欧洲美元不再是……

虽然表面上这个博客是关于 2023 年 XNUMX 月版的 ISDA-Clarus RFR 采用指标，我不能让消失的 最大的期货合约 我曾经不加评论地交易过。

很大一部分 克拉鲁斯博客 最近一直专注于 从 IBOR 过渡到 RFR. 曾经不可思议的一步现在终于发生了——CME 的 3 个月“欧洲美元”合约（即 差价合约与 3 万美元 LIBOR 定盘价) 不再是. 截至周五收盘，剩余的未平仓合约（2023 年 XNUMX 月到期后）已转换为等同于 SOFR 的合约。

我不会是市场上唯一考虑以下问题的人：

• 我的第一个真正的“交易”是欧洲美元期货。
• 您必须学习一门全新的语言才能进行交易——这是在屏幕出现之前！
• 这让我觉得我的职业生涯已经过了这个曾经是世界上最大的交易合约的生命周期。
• 这是刚开始时能够概念化的最简单的产品。 对于“新手”来说，以复合利率结算并且在实际到期前几乎停止交易的期货合约是否如此简单？
• 我将永远怀念在 LIBOR 实际修复的 IMM 日的期待/紧张/肾上腺素。 在将如此多的 FRA 定价纳入 IMM 之后，头寸的庞大规模总是让它成为一件大事。

对于那些感觉 真 怀旧，前3个合约仍然可以交易：

但从本质上讲，周五标志着​​我认为“真正”流动性的最后一天。 因此，让我们看一下转换背后的数据：

2023 年 XNUMX 月

XNUMX 月份 RFR 采用率指标 因此，这是我们在欧洲美元合约消失之前的最后一个标记。 该报告显示了一些非常好的消息，下个月可能会更高（继续阅读以估计高出多少）：

显示；

• 该指数已升至历史新高56.6%，比上月高出3.7个百分点。
• 超过 200Trn 的与 RFR 挂钩的名义债券有史以来首次交易。
• SOFR 的采用率达到 61.5%（略低于历史记录），与上个月相比增长了 2.4%。
• 欧元、加元和澳元的采用趋势都是积极的——我在下面显示了图表。

如果所有欧洲美元风险都转换为 SOFR，那么看看 RFR 采用指标会发生什么变化是一个有趣的练习。

抓住你的帽子

通过一些幕后技巧，我可以将与欧洲美元期货相关的交易量数据转换为 SOFR 期货。

2023 年 10 月，我们看到 XNUMX 万亿美元的名义等值欧洲美元期货交易（如 CCP视图):

将 10Trn 美元的名义活动从基于 LIBOR 的产品转移到基于 SOFR 的大致影响是什么？ 这里有几个活动部分：

• RFR 采用指标基于 DV01，因此它取决于该概念的成熟度。 几乎所有欧洲美元活动都在 1 年以下。
• 有多少这种欧洲美元名义货币与价差相关，并且实际上已经作为 SOFR 的价差进行交易？ 我们不知道。
• XNUMX 月是 IMM 月份，因此很可能已经看到一些与滚动相关的活动。
• 2023 年 XNUMX 月的合约尚未转换为 SOFR 等价物，因为 XNUMX 月仍将公布美元 LIBOR 定盘价。 这同样适用于 XNUMX 月和 XNUMX 月的合约。 因此，在转换之后，欧洲美元仍会有一点未平仓合约——但不太可能看到大量交易，因此从现在开始对 RFR 采用指标的影响很小。

由于这些因素，我们只能估计将所有欧洲美元活动转移到 SOFR 合约中的最大可能影响。 如果我们这样做，我们会发现对 SOFR 的采用有以下影响：

奇怪？

• 我们的计算表明，SOFR 将从 64.3% 增加到美元市场的 61.5%。 这假设 100% 的欧洲美元活动进入 SOFR 合约。
• 对整体 RFR 采用指标的影响约为一半——从 58.2% 上升到 56.6%。

房间里的大象 继续是联邦基金. 您知道 2023 年 XNUMX 月交易的联邦基金期货的名义等价物是多少吗？

答：差不多 100万亿美元！

在美联储发挥作用的同时，这 联邦基金期货活动增加 很可能会持续下去。 这表明 SOFR 的采用率目前可能达到 65-70%。

别处

虽然所有人的目光都集中在 SOFR 上（欧洲美元兑换 其次是决赛 美元 LIBOR 终止 在大约 12 周内），其他货币会发生一些非常有趣的事情。

例如，看看游行 欧元汇率采用 €STR 市场：

显示；

• 2023 年 30 月标志着首次超过 32.1%（实际上是 XNUMX%！）的欧元风险与 RFR 进行交易。
• 这是一个显着的差异，也是我们在任何货币中看到的最大涨幅之一，没有任何监管公告。
• 欧元会是第一个自愿过渡到 RFR 的市场吗？

所有人都在关注 XNUMX 月份的数据，看这种势头能否保持。

具有真正动力的 RFR 市场是 CAD。 这 CORRA 首创计划 在工作中：

显示；

• CAD 现在已经连续 3 个月 CORRA 占交易活动的 37% 以上。
• 早在 2018 年 XNUMX 月，CORRA 也是一个受欢迎的指数，但它很快就消失了。
• 还有一个 CORRA 首创 在 27 月 XNUMX 日的交叉货币掉期中，也涵盖了 CAD 掉期市场。

综观 向特别提款权报告的 CAD XCCY 掉期，看起来 XCCY 中的 CORRA First 达到了预期的效果，提高了 CORRA 与 SOFR 交易的比例（从已经很高的水平）：

显示；

• 在最近的一周内，超过 82% 的交易（按交易计数）被报告为 CORRA vs SOFR。
• 这是自 2023 年初以来的新高。
• 有一些交易参考 术语 SOFR，但可以公平地说，现在大部分流动性都是“纯”RFR 与 RFR。
• 这与往年大相径庭 长期 CDOR 与复合 SOFR 是 CADUSD 的常态。

最后，我们应该强调澳元市场 AONIA 交易的上涨：

就像我们一样 之前说过澳元市场, 很难将 AONIA 交易的增加与澳大利亚央行正在“发挥作用”并就何时/是否可能再次加息进行大量重新定位这一事实区分开来。 加元和欧元的情况也类似，因此一旦中央银行不那么活跃，这些趋势能否保持不变还有待观察。

数据会告诉....

综上所述

• 2023 年 XNUMX 月 ISDA-Clarus RFR 采用指标 创历史新高56.6%。
• 这一增长发生在 CME 欧洲美元合约 转换为 SOFR。
• 虽然欧洲美元转换对市场参与者来说是一个重要（和怀旧！）的时刻，但对整体 RFR 和 SOFR 采用的影响将非常小。
• 有积极的趋势 RFR采用 现在以欧元、加元和澳元计价。
• 请继续关注这些趋势如何在 克拉鲁斯数据.

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• Sumber: https://www.clarusft.com/the-eurodollar-is-no-more/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=the-eurodollar-is-no-more