- SOFR 스왑 시장은 이제 성숙하고 완전히 개발되었습니다.
- 2년 이상 OTC 시장의 거의 모든 활동은 이제 SOFR에 대해 거래됩니다.
- 우리는 거래 활동 뒤에 있는 데이터를 분석합니다.
- 어떤 구조가 어떤 테너에서 거래됩니까?
투명성 데이터를 통해 곡선 전체의 위험 분포를 볼 수 있습니다. 우리는 집중된 활동을 보는 데 익숙할 수 있습니다. 2Y, 5Y, 10Y 및 30Y와 같은 벤치마크 테너 하지만 SOFR 스왑도 비슷한 방식으로 발전했습니까?
스타터로는 ISDA-Clarus RFR 채택 표시기 01년보다 긴 테너로 거래되는 SOFR에서 매월 거래되는 DV2의 양을 보여줍니다.
다음과 같은 증거를 찾기 위해 전환 기간 동안 Clarus에서 면밀히 관찰한 차트입니다.
- SOFR 활동은 위험 거래 측면에서 증가하고 있습니다.
- SOFR 활동은 곡선을 가로질러 확산되고 있습니다.
- SOFR 활동은 분명히 Fed Funds 활동과 다름. sub-2Y 활동만이 아니다.
SOFR의 곡선 전체에 걸친 위험 분포는 작년 중반 이후 상당히 일관되었습니다. 전체 SOFR 위험의 약 40%는 2년(+/- 5%)보다 긴 테너에서 거래됩니다. 이것은 OTC 및 선물 시장 전반에 걸쳐 있습니다.
우리는 또한 거의 모든 OTC 활동 이제 2년 이상 테너에서 SOFR 거래로 전환되었습니다. 모든 장기 거래는 기본적으로 SOFR에 대해 거래됩니다.
전시;
- USD OTC 상품의 DV01은 매월 2년 이상의 만기로 거래됩니다.
- SOFR이 아닌 거래는 USD LIBOR 및 연방 기금을 포함하는 "레거시 금리"로 표시됩니다.
- OTC 상품에서 2년 이상 지속되는 거의 모든 위험은 이제 SOFR에 대해 거래됩니다.
진작에 이 차트를 보여줬어야 했는데! 그것은 우리와 잘 맞았을 것입니다. 연방 기금 논평, 아마도 최고의 데모 일 것입니다 SOFR로의 완벽한 전환 시장의 큰 무리를 위한 것입니다.
SOFR 고장
따라서 우리는 SOFR이 OTC 시장에서 장기 거래를 위한 가장 인기 있는 지수 선택이라는 것을 알고 있습니다. 엄청난!
OTC 지식(!)의 위대한 Clarus 자원을 다른 곳에서 탐구하고, SDR보기 트랜잭션 수준 세부 정보를 볼 수 있습니다. SOFR이 2021년 XNUMX월 이후 OTC 시장에서 거래된 모든 위험의 절반 이상을 차지한 것을 보면 인기 있는 SOFR 특성 분석을 시작하기에 적절한 시기인 것 같습니다.
SOFR 시작 날짜
간단하게 시작합시다. 거래번호별 SOFR 스왑 시작일 분석. 이 데이터는 On-SEF 및 Off-SEF와 딜러 및 고객 시장 전반의 모든 거래 활동을 다룹니다.
전시;
- 스팟 시작 거래는 SOFR 스왑의 가장 인기 있는 시작일입니다. 매월 SOFR 거래의 거의 50%가 현물 거래입니다.
- IMM 및 Fwd 시작 스왑을 함께 그룹화하면 SOFR 스왑의 다음으로 가장 인기 있는 형태로 모든 거래의 34%를 차지합니다(특정 월에 30-40%).
- 선도 거래의 경우에만 선도 시작 날짜의 약 절반이 IMM 날짜에 해당합니다(따라서 이것이 모두 헤지 펀드/투기 활동입니까?).
- 주목해야 할 사항 – 최근에 백스타팅 SOFR 스왑의 수가 크게 증가했습니다. 2023년 18월, 거래의 XNUMX% 이상(거래 건수 기준)이 소급 적용되어 새로운 최고치를 기록했습니다.
- (이것이 예상되는 것 같습니다. SOFR 거래가 일반화됨에 따라 관리해야 할 백북이 더 커지고 종료/변경/관리해야 할 SOFR 스왑이 더 많아졌습니다.)
현물 거래 분석
스팟 시작 거래만 드릴다운하여 어떤 패키지 유형이 거래되고 있는지 살펴보겠습니다.
일반 독자라면 아시겠지만, 최근에 DTCC 데이터에서 패키지 식별. "라이브" 데이터 문제에 집중하는 대신 Clarus 데이터에서 오랜 기간 동안 가장 많이 식별된 패키지를 살펴보겠습니다.
- 모든 거래의 절반 이상이 "아웃라이트"로 표시됩니다. 우리는 이를 특정 패키지의 일부로 식별할 수 없습니다.
- 스프레드오버 및 스프레드오버의 스프레드 – 즉 기초 미국 국채에 대한 스프레드로 거래되는 스왑, 거래의 거의 20%를 차지합니다.
- 거래 다리의 약 15%가 버터플라이 패키지에 속하는 것으로 표시됩니다. 물론 나비는 다리가 3개이므로 놀랍지 않을 수도 있습니다.
- 그리고 커브 거래는 거래의 14%를 차지합니다.
거래된 테너
현물 시작 아웃라이트 거래가 가장 인기 있는 SOFR 거래라는 것을 알고 있습니다. 더 자세히 살펴보면 어떤 테너가 가장 인기가 있습니까?
아래 차트는 제 생각에 거래 활동을 잘 보여줍니다.
전시;
- SOFR 스왑을 시작하는 현물 테너당 월간 거래 수.
- 매월 활동의 50% 이상이 단 4개의 테너에 집중되어 있습니다.
- 우리는 명목, 제한 금액 등에 대한 합병증을 피하기 위해 거래 수를 사용했습니다.
- 전체 거래의 7%가 2년 안에 이루어집니다.
- 16년 동안 거래의 5%.
- 19년에 10%(!).
- 9년에 30%.
거의 20%의 거래가 단일 테너로 이루어지고 있다는 사실이 놀랍습니다.
말하자면, 위의 내용이 일부 일반 독자에게는 충분하지 않다는 것을 알고 있습니다. 4년 2022분기가 SOFR 활동의 대표적인 기간이라고 가정하면 테너당 일일 평균 거래 수는 다음과 같습니다.
전시;
- 4년 2022분기 동안 현물 시작 SOFR 거래의 일부 테너에 대한 일일 평균 거래 수(분기에 60 거래일 가정 – 추수 감사절, 크리스마스 연휴로 인해 상대적으로 짧음).
- 차트는 가독성을 위해 5Y, 10Y 및 30Y 테너를 생략합니다. 컨텍스트를 위해 2Y를 포함했습니다.
- 이것은 곡선의 긴 부분이 얼마나 활동적인지를 잘 보여줍니다. 연준이 금리를 인상하더라도 25개월보다 하루 1년 거래가 더 많습니다!
- 1년보다 긴 거의 모든 테너는 하루에 최소 10번의 거래를 합니다. 그것은 주기적 시장에 꽤 좋습니다.
명목/DV01 거래량
마지막으로 하루에 테너당 거래되는 평균 명목 금액을 표시할 수 있습니다. 당연히 기간으로 인해 곡선을 따라 끝납니다.
전시;
- 하루 평균 명목 금액이 $11억 이상인 테너 1개.
활동은 항상 DV01 용어에 반영되어야 하기 때문에 이 차트에 연연하고 싶지 않습니다( RFR 채택 지표). 따라서 테너당 활동을 더 공정하게 표현하면 다음과 같습니다.
전시;
- 01년 4분기 동안 현물 시작 SOFR 거래에서 선별된 테너의 일일 평균 DV2022.
- 차트는 가독성을 위해 5Y, 10Y 및 30Y 테너를 생략합니다. 컨텍스트에 2Y를 포함합니다.
- 그것은 정말 좋다 곡선의 긴 부분이 얼마나 활성화되어 있는지를 나타냅니다. 20년은 2년과 같은 양의 위험을 거래합니다!
- 12Y는 이 차트에서 가장 적은 위험을 보고 있으며 심지어 DV200에서 ~ $01m입니다. 매일. 인상적인 통계.
요약하자면
- 데이터는 SOFR이 전체 곡선에 걸쳐 큰 활동이 있는 매우 성숙한 시장임을 보여줍니다.
- 100년 이상 장기 장외 거래의 거의 2%가 이제 SOFR에 대해 거래되어 새로운 활동을 위해 USD LIBOR를 대체합니다.
- 스팟 시작 거래는 모든 SOFR 활동의 약 절반을 차지합니다.
- 이러한 현물 시작 거래의 약 절반은 완전한 거래이며 나머지 절반은 패키지의 일부로 거래됩니다.
- 그리고 이러한 표준 스왑의 모든 활동의 약 절반은 4Y, 2Y, 5Y 및 10Y의 단 30개의 테너에서 발생합니다.
- 또한 매일 15건 이상의 거래에서 DV200이 $01m 이상 거래되는 테너가 10개 이상 있습니다. 이는 스왑 거래와 같은 주기적인 시장에서 매우 큰 숫자입니다.
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