So handeln Sie einen Bank Run – Plato AiStream V2.1

Neuauflage von Plato

Verfolger: 0

Vieles von dem, was in diesem Blog geschrieben wird, stammt aus der „OG“-Finanzkrise im Jahr 2008. Ohne sie hätten wir den Dodd Frank Act oder die Post-Trade-Transparenz auf den OTC-Derivatemärkten nicht gesehen.

2008 war ich es Handel mit Währungsswaps. Dies war eines der am härtesten getroffenen Instrumente, als die Welt in einen wahnsinnigen Ansturm auf Dollars ging. Mit dieser Erfahrung dachte ich, es könnte interessant sein, zu sehen, was damit passiert SVB und Signature Bank und was diesmal anders sein könnte.

Was ist bisher passiert?

Zunächst einmal brauchen wir eine ordentliche Zusammenfassung dessen, was bisher passiert ist. Wie immer, Matt Levine bringt es auf den Punkt:

Plus die wichtigen Fakten, die:

Was geschah 2008?

Natürlich suchen wir alle nach Anzeichen dafür, dass diese relativ kleinen Banken die „Kanarienvögel in der Kohlemine“ sind. Also was war Handel wie 2008? Hier einige Erinnerungen:

XCCY-Basis, die verwendet wird, um sich in Schritten von 1/8 bis 1/4 eines Basispunkts zu bewegen.
Stop-Losses in einem solchen Markt würden typischerweise nach einer Bewegung von 0.5 bis 0.75 Basispunkten stattfinden. Das war damals ein großer Zug gegen Sie, und es gab reichlich Gelegenheit, Geschäfte zu tätigen.
Dann begannen sich die Basismärkte in Schritten von 5 BASISPUNKTEN zu bewegen. Der Preiserhöhung buchstäblich erhöht um ein Vielfaches von 40!
In Wirklichkeit wurde jedes Gebot, das gegenüber fast jeder Währung angezeigt wurde, an manchen Tagen „gegeben“. Wenn Sie einen Preis innerhalb von 5 Basispunkten des letzten Gebots erzielen konnten, wurde dies als eine Art Triumph angesehen – wenn Sie wirklich Dollars aufbringen mussten, war „der Preis der Preis“.
Trading Desks gingen in die Krise mit einem Risiko, das auf tägliche Bewegungen von 1/4 Basispunkt kalibriert war. Die täglichen Bewegungen stiegen dann auf 5, 10, 20 oder sogar 75 Basispunkte jeden Tag am kurzen Ende der Kurve. Risikogrenzen wurden bedeutungslos – es ging um Marktzugang, Zugang zu Handelsliquidität und natürlich um die Glaubwürdigkeit des Namens – würden Banken Ihnen sogar Dollar leihen, wenn sie dachten, Ihr Kredit sei gefährdet?
Die Laufzeitstruktur änderte sich von relativ flach zwischen 1 J. bis 30 J. zu massiv steil – die Nachfrage galt überwiegend kurzlaufenden Dollars, was die XCCY-Basis auf -150 Basispunkte in EURUSD nach unten zog.
Manchmal war es, als würde man in ein schwarzes Loch starren – niemand wusste, ob und zu welchem Preis wirklich ein Handel stattgefunden hatte. Die Liquidität brach zusammen, die Nervosität ging durch die Decke und die elektronischen Bildschirme hatten Mühe, mit der Realität der Märkte Schritt zu halten.

Jedoch;

Dies war eine echte marktbasierte Reaktion. Es gab keinerlei Gegenleistung, die die Zentralbanken anbieten könnten FX-Swap-Linien oder einspringen, um Nicht-US-Banken USD-Liquidität bereitzustellen.
Niemand wollte es auf dem Markt mit einer US-Bank aufnehmen.
Es gab auch kein QE. Die Preissignale waren rein.
XCCY-Basismärkte wurden auch nicht von der Geldpolitik beeinflusst – wen kümmert eine Zinssenkung um 75 Basispunkte, wenn XCCY-Basis sich an diesem Tag bereits um 100 Basispunkte gegen Sie bewegt hat?
Diejenigen Banken, die die Märkte möglicherweise mit USD beliefern könnten, taten dies nicht, weil sie sich nicht 100 % sicher waren, welche Mark-to-Market-Verluste anderen Bereichen der Bank drohen könnten.
Der Mangel an Transparenz Sowohl die Preisbewegung als auch potenzielle Mark-to-Market-Verluste trugen jeden Tag zu den wilden Schwankungen auf XCCY-Basis bei….
…aber die wilden Schwankungen waren symptomatisch für reine Angebots-Nachfrage-Ungleichgewichte bei der USD-Finanzierung.

Im Grunde war es ein sehr „reiner“ Markt. Es gab keine stabilisierenden Faktoren, um die Preisausschläge zu dämpfen. Der Mangel an Transparenz war ohne Zweifel eine schlechte Sache. Aber der politische Hintergrund war wahrscheinlich eine gute Sache – er ermöglichte es dem Markt, jeden Tag einen echten Clearing-Preis von Dollar zu finden.

Was bedeutet das?

Diese Erfahrung schafft eine besondere Denkweise in einer Handelsgemeinschaft. Es ist gefährlich, beim Trading eine einzige Strategie zu verfolgen, aber im Großen und Ganzen haben diese Marktbewegungen den folgenden Denkprozess ausgelöst:

Der Clearing-Preis von Dollar zu einem bestimmten Zeitpunkt ist nicht sehr gut, um das Potenzial für das nächste „Tail Event“ zu identifizieren.
Infolgedessen besteht eine durchgängige Skepsis hinsichtlich der Tiefe des Angebots – gibt es wirklich einen willigen Lieferanten großer Dollarbeträge für „den Markt“. Wenn ja warum?
Es gibt wirklich keinen „Boden“ oder eine Grenze für den Preis von Dollar. Basis konnte überall hingehen.
XCCY Basis ist ein einzigartig periodischer Markt mit Anfällen von Handelsliquidität, gefolgt von extremen Hungersnöten.

Die ruckartigen Reaktionen auf Krisen in der Eurozone & COVID wurden von diesem relativ einfachen Denkprozess getrieben.

Ist diese Denkweise immer noch weit verbreitet?

Niemand kann einen einzelnen Markt mit einem Pinsel tarieren (Heterogenität macht Märkte), aber bedenken Sie, wie verwässert diese Erfahrungen in den letzten 15 Jahren geworden sind. Ich habe seit über 10 Jahren nicht mehr gehandelt (Schreiben von Blogs ist viel zu zeitaufwändig :-P), aber stellen Sie sich die Erfahrung von Händlern vor, die seit 2012 auf dem Markt sind:

Die GFC führte zu Vorschriften. Früher waren die OTC-Märkte der „Wilde Westen“, jetzt streamen wir Kurse rund um die Uhr an regulierte Märkte und alles ist gelöscht (außer XCCY 😛 ).
Es gibt „Liquidität“, wenn Sie sie brauchen, aber zu einem Preis.
Regierungen retten Banken.
Die Zentralbanken haben ihre Rolle als Kreditgeber der letzten Instanz akzeptiert – auch gegenüber anderen Zentralbanken über USD-Swap-Linien.
Die Geldpolitik ist die erste, die reagiert, und die Fiskalpolitik könnte schließlich aufholen.

Was sagen uns die Märkte jetzt?

Die ersten beiden Punkte sollten die Transparenz der aktuellen Marktpreise („der wahre Clearing-Preis von Dollar“) erhöhen, aber die letzten drei wirken als Dämpfer für die wilden Schwankungen, die wir an den Märkten sehen.

Wenn 100 % der Einlagen versichert sind, werde ich mich dieses Mal wirklich beeilen, meine Dollars zu JPM und HSBC zu transferieren?

Wenn staatlich unterstützte Rettungsaktionen das erwartete Marktergebnis sind, warum sollte ich dann zögern, einem Broker-Dealer mit einer stark gehebelten Bilanz (einschließlich schwer zu bewertender Vermögenswerte) meine Dollars zu leihen? Je schlechter eine Bank aussieht, desto wahrscheinlicher ist eine Rettung! Großartig.

Wenn die Zentralbanken einspringen, um USD zu verleihen SOFR + 25 Basispunkte in COVID-Zeiten, wird Basis wirklich wieder deutlich unter -50 fallen?

Wenn die Geldpolitik zu einer billigen Dollarflut führen wird, warum sollte ich mich dann beeilen, meine Position jetzt zu stützen?

Der Teufelskreis

All dies bedeutet, dass es ein reduziertes Preissignal in der gibt Marktpreis für die wahre Nachfrage nach USD in diesen Tagen. Es handelt sich nicht mehr um ein reines Signal der Dollarnachfrage, sondern je extremer der Preis wird, desto wahrscheinlicher ist es, dass es zu Markteingriffen kommt und die Bepreisung des Markteingriffs selbst zum limitierenden Faktor bei der Preissetzung wird.

Wie um meinen Standpunkt zu beweisen, zeigt die 3-monatige EURUSD XCCY-Basis heute genau diese Dynamik und setzt ihre extremen Bewegungen nach unten fort, bevor sie einen „Krisenpunkt“ erreicht und Interventionen eingepreist werden:

Meiner Meinung nach, Diese Marktdynamik kann nicht zurückgesetzt werden – der Geist ist dank der zahlreichen Krisen, die wir in meiner kurzen Karriere erlebt haben, aus der Flasche. Das bedeutet auch, dass die daraus resultierenden Preisbewegungen am Montagmorgen noch wilder gewesen wären, wenn es am Wochenende keine Reaktion von Fed/Regierung/HSBC auf die SVB gegeben hätte. Daraus ergibt sich eine viel höhere behördliche Handlungsmöglichkeit, daraus resultierend Rückbuchungen vor dem Event etc!

Zusammenfassend

Auf die Gefahr hin, wie ein neurotischer, zynischer und schrumpelig alter Hase zu klingen;

Preise in Märkten wie Cross Currency Swaps enthalten nicht mehr die ungefilterte „Reinheit“ vergangener Zeiten.
Marktteilnehmer müssen einen Preis nun ständig mehrfach dynamisch bewerten.
Dazu gehören die Menge an Stress auf dem Markt…
Im Vergleich zur Wahrscheinlichkeit von Marktinterventionen.
Die Märkte mögen heutzutage viel transparenter sein, aber sie sind viel komplexer zu verstehen und zu handeln.

Bleiben Sie mit unserem KOSTENLOSEN Newsletter auf dem Laufenden, abonnieren Sie
hier.