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Am 13. Juli 2023 wurde das erstinstanzliche Gericht in SEC gegen Ripple Labs et al. Verschiedenen Anträgen der einzelnen Parteien auf ein zusammenfassendes Urteil wurde stattgegeben (und abgewiesen). Im Allgemeinen erteilt das Gericht ein summarisches Urteil, wenn die Partei, die eine schnelle Entscheidung anstrebt, nachweist, dass kein echter Streit über einen wesentlichen Sachverhalt besteht und sie daher aus rechtlichen Gründen Anspruch auf ein Urteil hat. In diesem Fall beantragten beide Parteien ein summarisches Urteil und das Gericht erließ eine getrennte Entscheidung, aus der jede Partei einen „Sieg“ erringen kann.
Auch wenn die Entscheidung des Gerichts nicht eindeutig war, lassen sich aus dieser Entscheidung wichtige Lehren ziehen.
Beginnen wir mit einem Wort der Warnung. Gegen diese Entscheidung des Bezirksgerichts kann bei einem höheren Gericht Berufung eingelegt werden, und wahrscheinlich wird die SEC (und möglicherweise auch Ripple Labs) Berufung einlegen. Den Berufungsgerichten steht es frei, jeden Teil der bei ihnen angefochtenen Entscheidung rückgängig zu machen, und es kann Jahre dauern, bis eine Berufungsentscheidung ergeht. Dementsprechend ist bei der Ergreifung von Maßnahmen im Vertrauen auf diese Gerichtsentscheidung Vorsicht geboten, da die Angelegenheit noch nicht endgültig entschieden ist. Darüber hinaus sind andere Gerichte (insbesondere in anderen Bundesgerichtsbezirken) nicht verpflichtet, dieser Entscheidung zu folgen, sodass diese Entscheidung noch nicht ganz „Landesrecht“ ist.
Erste Reaktionen
Was können wir also aus dieser Entscheidung mitnehmen?
Erstens bekräftigte das Bezirksgericht für diejenigen Vermögenswerte, die nach den einschlägigen Bundesgesetzen und -vorschriften nicht ausdrücklich als Wertpapiere gelten, dass der Investmentvertragstest gemäß SEC gegen WJ Howey Co. steuert die Analyse. Das Gericht lehnte ausdrücklich Ripples Test auf „wesentliche Inhaltsstoffe“ ab, der den Howey-Test auf eine vom Obersten Gerichtshof nicht vorgeschriebene Weise erweitert hätte.
Zweitens entschied das Gericht, dass ein Token, selbst wenn er „Merkmale einer Ware oder einer Währung aufweist, dennoch als Investmentvertrag angeboten und verkauft werden darf“. Das Gericht konzentrierte sich auf die „Gesamtheit der Umstände im Zusammenhang mit den verschiedenen Transaktionen und Plänen der Beklagten, die den Verkauf und Vertrieb von XRP beinhalten“. Dies ist ein wichtiger Punkt, den es zu betonen gilt. Das Gericht konzentrierte sich mehr über die Umstände des Verkaufs und weniger auf der zugrunde liegenden Natur oder den Eigenschaften des Tokens selbst.
Der aktuelle Marktdiskurs darüber, ob es sich bei einem bestimmten Token um ein Wertpapier handelt, konzentriert sich tendenziell hauptsächlich auf die dezentrale Natur des Projekts, um einen Teil davon zu eliminieren Howey Test (der dritte Punkt: „Erwarten Sie Gewinne ausschließlich von den Bemühungen des Veranstalters oder eines Dritten“), wobei nur wenig oder gar kein Aufwand für die Analyse der Verkaufsmethode aufgewendet wird; Dieses Gericht befasste sich jedoch stattdessen mit dem Verkaufsprozess und gelangte letztlich – vielleicht seltsamerweise – auf dieser Grundlage zu seinen Entscheidungen. „XRP ist als digitaler Token an und für sich kein ‚Vertrag, keine Transaktion[,] oder kein System‘, das das verkörpert Howey Anforderungen an einen Investmentvertrag. Vielmehr untersucht das Gericht die Gesamtheit der Umstände im Zusammenhang mit den verschiedenen Transaktionen und Plänen der Beklagten, die den Verkauf und Vertrieb von XRP beinhalten.“
Dementsprechend kann derselbe XRP-Token unter bestimmten Verkaufsumständen als Wertpapier und bei unterschiedlicher Verteilung nicht als Wertpapier betrachtet werden. Die Entscheidung dieses Gerichts kommt zu dem Schluss, dass es sich beim direkten Verkauf eines Tokens durch einen Emittenten an einen Käufer gemäß einem schriftlichen Vertrag um einen Verkauf eines Wertpapiers handelt und die Transaktion entweder bei der SEC registriert werden muss oder der Emittent eine Ausnahme von der Registrierung einhalten muss. Aber ist das wirklich etwas anderes als das, was allgemein als gängige Praxis akzeptiert wird?
Da die Kryptoindustrie reifer geworden ist und sich von der ICO-Begeisterung des Jahres 2017 distanziert hat, beobachten wir einen Anstieg privat ausgehandelter Verkäufe von Token (und Eigenkapital) an institutionelle Anleger als primäres Fundraising-Modell, wobei viele Emittenten sich dafür entschieden haben, die Ausnahmeregelung der Regulation S von der Registrierung einzuhalten. Wenn die Ripple-Entscheidung aufschlussreich darüber ist, wie Gerichte diese Frage im Allgemeinen angehen werden, d. h. der Direktverkauf von Token an institutionelle Käufer bedeutet, dass der Token ein Wertpapier ist, weil der Verkauf einen Investitionsvertrag darstellt, dann ist es fair zu prüfen, ob diese institutionelle Verkaufsaktivität wieder ins Land übertragen werden kann; Insbesondere geht es darum, ob Token-Emittenten andere Ausnahmen von der Registrierung in Anspruch nehmen können und sollten, wie z. B. Regel 506(b) der Verordnung D, die den Verkauf von Wertpapieren an erfahrene Anleger von den SEC-Registrierungsanforderungen ausnimmt. Ripple Labs ist also nicht ins Stolpern geraten, weil es sein Angebot gegenüber seinen institutionellen Käufern nicht registriert hat (obwohl es dies mit Sicherheit nicht getan hat), sondern weil es die Voraussetzungen für eine Befreiung von einer solchen Registrierung nicht erfüllt hat.
Die Entscheidung des Gerichts untersuchte auch andere Verteilungen von Ripple und seinen Gründern und kam zu unterschiedlichen Schlussfolgerungen über den Sicherheitsstatus desselben Tokens. Kurioserweise kam das Gericht zwar zu dem Schluss, dass der Verkauf von Token an die erfahrensten Anleger ein Wertpapierangebot sei und daher den geltenden Registrierungs- oder Befreiungsanforderungen unterliege, stellte aber auch fest, dass Verkäufe desselben Tokens durch dieselben Verkäufer an unbekannte Privatanleger überhaupt keine Wertpapierangebote seien. Dies scheint im Widerspruch zum eigentlichen Zweck der Wertpapiergesetze zu stehen, die ausnahmslos den Schutz von Privatanlegern begünstigen und erfahrene Anleger oft sich selbst überlassen, und dient als weiterer Beweis dafür, dass eine Gesetzesaktualisierung zur Bilanzierung digitaler Vermögenswerte gerechtfertigt ist.
Nach Ansicht des Gerichts erfüllten die „programmatischen“ Verkäufe von Ripple Lab über den Austausch digitaler Vermögenswerte den dritten Aspekt nicht Howey Test: „Während die institutionellen Käufer vernünftigerweise erwarteten, dass Ripple das aus seinen Verkäufen erhaltene Kapital verwenden würde, um das XRP-Ökosystem zu verbessern und dadurch den Preis von Da die Parteien dieser programmatischen Transaktionen einander unbekannt waren, stellte das Gericht fest, dass Ripple Labs den programmatischen Käufern keine Versprechungen oder Angebote machte, weil „Ripple nicht wusste, wer das XRP kaufte, und die Käufer wussten nicht, wer es verkaufte.“
Ebenso erkannte das Gericht keine Haftung von Ripple Labs für die Verteilung von XRP an Mitarbeiter als Vergütung und als Zuschuss an App-Entwickler an. Hier handelte es sich bei der Transaktion überhaupt nicht um einen Verkauf, die Parteien tauschten kein Kapital aus und erfüllten daher nicht den ersten Aspekt der Transaktion Howey Test (d. h. es liegt eine „Geldinvestition“ als Teil der Transaktion oder des Plans vor).
Bleibende Eindrücke
Abgesehen von einem bevorstehenden Prozess, um die Schuld der Gründer von Ripple Labs wegen „Beihilfe“ zu Verstößen von Ripple Labs gegen die Wertpapiergesetze festzustellen, wo ist das der Fall? SEC gegen Ripple Labs et al. verlasse uns?
Anders als die regulatorische Klarheit, die sich die Krypto-Community klar und deutlich wünscht, trübt diese Entscheidung die Situation ein wenig, da sie mehr Fragen unbeantwortet lässt, als sie beantwortet hat, und einige dieser Antworten scheinen schief zu sein. Auch wenn dieses Gericht die kategorische Behauptung des Vorsitzenden Gensler zurückgewiesen hat, dass alle Token außer Bitcoin (und je nachdem, wann er gefragt wurde, möglicherweise auch Ethereum) Wertpapiere seien, wie werden Gerichte Verteilungen von Token in einer ausgehandelten Transaktion beurteilen, bei der der Emittent im Wesentlichen dezentralisiert ist (d. h. die dritte Säule von). Howey)? Sind Sekundärtransaktionen in Token von der Registrierungspflicht ausgenommen, wenn sie an Börsen oder DeFi-Protokollen abgewickelt werden? Wie kann ein Token gleichzeitig ein Wertpapier und kein Wertpapier sein?
Es ist schwer zu empfehlen, sich auf die Meinung eines Bezirksgerichts zu verlassen, die von einer aggressiven Regulierungsbehörde, die sich bei der Regulierung einer aufstrebenden Branche fast ausschließlich auf die Durchsetzung verlassen hat, mit ziemlicher Sicherheit angefochten und angefochten wird. Wenn man versuchen würde, Trost in dieser Entscheidung zu finden, würde man davon ausgehen, dass es sich bei Ihrem Token um ein Wertpapier handelt, und sich die nötige Zeit nehmen, um sich auf die Grundlagen der Mittelbeschaffung mit Ihren Token zu konzentrieren. Wenn Sie beispielsweise Token im Rahmen einer Risikokapitaltransaktion verkaufen und die Ausnahmen von der Registrierung nutzen, die den Emittenten zur Verfügung stehen, sollten Sie eine Verteidigung haben, wenn die SEC an die Tür klopft. Diese Entscheidung kann auch als Trost für Emittenten dienen, die Tokens per Airdrop oder Fork in die Wallets der Benutzer abwerfen, da sie sich nicht an einer verbotenen Ausgabe beteiligt haben, da die Feststellung des Gerichts in Bezug auf Zuschüsse an Mitarbeiter und App-Entwickler gezeigt hat, dass kein Investitionsvertrag bestehen kann, ohne dass die Empfänger eine Entschädigung oder Gegenleistung gezahlt haben.
Was ist gleich um die Ecke?
Wenn wir ein wenig in die Zukunft blicken, wird es interessant sein zu sehen, wie Coinbase die Entscheidung dieses Gerichts in seine Verteidigung einbezieht. Werden sie die Begründung „programmatische Verkäufe sind keine Wertpapierangebote“ erweitern, indem sie sich an den Teil der Gerichtsentscheidung halten, in dem es heißt: „Die wirtschaftliche Realität ist, dass ein programmatischer Käufer in den gleichen Schuhen stand wie ein Käufer auf dem Sekundärmarkt, der nicht wusste, an wen oder was er sein Geld zahlte“, als Beweis dafür, dass Token niemals Wertpapiere auf dem Sekundärmarkt sind? Wie wird dieses Gericht die Entscheidung dieses Gerichts beurteilen?
Unabhängig vom Ergebnis einer bestimmten Durchsetzungsmaßnahme sollte die Botschaft an den Kongress klar sein, wenn die Gerichte weiterhin gemischte Signale an die Krypto-Community und ihre Regulierungsbehörden senden: Die Gerichte werden diese regulatorische Unsicherheit nicht für Sie lösen. Es liegt an Ihnen, an einen Tisch zu kommen, über den Gang zu greifen und zusammenzuarbeiten, um die nötige Klarheit zu schaffen, um diese Branche in den Vereinigten Staaten zu retten, eine Branche, die die Macht und das Potenzial hat, den Märkten Transformation und Transparenz zu verleihen, Menschen ohne Bankkonto zu unterstützen und die Vereinigten Staaten als herausragende globale Finanzmacht und Heimat der Innovation zu bewahren. So viel ist klar und anders als bei Schrödingers Katze ist die Wahl binär.
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