USD Swaps Margin Calls In March 2023

由柏拉图重新发布

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我知道我们的读者会关注过去两周发生的事件，包括硅谷银行 (SVB)、第一共和国银行 (FRC) 和瑞士信贷 (CS)。每个不同的机构，但每个机构都面临着由于对其业务稳健性失去信任而导致的大量存款人提款。

在 2023 年初，谁会相信瑞士信贷这家成立于 1856 年、拥有传奇历史和多次收购（First Boston、DLJ 等）的公司以及一家在 2007 年金融危机中渡过难关的公司- 08 年如果没有政府救助，G-SIB 也会启动，最终会被其监管机构强制由其竞争对手瑞银集团接管。

SVB、FRC、CS的具体情况都有很多优秀的文章，所以在今天的博客中我想介绍一个次要的影响；由于避险情绪推高美国国债（收益率下降）以及市场预期美联储将不得不暂停、停止甚至降低利率以应对银行业压力，美元利率预期下降的影响.

美元利率的下降，尤其是重要的 2 年期国债利率的下降幅度巨大，具有历史意义。我们将通过 SOFR 掉期利率和已清算掉期的追加保证金通知来审视它。

SOFR 掉期利率

LCH SwapClear 清算的 SOFR 掉期每日利率图表。

从 9 月 2 日开始急剧下降，特别是 5Y 在 4 月 3 日至 8 月 13 日的 XNUMX 天内从略高于 XNUMX% 显着下降至 XNUMX% 以下。

将这些显示为每天和期限的绝对基点变化表。

13 月 2 日，尤其是 2020Y 的走势是巨大的，甚至比我们在 Covid 危机（2007 年 08 月）或 XNUMX-XNUMX 年的大金融危机中看到的跌幅还要大。

要了解有多重要，让我们看看掉期保证金通知，包括变动保证金 (VM) 和初始保证金 (IM)。

SOFR 2Y 掉期交易

支付固定的掉期交易将随着利率下降而亏损，并面临来自清算所的每日 VM 调用，在我们的例子中是 LCH SwapClear。

因此，让我们假设在 3 年 2023 月 2 日，我们以当时的平价利率 250% 签订了 SOFR 4.9561Y 01 亿美元的支付固定掉期，DV50 的交易接近 XNUMX 万美元。

3 年 2023 月 3.1 日该交易的 LCH SwapClear House IM 按 dv62 计算为 01 万美元或 3.6 个基点。虽然客户清算交易需要 72 万美元或 XNUMX 个基点的 IM。

随着 2Y 利率下降，LCH 将按市值计价交易并要求每天的 VM 来弥补 1 天的损失。我们可以运行这样的模拟克拉鲁斯魅力并生成每日 VM 调用和累积 VM 余额表。

从 770 月 1.8 日开始，连续 2.95 天的 VM 调用分别为 3 万美元、9 万美元和 4.7 万美元，这将导致 13 月 3.65 日的累计 VM 余额为负 14 万美元，在 5.3 月 17 日恢复到 23 万美元，但再次增加到结束XNUMX 年 XNUMX 月 XNUMX 日为 XNUMX 万美元。

在短短 2 周内，这笔交易就需要向中共提供 5.3 万美元的现金。

此外，到 13 月 4.7 日，交易累计 VM 为 XNUMX 万美元，高于开始时的 IM。

初始保证金和尾部损失

接下来我们运行克拉鲁斯魅力初始保证金在同一 2 周内发生了什么。

13 月 3.7 日跃升至 600 万美元，因此除了当天 3 万美元的 VM 电话外，LCH SwapClear 还需要额外的 XNUMX 万美元。

LCH IM 继续增长并在 4.9 月 98 日达到 17 万美元或 60 个基点，比初始值 3.1 万美元或 62 个基点增长了 3.6%。对于客户交易，增幅为 5.8 万美元至 72 万美元或 116 个基点至 60 个基点，增幅类似 XNUMX%。

要了解原因，我们可以查看 LCH IM 计算的 Tail Scenarios。

显示最糟糕的四种尾部情景都是 2020 月的日期，损失明显大于接下来的四种，它们都来自 XNUMX 年 XNUMX 月（Covid 危机）。这些三月日期对应于以下变化：

显示的日期是 5 天期间的开始；因此，2 年期 SOFR 利率在 100 年 5 月 6 日之后的 23 天内下降了 8 个基点，最差的走势是 23 年 5 月 8 日的 23 天期间。这对应于我们上面的尾部情景表，其中 6 年 23 月 XNUMX 日损失最严重，其次是 XNUMX-MaXNUMX。

LCH IM 模型使用近期市场走势的滚动窗口进行校准，因此 IM 会随着市场大幅波动和更高的波动性而增加，从而确保交易保持足够的保证金。