Selvitysyhtiöt ovat muuttamassa USD LIBOR -vaihtosopimuksiasi. Mitä sinun tulee tietää?

Julkaissut Platon

seuraajia: 0

Ratkaiseva askel lopullisessa siirtymisessä USD SOFR:iin on jäljellä olevien selvitettyjen OTC-swap-sopimusten fyysinen muuntaminen USD LIBORista USD SOFR:ksi. Selvityskeskukset (CCP) tarjoavat tämän palvelun selvitysosapuolille, ja se on ratkaiseva "viimeinen askel" siirtymisessä pois LIBORista. Muista, että USD on LIBOR-valuutoista viimeinen. Ei enää USD LIBORia, ei enää LIBOR-pistettä.

Tämän blogin viimeinen kappale sisältää toimivia esimerkkejä sekä CME:ssä että LCH:ssa niille, jotka pitävät yksityiskohdista!

Muuntaminen?

Ensinnäkin muutamia omia ajatuksiani muuntamisesta:

Siitä lähtien kun olemme tienneet päivämäärän USD LIBORin lopettaminen, USD-koronvaihtosopimuksen riski lakkasi olemasta LIBOR:ia vastaan ja siirtyi SOFR + -eroon kaikissa 30 jälkeen tapahtuvissa fiksaatioissa.
Levitys kalibroitiin kautta ISDA Fallbacks ja julkaistu 5. maaliskuuta 2021:

Swapin muuntavan keskusvastapuolen ei pitäisi muuttaa markkinatoimijan ajatuksia heidän ensisijaisista riskitekijöistään.
Kaikkien USD LIBOR -kiinnitysten kassavirtaa kesäkuun 2023 lopun jälkeen on säännellyt SOFR-viivästykset ja erotus maaliskuusta 2021 lähtien.
Tulostapahtuma tekee tästä selvän tosiasian. Sen sijaan, että jatkaisi LIBOR-vaihtosopimuksia, CCP "kirjaa" kaupan uudelleen siten, että se viittaa nimenomaisesti SOFR:ään + ISDA:n varahankkeeseen.

Tässä vaiheessa on huomioitava kaksi asiaa:

Miksi CCP vaivautuisi varaamaan kaikki nämä kaupat uudelleen? Viimeisimpien arvioiden mukaan noin 500,000 XNUMX sopimusta muutetaan. LCH peittää tämän todella hyvin heidän kuulemisessaan joten en lisää mitään:

Tämä eroaa "SOFR-huutokaupasta", jossa käsittelimme yksityiskohtaisesti lokakuu 2020. Silloin keskusvastapuolet muuttivat diskonttokäyränsä Fed Fundsista SOFR:iin. Tämä loi markkinoille todellisen "uuden riskin", joka piti suojata – markkinaosapuolen kassavirtojen diskonttausriski laskettiin nyt SOFR:stä, ei enää Fed Funds -rahastoista. Kauppojen muuntaminen LIBORista SOFR:ksi edustus ei aiheuta muutoksia riskiprofiilissa.

Fallenback-kaupalla ei ole täsmälleen samoja ominaisuuksia kuin markkinoiden standardinmukaisella SOFR-swapilla. Syistä, jotka ovat kauan kadoksissa legalese- ja kuulemisvastaukset, LIBOR-swapin maksupäivät katsottiin pyhiksi. Päivittäistä SOFR-korjausta ei kuitenkaan julkaista ajoissa, jotta se voisi suorittaa maksuja samana päivänä. Kaiken kaikkiaan Fallenback-kaupoissa on kahden päivän maksutauko verrattuna tavalliseen SOFR OIS:ään. Mutta on myös reunatapauksia (jotka voivat olla melko yleisiä), jolloin erot tavallisten SOFR OIS- ja Fallback-kauppojen välillä voivat olla suurempia – yleisimmin mainittu on "lyhyt" IMM-jakso, esim. 84 päivää.
Joten kuinka CCP voisi "muuntaa" kaupat? Se voidaan saavuttaa muutamalla eri tavalla:
- Vanhan swapin kiinteä korko siirtyy aina uusiin vaihtoihin.
- Yksi vaihtoehto on irtisanoa vanha swap viimeisen LIBOR-kassavirran jälkeen ja kirjata swapin loput uudelleen ensimmäisestä SOFR-kiinnityspäivästä eräpäivään.
- Tai lopeta vanha LIBOR-vaihto ja varaa identtinen kauppa aloituspäivästä lopetuspäivään, mutta vs SOFR.
  - Tukahduta sitten kaikki aikaisemmat kassavirrat, jotta ne eivät toistu!
  - Ja joko a) varaa kassavirta uudesta swapista tunnetulle viimeiselle LIBOR-sidonnaiselle kassavirralle.
  - Tai b) varata yhden jakson LIBOR vs SOFR -swap lopullisille LIBOR-kassavirroille (esim. mahdolliset lunastukset, jotka on määrä suorittaa ennen 30. kesäkuuta ja kaikki uudet sovitukset, jotka tapahtuvat ennen kesäkuun 30. päivää).
Jne. jne. Olen varma, että on olemassa muitakin tapoja suunnitella lähes identtisiä kassavirtoja niin, että muuntaminen on mahdollisimman riskitöntä.
Eri lähestymistavoissa on hyviä ja huonoja puolia.
Huomioitavaa ovat skaalautuvuus, tarkkuus, brutto nimellisarvo ja rivikohdat. Jopa suojauslaskenta pääsee sisään, koska viime kädessä kirjanpitäjät sanovat aina viimeisen sanan!
Todennäköisesti positioiden laajuudesta johtuen kahden päivän ero Fallenback- ja Market Standard SOFR -kauppojen maksupäivissä voi jopa aiheuttaa (jokseenkin vähäisen) NPV-eron salkkuihin. Keskusvastapuolet tekevät NPV-siirrot voittajilta häviäjille, jotta kaikki pysyvät kokonaisina harjoituksessa.
Tämä ei ole ensimmäinen kerta, kun keskusvastapuolet ovat muuntaneet kauppoja. He tekivät saman harjoituksen GBP-, CHF- ja JPY LIBOR-kaupoille vuonna 2021. Blogi täällä.

Joten keneen muuntaminen vaikuttaa?

Jos tyhjennät vaihtosopimukset, on erittäin todennäköistä, että nämä konversiotapahtumat vaikuttavat sinuun. Keskusvastapuolten on varmistettava, että jälleenmyyjät ja asiakkaat pystyvät käsittelemään valtavat määrät kaupan muutoksia ja lopetuksia. Joten vaikka tapahtuma ei muuta markkinariskiä - se ei ole jotain, jota emme näe SDR-tiedoissa! – Se sisältää suuren määrän operatiivisia riskejä koko toimialalla.

Mielenkiintoista on, että keskusvastapuolet ja markkinaosapuolet ovat päättäneet konvertoida kaikki kaupat samanaikaisesti – "big bang" sijaan, että muuttaisivat ohjelmallisesti vaihtosopimuksia viimeisen LIBOR-maksupäivänsä jälkeen. Tämän täytyy johtua riskinäkökohdista, muuten ihmiset voivat joutua päivittämään tuhansia swap-sopimuksia seuraavan 6-12 kuukauden ajan (kunnes viimeinen 12 kuukauden LIBOR-maksu suoritetaan joka tapauksessa 30). Ja mitä tekisit nollakuponkeilla? (Molemmat CM-laajennus ja LCH materiaalit käsittelemään nollakuponkien erityistapausta kiinnostuneille lukijoille).

Koska kaikki konversiot tapahtuvat, kun markkinat ovat "suljettuja", ne kuluttavat myös paljon ihmisten viikonloppuja eri puolilla alaa. Pelkästään tämä tekee "LIBORista" likaisen sanan useimmissa piireissä näinä päivinä!

Kuinka suuri konversio on?

Muista osoitteesta viime viikon blogi että näemme nyt melkein kaikki uusi Pitkäaikainen OTC-riski vaihdettiin SOFR:ään verrattuna:

Tämä ei kuitenkaan ota huomioon vielä olemassa olevaa kauppakantaa. Avoin kiinnostus USD-sidonnaiseen IRS:ään on edelleen erittäin merkittävä keskusvastapuolilla:

Näytetään;

Vielä helmikuussa 47.2 oli jäljellä yli 2022 Trn dollaria USD-LIBOR-sidottuista selvitetyistä positioista.
Tämä on laskenut viimeisen 12 kuukauden aikana ja on tällä hetkellä yli 33 triljoonaa dollaria. (Tämä on pienempi luku kuin mitä CCPs/Risk.net jne. ilmoittaa Claruksen tietomenetelmiemme vuoksi).
Vähennys on todennäköisesti seurausta luonnollisesta valumisesta kauppojen kypsyessä, ja joidenkin riskien pienentämisen/irtisanomisten osatekijät ovat mukana.
Mielenkiintoista kyllä, ei ole näyttöä siitä, että selvittämättömät positiot olisi siirretty Selvitykseen. Tämä lisää avointa kiinnostusta.
Siksi on todennäköistä, että markkinaosapuolet tarkastelevat CCP-muunnosprosessia muuntaakseen jäljellä olevan USD LIBORin SOFR:ksi selvitettyjen positioiden osalta…
…ja luottaa siihen ISDA:n varavaihtoehdot selvittämättömien salkkujensa vuoksi.

Vaikka CCP-muunnokset tapahtuvat tiettyinä päivinä ja USD LIBOR:n julkaiseminen lopetetaan kesäkuussa 2023, tämä ei sulje pois selvittämättömien kauppojen muuntamista tulevaisuudessa. "Fallenback" -salkkuja on edelleen riskihallittava eräpäivään asti.

Mitä muunnosprosessit ovat?

Yksityiskohdat siitä, mitä tapahtuu, ovat olleet tiedossa jo pitkään. Esimerkiksi CME-asiakirja on päivätty elokuussa 2022:

LCH:n eniten uusin ohje löytyy täältä:

Pähkinänkuoressa:

LCH muuttaa jotkin kaupat 21. huhtikuuta, mutta useimmat konvertoidaan 19. toukokuuta.
CME muuttaa myös 21. huhtikuuta, ja toinen ajo tapahtuu 3. heinäkuuta.
LCH arvioi 500,000 300,000 sopimusta muunnettavan. Tämä on noin XNUMX XNUMX viimeisellä kierroksella GBP, CHF ja JPY.
Risk.net ja Financial News kattavat yksityiskohdat tätä ja tätä.
CME muuttaa uuteen eteenpäin alkavaan SOFR-vaihtosopimukseen (eli sama kiinteä korko kuin alkuperäinen sopimus vs. SOFR + vara-ero), ja kaikki jäljellä olevat LIBOR-sidonnaiset kassavirrat kirjataan lyhytaikaiseksi Swapiksi.
- Kuvittele CME:n 3 miljoonan USD:n LIBOR-vaihto 5 vuodeksi 1.5 %:lla 9. maaliskuuta 2023 alkaen.
- Edustavat (eli "voimassa") USD LIBOR -kiinnitykset tapahtuvat 7. maaliskuuta 2023 ja 7. kesäkuuta 2023, mikä luo kelvolliset LIBOR-sidotut kassavirrat 9. kesäkuuta 2023 ja 9. syyskuuta 2023.
- Tämä muunnetaan uudeksi eteenpäin alkavaksi SOFR-vaihtosopimukseksi 9 alkaen, ja se on voimassa 2023 saakka kiinteällä 9 prosentin korolla verrattuna SOFR + 2028 bp:iin.
- Ja jäljellä on USD LIBOR Flat vs. 1.5 % Fixed Rate -vaihto 9. maaliskuuta 2023 ja 9. syyskuuta 2023 välisenä aikana.
- Alkuperäinen LIBOR-vaihto irtisanotaan.
LCH muuttaa jokaisen LIBOR-swapin SOFR-swapiksi (+ varakorko) täsmälleen samoilla päivämäärillä (ja kiinteällä korolla) kuin vanha swap. Perusswap-"overlay"-kauppa kirjataan sitten viimeisille LIBOR-maksuille.
- Kuvittele LCH 3 miljoonan USD:n LIBOR-vaihto viideksi vuodeksi 5 %:lla 1.6. maaliskuuta 9 alkaen.
- Edustavat USD LIBOR -kiinnitykset tapahtuvat 7. maaliskuuta 2023 ja 7. kesäkuuta 2023, jolloin ne luovat kelvollisia LIBOR-sidonnaisia kassavirtoja 9. kesäkuuta 2023 ja 9. syyskuuta 2023.
- Toukokuussa tämä muunnetaan uudeksi taaksepäin alkavaksi SOFR-swapiksi 9. maaliskuuta 2023 alkaen ja joka on voimassa 9. maaliskuuta 2028 saakka kiinteällä 1.6 prosentin korolla verrattuna SOFR + 26.161 bp:iin.
- Lisäksi tehdään uusi "overlay"-peruskauppa, joka jäljittelee edustavia LIBOR-kiinteitä – alkaen 9. maaliskuuta 2023 ja erääntyy 9. syyskuuta 2023 LIBOR flat vs. SOFR + 26.161 bp.

CME:n osalta he myös muuntavat kaikki jäljellä olevat eurodollarisopimukset SOFR:ksi 14. huhtikuuta. Vau!

Yhteenvetona

Keskusvastapuolet alkavat lähiaikoina muuntaa viimeiset jäljellä olevat LIBOR OTC -sopimukset SOFR-sopimuksiksi.
Tämä muunnos tapahtuu siten, että jäljellä olevat kaupat ovat yhtä suuria kuin SOFR + ISDA Fallback -erot.
Jos sinulla on yksi take-away tästä blogista, sen pitäisi olla, että tämä ei muuta markkinoiden riskiä.
Nämä tapahtumat järjestetään viikonloppuisin 21. huhtikuuta, 19. toukokuuta ja 3. heinäkuuta.
Joitakin LIBOR-sidonnaisia kassavirtoja esiintyy, mutta selvityksessä ei enää ole LIBOR-sidonnaista "riskiä".

Pysy ajan tasalla ilmaisella uutiskirjeellämme, tilaa tätä.