สำนักหักบัญชีกำลังจะแปลงสวอป USD LIBOR ของคุณ คุณต้องรู้อะไรบ้าง?

สำนักหักบัญชีกำลังจะแปลงสวอป USD LIBOR ของคุณ คุณต้องรู้อะไรบ้าง?

ประทับเวลา: 8 มีนาคม 2023 1:16 น
โหนดต้นทาง: 2000862

ขั้นตอนสำคัญในการเปลี่ยนขั้นสุดท้ายเป็น USD SOFR คือการแปลงทางกายภาพของการแลกเปลี่ยน OTC ที่ค้างชำระจาก USD LIBOR เป็น USD SOFR สำนักหักบัญชี (CCP) ให้บริการนี้เป็นบริการแก่ผู้เข้าร่วมสำนักหักบัญชี และเป็น “ขั้นตอนสุดท้าย” ที่สำคัญในการย้ายออกจาก LIBOR โปรดจำไว้ว่า USD เป็นสกุลเงินสุดท้ายของ LIBOR ไม่มี USD LIBOR อีกต่อไป ไม่มี LIBOR ครบวงจรอีกต่อไป

ย่อหน้าสุดท้ายของบล็อกนี้มีตัวอย่างการทำงานทั้งที่ CME และ LCH สำหรับผู้ที่ชอบรายละเอียด!

การแปลง?

ประการแรก ความคิดของฉันเกี่ยวกับการกลับใจใหม่:

  • ตั้งแต่เราได้ทราบวันที่ การเลิกใช้ USD LIBORความเสี่ยงจากการแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ย USD หยุดเทียบกับ LIBOR และย้ายไปที่ SOFR + สเปรดสำหรับการแก้ไขทั้งหมดที่เกิดขึ้นหลังวันที่ 30 มิถุนายน 2023
  • สเปรดได้รับการปรับเทียบผ่าน ISDA ฟอลแบ็ค และเผยแพร่ย้อนหลังไปเมื่อวันที่ 5 มีนาคม 2021:
  • CCP แปลงการแลกเปลี่ยนไม่ควรเปลี่ยนความคิดของผู้เข้าร่วมตลาดในแง่ของปัจจัยเสี่ยงหลักของพวกเขา
  • กระแสเงินสดของการแก้ไข USD LIBOR หลังสิ้นเดือนมิถุนายน 2023 อยู่ภายใต้ SOFR ทบต้นที่ค้างชำระบวกกับสเปรดตั้งแต่เดือนมีนาคม 2021
  • เหตุการณ์การแปลงทำให้สิ่งนี้เป็นข้อเท็จจริงที่ชัดเจน แทนที่จะดำเนินการต่อด้วยการแลกเปลี่ยน LIBOR CCP "จองใหม่" การซื้อขายเพื่อให้อ้างอิงถึง SOFR + ISDA Fallback Spread อย่างชัดเจน

สองสิ่งที่ควรทราบในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อนี้:

  • เหตุใด CCP จึงต้องจองการซื้อขายใหม่ทั้งหมด ประมาณการล่าสุดคือประมาณ 500,000 สัญญาจะถูกแปลง LCH ครอบคลุมสิ่งนี้จริงๆ ในการให้คำปรึกษาของพวกเขา ดังนั้นฉันจะไม่เพิ่มอะไร:
  • สิ่งนี้แตกต่างจาก "การประมูล SOFR" ที่เรากล่าวถึงในรายละเอียด ตุลาคม 2020. นั่นคือเมื่อ CCP เปลี่ยนเส้นโค้งส่วนลดจาก Fed Funds เป็น SOFR สิ่งนี้สร้าง "ความเสี่ยงใหม่" ที่แท้จริงให้กับตลาดที่จำเป็นต้องป้องกันความเสี่ยง - ความเสี่ยงในการคิดลดของผู้เข้าร่วมตลาดเกี่ยวกับกระแสเงินสดของพวกเขาตอนนี้ถูกคำนวณที่ SOFR และไม่ได้อยู่ที่ Fed Funds อีกต่อไป แปลงการซื้อขายจาก LIBOR เป็น SOFR การแสดง ไม่มีการเปลี่ยนแปลงโปรไฟล์ความเสี่ยงใด ๆ
  • การเทรดแบบ Fallenback นั้นไม่ได้มีลักษณะเฉพาะเหมือนกับการแลกเปลี่ยน SOFR มาตรฐานตลาด ด้วยเหตุผลที่หายไปนานตั้งแต่ถูกกฎหมายและ คำตอบการปรึกษาหารือวันที่ชำระเงินของการแลกเปลี่ยน LIBOR ถือเป็นสิ่งศักดิ์สิทธิ์ แต่ไม่มีการเผยแพร่การแก้ไข SOFR รายวันในเวลาที่จะสามารถชำระเงินในวันเดียวกันได้ ดังนั้น โดยรวมแล้ว มีช่องว่างการชำระเงินสองวันสำหรับการเทรด Fallenback เทียบกับมาตรฐาน SOFR OIS. แต่ก็มีกรณีขอบ (ซึ่งอาจพบได้ค่อนข้างบ่อย) ซึ่งความแตกต่างระหว่างมาตรฐาน SOFR OIS และการซื้อขายแบบฟอลแบ็คอาจมีมากกว่า – กรณีที่มีการอ้างถึงมากที่สุดคือระยะเวลา IMM “สั้น” เช่น 84 วัน
  • แล้ว CCP จะ "แปลง" การซื้อขายได้อย่างไร? มีหลายวิธีที่สามารถบรรลุผลได้:
    • อัตราคงที่จาก swap เก่าจะยกยอดไปยัง swap ใหม่เสมอ
    • ทางเลือกหนึ่งคือการยกเลิก swap เก่าหลังจากกระแสเงินสด LIBOR ครั้งล่าสุดเกิดขึ้น และจอง swap ที่เหลือใหม่ตั้งแต่วันที่กำหนด SOFR แรกจนถึงวันครบกำหนด
    • หรือยุติการแลกเปลี่ยน LIBOR เก่า และจองการซื้อขายที่เหมือนกันตั้งแต่วันที่เริ่มต้นถึงวันที่สิ้นสุด แต่เทียบกับ SOFR
      • จากนั้นระงับกระแสเงินสดล่วงหน้าทั้งหมดเพื่อไม่ให้เกิดขึ้นอีก!
      • และ a) จองกระแสเงินสดจากการแลกเปลี่ยนใหม่สำหรับกระแสเงินสดที่เชื่อมโยงกับ LIBOR ล่าสุดที่ทราบ
      • หรือ b) จองการแลกเปลี่ยน LIBOR กับ SOFR ในช่วงเวลาเดียวสำหรับกระแสเงินสด LIBOR สุดท้าย (เช่น การแก้ไขใด ๆ ที่ครบกำหนดชำระก่อนวันที่ 30 มิถุนายน และการแก้ไขใหม่ใด ๆ ที่จะเกิดขึ้นก่อนวันที่ 30 มิถุนายน)
  • ฯลฯ เป็นต้น ฉันแน่ใจว่ามีวิธีอื่นๆ ในการสร้างกระแสเงินสดที่เหมือนกันเกือบทั้งหมด เพื่อให้การแปลงนั้นปราศจากความเสี่ยงมากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้
  • มีข้อดีและข้อเสียของแนวทางต่างๆ
  • การพิจารณารวมถึงความสามารถในการปรับขนาด ความแม่นยำ การคาดการณ์ขั้นต้น รายการโฆษณา สม่ำเสมอ การบัญชีป้องกันความเสี่ยงได้รับการตรวจสอบเพราะท้ายที่สุดแล้ว นักบัญชีมักจะเป็นคนสุดท้ายเสมอ!
  • อาจเนื่องมาจากขนาดของตำแหน่ง ความแตกต่างสองวันในวันที่ชำระเงินระหว่างการซื้อขาย Fallenback และ Market Standard SOFR อาจทำให้เกิดความแตกต่างของ NPV (ค่อนข้างเล็กน้อย) สำหรับพอร์ตการลงทุน CCP จะทำการโอน NPV จากผู้ชนะไปยังผู้แพ้เพื่อให้ทุกคนอยู่ในการฝึก
  • นี่ไม่ใช่ครั้งแรกที่ CCP แปลงการซื้อขาย พวกเขาทำแบบเดียวกันสำหรับการซื้อขาย GBP, CHF และ JPY LIBOR ในปี 2021 บล็อกที่นี่.

ดังนั้นใครจะได้รับผลกระทบจากการแปลง?

หากคุณล้างค่าสวอป มีโอกาสมากที่คุณจะได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์การแปลงเหล่านี้ CCP ต้องมั่นใจว่าตัวแทนจำหน่ายและลูกค้าสามารถดำเนินการแก้ไขและยกเลิกการค้าจำนวนมากได้ ดังนั้น แม้ว่าเหตุการณ์จะไม่เปลี่ยนแปลงความเสี่ยงด้านตลาด แต่ก็ไม่ใช่สิ่งที่เราจะเห็นในข้อมูล SDR! – มีความเสี่ยงด้านปฏิบัติการจำนวนมากทั่วทั้งอุตสาหกรรม

ที่น่าสนใจคือ CCP และผู้เข้าร่วมตลาดเลือกที่จะแปลงการซื้อขายทั้งหมดในเวลาเดียวกัน – “บิ๊กแบง” แทนที่จะแก้ไขสวอปโดยทางโปรแกรมหลังจากวันที่ชำระเงิน LIBOR ครั้งสุดท้าย สิ่งนี้ต้องเกิดจากการพิจารณาความเสี่ยง มิฉะนั้นผู้คนอาจมีค่าสวอปนับพันที่ได้รับการแก้ไขทุกวันเป็นเวลา 6-12 เดือนข้างหน้า (จนกว่าการชำระเงิน LIBOR 12 เดือนสุดท้ายจะเกิดขึ้นในวันที่ 30 มิถุนายน 2024 อย่างไรก็ตาม) และคุณจะทำอย่างไรกับศูนย์คูปอง? (ทั้งคู่ มช และ วัสดุ LCH จัดการกับกรณีเฉพาะของคูปองศูนย์สำหรับผู้อ่านที่สนใจ)

เนื่องจาก Conversion ทั้งหมดจะเกิดขึ้นเมื่อตลาด "ปิด" จึงกินวันหยุดสุดสัปดาห์ของผู้คนจำนวนมากทั่วทั้งอุตสาหกรรมด้วย เพียงอย่างเดียวทำให้ "LIBOR" กลายเป็นคำสกปรกในแวดวงส่วนใหญ่ในทุกวันนี้!

การแปลงใหญ่แค่ไหน?

จำได้จาก บล็อกของสัปดาห์ที่แล้ว ที่ตอนนี้เราเห็นเกือบทั้งหมด ใหม่ การซื้อขายความเสี่ยง OTC ย้อนหลังกับ SOFR:

อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้ไม่ได้พิจารณาถึงสต็อกการซื้อขายที่โดดเด่นที่ยังคงมีอยู่ ความสนใจแบบเปิดใน IRS ที่เชื่อมโยงกับ USD ยังคงมีความสำคัญอย่างมากที่ CCP:

แสดง;

  • มีมากกว่า $47.2Trn ของ USD-LIBOR ที่เชื่อมโยงกับตำแหน่งที่ชัดเจนซึ่งคงค้าง ณ เดือนกุมภาพันธ์ 2022
  • ซึ่งลดลงในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา โดยปัจจุบันอยู่ที่มากกว่า $33Trn (นี่เป็นตัวเลขที่น้อยกว่าที่คุณจะเห็นโดย CCPs/Risk.net ฯลฯ เนื่องจากวิธีการข้อมูลของเราที่ Clarus)
  • การลดลงนี้น่าจะเป็นผลมาจากการไหลบ่าตามธรรมชาติเมื่อการเทรดเติบโตเต็มที่ โดยมีบางแง่มุมของการลด/ยุติความเสี่ยง
  • ที่น่าสนใจคือไม่มีหลักฐานว่าตำแหน่งที่ไม่เคลียร์ถูกแบ็คโหลดเข้าสู่การหักบัญชี สิ่งนี้มีแนวโน้มที่จะเพิ่มความสนใจแบบเปิด
  • ดังนั้นจึงมีแนวโน้มว่าผู้เข้าร่วมตลาดจะดูกระบวนการแปลง CCP เพื่อแปลง USD LIBOR ที่คงค้างเป็น SOFR สำหรับสถานะที่ชัดเจน...
  • ….และอาศัย ISDA ทางเลือกสำรอง สำหรับพอร์ตการลงทุนที่ไม่ชัดเจน

แม้ว่าการแปลง CCP จะเกิดขึ้นในวันที่กำหนด และ USD LIBOR จะยุติการเผยแพร่ในเดือนมิถุนายน 2023 แต่สิ่งนี้ไม่ได้ตัดทอนการแปลงในอนาคตของการซื้อขายที่ไม่เคลียร์ พอร์ตโฟลิโอ "Fallenback" ยังคงต้องได้รับการจัดการความเสี่ยงจนกว่าจะครบกำหนด

กระบวนการแปลงคืออะไร?

รายละเอียดของสิ่งที่จะเกิดขึ้นนั้นทราบกันมานานแล้ว ตัวอย่างเช่น เอกสาร CME ลงวันที่ในเดือนสิงหาคม 2022:

LCH มากที่สุด คู่มือล่าสุดอยู่ที่นี่:

โดยสังเขป:

  • LCH จะแปลงการซื้อขายบางส่วนในวันที่ 21 เมษายน แต่ส่วนใหญ่จะถูกแปลงในวันที่ 19 พฤษภาคม
  • นอกจากนี้ CME จะแปลงในวันที่ 21 เมษายน โดยรอบที่สองจะเกิดขึ้นในวันที่ 3 กรกฎาคม
  • LCH ประมาณ 500,000 สัญญาจะถูกแปลง ซึ่งเปรียบเทียบกับรอบที่แล้วประมาณ 300,000 สำหรับ GBP, CHF และ JPY
  • Risk.net และข่าวการเงินครอบคลุมรายละเอียด โปรดคลิกที่นี่เพื่ออ่านรายละเอียดเพิ่มเติม และ โปรดคลิกที่นี่เพื่ออ่านรายละเอียดเพิ่มเติม.
  • CME จะแปลงเป็น SOFR swap ที่เริ่มต้นล่วงหน้าใหม่ (เช่น อัตราคงที่เท่ากับสัญญาเดิมเทียบกับ SOFR + สเปรดสำรอง) โดยกระแสเงินสดที่เชื่อมโยงกับ LIBOR ที่เหลืออยู่จะถูกจองเป็น Swap แบบ short-dated
    • ลองจินตนาการถึงการแลกเปลี่ยน CME 3 ล้าน USD LIBOR เป็นเวลา 5 ปีที่ 1.5% เริ่มตั้งแต่วันที่ 9 มีนาคม 2023
    • ตัวแทน (กล่าวคือ “ถูกต้อง”) การแก้ไข USD LIBOR เกิดขึ้นในวันที่ 7 มีนาคม 2023 และ 7 มิถุนายน 2023 สร้างกระแสเงินสดที่เชื่อมโยงกับ LIBOR ที่ถูกต้องในวันที่ 9 มิถุนายน 2023 และ 9 กันยายน 2023
    • สิ่งนี้จะถูกแปลงเป็นการแลกเปลี่ยน SOFR ที่เริ่มต้นล่วงหน้าซึ่งเริ่มตั้งแต่วันที่ 9 กันยายน 2023 จนถึง 9 มีนาคม 2028 ที่อัตราคงที่ 1.5% เทียบกับ SOFR + 26.161bp
    • และจะมีการแลกเปลี่ยน USD LIBOR Flat เทียบกับอัตราคงที่ 1.5% ที่เหลืออยู่ตั้งแต่วันที่ 9 มีนาคม 2023 จนถึงวันที่ 9 กันยายน 2023
    • การแลกเปลี่ยน LIBOR ดั้งเดิมสิ้นสุดลง
  • LCH จะแปลงการแลกเปลี่ยน LIBOR แต่ละรายการเป็นการแลกเปลี่ยน SOFR (+ สเปรดทางเลือก) โดยมีวันที่ (และอัตราคงที่) เหมือนกันกับการแลกเปลี่ยนแบบเก่า การแลกเปลี่ยนพื้นฐาน "การซ้อนทับ" จะถูกจองสำหรับการชำระเงิน LIBOR ขั้นสุดท้าย
    • ลองนึกภาพการแลกเปลี่ยน LCH 3 ล้าน USD LIBOR เป็นเวลา 5 ปีที่ 1.6% เริ่มตั้งแต่วันที่ 9 มีนาคม 2023
    • การตรึง USD LIBOR ที่เป็นตัวแทนเกิดขึ้นในวันที่ 7 มีนาคม 2023 และ 7 มิถุนายน 2023 สร้างกระแสเงินสดที่เชื่อมโยงกับ LIBOR ที่ถูกต้องในวันที่ 9 มิถุนายน 2023 และ 9 กันยายน 2023
    • ในเดือนพฤษภาคม การแลกเปลี่ยนนี้จะถูกแปลงเป็นการแลกเปลี่ยน SOFR ที่เริ่มต้นย้อนหลังตั้งแต่วันที่ 9 มีนาคม 2023 จนถึง 9 มีนาคม 2028 ที่อัตราคงที่ 1.6% เทียบกับ SOFR + 26.161bp
    • และจะมีการซื้อขายพื้นฐานแบบ “โอเวอร์เลย์” ใหม่เพื่อจำลองการตรึง LIBOR ที่เป็นตัวแทน – เริ่มตั้งแต่วันที่ 9 มีนาคม 2023 ครบกำหนดวันที่ 9 กันยายน 2023 ที่ LIBOR คงที่เทียบกับ SOFR + 26.161bp

สำหรับ CME พวกเขาจะแปลงสัญญา Eurodollar ที่คงค้างทั้งหมดเป็น SOFR ในวันที่ 14 เมษายน ว้าว!

สรุป

  • ในไม่ช้า CCP จะเริ่มแปลงสัญญา LIBOR OTC ที่คงค้างล่าสุดเป็นสัญญา SOFR
  • การแปลงนี้จะเกิดขึ้นเพื่อให้การซื้อขายที่เหลืออยู่เท่ากับ SOFR + สเปรด ISDA Fallback
  • หากคุณมีข้อเสนอแนะจากบล็อกนี้ ควรเป็นว่าสิ่งนี้จะไม่เปลี่ยนความเสี่ยงในตลาด
  • กิจกรรมเหล่านี้จะเกิดขึ้นในช่วงสุดสัปดาห์ของวันที่ 21 เมษายน 19 พฤษภาคม และ 3 กรกฎาคม
  • กระแสเงินสดบางส่วนที่เชื่อมโยงกับ LIBOR จะเกิดขึ้น แต่จะไม่มี "ความเสี่ยง" ที่เชื่อมโยงกับ LIBOR ในการหักบัญชีอีกต่อไป

รับข่าวสารด้วยจดหมายข่าวฟรีของเรา สมัครสมาชิก โปรดคลิกที่นี่เพื่ออ่านรายละเอียดเพิ่มเติม.

ประทับเวลา:

เพิ่มเติมจาก Clarus