USD Swaps Margin Calls In March 2023

플라톤에 의해 재발행

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저는 독자들이 실리콘 밸리 은행(SVB), 퍼스트 리퍼블릭 은행(FRC) 및 크레디트 스위스(CS)를 다루는 지난 XNUMX주 동안의 사건을 따랐을 것이라는 것을 알고 있습니다. 기관마다 다르지만 사업의 건전성에 대한 신뢰 상실로 인해 예금자 대량 인출에 직면했습니다.

2023년 초에 누가 1856년에 설립되어 유구한 역사와 많은 인수(First Boston, DLJ, …)를 한 기업인 Credit Suisse와 2007년 대 금융 위기를 헤쳐나간 회사인 Credit Suisse가 08 정부 구제금융이 없다면, G-SIB는 규제 당국의 강제로 경쟁업체인 UBS에 인수될 것입니다.

SVB, FRC 및 CS의 각각의 특정 상황에 대한 훌륭한 기사가 많이 있으므로 오늘 블로그에서는 XNUMX차 효과를 다루려고 합니다. 안전을 위한 도피로 인한 달러 금리 기대치 하락의 영향으로 미 국채(수익률 하락)가 상승했고 시장은 연준이 은행 부문의 스트레스를 해결하기 위해 금리를 일시 중지, 중단 또는 인하해야 할 것이라는 기대로 가격이 책정되었습니다. .

USD 금리, 특히 중요한 2년물 국채 금리의 이러한 하락은 막대했고 역사적으로 중요했습니다. 우리는 SOFR 스왑 비율과 청산 스왑에 대한 마진 콜이라는 렌즈를 통해 이를 살펴볼 것입니다.

SOFR 스왑 비율

LCH SwapClear에서 청산된 SOFR 스왑의 일일 요율 차트.

9월 2일부터 급격하게 떨어지며 특히 5년은 4월 3일에서 8월 13일 사이 XNUMX일 동안 XNUMX% 이상에서 XNUMX% 미만으로 크게 떨어졌습니다.

이를 매일 및 테너에 대한 절대 기준점 변경 표로 표시합니다.

특히 13월 2일과 2020년 동안의 움직임은 Covid 위기(2007년 08월) 또는 XNUMX-XNUMX년의 대 금융 위기에서 본 것보다 훨씬 더 큰 하락이었습니다.

얼마나 중요한지 알아보기 위해 변형 마진(VM)과 초기 마진(IM) 모두 스왑 마진 콜을 살펴보겠습니다.

SOFR 2년 스왑 거래

지불 고정 스왑 거래는 금리가 하락하고 청산소에서 매일 VM 호출에 직면함에 따라 손실을 입을 것입니다(우리의 경우 LCH SwapClear).

따라서 3년 2023월 2일에 SOFR 250Y $4.9561m 지불 고정 스왑을 당시 액면가 01%로 체결했다고 가정해 보겠습니다. DV50은 $XNUMX에 가깝습니다.

3년 2023월 3.1일 이 거래에 대한 LCH SwapClear House IM은 dv62 기준으로 $01m 또는 3.6bps였을 것입니다. 고객이 거래를 청산하는 동안 $72m 또는 XNUMX bps의 IM이 필요했을 것입니다.

2년 금리가 하락함에 따라 LCH는 거래를 시장에 표시하고 1일 손실을 충당하기 위해 매일 VM이 필요합니다. 우리는 이러한 시뮬레이션을 실행할 수 있습니다 클라 러스 참 일일 VM 호출 및 누적 VM 균형 테이블을 생성합니다.

770월 1.8일부터 2.95일 연속으로 3달러, 9만 달러, 4.7만 달러의 VM 호출은 13월 3.65일에 누적 VM 잔액이 마이너스 14만 달러가 되었을 것이며 5.3월 17일에는 23만 달러로 회복되었지만 끝까지 다시 증가했을 것입니다. XNUMX월 XNUMX일 XNUMX만 달러.

불과 2주 만에 이 거래는 5.3만 달러의 현금을 중국 공산당에 제공해야 했습니다.

또한 13월 4.7일까지 거래 누적 VM XNUMX만 달러는 초기 IM보다 컸습니다.

개시 증거금 및 꼬리 손실

다음으로 실행하자 클라 러스 참 동일한 2주 동안 개시 증거금에 발생한 일.

13월 3.7일에 600만 달러로 뛰어 올랐으므로 LCH SwapClear에는 이날 3만 달러 VM 콜 외에 추가로 XNUMX만 달러가 필요했을 것입니다.

LCH IM은 계속 증가하여 4.9월 98일 $17m 또는 60 bps에 도달했으며, 이는 $3.1m 또는 62 bps의 초기 가치에서 3.6% 증가한 것입니다. 고객 거래의 경우 증가액은 5.8만 달러에서 72만 달러 또는 116bps에서 60bps로 XNUMX% 증가했습니다.

그 이유를 이해하기 위해 LCH IM 계산의 테일 시나리오를 살펴볼 수 있습니다.

최악의 2020개 꼬리 시나리오를 보여주는 것은 모두 XNUMX월 날짜이며 손실은 모두 XNUMX년 XNUMX월(Covid Crisis)부터인 다음 XNUMX개보다 훨씬 큽니다. 이 XNUMX월 날짜는 아래 변경 사항에 해당합니다.

표시된 날짜는 5일 기간의 시작입니다. 따라서 2년 SOFR 금리는 100년 5월 6일 이후 23일 동안 8 Bps 하락했고 최악의 변동은 23년 5월 8일 23일 기간이었습니다. 이는 위의 꼬리 시나리오 테이블에 해당하며, 6월 23일에 최악의 손실이 발생했고 그 다음으로 XNUMX-MaXNUMX이 발생했습니다.

LCH IM 모델은 최근 시장 움직임의 롤링 창으로 보정되므로 큰 시장 움직임과 더 높은 변동성에 따라 IM이 증가하여 거래가 적절한 마진을 유지하도록 합니다.

청산되지 않은 마진 규칙

UMR(Uncleared Margin Rules)의 경우 ISDA SIMM이 선택 방법이며 3년의 과거 룩백 기간, 현재 2007-2008 금융 위기로 정의된 스트레스 기간, 10일의 위험 마진 기간 및 VaR 신뢰도 99%.

USD 01Y 금리에 대한 위험 가중치가 2bps이므로 2.9년 스왑과 동일한 DV2로 청산되지 않은 거래는 61만 달러의 SIMM이 필요했을 것입니다. 이것은 새로운 시장 데이터와 매년 XNUMX월에 구현된 새 버전으로 매년 재조정됩니다.

61bps의 SIMM이 현재 LCH IM의 98bps보다 현저히 낮다는 점을 감안할 때, ISDA SIMM의 새로운 조정은 USD 금리, 특히 2년 테너에 대해 더 높은 위험 가중치를 가질 것으로 예상할 수 있으며 결과적으로 USD 금리 위험에 대한 증거금 요건이 높아집니다. .

UMR Grid/Schedule 방법에서도 1년 미만 기간 동안 명목 금액의 2%, 2년에서 2년 미만 기간 동안 명목 금액의 5%로 IM을 요구합니다. 따라서 2년 거래에 대한 IM 요구 사항은 며칠 후 5만 달러에서 2.5만 달러로 떨어졌을 것입니다.

우리가 최근에 본 SOFR 2Y 움직임이 역사적으로 얼마나 중요한지 더 신뢰합니다.