Swaption Volumes av Strike Q1 2021

• USD Swaptions-aktivitet slog alla tidsrekord i mars 2021.
• Driven av den stora försäljningen på räntemarknaderna ser vi särskilda bevis i 5-åriga svansar av konvexitetssäkring på swaptionsmarknaderna.
• Vi analyserar aktiviteten genom strejk och underliggande (svansar).

För en gångs skull spelar vi ikapp här. Chris Whittall över på IFR uppmärksammade mig på att fler USD-swaptioner rapporterades till amerikanska SDR under Q1 2021 än någonsin tidigare. Hur har vi missat detta?

Här är USD-swaptionerna som rapporterats varje månad sedan rapporteringen började:

Som visar;

• Mars 2021 var en rekordmånad för USD Swaptions-aktivitet. 6,346 XNUMX USD-swaptioner rapporterades till amerikanska SDR, mer än någonsin tidigare.
• Detta var på baksidan av en rekordmånad i februari 2021, då 5,973 XNUMX avslut rapporterades.
• Dessa två månader slog det tidigare rekordet från oktober 2019, där 5,861 30 affärer rapporterades. Detta var också en månad med en försäljning av ~10 räntepunkter i USD Fixed Income, med 1.45-åriga swapräntor som ökade från 1.75 till XNUMX %.
• As vi noterade förra året, det fanns ingen topp i Swaptions-aktiviteten i samband med marknadsturbulensen i mars 2020. Den månaden rapporterades endast 4,500 40 affärer. Fantastiskt att tänka på att 2021 % fler swaptioner handlades i mars 2020 än i mars XNUMX!
• Förra månaden, april 2021, återgick aktiviteten till normala nivåer, med 4,206 XNUMX rapporterade affärer.

Så vad hände under Q1 2021?

Läs gärna IFR-stycket med titeln "Goldman-derivathandlare tjänar på explosion av priserna” för lite smak.

Vi kommer att koncentrera oss på vad datum visar.

Först och främst, kom ihåg att Q1 såg en mäktig försäljning på räntemarknaderna. Om man tittar på ett diagram över 10-åriga USD IRS från Bloomberg, fördubblades priserna i princip från ~90bp till 1.8% inom loppet av tre månader:

Vi täckte denna obligationsförsäljning ur ett likviditetsperspektiv i början av mars 2021, framhävde vad som hände i derivatmarknadens likviditet. Vi tittade också på de enorma volymer som handlas över amerikanska ränteintäkter swappar, terminer och kontantobligationer.

Det som är slående är att under både oktober 2019 och mars 2021 har kraftiga försäljningar inom Fixed Income åtföljts av extraordinärt höga volymer på swaptionsmarknaderna. Vi såg inte samma effekt när kurserna föll brant under covid-marknadens volatilitet förra året. Antingen kunde swaptionshandlare inte handla på distans (:-P) eller så finns det en strukturell aspekt på marknaden som orsakar volymhandlare smärta när räntorna stiger.

konvexitet

Orsaken verkar vara konvexitetssäkring. New York Fed reflektera här att konvexitetssäkring kanske inte var så bra i mars 2021 som man kunde förvänta sig, medan Bloomberg var konsekvent framhäva att negativ konvexitetssäkring verkligen var skyldig! Bloomberg har en bra förklarare på negativ konvexitet men min enkla uppfattning är:

• Många investerare innehar Mortgage Backed Securities (MBS) som spreadar till amerikanska statsobligationer.
• För att hålla MBS kontra USTs måste du uppskatta den sannolika löptiden för MBS du har. Detta gör att du både kan sälja rätt mängd av USTs och du väljer lämplig mognad av UST för att sprida det mot (3Y, 5Y, 10Y etc).
• När räntorna går högre är det mindre sannolikt att amerikanska bolån kommer att betalas av (refinansieras) till lägre räntor. Därför kommer bolånen som ligger bakom din MBS sannolikt att bli längre än du förväntade dig.
• Det betyder att du måste sälja din t.ex. 5Y UST som du äger och sälja ett motsvarande nominellt belopp på t.ex. 7 år.
• Eller så kan du bara sälja mer av 5Y.
• Hur som helst så säljer dessa MBS-investerare konsekvent UST när kurserna stiger.

Detta behov av att sälja statsobligationer när räntorna stiger kan istället hanteras med hjälp av swaptions. Att köpa betalare vid strejker 25,50 eller 100bp över marknaden skulle vara mycket vettigt med denna konvexitetsdynamik. Naturligtvis, när räntorna sedan rör sig MYCKET, kommer dessa swaptioner att behöva "återföras" till högre kurser (och även Mottagare måste köpas till lägre kurser för att säkra eventuell korrigering).

Jag kliar mig fortfarande lite i huvudet om varför vi inte såg konvexitetssäkring som orsakade en topp i swaptionsaktiviteten under mars 2020. Alla som vet svaret, vänligen kommentera nedan.

Hur som helst, till data...

Swaptions-aktivitet av strejk

Här är en sammanfattning av Q1 2021 USD Swaptions aktivitet:

Som visar;

• Den teoretiska volymen (i miljoner dollar) av USD-byten handlades i stora tenorer i steg om 25 punkter.
• Detta täcker alla utgångar. En 3m10y grupperas tillsammans med en 1y10y om de handlades vid samma strejk.
• Detta täcker betalare, mottagare, straddles och exotiska.
• Det ser på nya volymer som handlats under kvartalet. Detta är inte detsamma som Open Interest (som t.ex. CME värmekartor) men det ger ändå en uppfattning om aktivitet.
• Röda områden visar de "hetaste" strejkerna och tenorerna, de med den mest fiktiva volymen som handlas.
• Från och med de "kalla" ändarna såg vi några negativa strejker som handlas under Q1. Uppenbarligen är det inte de som är fokus för just den här bloggen!
• Vi såg strejker hela vägen upp till 6.25 % handel under kvartalet (för 30-åriga underliggande), men aktiviteten sjunker snabbt vid 5 % strejker och högre.
• Den högsta strejken med mer än 1 miljard dollar som handlades i en viss löptid var 3.75 %, vilket gjorde att 1 miljard dollar eller mer handlades mot 10-, 20- och 30-åriga underliggande (de underliggande hänvisas också till som "svansar" FYI).
• De röda områdena återspeglar i stor utsträckning var pengarna var eftersom volymhandeln naturligtvis är koncentrerad till dessa områden.
• Till skillnad från swapmarknader är nominella belopp inte särskilt uppblåsta i den korta änden på swaptionsmarknaderna.
• Den mest aktiva tenorn var 10Y, med $ 567bn handlades över alla strejker under Q1 2021.
• Det finns då ett stort gap till aktivitet i 5Y underliggande, med $ 354bn handlas.
• 30-åriga tenorer över alla strejker såg nominellt omsatt för 213 miljarder dollar, nästan samma sak som 2-åriga tenorer med 252 miljarder dollar.

Månad för månad 2021-aktivitet

Om vi ​​replikerar samma diagram men bara tittar på aktiviteten i januari 2021, är det anmärkningsvärt hur mycket längre "återstående" aktiviteten var:

• At The Money-aktiviteten hoppar ut tack vare färgschemat. 64 miljarder USD 10 år vid 1.25 % mot 39 miljarder USD 5 år vid 0.75 % och 35 miljarder USD vid 1.75 % under 30 år.
• Det fanns fortfarande cirka 1 miljard dollar i aktivitet i strejker så höga som 3 % i 2-, 10- och 30-åriga swappar.

Låt oss nu jämföra detta med värmekartan för mars 2021:

Som visar;

• De glödheta områdena har skiftat åt höger för 5-åriga underliggande och längre. Detta återspeglar den försäljning vi såg på räntemarknaderna.
• Nominella belopp var cirka 25-30 % högre över hela linjen i mars 2021 jämfört med januari 2021.
• 30-åriga underliggande hade aktiviteten koncentrerad till 2.25 % strejker i mars, men såg mycket likartad övergripande aktivitet (76 miljarder USD i mars mot 71 miljarder USD i januari). Verksamhetens spridning var dock mycket större.
• 5.2 miljarder dollar av 30-åriga underliggande värdepapper handlades till strejker högre än 3 % i mars 2021, jämfört med bara 0.8 miljarder dollar i januari.
• För alla tenorer handlades 16.7 miljarder dollar i nominellt värde vid strejker över 3 % i mars 2021, jämfört med bara 1.6 miljarder dollar i januari.

Swaptions-aktivitet av Tenor

Slutligen kan vi titta på utvecklingen av aktiviteten för varje underliggande. Till exempel börjar med 10Y:

Som visar;

• Den tydliga utvecklingen av 10-års aktivitet mot allt högre strejker.
• Aktiviteten i januari var enormt koncentrerad till strejker mellan 1-1.25 %. I mars sträckte sig aktiviteten hela vägen över ett intervall på 1.5-2.5 %!
• Och i mars är det en stor ökning i aktiviteten vid de högre strejkerna med nästan 8 miljarder dollar omsatt över 3 % jämfört med bara 0.3 miljarder dollar i januari.

Och i 30Y:

• Koncentrationen av aktivitet är mycket mer konsekvent här mellan januari och mars. 75%-80% av aktiviteten låg inom +/- 25 bp från bankomaterstrejker under båda månaderna.
• Vi ser återigen den stora ökningen i aktivitet i strejker över 3 %. 5.25 miljarder dollar omsattes i mars jämfört med 0.9 miljarder dollar i januari.

Slutligen, 5Y:

• Den distinkta "flytta höger" är väl synlig.
• Även den korta änden av kurvan var inte undantagen från försäljningen.
• Ungefär som 10-åriga, såg mars 2021 en mycket stor spridning av aktivitet i 5-åriga underliggande.
• Kolla in aktiviteten i strejker som sträcker sig från 2.25-2.75% slår! Över 30 miljarder dollar handlades mot dessa djupt ut pengarna strejker. Visserligen kan detta vara aktivitet med mycket långa utgångsdatum (jag har inte tittat ännu).
• Särskilt mer 5-åriga notional handlades till 2.5% än 30Y. Detta är ovanligt eftersom 2.5 % är hela 125 räntepunkter från 5-åren till pengarna men bara 25 punkter från 30-åren!

Jag tror inte att det är ett stort steg att antyda att denna förhöjda aktivitet vid strejker +100bp bort från uttagsautomaten i 5Y är direkt relaterad till konvexitetssäkring aktivitet. Kul att det kommer fram i data!

Swaptions-aktivitet av betalare, mottagare, straddles

Det skulle vara intressant att replikera analysen genom riktningen av de underliggande (svansarna). Vänligen kommentera nedan om du vill se det, eller prenumerera här att utföra analysen själv.

Sammanfattningsvis

• Oavslutade swaptions är fortfarande en enorm marknad, med över 6,300 XNUMX affärer under hektiska månader.
• Vi såg ingen topp i Swaptions-aktiviteten under marknadsturbulensen i mars 2020, vilket kan ha tydt på att swaptionsmarknaderna inte var på en bra plats.
• Aktiviteten ökade dock under första kvartalet 1 till rekordsiffror i både februari och mars 2021.
• Swaption värmekartor hjälper till att markera konvexitetssäkring.
• Offentliga SDR-data tillåter oss att analysera aktivitet efter strejk och löptid, vilket ger välbehövlig transparens till denna enorma oavslutade marknad.
• Kommentera nedan för att se mer Swaptions-bevakning på Clarus-bloggen.

Källa: https://www.clarusft.com/swaption-volumes-by-strike-q1-2021/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=swaption-volumes-by-strike-q1-2021