How To Trade A Bank Run - Plato AiStream V2.1

Újra kiadta Platón

Követő: 0

A blogon leírtak nagy része a 2008-as „OG” pénzügyi válságból származik. Enélkül nem láttuk volna a Dodd Frank-törvényt vagy a kereskedés átláthatóságát az OTC származékos piacokon.

2008-ban még az voltam deviza csereügyletekkel kereskedés. Ezek voltak az egyik legkeményebben eltalált hangszerek, mivel a világ őrülten rohanni kezdett a dollárért. Ezzel a tapasztalattal úgy gondoltam, hogy érdekes lehet megnézni, mi történik vele SVB és a aláírás Bank és mi lehet másképp ezúttal.

Mi történt eddig?

Először is egy ügyes összefoglalóra van szükségünk az eddig történtekről. Mint mindig, Matt Levine szögezi le:

Plusz a fontos tények:

Mi történt 2008-ben?

Természetesen mindannyian keressük annak jeleit, hogy ezek a viszonylag kicsi bankok a „kanárik a szénbányában”. Szóval mi volt kereskedés, mint 2008-ban? Íme néhány visszaemlékezés:

Az XCCY alapon 1/8-tól a bázispont 1/4-ig terjedő lépésekben mozogtak.
Az ilyen piacon a veszteségek leállítása jellemzően 0.5-0.75 bázispontos elmozdulás után következne be. Ez akkoriban nagy lépés volt ellened, és bőséges lehetőség lett volna az üzletkötésre.
Ezután a bázispiacok 5 ALAPPONTOS lépésekben elkezdtek mozogni. A az áremelés szó szerint nőtt 40 többszörösével!
Valójában minden olyan ajánlat, amelyet szinte bármilyen pénznemhez képest megjelenítettek, bizonyos napokon „adtak”. Ha az utolsó licit 5 bázisponton belüli árat tudott elérni, az némileg diadalnak számított – ha valóban dollárt kellett emelnie, „az ár volt az ár”.
A kereskedési pultok 1/4 bázispontos napi mozgásra kalibrált kockázat mellett kerültek be a válságba. A napi mozgás ezután 5, 10, 20, akár 75 bázispontra nőtt minden nap a görbe rövid végén. A kockázati limitek értelmetlenné váltak – a piacra jutásról, a kereskedési likviditáshoz való hozzáférésről és természetesen a név hitelességéről volt szó – a bankok akár dollárt is kölcsönadnának, ha azt gondolnák, hogy a hitele veszélyben van?
A lejárati struktúra az 1 év és 30 év közötti viszonylag laposról masszívan meredekre változott – a kereslet túlnyomórészt a rövid lejáratú dollárok iránt mutatkozott, ami az XCCY bázist -150 bp-ra sodorta EURUSD-ban.
Néha olyan volt, mintha egy fekete lyukba bámulnánk – senki sem tudta, hogy valóban megtörtént-e a kereskedés, és milyen áron. A likviditás összeomlott, az idegesség átjárt a tetőn, és az elektronikus képernyők nehezen tudtak lépést tartani a piac valóságával.

Azonban;

Ez valódi piaci alapú reakció volt. A központi bankok semmiféle ellenszolgáltatást nem ajánlottak fel FX cserevonalak vagy belépés USD-likviditás biztosítására nem egyesült államokbeli bankok számára.
Senki sem akart szembenézni egy amerikai bankkal a piacon.
Nem volt QE sem. Az árképzési jelek tiszták voltak.
Az XCCY bázisú piacokat sem befolyásolta a monetáris politika – kit érdekel a 75 bázispontos kamatcsökkentés, amikor az XCCY bázis már aznap 100 bázisponttal elmozdult Önhöz képest?
Azok a bankok, amelyek potenciálisan USD-vel tudnák ellátni a piacokat, nem tették ezt, mert nem voltak 100%-ban biztosak a bank más területein várható piaci értékvesztésekben.
Az átláthatóság hiánya Mind az árak, mind a potenciális piaci veszteségek hozzájárultak a vad kilengésekhez XCCY alapon minden nap….
…de a vad kilengések a kínálat-kereslet egyensúlytalanságára utaltak az USD-finanszírozás esetében.

Lényegében ez egy nagyon „tiszta” piac volt. Nem volt olyan stabilizáló tényező, amely tompította volna az áringadozást. A az átláthatóság hiánya kétségtelenül rossz dolog volt. De a politika háttere valószínűleg jó dolog volt – lehetővé tette a piac számára, hogy minden nap megtalálja a dollár valódi elszámolóárát.

Mit jelent?

Ez a tapasztalat sajátos gondolkodásmódot hoz létre egy kereskedelmi közösségben. Veszélyes egyetlen stratégiát követni a kereskedés során, de nagyrészt ezek a piaci lépések a következő gondolatmenetet idézték elő:

A dollár elszámoló ára adott időpontban nem túl jó a következő „faresemény” lehetőségének azonosításához.
Ennek eredményeként következetes szkepticizmus uralkodik az ajánlat mélységét illetően – valóban van-e hajlandó szállító nagy mennyiségű dollárt a „piacra”. Ha igen, miért?
Valójában nincs „alja” vagy korlátja a dollár árának. Az alap bárhová mehet.
Az XCCY Basis egy egyedülállóan időszakos piac, ahol a kereskedési likviditás rohamai, majd rendkívüli éhínség követi.

Az euróövezeti válságok „térdrángatós” reakciói & COVID ez a viszonylag egyszerű gondolkodási folyamat vezérelte őket.

Még mindig elterjedt ez a gondolkodásmód?

Senki sem tud egyetlen ecsettel sem egyetlen piacot sem kátrányozni (a heterogenitás teszi a piacokat), de vegyük figyelembe, mennyire felhígultak ezek a tapasztalatok az elmúlt 15 évben. Már több mint 10 éve nem kereskedek (blogokat írok túlságosan időigényes :-P) de képzeld el a 2012 óta piacra lépő kereskedők tapasztalatait:

A GFC szabályozást eredményezett. A tőzsdén kívüli piacok korábban a „vadnyugati” piacok voltak, most a nap 24 órájában streameljük a jegyzéseket szabályozott piacok és a minden kitisztul (az XCCY-n kívül 😛 ).
Van „likviditás”, amikor szüksége van rá, de áron.
A kormányok megmentik a bankokat.
A központi bankok elfogadták végső hitelezői szerepüket – többek között USD-swap-keretek révén más központi bankokkal szemben is.
A monetáris politika reagál először, és a fiskális politika idővel utolérheti.

Mit üzennek nekünk most a piacok?

Az első két pont növeli a jelenlegi piaci árak átláthatóságát („a dollár valódi elszámoló ára”), az utolsó három azonban tompítja a piacokon tapasztalható vad kilengéseket.

Ha a betétek 100%-a biztosított, akkor most tényleg rohanok, hogy áthelyezzem a dollárjaimat a JPM-hez és a HSBC-hez?

Ha a kormány által támogatott mentőcsomagok a várt piaci eredmény, miért haboznék kölcsönadni dolláromat egy nagy tőkeáttételű mérleggel (beleértve a nehezen értékelhető eszközöket is) rendelkező bróker-kereskedőnek? Minél rosszabbul néz ki egy bank, annál valószínűbb a kimentés! Nagy.

Ha a központi bankok beavatkoznak, hogy USD-t hitelezzenek SOFR + 25 bázispont COVID-időben, tényleg megint jóval -50 alá megy az alap?

Ha a monetáris politika olcsó dollárözönt fog eredményezni, akkor miért rohannék most, hogy megerősítsem a pozíciómat?

Az ördögi kör

Mindez azt jelenti, hogy csökkentett árjelzés van a piaci ár napjainkban az USD valódi keresletéhez. Ez már nem pusztán a dollárkereslet jelzése, hanem minél szélsőségesebbé válik az ár, annál valószínűbb, hogy bekövetkezik a piaci beavatkozás, és maga a piaci beavatkozás árazása válik korlátozó tényezővé az árképzésben.

Álláspontom bizonyítására a 3 hónapos EURUSD XCCY bázis pontosan ezt a dinamikát mutatja ma, extrém lejjebb haladva, mielőtt elérné a „válságpontot”, és az intervenciót elkezdik beárazni:

Szerintem, ezt a piaci dinamikát nem lehet újra beállítani – a dzsinn kikerült a palackból, köszönhetően annak a számos válságnak, amellyel rövid pályafutásom során szembesültünk. Ez azt is jelenti, hogy ha a Fed/Government/HSBC nem reagált volna a hétvégén az SVB-re, akkor a hétfő reggeli árfolyammozgások még vadabbak lettek volna. Sokkal nagyobb a hatósági intézkedési lehetőség, ami az esemény előtti visszalépést stb.

Összefoglalva

Azt kockáztatva, hogy neurotikus, cinikus és elvadult vén kéznek tűnhet;

Az olyan piacokon, mint a Cross Currency Swapok, az árak már nem tartalmazzák a múlt idők szűretlen „tisztaságát”.
A piaci szereplőknek most folyamatosan több dinamika alapján kell értékelniük az árat.
Ezek közé tartozik a piaci stressz mértéke…
A piaci beavatkozás valószínűségével szemben.
A piacok manapság sokkal átláthatóbbak lehetnek, de sokkal bonyolultabb megérteni és kereskedni.

Legyen naprakész INGYENES hírlevelünkkel, iratkozzon fel itt.