أحجام Swaption من خلال Strike Q1 2021

• حقق نشاط مقايضة الدولار الأمريكي أرقامًا قياسية على الإطلاق في مارس 2021.
• مدفوعًا بعمليات البيع الكبيرة في أسواق الدخل الثابت، نرى أدلة محددة في ذيول 5 سنوات من التحوط المحدب في أسواق المقايضة.
• نقوم بتحليل النشاط حسب الضربة والأساس (الذيول).

لمرة واحدة، نحن نلعب اللحاق بالركب هنا. كريس ويتال في IFR لفت انتباهي إلى أنه تم الإبلاغ عن المزيد من عمليات مقايضة الدولار الأمريكي لحقوق السحب الخاصة الأمريكية خلال الربع الأول من عام 1 أكثر من أي وقت مضى. كيف ضاعت منا هذا؟

حسب عدد الصفقات، فيما يلي عمليات مقايضة الدولار الأمريكي التي يتم الإبلاغ عنها كل شهر منذ بدء إعداد التقارير:

عرض ؛

• كان مارس 2021 شهرًا قياسيًا لنشاط مقايضة الدولار الأمريكي. تم الإبلاغ عن 6,346 دولارًا أمريكيًا من عمليات المبادلة لحقوق السحب الخاصة الأمريكية، أكثر من أي وقت مضى.
• كان هذا على خلفية شهر قياسي في فبراير 2021، عندما تم الإبلاغ عن 5,973 صفقة.
• تغلب هذان الشهران على الرقم القياسي السابق المسجل في أكتوبر 2019 والذي شهد الإبلاغ عن 5,861 صفقة. كان هذا أيضًا شهرًا شهد عمليات بيع بحوالي 30 نقطة أساس في الدخل الثابت بالدولار الأمريكي، مع زيادة معدلات المبادلة لعشر سنوات من 10 إلى 1.45%.
• As لاحظنا العام الماضي، لم يكن هناك ارتفاع في نشاط المبادلة المرتبط باضطرابات السوق في مارس 2020. وفي ذلك الشهر، تم الإبلاغ عن 4,500 صفقة فقط. من المدهش الاعتقاد أنه تم تداول عدد أكبر من عمليات المبادلة في مارس 40 بنسبة 2021٪ مقارنة بشهر مارس 2020!
• شهد الشهر الماضي، أبريل 2021، عودة النشاط إلى مستوياته الطبيعية، حيث تم الإبلاغ عن 4,206 تداولات.

إذن ماذا حدث في الربع الأول من عام 1؟

من فضلك قم بقراءة مقالة IFR بعنوان "يستفيد تجار مشتقات جولدمان من انفجار أسعار الفائدة"للقليل من النكهة.

سوف نركز على ما البيانات معارض.

أولاً، تذكر أن الربع الأول شهد عمليات بيع هائلة في أسواق الدخل الثابت. بالنظر إلى الرسم البياني لـ 1Y USD IRS من بلومبرج، تضاعفت الأسعار بشكل أساسي من ~ 10 نقطة أساس إلى 90٪ في غضون ثلاثة أشهر:

لقد قمنا بتغطية عمليات بيع السندات هذه من منظور السيولة في بداية مارس 2021، مع تسليط الضوء على ذلك ما كان يحدث في سيولة سوق المشتقات. لقد نظرنا أيضًا إلى الأحجام الضخمة التي يتم تداولها عبر الدخل الثابت في الولايات المتحدة المقايضات والعقود الآجلة والسندات النقدية.

اللافت للنظر هو أنه خلال شهري أكتوبر 2019 ومارس 2021، كانت عمليات البيع الحادة في الدخل الثابت مصحوبة بأحجام كبيرة بشكل غير عادي في أسواق المقايضة. لم نشهد نفس التأثير عندما انخفضت الأسعار بشكل حاد خلال تقلبات السوق بسبب فيروس كورونا العام الماضي. إما أن متداولي Swaptions لا يستطيعون التداول عن بعد (:-P) أو أن هناك جانبًا هيكليًا للسوق يسبب ألمًا لمتداولي الحجم عندما ترتفع أسعار الفائدة.

تحدب

يبدو أن السبب هو التحوط المحدب. بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك تعكس هنا ربما لم يكن تحوط التحدب رائعًا في مارس 2021 كما كان متوقعًا، بينما كان بلومبرج تسليط الضوء باستمرار إن تحوط التحدب السلبي هو المسؤول بالفعل! لدى بلومبرج شرحًا رائعًا التحدب السلبي لكن رأيي البسيط هو:

• يحتفظ الكثير من المستثمرين بالأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) على شكل فروق أسعار في سندات الخزانة الأمريكية.
• للاحتفاظ بـ MBS مقابل USTs، تحتاج إلى تقدير فترة الاستحقاق المحتملة لـ MBS التي تمتلكها. هذا يسمح لك ببيع الكمية المناسبة من USTs واخترت النضج المناسب من UST لنشره ضد (3Y، 5Y، 10Y الخ).
• مع ارتفاع أسعار الفائدة، تقل احتمالية سداد (إعادة تمويل) القروض العقارية الأمريكية بأسعار فائدة أقل. لذلك، من المرجح أن تنتهي الرهون العقارية التي يقوم عليها برنامج MBS الخاص بك لفترة أطول مما كنت تتوقع.
• هذا يعني أنه يجب عليك بيع منتجك على سبيل المثال. 5Y UST أنك تحتفظ وتبيع مبلغًا افتراضيًا معادلاً على سبيل المثال. 7 سنوات.
• أو يمكنك فقط بيع المزيد من 5Y.
• وفي كلتا الحالتين، يقوم مستثمرو MBS ببيع سندات UST باستمرار مع ارتفاع أسعار الفائدة.

يمكن إدارة هذه الحاجة إلى بيع سندات الخزانة عندما ترتفع أسعار الفائدة باستخدام Swaptions. إن شراء الدافعين عند 25,50 أو 100 نقطة أساس فوق السوق سيكون له معنى كبير مع ديناميكية التحدب هذه. بالطبع، عندما تتحرك الأسعار كثيرًا، يجب "إعادة تنفيذ" هذه المقايضة بمعدلات أعلى مرة أخرى (ويجب أيضًا شراء أجهزة الاستقبال بمعدلات أقل أيضًا للتحوط من أي تصحيح).

ما زلت في حيرة من أمري إلى حد ما بشأن سبب عدم رؤيتنا للتحوط التحدبي الذي تسبب في ارتفاع نشاط المقايضة خلال شهر مارس 2020. أي شخص يعرف الإجابة، يرجى التعليق أدناه.

على أية حال، على البيانات….

نشاط Swaptions بواسطة Strike

فيما يلي ملخص لنشاط مقايضة الدولار الأمريكي في الربع الأول من عام 1:

عرض ؛

• الحجم النظري (بملايين الدولارات) لمقايضة الدولار الأمريكي المتداولة في فترات السداد الرئيسية بزيادات إضراب تبلغ 25 نقطة أساس.
• يغطي هذا جميع حالات انتهاء الصلاحية. يتم تجميع 3m10y مع 1y10y إذا تم تداولهما في نفس الضربة.
• يغطي هذا جهات الدفع ، وأجهزة الاستقبال ، والأطراف ، والغريبة.
• يبحث في أحجام التداول الجديدة في الربع. هذا يختلف عن Open Interest (مثل ملف الخرائط الحرارية CME) لكنها مع ذلك تعطي فكرة عن النشاط.
• تُظهر المناطق الحمراء الضربات والمدد "الأكثر سخونة" ، وهي تلك التي تتميز بأكبر حجم تداول مفترض.
• بدءًا من النهايات "الباردة"، شهدنا بعض الضربات السلبية في الربع الأول. من الواضح أن هذه ليست هي محور هذه المدونة بالذات!
• لقد شهدنا إضرابات على طول الطريق تصل إلى 6.25٪ من التجارة في هذا الربع (بالنسبة للسندات الأساسية لمدة 30 عامًا)، ولكن النشاط ينخفض ​​بسرعة عند 5٪ من الإضرابات وأعلى.
• أعلى ضربة مع تداول أكثر من مليار دولار في فترة معينة كانت 1٪، والتي شهدت تداول مليار دولار أو أكثر مقابل 3.75 سنوات و 1 سنة و 10 سنة (يشار إلى الأساسيات أيضا باسم "ذيول" لمعلوماتك).
• تعكس المناطق الحمراء إلى حد كبير حيث كانت معدلات الفائدة على المال حيث يتركز التداول الحجمي بشكل طبيعي حول هذه المناطق.
• وخلافا لأسواق المقايضة، لا يتم تضخيم المبالغ الافتراضية بشكل خاص عند النهاية القصيرة في أسواق المقايضة.
• كانت المدة الأكثر نشاطًا هي 10Y ، مع $ 567bn تم تداولها عبر جميع الإضرابات في الربع الأول من عام 1.
• ثم هناك فجوة كبيرة في النشاط في 5 سنوات ، مع $ 354bn تداول.
• شهدت آجال 30 عامًا في جميع الإضرابات تداولًا افتراضيًا بقيمة 213 مليار دولار أمريكي، وهو ما يعادل تقريبًا آجال عامين بقيمة 2 مليار دولار أمريكي.

نشاط شهر بشهر 2021

إذا قمنا بتكرار نفس الرسم البياني ولكننا نظرنا فقط إلى النشاط في يناير 2021، فمن الملاحظ مدى "ترك" النشاط:

• يقفز نشاط At The Money بفضل نظام الألوان. 64 مليار دولار على مدى 10 سنوات بفائدة 1.25% مقابل 39 مليار دولار على مدى 5 سنوات بفائدة 0.75% و35 مليار دولار بفائدة 1.75% على مدى 30 سنة.
• لا يزال هناك حوالي مليار دولار من النشاط في الإضرابات التي تصل إلى 1٪ في مقايضة 3Y و2Y و10Y.

دعونا الآن نقارن ذلك بالخريطة الحرارية لشهر مارس 2021:

عرض ؛

• لقد تحولت المناطق الساخنة إلى اليمين لمدة 5 سنوات وأطول. ويعكس هذا عمليات البيع المكثفة التي شهدناها في أسواق الدخل الثابت.
• وكانت المبالغ الاسمية أعلى بنحو 25-30% في جميع المجالات في مارس 2021 مقارنة بشهر يناير 2021.
• تركز نشاط الأصول الأساسية لمدة 30 عامًا عند 2.25% في شهر مارس، ولكنها شهدت نشاطًا إجماليًا مشابهًا جدًا (76 مليار دولار في مارس مقابل 71 مليار دولار في يناير). ومع ذلك، كان انتشار النشاط أكبر من ذلك بكثير.
• تم تداول 5.2 مليار دولار أمريكي من الأصول الأساسية لمدة 30 عامًا بضربات أعلى من 3٪ في مارس 2021، مقارنة بـ 0.8 مليار دولار فقط في يناير.
• عبر جميع الفترات، تم تداول 16.7 مليار دولار من القيمة الاسمية بضربات أعلى من 3٪ في مارس 2021، مقارنة بـ 1.6 مليار دولار فقط في يناير.

نشاط المبادلة بواسطة Tenor

وأخيرا، يمكننا أن ننظر إلى تطور النشاط لكل من العناصر الأساسية. على سبيل المثال، بدءًا من 10Y:

عرض ؛

• التطور المتميز لنشاط 10Y نحو ضربات أعلى من أي وقت مضى.
• وتركز النشاط في شهر يناير بشكل كبير في الإضرابات التي تراوحت بين 1-1.25%. في شهر مارس، امتد النشاط على طول الطريق عبر نطاق 1.5-2.5%!
• وفي شهر مارس، كان هناك ارتفاع كبير في النشاط في الإضرابات الأعلى حيث تم تداول ما يقرب من 8 مليارات دولار فوق 3٪ مقابل 0.3 مليار دولار فقط في يناير.

وفي 30 سنة:

• يكون تركيز النشاط أكثر اتساقًا هنا بين يناير ومارس. كان 75% - 80% من النشاط ضمن +/- 25 نقطة أساس من إضرابات أجهزة الصراف الآلي في كلا الشهرين.
• نرى مرة أخرى الارتفاع الكبير في النشاط في الضربات بنسبة أعلى من 3%. وتم تداول 5.25 مليار دولار في مارس مقابل 0.9 مليار دولار في يناير.

وأخيرا، 5Y:

• إن عبارة "التحرك لليمين" المميزة واضحة تمامًا.
• حتى النهاية القصيرة للمنحنى لم تكن معفاة من عمليات البيع.
• تمامًا مثل 10 سنوات، شهد مارس 2021 انتشارًا واسعًا جدًا للنشاط في الأساسيات 5 سنوات.
• تحقق من النشاط في الضربات التي تتراوح من 2.25-2.75٪ الضربات! تم تداول أكثر من 30 مليار دولار مقابل تلك الضربات النقدية العميقة. من المسلم به أن هذا قد يكون نشاطًا في فترات انتهاء طويلة جدًا (لم أبحث عنه بعد).
• ومن الجدير بالذكر أنه تم تداول المزيد من القيمة الافتراضية لخمس سنوات بنسبة 5% مقارنة بـ 2.5 عامًا. وهذا أمر غير معتاد حيث أن نسبة 30% تبعد 2.5 نقطة أساس كاملة عن 125Y عند المال ولكنها تبعد 5 نقطة أساس فقط عن 25Y!

لا أعتقد أنها قفزة كبيرة للإشارة إلى أن هذا النشاط المرتفع عند الضربات + 100 نقطة أساس بعيدًا عن أجهزة الصراف الآلي في 5 سنوات يرتبط ارتباطًا مباشرًا بـ التحوط التحدب نشاط. جميل أن نرى ذلك يأتي من خلال البيانات!

نشاط المبادلة من قبل الدافعين، المستلمين، سترادلز

سيكون من المثير للاهتمام تكرار التحليل من خلال اتجاه الأسس (الذيول). يرجى التعليق أدناه إذا كنت ترغب في رؤية ذلك، أو اشترك هنا لإجراء التحليل بأنفسكم.

باختصار

• تظل عمليات المبادلة غير الموضحة سوقًا ضخمًا، مع أكثر من 6,300 صفقة في الأشهر المزدحمة.
• لم نشهد ارتفاعًا كبيرًا في نشاط المقايضة خلال اضطرابات السوق في مارس 2020، مما قد يشير إلى أن أسواق المقايضة لم تكن في وضع جيد.
• ومع ذلك، ارتفع النشاط في الربع الأول من عام 1 ليسجل أرقامًا قياسية في كل من فبراير ومارس 2021.
• تساعد خرائط Swaption الحرارية في تسليط الضوء على تحوط التحدب.
• تسمح لنا بيانات حقوق السحب الخاصة العامة بتحليل النشاط حسب الإضراب والمدة، مما يوفر الشفافية التي تشتد الحاجة إليها في هذا السوق الضخم غير المصرح به.
• قم بالتعليق أدناه لرؤية المزيد من تغطية Swaptions على مدونة Clarus.

المصدر: https://www.clarusft.com/swaption-volumes-by-strike-q1-2021/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=swaption-volumes-by-strike-q1-2021