USD Swaps Margin Calls In March 2023

Julkaissut Platon

seuraajia: 0

Tiedän, että lukijamme ovat seuranneet kahden viime viikon tapahtumia, jotka kattavat Silicon Valley Bankin (SVB), First Republic Bankin (FRC) ja Credit Suissen (CS). Jokainen eri instituutio, mutta jokainen kohtasi valtavia tallettajien nostoja, jotka johtuivat luottamuksen menettämisestä liiketoimintansa vakautta kohtaan.

Kuka olisi vuoden 2023 alussa uskonut, että Credit Suisse, vuonna 1856 perustettu yritys, jolla on tarinallinen historia ja monia yritysostoja (First Boston, DLJ,…) ja yritys, joka navigoi vuoden 2007 suuressa finanssikriisissä 08 ilman valtion tukipakettia, G-SIB liian käynnistys, päätyisi siihen, että sen säätelijä pakottaisi sen kilpailijan UBS:n ottamaan haltuunsa.

Jokaisesta SVB:n, FRC:n ja CS:n erityistilanteesta on paljon erinomaisia artikkeleita, joten tämänpäiväisessä blogissa halusin käsitellä toissijaista vaikutusta; dollarikorko-odotusten laskun vaikutus turvalentona nosti Yhdysvaltain valtiovarainrahastoja (tuottojen lasku) ja markkinat hinnoittelivat sen odotuksen, että Federal Reserve joutuisi keskeyttämään, pysäyttämään tai jopa laskemaan korkojaan puuttuakseen pankkisektorin stressiin. .

Tämä USD-korkojen lasku, erityisesti tärkeässä 2 vuoden valtion korossa, oli valtava ja historiallisesti merkittävä. Tarkastelemme sitä SOFR-swap-korkojen ja selvitettyjen Swap-sopimusten marginaalivaatimusten linssin kautta.

SOFR-vaihtokurssit

Kaavio SOFR-vaihtosopimusten päivittäisistä koroista, jotka on selvitetty LCH SwapClearissa.

Jyrkät laskut 9. maaliskuuta eteenpäin, ja erityisesti 2Y putoaa merkittävästi hieman yli 5 prosentista alle 4 prosenttiin kolmen päivän aikana 3. maaliskuuta ja 8. maaliskuuta välisenä aikana.

Näytetään nämä taulukona absoluuttisten peruspisteiden muutoksista jokaiselle päivälle ja ajanjaksolle.

Liikkeet 13. maaliskuuta ja erityisesti 2 vuoden aikana olivat massiivisia ja jopa suurempia pudotuksia kuin näimme Covid-kriisissä (helmikuu 2020) tai suuressa finanssikriisissä 2007-08.

Vaihtokurssimuutokset 10.–13. maaliskuuta 2023

Nähdäksesi kuinka merkittäviä, katsotaan Swap marginaalin pyyntöjä, sekä vaihtelumarginaali (VM) että alkumarginaali (IM).

SOFR 2Y Swap Trade

Palkka kiinteä Swap-kauppa menettää rahaa, kun korot laskevat ja kohtaavat päivittäisiä VM-puheluita selvityskeskukselta, tässä tapauksessa LCH SwapClearilta.

Oletetaan siis, että 3. maaliskuuta 2023 solmimme SOFR 2Y 250 miljoonan dollarin kiinteän swap-sopimuksen silloisella par-kurssilla 4.9561%, kauppa DV01:n kanssa lähellä 50 XNUMX dollaria.

LCH SwapClear House IM tälle kaupalle 3. maaliskuuta 2023 olisi ollut 3.1 miljoonaa dollaria tai 62 bps dv01-ehdoissa. Vaikka asiakkaan hyväksymä kauppa olisi vaatinut 3.6 miljoonan dollarin tai 72 bps:n pikaviestin.

Kun 2Y-kurssit laskivat, LCH arvostaisi kaupan ja vaatisi VM:ää joka päivä kattamaan yhden päivän tappion. Voimme ajaa tällaisen simulaation Clarus CHARM ja tuottaa taulukko päivittäisistä VM-puheluista ja kumulatiivisesta VM-saldosta.

VM-puhelut 770 1.8 dollaria, 2.95 miljoonaa dollaria ja 3 miljoonaa dollaria kolmena peräkkäisenä päivänä 9. maaliskuuta alkaen olisivat johtaneet kumulatiiviseen VM-saldoon, joka on negatiivinen 4.7 miljoonaa dollaria 13. maaliskuuta, toipuen 3.65 miljoonaan dollariin 14. maaliskuuta, mutta kasvanut jälleen loppuun asti. 5.3 miljoonalla dollarilla 17.-23.

Vain 2 viikossa tämä kauppa olisi vaatinut 5.3 miljoonan dollarin käteistä toimittamista CCP:lle.

Lisäksi 13. maaliskuuta mennessä 4.7 miljoonan dollarin kumulatiivinen VM oli suurempi kuin IM alussa.

Alkumarginaali- ja lopputappiot

Seuraavaksi juostaan sisään Clarus CHARM mitä tapahtui alkuperäiselle marginaalille saman 2 viikon aikana.

Hyppy 13. maaliskuuta 3.7 miljoonaan dollariin, joten LCH SwapClear olisi vaatinut 600 3 dollaria lisää tämän päivän XNUMX miljoonan dollarin VM-puhelun lisäksi.

LCH IM jatkaa kasvuaan ja saavuttaa 4.9 miljoonan dollarin tai 98 bps:n 17. maaliskuuta, mikä on 60 % kasvua 3.1 miljoonan dollarin tai 62 bps:n alkuarvosta. Asiakaskaupassa nousu oli 3.6 miljoonaa dollaria 5.8 miljoonaan dollariin tai 72 bps - 116 bps, mikä on samanlainen 60 prosentin kasvu.

Ymmärtääksemme miksi voimme tarkastella LCH IM -laskennan häntäskenaarioita.

Pahimman neljän skenaarion näyttäminen ovat kaikki maaliskuun päivämääriä ja tappiot ovat huomattavasti suuremmat kuin seuraavat neljä, jotka ovat kaikki helmikuulta 2020 (Covid Crisis). Nämä maaliskuun päivämäärät vastaavat alla olevia muutoksia:

Näytetyt päivämäärät ovat 5 päivän jakson alkua; joten 2Y SOFR-korot laskivat 100 Bps 5 päivän aikana 6. maaliskuuta 23. ja pahin muutos oli 8. maaliskuuta 23. 5 päivän jakso. Tämä vastaa yllä olevaa häntäskenaarioitamme, jossa 8-Mar-23 pahin tappio, jota seuraa 6-Ma23.

LCH IM -malli on kalibroitu viimeaikaisten markkinamuutosten liukuvalla ikkunalla, joten IM kasvaa suurilla markkinoiden liikkeillä ja suuremmalla volatiliteetilla varmistaen, että kaupat pysyvät riittävän marginaalisina.

Selvittämättömät marginaalisäännöt

Uncleared Margin Rules (UMR) -sääntöihin on valittu ISDA SIMM, ja se on kalibroitu kolmen vuoden historiallisen tarkastelujakson perusteella, stressijaksolla, joka määritellään tällä hetkellä vuosien 3–2007 finanssikriisiksi, 2008 päivän riskimarginaalijaksolla ja VaR-luottamustaso 10 %.

Selvittämätön kauppa samalla DV01:llä kuin 2Y-swapimme olisi vaatinut 2.9 miljoonan dollarin SIMM:n, koska USD 2Y -korkojen riskipaino on 61 bps. Tämä kalibroidaan uudelleen vuosittain uusilla markkinatiedoilla ja uudella versiolla, joka otetaan käyttöön kunkin vuoden joulukuussa.

Koska SIMM on 61 bps huomattavasti alhaisempi kuin nykyinen LCH IM 98 bps, voimme odottaa, että ISDA SIMM:n uudella kalibroinnilla on korkeammat riskipainot USD-korkoille, erityisesti 2 vuoden tenorille, mikä johtaa korkeampiin marginaalivaatimuksiin USD-korkoriskille. .

Jopa UMR Grid/Schedule -menetelmä edellyttää, että IM on 1 % nimellisarvosta, jos kesto on alle 2 vuotta ja 2 % nimellisarvosta, kun kesto on 2 vuotta alle 5 vuoteen; joten IM-tarve kahden vuoden kaupassamme olisi pudonnut 2 miljoonasta dollarista 5 miljoonaan dollariin muutamaa päivää myöhemmin.

Antaa lisää uskottavuutta sille, kuinka merkittäviä viime aikoina näkemämme SOFR 2Y -liikkeet ovat historiassa.