคยเป็นขั้นตอนที่นึกไม่ถึงได้เกิดขึ้นแล้วในที่สุด – สัญญา “Eurodollar” 3 เดือนที่ CME (เช่น สัญญาสำหรับส่วนต่างกับการตรึง USD LIBOR 3 ล้าน) ไม่มีอีกแล้ว. ดอกเบี้ยเปิดที่เหลืออยู่ (หลังจากหมดอายุในเดือนมิถุนายน 2023) ถูกแปลงเป็นสัญญาเทียบเท่า SOFR เมื่อปิดการเล่นในวันศุกร์

ฉันจะไม่เป็นคนเดียวในตลาดที่คิดเกี่ยวกับ:

• “การซื้อขาย” ที่แท้จริงครั้งแรกของฉันคือฟิวเจอร์ส Eurodollar
• คุณต้องเรียนรู้ภาษาใหม่ทั้งหมดจึงจะสามารถแลกเปลี่ยนได้ – ก่อนหน้านี้เป็นหน้าจอ!
• มันทำให้ฉันรู้สึกแก่มากสำหรับอาชีพการงานของฉันที่ยืดเยื้อเกินกว่าอายุของสิ่งที่ครั้งหนึ่งเคยเป็นสัญญาการซื้อขายที่ใหญ่ที่สุดในโลก
• เป็นผลิตภัณฑ์ที่ง่ายที่สุดที่สามารถกำหนดแนวคิดได้เมื่อเริ่มต้นใช้งาน สัญญาฟิวเจอร์สที่ตกลงกับอัตราทบต้นและเกือบจะหยุดซื้อขายก่อนที่มันจะหมดอายุนั้นง่ายมากสำหรับ "มือใหม่" หรือไม่?
• ฉันจะคิดถึงความคาดหวัง/ความวิตกกังวล/อะดรีนาลีนตลอดไปในวัน IMM ซึ่ง LIBOR จะแก้ไขจริงๆ เมื่อมีการแก้ไข FRA จำนวนมากใน IMM ขนาดที่แท้จริงของตำแหน่งทำให้เป็นเหตุการณ์เสมอ

สำหรับความรู้สึกนั้น จริงๆ สัญญา 3 ฉบับหน้ายังคงมีให้ซื้อขาย:

แต่โดยพื้นฐานแล้ว วันศุกร์ถือเป็นวันสุดท้ายของสภาพคล่องที่ "แท้จริง" ฉันคิดว่า ลองดูข้อมูลที่อยู่เบื้องหลังการแปลง:

มีนาคม

พื้นที่ ตัวบ่งชี้การยอมรับ RFR ประจำเดือนมีนาคม จึงเป็นเครื่องหมายสุดท้ายที่เรามีก่อนที่สัญญา Eurodollar จะหายไป รายงานแสดงข่าวดีบางอย่าง และมีแนวโน้มจะสูงขึ้นในเดือนหน้า (อ่านต่อเพื่อประเมินว่าสูงขึ้นเท่าใด):

แสดง;

• ดัชนีเพิ่มขึ้นเป็นระดับสูงสุดใหม่ที่ 56.6% สูงกว่าเดือนที่แล้ว 3.7%
• มากกว่า $200Trn ของการซื้อขายตามสัญญาที่เชื่อมโยงกับ RFR เป็นครั้งแรก
• การยอมรับของ SOFR สูงถึง 61.5% (เพียงเล็กน้อยจากการบันทึกเวลาทั้งหมด) เพิ่มขึ้น 2.4% เมื่อเทียบกับเดือนที่แล้ว
• แนวโน้มการยอมรับ EUR, CAD และ AUD ล้วนเป็นไปในเชิงบวก – ฉันแสดงแผนภูมิด้านล่าง

เป็นแบบฝึกหัดที่น่าสนใจเพื่อดูว่าจะเกิดอะไรขึ้นกับตัวบ่งชี้การยอมรับ RFR หากความเสี่ยงของ Eurodollar ทั้งหมดถูกแปลงเป็น SOFR

ถือหมวกของคุณ

ด้วยเล่ห์เหลี่ยมเบื้องหลังเล็กน้อย ฉันสามารถแปลงข้อมูลปริมาณของเราที่เกี่ยวข้องกับสัญญาซื้อขายล่วงหน้า Eurodollar เป็นสัญญาซื้อขายล่วงหน้า SOFR

ในเดือนมีนาคม 2023 เราได้เห็นการซื้อขายล่วงหน้ามูลค่า 10 ล้านล้านดอลลาร์ในสัญญาซื้อขายล่วงหน้า Eurodollar (ตามที่แสดงใน CCPดู):

ผลกระทบโดยประมาณของการย้ายกิจกรรมมูลค่า $10 ล้านล้านจากผลิตภัณฑ์ที่ใช้ LIBOR ไปยัง SOFR คืออะไร มีชิ้นส่วนที่เคลื่อนไหวอยู่สองสามชิ้นที่นี่:

• ตัวบ่งชี้การยอมรับ RFR อิงตาม DV01 ดังนั้นจึงขึ้นอยู่กับวุฒิภาวะของสัญญานั้น กิจกรรมของ Eurodollar เกือบทั้งหมดมีอายุน้อยกว่า 1 ปี
• ประมาณการของ Eurodollar นี้เกี่ยวข้องกับสเปรดเท่าใด และจริง ๆ แล้วมีการซื้อขายเป็นสเปรดไปยัง SOFR แล้ว พวกเราไม่รู้.
• มีนาคมเป็นเดือน IMM ดังนั้นอาจเห็นกิจกรรมบางอย่างที่เกี่ยวข้องกับม้วน
• สัญญาในเดือนมิถุนายน 2023 ยังไม่ได้รับการแปลงเป็น SOFR ที่เทียบเท่า เนื่องจากจะยังคงมีการตรึง USD LIBOR ที่เผยแพร่ในเดือนมิถุนายน เช่นเดียวกับสัญญาเดือนเมษายนและพฤษภาคม ดังนั้น จะยังมีดอกเบี้ยแบบเปิดเหลืออยู่เล็กน้อยในสกุลเงินยูโรหลังจากการแปลงสกุลเงิน – แต่ไม่น่าจะเห็นการซื้อขายจำนวนมาก และดังนั้นจึงมีผลน้อยมากต่อตัวบ่งชี้การยอมรับ RFR จากจุดนี้เป็นต้นไป

เนื่องจากปัจจัยเหล่านั้น เราจึงสามารถประมาณผลกระทบที่เป็นไปได้สูงสุดจากการย้ายกิจกรรมของสกุลเงินยูโรทั้งหมดเข้าสู่สัญญา SOFR หากเราทำเช่นนั้น เราพบผลกระทบต่อการนำ SOFR ไปใช้:

น่าแปลกใจ?

• การคำนวณของเราแนะนำว่า SOFR จะเพิ่มขึ้นเป็น 64.3% ของตลาด USD จาก 61.5% สมมติว่า 100% ของกิจกรรม Eurodollar ย้ายเข้าสู่สัญญา SOFR
• ผลกระทบต่อตัวบ่งชี้การยอมรับ RFR โดยรวมมีขนาดประมาณครึ่งหนึ่ง – ขยับขึ้นเป็น 58.2% จาก 56.6%

ช้างในห้อง ยังคงเป็นเฟดฟันด์ต่อไป. คุณทราบหรือไม่ว่าฟิวเจอร์สของ Fed Funds มีการซื้อขายในเดือนมีนาคม 2023 เทียบเท่ากับเท่าใด

คำตอบ: เกือบ $100 ล้านล้าน!

ในขณะที่เฟดกำลังเล่นอยู่นี้ กิจกรรมที่เพิ่มขึ้นในฟิวเจอร์สของ Fed Funds มีแนวโน้มที่จะคงอยู่ แนะนำว่าการยอมรับของ SOFR อาจอยู่ที่ 65-70% ในตอนนี้

ที่อื่น

ในขณะที่ทุกสายตาจับจ้องไปที่ SOFR ด้วยเหตุผลที่ดี (การแปลงสกุลเงินยูโร ตามด้วยขั้นสุดท้าย การเลิกใช้ USD LIBOR ในเวลาประมาณ 12 สัปดาห์) มีสิ่งที่น่าสนใจเกิดขึ้นในสกุลเงินอื่นๆ

ตัวอย่างเช่น ลองดูที่การเดินขบวนของ การยอมรับ €STR ในอัตรา EUR ตลาด:

แสดง;

• มีนาคม 2023 ถือเป็นครั้งแรกที่มีการซื้อขายความเสี่ยงของสกุลเงินยูโรมากกว่า 30% (จริง ๆ แล้ว 32.1%) เมื่อเทียบกับ RFR
• นั่นเป็นความแตกต่างที่โดดเด่นและเป็นหนึ่งในการก้าวกระโดดครั้งใหญ่ที่สุดที่เราเคยเห็นในสกุลเงินใดๆ โดยไม่มีการประกาศข้อบังคับใดๆ
• EUR จะเป็นตลาดแรกที่เปลี่ยนไปใช้ RFR โดยสมัครใจหรือไม่

จับตาตัวเลขเดือนเมษายนเพื่อดูว่าโมเมนตัมนี้สามารถรักษาไว้ได้หรือไม่

ตลาด RFR ที่มีโมเมนตัมที่แท้จริงคือ CAD เดอะ การริเริ่มครั้งแรกของ CORRA กำลังทำงาน:

แสดง;

• ขณะนี้ CAD ได้เห็น 3 เดือนติดต่อกันโดยที่ CORRA มีสัดส่วนมากกว่า 37% ของกิจกรรมการซื้อขาย
• ฉันได้รวมประวัติเต็มเวลาย้อนกลับไปในเดือนกรกฎาคม 2018 CORRA เป็นดัชนีที่ได้รับความนิยมเช่นกัน แต่ก็ลดลงอย่างรวดเร็ว
• มีเพิ่มเติม ความคิดริเริ่มครั้งแรกของ CORRA ใน Cross Currency Swaps ตั้งแต่วันที่ 27 มีนาคม ซึ่งครอบคลุมตลาด CAD Swaptions ด้วย

มองไปที่ รายงานการแลกเปลี่ยน CAD XCCY ไปยัง SDRดูเหมือนว่า CORRA First ใน XCCY มีผลตามที่ตั้งใจไว้ โดยเพิ่มสัดส่วนของการซื้อขาย CORRA เทียบกับ SOFR (จากระดับที่สูงอยู่แล้ว):

แสดง;

• ตลอดสัปดาห์ล่าสุด มีรายงานการซื้อขายมากกว่า 82% (ตามจำนวนการค้า) เป็น CORRA เทียบกับ SOFR
• ซึ่งเป็นจุดสูงสุดใหม่ตั้งแต่ต้นปี 2023
• มีการอ้างอิงการซื้อขายเล็กน้อย คำศัพท์ SOFRแต่ก็ยุติธรรมที่จะบอกว่าสภาพคล่องส่วนใหญ่อยู่ใน RFR ที่ "บริสุทธิ์" เทียบกับ RFR
• นี่เป็นหนทางไกลจากปีที่แล้วเมื่อ คำว่า CDOR กับ SOFR แบบผสม เป็นบรรทัดฐานใน CADUSD

และสุดท้าย เราควรเน้นการเพิ่มขึ้นในการซื้อขาย AONIA ในตลาด AUD:

ตามที่เราได้ กล่าวก่อนหน้านี้กับตลาด AUDเป็นเรื่องยากมากที่จะแยกความแตกต่างของการซื้อขาย AONIA ที่เพิ่มขึ้นกับข้อเท็จจริงที่ว่า RBA นั้น “กำลังเล่นอยู่” โดยมีการปรับเปลี่ยนตำแหน่งมากมายเกี่ยวกับเวลา/หากพวกเขาอาจปรับขึ้นอีกครั้ง สามารถพูดในทำนองเดียวกันสำหรับ CAD และ EUR ได้เช่นกัน ดังนั้นจึงยังคงต้องดูต่อไปว่าแนวโน้มเหล่านี้จะยังคงอยู่ต่อไปหรือไม่เมื่อธนาคารกลางมีการใช้งานน้อยลง

พื้นที่ ข้อมูลจะบอก....

สรุป

• พื้นที่ มีนาคม 2023 ตัวบ่งชี้การยอมรับ ISDA-Clarus RFR ทำสถิติสูงสุดใหม่ตลอดกาลที่ 56.6%
• การเพิ่มขึ้นนี้เกิดขึ้นก่อนที่ สัญญา CME Eurodollar ถูกแปลงเป็น SOFR
• ในขณะที่การแปลงสกุลเงิน Eurodollar เป็นโอกาสสำคัญ (และรำลึกความหลัง!) สำหรับผู้เข้าร่วมตลาด ผลกระทบต่อการยอมรับ RFR และ SOFR โดยรวมจะค่อนข้างน้อย
• มีแนวโน้มเชิงบวกใน การยอมรับ RFR ในสกุลเงิน EUR, CAD และ AUD ในขณะนี้
• คอยติดตามความคืบหน้าของแนวโน้มเหล่านี้ใน ข้อมูลของคลารัส.

• เนื้อหาที่ขับเคลื่อนด้วย SEO และการเผยแพร่ประชาสัมพันธ์ รับการขยายวันนี้
• เพลโตบล็อคเชน Web3 Metaverse ข่าวกรอง ขยายความรู้. เข้าถึงได้ที่นี่.
• การสร้างอนาคตโดย Adryenn Ashley เข้าถึงได้ที่นี่.
• ที่มา: https://www.clarusft.com/the-eurodollar-is-no-more/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=the-eurodollar-is-no-more