Der Eurodollar ist nicht mehr… – Plato AiStream V2.1

Neuauflage von Plato

Verfolger: 0

Während es in diesem Blog angeblich um die geht Ausgabe März 2023 des ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator, ich kann das Verschwinden der nicht durchgehen lassen größte Terminkontrakt dass ich jemals kommentarlos gehandelt habe.

Ein großer Teil der Clarus-Blog in letzter Zeit wurde auf die konzentriert Übergang weg von IBORs und hin zu RFRs. Was einst ein unvorstellbarer Schritt war, ist nun endlich geschehen – der 3-Monats-„Eurodollar“-Vertrag bei CME (dh a Differenzkontrakt gegenüber dem 3-Millionen-USD-LIBOR-Fixing) ist nicht mehr. Das verbleibende Open Interest (nach Ablauf im Juni 2023) wurde bei Spielschluss am Freitag in SOFR-äquivalente Kontrakte umgewandelt.

Ich werde nicht die einzige Person auf dem Markt sein, die über Folgendes nachdenkt:

Mein allererster echter „Trade“ war in Eurodollar-Futures.
Sie mussten eine ganz neue Sprache lernen, um sie handeln zu können – das war vor Bildschirmen!
Ich fühle mich sehr alt, weil meine Karriere die Lebensdauer des einst größten gehandelten Kontrakts der Welt überschritten hat.
Es war das einfachste Produkt, das man zu Beginn konzipieren konnte. Ist ein Futures-Kontrakt, der gegenüber Zinseszinsen abgerechnet wird und praktisch nicht mehr gehandelt wird, bevor er tatsächlich abläuft, für „Neulinge“ so einfach?
Ich werde die Vorfreude/Nervosität/das Adrenalin am IMM-Tag für immer vermissen, wo der LIBOR tatsächlich festgesetzt wird. Nachdem so viele FRA-Fixings in das IMM eingebracht wurden, machte die schiere Größe der Positionen es immer zu einem Ereignis.

Für das Gefühl wirklich Nostalgisch, die Front 3-Kontrakte sind immer noch für den Handel verfügbar:

Aber im Wesentlichen war der Freitag meiner Meinung nach der letzte Tag der „echten“ Liquidität. Schauen wir uns daher die Daten hinter der Konvertierung an:

März 2023

Das RFR-Adoptionsindikator für März ist daher die letzte Marke, die wir haben, bevor der Eurodollar-Kontrakt verschwand. Der Bericht zeigt einige sehr gute Nachrichten und wird wahrscheinlich nächsten Monat noch höher sein (lesen Sie weiter, um abzuschätzen, wie viel höher):

Zeigen;

Der Index ist auf ein neues Allzeithoch von 56.6 % gestiegen, 3.7 % höher als im Vormonat.
Über 200 Billionen US-Dollar an RFR-gebundenen Nominalwerten wurden zum ersten Mal überhaupt gehandelt.
Die SOFR-Adoption erreichte 61.5 % (knapp unter dem Allzeitrekord) und stieg im Vergleich zum Vormonat um 2.4 %.
Die Trends für die Einführung von EUR, CAD und AUD sind alle positiv – ich zeige die folgenden Diagramme.

Es ist eine interessante Übung zu sehen, was mit dem RFR Adoption Indicator passiert, wenn das gesamte Eurodollar-Risiko in SOFR umgewandelt wird.

Halten Sie Ihre Hüte fest

Mit ein wenig Trickserei hinter den Kulissen kann ich unsere Volumendaten in Bezug auf Eurodollar-Futures in SOFR-Futures umwandeln.

Im März 2023 sahen wir 10 Billionen US-Dollar an fiktivem Äquivalent, die in Eurodollar-Futures gehandelt wurden (wie in gezeigt CCPView):

CME-Eurodollar-Volumina in USD Nominale Äquivalente von CCPView

Welche ungefähren Auswirkungen hat die Verlagerung von fiktiven Aktivitäten in Höhe von 10 Billionen US-Dollar von LIBOR-basierten Produkten auf SOFR-basierte? Hier gibt es ein paar bewegliche Teile:

Der RFR Adoption Indicator basiert auf DV01 und hängt daher von der Fälligkeit dieses Nominalwerts ab. Fast alle Eurodollar-Aktivitäten liegen unter einem Jahr.
Wie viel von diesem Eurodollar-Nominalwert ist Spread-bezogen und wird tatsächlich bereits als Spread zum SOFR gehandelt? Wir wissen nicht.
März ist ein IMM-Monat, daher könnte es durchaus einige Aktivitäten im Zusammenhang mit der Rolle gegeben haben.
Kontrakte vom Juni 2023 wurden nicht in SOFR-Äquivalente umgerechnet, da im Juni noch ein USD-LIBOR-Fixing veröffentlicht wird. Gleiches gilt für die April- und Mai-Kontrakte. Daher wird es nach der Umstellung noch ein wenig Open Interest in Eurodollars geben – aber es ist unwahrscheinlich, dass viel Handel stattfindet, und daher wird es ab diesem Zeitpunkt nur noch sehr geringe Auswirkungen auf den RFR Adoption Indicator haben.

Aufgrund dieser Faktoren können wir nur die maximal möglichen Auswirkungen einer Verlagerung aller Eurodollar-Aktivitäten in den SOFR-Kontrakt abschätzen. Wenn wir dies tun, stellen wir die folgenden Auswirkungen auf die Einführung von SOFR fest:

SOFR-Übernahme, wenn alle Eurodollar-Aktivitäten auf SOFR umgestellt werden

Überraschend?

Unsere Berechnungen deuten darauf hin, dass der SOFR von 64.3 % auf 61.5 % des USD-Marktes steigen würde. Dies setzt voraus, dass 100 % der Eurodollar-Aktivität in SOFR-Kontrakte fließt.
Der Einfluss auf den gesamten RFR Adoption Indicator ist etwa halb so groß – er steigt von 58.2 % auf 56.6 %.

Der Elefant im Raum weiterhin Fed Funds. Wissen Sie, welches fiktive Äquivalent von Fed Funds-Futures im März 2023 gehandelt wurde?

Antwort: Fast 100 Billionen Dollar!

Während die Fed im Spiel ist, dies erhöhte Aktivität bei Fed Funds Futures wird wahrscheinlich bestehen bleiben. Dies deutet darauf hin, dass die SOFR-Akzeptanz vorerst bei 65-70 % liegen könnte.

Anderswo

Während alle Augen aus gutem Grund auf SOFR gerichtet sind (Eurodollar-Umrechnung gefolgt von Finale Einstellung des USD-LIBOR in etwa 12 Wochen), passieren einige wirklich interessante Dinge in anderen Währungen.

Schauen Sie sich zum Beispiel den Marsch von an €STR-Übernahme in EUR-Kursen Märkte:

Zeigen;

März 2023 war das erste Mal, dass über 30 % (eigentlich 32.1 %!) des EUR-Risikos gegenüber dem RFR gehandelt wurden.
Das ist ein bemerkenswerter Unterschied und einer der größten Sprünge, die wir je bei einer Währung gesehen haben, ohne regulatorische Ankündigungen.
Wird EUR der erste Markt sein, der freiwillig auf RFRs umstellt?

Alle Augen sind auf die April-Zahlen gerichtet, um zu sehen, ob diese Dynamik beibehalten werden kann.

Ein RFR-Markt mit echter Dynamik ist CAD. Der CORRA Erste Initiativen sind am Arbeiten:

Zeigen;

CAD hat nun 3 aufeinanderfolgende Monate erlebt, in denen CORRA über 37 % der Handelsaktivität ausmachte.
Ich habe den Vollzeitverlauf aufgenommen, da CORRA bereits im Juli 2018 ebenfalls ein beliebter Index war, aber er verebbte schnell.
Es gab noch eine weitere CORRA erste Initiative in Cross Currency Swaps vom 27. März, die auch den CAD-Swaptions-Markt abdeckten.

Mit Blick auf CAD-XCCY-Swaps werden an SDRs gemeldet, es sieht so aus, als hätte CORRA First in XCCY den beabsichtigten Effekt erzielt und den Anteil von CORRA- vs. SOFR-Trades erhöht (von einem bereits hohen Niveau):

Prozentsatz der Trades, die jede Woche an die US-SDRs in CADUSD XCCY-Basis gemeldet werden, aufgeteilt nach Indexpaar.

Zeigen;

In der letzten vollen Woche wurden über 82 % der Trades (nach Anzahl der Trades) als CORRA vs. SOFR gemeldet.
Das ist ein neuer Höchststand seit Anfang 2023.
Es wurden einige Trades referenziert Begriff SOFR, aber es ist fair zu sagen, dass der Großteil der Liquidität jetzt in „reinem“ RFR vs. RFR liegt.
Dies ist weit entfernt von früheren Jahren, als Term CDOR vs. zusammengesetzter SOFR war die Norm in CADUSD.

Und schließlich sollten wir den Aufwärtstrend beim AONIA-Handel auf den AUD-Märkten hervorheben:

So wie wir sagte zuvor mit AUD-Märkten, ist es wirklich schwer, den Anstieg des AONIA-Handels von der Tatsache zu trennen, dass die RBA mit vielen Neupositionierungen „im Spiel“ ist, wann/ob sie wieder steigen könnten. Ähnliches gilt auch für CAD und EUR, sodass abzuwarten bleibt, ob diese Trends bestehen bleiben, wenn die Zentralbanken weniger aktiv sind.

Das Daten werden es zeigen....

Zusammenfassend

Das März 2023 ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator erreichte mit 56.6 % ein neues Allzeithoch.
Dieser Anstieg kam vor dem CME Eurodollar-Kontrakte wurden in SOFR umgerechnet.
Während die Eurodollar-Konvertierung ein bedeutsames (und nostalgisches!) Ereignis für die Marktteilnehmer ist, werden die Auswirkungen auf die Einführung von RFR und SOFR insgesamt recht gering sein.
Es gibt positive Tendenzen RFR-Annahme in EUR, CAD und AUD.
Bleiben Sie dran, um zu sehen, wie sich diese Trends in der entwickeln Clarus-Daten.

Bleiben Sie mit unserem KOSTENLOSEN Newsletter auf dem Laufenden, abonnieren Sie hier.