Desafios potenciais de uma LIBOR sintética

A maioria dos participantes ativos no mercado aguardava com expectativa o anúncio da cessação ou pré-cessação da LIBOR para proporcionar certeza quanto ao fim da LIBOR. Isso foi fornecido pela FCA em 5^th Março de 2021 como um anúncio de pré-cessação ou de “perda de representatividade” que fez com que muitos contratos passassem para os substitutos numa data futura.

No entanto, outro componente do anúncio foi a consulta proposta sobre a 'LIBOR sintética' para GBP (e provavelmente também para JPY), que pode ser aplicada a contratos sem o gatilho de pré-cessação. Isso significa que a LIBOR pode ser efetivamente continuada para contratos não sujeitos ao gatilho de pré-cessação porque o IBA ainda publicará a LIBOR sob uma metodologia dirigida pela FCA.

Embora isto pareça ser uma boa solução para o controverso problema do “legado difícil” (isto é, transacções ou contratos onde não é viável substituir os substitutos em tempo útil), isto não é isento de desafios.

Qual será a metodologia LIBOR sintética? Deve seguir o termo SONIA mais um valor fixo SUA PARTICIPAÇÃO FAZ A DIFERENÇAe borboletas e interruptores SUA PARTICIPAÇÃO FAZ A DIFERENÇA.” class=”glossaryLink” target=”_blank”>propagação? Ou o spread deveria ser dinâmico e acompanhar as mudanças de crédito e liquidez do mercado?

Diferentes produtos e utilizadores desses produtos podem preferir (ou exigir) características muito diferentes da nova metodologia para manter a integridade desses produtos.

Uma abordagem de produto

Na verdade, diferentes produtos podem preferir diferentes formas de LIBOR sintética. Em alguns casos, um spread de crédito dinâmico pode ser essencial, mas para outros produtos um spread fixo semelhante ao ISDA versão pode ser mais apropriada.

Este é um exemplo em que um spread dinâmico pode ser preferido:

Facilidades de saque de curto prazo (por exemplo, empréstimos rotativos em várias moedas)

A taxa de referência é frequentemente a LIBOR de curto prazo, que atualmente varia de acordo com as taxas subjacentes e a liquidez nos mercados. Quando a liquidez de curto prazo é baixa, o spread aumenta e o banco iguala os seus custos de financiamento à taxa de empréstimo da linha de crédito.

Se o spread fosse fixo, muitos bancos salientaram que estes empréstimos são problemáticos porque as taxas de mercado divergem do spread fixo e a facilidade está a cobrar a menos pelo levantamento.

Neste caso, é preferível um spread dinâmico.

E aqui está um exemplo onde um spread fixo pode ser uma opção melhor:

Dívida coberta com derivativos (por exemplo, dívida emitida e trocada por outra moeda)

Dívidas de taxa flutuante, como FRNs, são frequentemente emitidas em uma moeda e trocadas para outra moeda usando swaps cambiais cruzados. Se o derivado tiver um fallback baseado na abordagem ISDA (ou seja, spread fixo), então o FRN, se permanecer na LIBOR, seria melhor coberto com uma LIBOR sintética semelhante em metodologia à abordagem ISDA usando um spread fixo.

Estes dois exemplos simples mostram como produtos diferentes podem exigir LIBOR sintéticas bastante diferentes para manter a sua integridade e ter o desempenho esperado.

Penhascos e etapas para fallbacks – o spread dinâmico versus fixo

Eu tenho anteriormente analisou os desafios dos penhascos e degraus no dia em que as alternativas se tornaram efetivas. Murex também contribuiu ao debate e à medida que nos aproximamos do dia 31^st Dezembro de 2021 parece haver uma possibilidade real de um aumento nas taxas aplicadas após a LIBOR.

Ironicamente, no segundo trimestre de 2, quando observámos pela primeira vez a curva descontínua em torno da transição para fallbacks, esperávamos um precipício, ou seja, uma queda acentuada nas taxas entre 2020^st Dezembro2021 e 3^rd Janeiro de 2022, enquanto agora é mais provável que haja um aumento nas taxas.

Primeiramente alguns gráficos da Clarus CHARM.

O primeiro mostra a LIBOR GBP de 1 mês e o spread médio de 5 anos para o SONIA composto. Como discutimos anteriormente, a LIBOR (a linha azul) move-se em relação à mediana de 5 anos (linha branca)

Se, por exemplo, hoje fosse dia 31^st dezembro de 2021, a LIBOR ficaria em torno de 0.04738%, mas no dia seguinte (3^rd Janeiro de 2022) A LIBOR 'subiria' para 0.08120% sendo o SONIA composto de 1 mês (0.0486) mais spread mediano de 5 anos (0.0326). O Termo SONIA é 0.0486% mas trataremos disso mais adiante no blog.

Um efeito muito semelhante é observado no gráfico de 3 meses, com um aumento da LIBOR em 0.08500% para 0.1702%, composto por SONIA composta de 0.04860% e o spread mediano de 5 anos de 0.11930. O termo SONIA é 0.0490%, o que também será discutido posteriormente no blog.

E o mesmo efeito é visto no gráfico LIBOR de 6 meses abaixo.

Mas a principal característica destes gráficos é o facto de a LIBOR ser frequentemente muito diferente da taxa composta mais o spread e, ocasionalmente, igual. A LIBOR gasta mais tempo diferente da taxa composta mais o spread.

Termo SÔNIA

Uma LIBOR sintética precisa de ser virada para o futuro e o Term SONIA parece ser uma solução utilizável. No entanto, a análise aqui foi feita usando o SONIA composto e atrasado porque as taxas históricas do Prazo SONIA não estão disponíveis.

Espera-se que a variabilidade da GBP LIBOR quando comparada com o Term SONIA seja semelhante à descrita nesta análise. A decisão de uma LIBOR sintética com spread fixo ou variável ao Termo SONIA ainda é matéria para consulta.

A LIBOR sintética deveria seguir o precipício ou o degrau?

Embora seja tentador fazer com que a LIBOR sintética siga o caminho dos fallbacks com um efeito de penhasco ou propagação, existem algumas diferenças sutis.

Se o nome estiver correto, então seria de esperar que uma LIBOR sintética replicasse a LIBOR e variasse em relação aos substitutos da ISDA (taxa composta mais o spread fixo) à medida que as condições de crédito e de liquidez mudam.

O possível aumento poderia colocar em desvantagem alguns participantes, que veriam uma mudança súbita nas suas taxas de juro criando vencedores e perdedores. O tamanho e a direção da falésia ou degrau só serão conhecidos no dia 31^st dezembro de 2021, mas é improvável (ver gráficos anteriores) que seja zero.

LIBOR sintética com spread fixo

Se for utilizado um spread fixo, este será diferente do spread ISDA/Bloomberg para derivados. O spread de derivativos é baseado na LIBOR menos o SONIA composto retrospectivo (observe a diferença de tempo), enquanto o spread LIBOR sintético precisaria ser calculado como a diferença entre a LIBOR e o SONIA prospectivo. Esses spreads são potencialmente bem diferentes.

Neste caso, seria improvável que o spread fixo reproduzisse a LIBOR actual porque o spread variável de crédito e liquidez é removido e substituído por uma mediana fixa de 5 anos.

Isto poderá ser vantajoso para alguns produtos, como empréstimos de prazo mais longo com coberturas de swap, mas também terá um impacto negativo noutros produtos, como facilidades de levantamento de curto prazo, que estão associadas ao custo real dos fundos nesse momento.

LIBOR sintética com spread flutuante

Se for permitido que o spread mude e acompanhe as alterações de crédito e liquidez do mercado (como acontece com a LIBOR), então essa LIBOR sintética pode ser mais adequada para alguns produtos que dependem da replicação das taxas de financiamento reais no mercado. [Como observação, esta era a intenção original da LIBOR – replicar as taxas reais de financiamento.]

Mas como seria calculado um spread tão dinâmico a cada dia? Embora o processo não seja claro em GBP, o mercado de USD está ativamente buscando um “complemento de crédito” para SOFR, IHSMarkit, IBA e Bloomberg.

É possível e potencialmente adequado para alguns produtos criar uma LIBOR sintética mais parecida com a LIBOR atual, com um spread flutuante acompanhando as taxas de financiamento reais.

LIBOR Sintética

A questão da metodologia LIBOR sintética será objeto de consulta da FCA muito em breve. Por um lado, um spread fixo adicionado ao Termo SONIA pode ser atraente para alguns participantes, enquanto um spread variável adicionado ao Termo SONIA pode ser mais adequado para outros participantes.

Se eu assumir que só pode haver uma LIBOR sintética (para evitar as oportunidades óbvias de arbitragem), então uma decisão sobre o tipo de spread será crítica.

Inevitavelmente haverá “vencedores” e “perdedores”, qualquer que seja a opção finalmente adoptada.

Resumo

A próxima consulta sobre a LIBOR sintética pela FCA será muito importante, pois o resultado terá um impacto substancial em diferentes produtos e em alguns participantes.

O spread deve ser variável ou fixo? E se for variável, então como isso pode ser calculado?

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Fonte: https://www.clarusft.com/potential-challenges-of-a-synthetic-libor/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=potential-challenges-of-a-synthetic-libor