TradFi’s Return To Crypto Is A New Game, Says SEBA’s Yu

Neuauflage von Plato

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Amy Yu sagt, dass sie aufgrund ihrer Erfahrung auf den Kapitalmärkten, die Hedgefonds und andere große Handelskunden betreut, als CEO des Hongkong-Geschäfts der SEBA Bank eingestellt wurde. Doch sie stieg ein, als diese Kunden den Markt verließen. Werden sie bald zurückkommen?

[UPDATE: The day DigFin published this story, SEBA Bank rebranded as AMINA. We have retained the old name for this article.]

„Unsere Kundschaft hat sich verändert“, sagte sie. Die institutionellen Anleger haben sich weitgehend aus dem Handel an zentralisierten Krypto-Börsen zurückgezogen. Krypto-Spezialisten hingegen suchten in erster Linie Zugang zu den US-Geldmärkten, entweder direkt oder über tokenisierte T-Bills.

Der Markt erwartet nun, dass die US-Börsenaufsichtsbehörde Securities and Exchange Commission eine Reihe börsengehandelter Fonds genehmigt, die Bitcoin oder Ethereum nachbilden, oder einen Korb mit den liquidesten Münzen: Eine Entscheidung wird für Ende Januar 2024 erwartet.

Das hat die Kryptopreise in die Höhe getrieben: Bitcoin wurde Anfang 16,000 bei 2023 US-Dollar gehandelt und liegt jetzt bei fast 38,000 US-Dollar. Ethereum begann das Jahr unter 1,300 $ und liegt jetzt über 2,000 $.

ETF-Energie

Aber Geld von großen US-Hedgefonds ist noch nicht auf den Markt gekommen: Der Preisanstieg ist wahrscheinlich darauf zurückzuführen, dass Kryptowale die Preise in Märkten mit geringem Handelsvolumen in die Höhe treiben.

Aber US-Institutionen können auf ETFs zugreifen, da es sich um regulierte Instrumente mit buchbaren Steuer- und Buchhaltungsstrukturen handelt, während nur die aggressivsten Hedgefonds bereit waren, einzelne Münzen an Spot- oder Derivatebörsen zu handeln. Wenn sie in ETFs von Unternehmen wie BlackRock und Franklin Templeton investieren können und große Preisschwankungen nicht verpassen wollen, könnte ihr Einstieg die Kryptopreise zumindest für eine Weile in die Höhe treiben.

Das ist Yus Revier. Sie arbeitete sechs Jahre lang in Hongkong und verpackte synthetische Derivate für JP Morgan für dessen Hedgefonds-Kunden. Anschließend leitete sie drei Jahre lang die Bemühungen von BitMEX, seine Derivatprodukte auf traditionelle Institutionen auszuweiten. Zwei Jahre lang, 2021–2022, leitete sie den Vertrieb für Asien bei Genesis, dem OTC-Krypto-Optionsunternehmen, von Singapur aus.

Anfang 2023 kehrte sie zurück, um das neu gegründete Hongkong-Geschäft der SEBA Bank zu leiten. SEBA ist eine von zwei in der Schweiz regulierten Banken, die Krypto-Kunden bedienen (die andere ist die Sygnum Bank), und sie hat Kapitalmarktlizenzen von der Securities and Futures Commission erhalten.

Basic Banking

Was die Niederlassung in Hongkong nicht macht, sind Bankkunden. Die Schweizer Muttergesellschaft kann Einlagen entgegennehmen und Kredite vergeben, der Zweig in Hongkong ist jedoch ein reines Kapitalmarktunternehmen.

Das passte zu Yu, die eingestellt wurde, um SEBA bei der Diversifizierung in die Betreuung der großen Hedgefonds zu unterstützen, mit denen sie im Laufe ihrer Karriere zu tun hatte. Der Fokus des Schweizer Unternehmens liegt eher auf der Vermögensverwaltung, daher brachte sie die scharfen Ellenbogen einer Händlerin, Beziehungen zu den großen US-Prop-Desks und Asien-Erfahrung mit.

Ihr Problem in diesem Jahr war jedoch, dass ihre Fähigkeiten aus der Mode gekommen waren.

Yu nennt den FTX-Crash im November 2022 in Verbindung mit dem Anstieg der Zinssätze als zwei Gründe für die mangelnde institutionelle Nachfrage.

Der Zusammenbruch der Silicon Valley Bank und der Silver Gate Bank in den USA im März dieses Jahres warf auch Fragen über die Gesundheit aller Krypto-Banken auf.

Aber das SVB-Debakel kam letztendlich SEBA und Sygnum zugute: Krypto-native Kunden brauchten dringend eine Bank, die sie als Einleger akzeptierte und ihr Fiat-Geld entgegennahm. Das Büro in Hongkong konnte Anfragen jedoch nur an die Schweiz weiterleiten, wo die Muttergesellschaft sowohl Einlagen und Kredite anbieten als auch den Austausch und die Zahlung von Fiat-/Kryptowährungen erleichtern kann.

Die Institutionen von TradFi, die einst auf zentralisierten Börsen wie BitMEX, FTX und Binance aktiv waren, hatten sich zurückgezogen.

„Der Basishandel hat in den USA viele traditionelle Hedgefonds in die Kryptowelt gebracht“, sagte Yu. (Beim Basishandel wird die Differenz zwischen dem Spotpreis eines Vermögenswerts und dem seines Derivats ausgenutzt.) „Es ähnelte dem statistischen Arbitragehandel, war für sie leicht zu verstehen und beinhaltete die größte Liquidität und das geringste Risiko.“

TradFis nächster Schritt

Nach einem ruhigen Jahr, sagt sie, erlebe die Nachfrage. „Institutionelle Anleger sind vom Potenzial von ETFs begeistert“, sagte sie und wies darauf hin, dass inzwischen sogar die größten Privatbanken vermögenden Kunden in Asien Kryptoprodukte anbieten. „ETFs in den USA zu haben, wäre ein positives Zeichen für die Anlageklasse.“

Sie sieht jedoch keine unmittelbare Rückkehr zu Basis-Trades oder anderen Strategien, die Hedgefonds kennen. Während ETFs institutionelles Geld einbringen könnten, befindet sich Krypto gegenüber den US-Regulierungsbehörden immer noch in der Defensive. US-Gerichte prüfen eine Reihe von Fällen, die von der SEC und anderen Aufsichtsbehörden eingereicht wurden. Die USA haben außerdem gerade eine massive Geldstrafe von 4 Milliarden US-Dollar gegen Binance verhängt und fordern eine Gefängnisstrafe für seinen Gründer Zhao Changpeng, der sich der Geldwäsche schuldig bekannt hat.

Das könnte dazu beitragen, den Weg für eine dauerhaftere Kryptoindustrie zu ebnen, bedeutet aber auch, dass die freizügigen – und manchmal kriminellen – Wege zentralisierter Börsen ein Ende haben. Werden Hedgefonds diesen Plattformen genug vertrauen, um wieder in großem Umfang mit Krypto zu handeln? Wie attraktiv werden die Handelsmöglichkeiten in „Krypto 2.0“ sein?

Wenn die Preise steigen, wie viele in der Branche hoffen, wird das ein ausreichender Magnet sein. Aber im Moment, sagt Yu, wird die institutionelle Nachfrage grundlegend sein.

„Heutzutage sind einfache Dinge gefragt“, sagte sie und verwies auf ETFs und andere Tracker-Produkte. „TradFi geht nicht tief in Altcoins ein.“

Es mag ein gewisses Interesse an Vermögenskörben bestehen, aber sie sagt, dass die Anleger mit ein oder zwei Ausnahmen hauptsächlich bei Bitcoin und Ethereum bleiben – Solana zum Beispiel ist in Flammen (von 13 Dollar im Januar auf etwa 60 Dollar jetzt).

Sie sagt, dass asiatische Investoren, insbesondere Family Offices, an strukturierten Produkten interessiert sind, die darauf ausgelegt sind, das Risiko zu minimieren und gleichzeitig viel Aufwärtspotenzial zu nutzen.

Von ihrem Standpunkt aus ist die Tokenisierung nicht gefragt. „Diese Nachfrage ist in Europa größer“, sagte sie. Allerdings verfügen sowohl SEBA als auch Sygnum über Plattformen zur Tokenisierung realer Vermögenswerte, aber sie sagt, dass ihr Unternehmen die Nachfrage nicht belebt hat. „Wir haben die Technologie und die Plattform, aber wir brauchen Anwendungsfälle und die Nachfrage von Investoren, nicht nur von denen, die einen Vermögenswert tokenisieren wollen“, sagte sie und fügte hinzu, dass die Tokenisierung wahrscheinlich stattfinden werde, aber noch nicht.

Sie geht davon aus, dass eine lizenzierte Bank mit Kreditvergabe und Kapitalmärkten im Jahr 2024 besser aufgestellt ist als die zentralisierten Börsen. „Die Menschen werden eine Prämie zahlen, um ihr Vermögen an einem Ort zu behalten und Kontrahenten- oder Abwicklungsrisiken zu vermeiden“, sagte sie. „Was gefragt ist und wer aktiv ist, ändert sich ständig.“