GBTC オーバーハングの消化

エグゼクティブサマリー

• 2022年の安値以降のビットコインの価格パフォーマンスは、回復がやや遅いものの、より回復力のある形ではあるものの、以前のサイクルと驚くほど類似していることを示しています。
• ETFの承認を受けて古いコインの支出が若干増加しているにもかかわらず、ビットコインの長期投資家の大多数は依然として現在の価格でコインを手放すことに消極的である。
• ネットワーク活動はエンティティに関しては依然として低いですが、オンチェーン、特に取引所への送金量は依然として堅調であり、以前の強気市場サイクルに似ています。

サイクル位置決め

最初のチャートは、以前のATH以降のBTC価格パフォーマンスを評価します。この例では、投資家センチメントの観点から見てそれがピークだったと主張するため、期間をより正確に読み取るために、2021 年 XNUMX 月 (Coinbase の直接上場) を ATH とみなします (WOC -4 年 2022 月).

歴史の韻を踏むという概念は驚くほど真実に聞こえ、最後の 3 サイクルでは不気味なほど同様のパフォーマンスが発生しています。現在のサイクルは、2016 年が非常に好調だったこともあり、17 ～ 2019 年および 20 ～ 2023 年の両期間よりもわずかに進んでいます。

🔴 サイクル 2: ATH を 45.7% 下回る

🔵 サイクル 3: ATH を 43.6% 下回る

⚫ 現在のサイクル: ATHを37.3%下回る

しかし、現在のサイクル全体では回復力のレベルの上昇が見られ、局所的な高値からの修正は比較的浅いままです。これまでの最大のドローダウンは、20.1年2023月に設定された-XNUMX%です。

この洞察は、より深い調整で取引された日の割合を比較すると、ますます顕著になります。

🟠 創世記から 2011 年まで: 164 日中 294 日 (55.7%)

🔴 2011から2013へ： 352 日中 741 日 (47.5%)

???? 2015から2017へ： 222 日中 1066 日 (20.8%)

🟢 2018から2021へ： 514 日中 1056 日 (48.7%)

この回復力にもかかわらず、市場がスポットETFの新たな動きを消化するにつれて、ここ数週間、価格の勢いは下降傾向にあります。

ここでは、2 つの主要なオンチェーン レベルについて説明します。

• 🔴 短期保有者のコストベース ($38.3)、新規需要の平均取得価格を示します。
• ???? 真の市場平均価格 ($33.3)、アクティブな投資家向けのコストベースのモデル。

市場の上昇トレンド中はサポートとして STH コスト基準を再テストするのが一般的ですが、このレベルの決定的な損失は真の市場平均を考慮する必要があります。真の市場平均価格はまさにビットコイン市場の「中心」であり、多くの場合、強気市場と弱気市場を区別します。

GBTC オーバーハングに対応したリカバリ

基本的な実現資本指標を利用することで、サイクル全体にわたる資本流出の深刻度と回復期間の両方を評価できます。

実現上限は、以前の ATH の 5.4 億ドルにわずか -467% 及ばず、現在、強力な資本流入が発生しています。とはいえ、この回復が加速するまでの期間は、おそらくGBTC裁定取引のような困難な取引による供給の大幅なオーバーハングのため、これまでのサイクルよりも著しく遅くなっています。

現在のサイクルでは、実現上限の回復ペースが史上最も遅い

• 🥇 2012-13サイクル 一日あたりの0.22％
• 🥉 2015-16 サイクル: 0.09日あたりXNUMX%
• 🥈 2019-20 サイクル: 0.17日あたりXNUMX%
• 🐢 2023-24 サイクル: 0.05日あたりXNUMX%

この現象は、部分的には、グレースケール GBTC 製品から発生する大幅な償還に起因する可能性があります。クローズドエンド信託ファンドとして、トレーダーがNAVプレミアム裁定取引を終了しようとしたため、GBTCは661.7年初めに2021千BTCという驚異的な額を蓄積しました。

長年にわたり厳しい NAV 割引 (2% の非常に高い手数料付き) で取引されてきた後、スポット ETF への転換により、重要なリバランス イベントが引き起こされました。変換以降、約 115.6 BTC が GBTC ETF から償還され、市場に大きな逆風が生じています。

ホドラーは諦めない

力強いラリー、ニュース売りイベント、ダイナミックな市場のさなか、HODLerの大多数は冷静に市場の波に乗っているようだ。この一連の供給最終アクティブ指標は、複数年の期間にわたって保持されている循環供給の割合を測定します。

特に 1 年と 2 年のバンド全体でわずかな減少が見られ、すべてではありませんが、多くのバンドが GBTC に関連していることがわかります。これは、ここ数週間でかなりの量の古い供給が移動していることを示しています。

ただし、絶対的な規模では、BTC 保有者ベースの大多数は依然として安定しており、複数の年齢層にわたる保有供給量の割合は ATH のすぐ下にあります。

🔴 1年以上前: 69.9%

🟠 2年以上前: 56.7%

🟢 3年以上前: 43.8%

🔵 5年以上前: 31.5%

WOC-46-2023では、「保管供給」と「アクティブ供給」のいくつかの尺度を紹介し、比較しました。当時、私たちは両者の間に大きな乖離があり、休眠状態、非活動性、非流動性のコインが大きく優勢であることに気づきました。

今年は、この乖離が解消する可能性の最初の兆候が見られ、「アクティブサプライ」のすべての指標で顕著な増加が見られます。これは、前述の古いコインの支出の増加と合流します。

これは、2022年XNUMX月の降伏イベント以来最大の活気の増加を引き起こした。これは再び上記の分析を裏付けており、一部の投資家が長期保有していたコインの一部を手放すことでコインデイ破壊が増加していることを示しています。

しかし、マクロ的な文脈で見ると、活況度は数年ぶりの低水準付近にとどまっており、供給の大部分が依然としてしっかりと保持されており、おそらくスポット価格の上昇、またはおそらく支出の動機としてのボラティリティの増大を待っていることを示唆しています。

オンチェーンおよび交換アクティビティ

ビットコインのオンチェーンアクティビティを評価すると、ネットワークの健全性、導入、成長についての優れた洞察が得られます。しかし、優れた価格パフォーマンスにもかかわらず、アクティブエンティティの数が 219 日あたり XNUMX のサイクルで減少しているという直感に反する観測が浮上しています。

額面通りに考えると、これは、大幅な価格上昇にもかかわらず、ビットコインユーザーの増加がそれに追随していないことを示唆しているかもしれません。

これは主に、序数と碑文に関連する活動の増加の結果であり、多くの参加者がビットコイン アドレスを再利用し、測定される「アクティブなエンティティ」の数が減少しています (二重カウントは行われません)。

一方、転送量は引き続き非常に堅調で、処理される経済量は 7.7 日あたり約 26.3 億ドルです。 「アクティブなエンティティ」間のこの乖離と転送量の増加は、市場で活動する大規模なエンティティの存在感の高まりを浮き彫りにしており、エンティティあたりの平均取引量は XNUMX 千ドル/トランザクションの価値まで急上昇しています。

これは、機関投資家の存在感と資本の流れの増大を暗示しています。

取引所は引き続き取引活動の主要な場であり、入出金量は大幅に拡大し、6.8 日あたり 88 億ドルに達しました。現在、取引所関連の入出金活動はオンチェーンの取引量全体の約 XNUMX% を占めています。

現在の取引所への出入りの量は、2021年の強気市場中に設定されたピークに匹敵し、より高い値を記録したのはわずか68営業日（1.5％）だけです（30D-SMAベース）。

これは市場参加者によるビットコインへの関心の拡大を改めて浮き彫りにしている。

為替フローの増加に伴い、実現利益確定の体制も続いている。以下のチャートは、送信された取引所ごとの平均利益（または損失）を示しています。

ETF投機の最盛期には、この指標の平均利益は3.1万ドルに達し、2023年10.5月の株価上昇のピーク時に達した水準となった。これは、2021 年の強気市場の絶頂期の平均利益 XNUMX ドルとは程遠いものであり、大幅に冷え込み始めています。

まとめ

9つのスポットビットコインETFの承認はデジタル資産にとって画期的な出来事であり、機関投資家の資金の流れが公然とこの資産クラスに引き寄せられている。投資家が長らく課題となっていたGBTC ETF商品のリバランスを進めているため、大幅な供給過剰にもかかわらず、資本流入は現在加速している。

オンチェーンの為替フローも2021年の強気相場のピークに匹敵する値に達しており、転送される価値の平均規模は機関投資家や大資本投資家の存在感を高めています。

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• 情報源： https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-05-2024/