外汇市场是世界上最大的金融市场,每日交易量为 $ 7.5 万亿. A significant proportion of this volume comes from
fund managers, but despite their high exposure, they often suffer from a lack of transparency, especially when it comes to pricing.
MillTechFX 自己的研究发现 73% of UK fund managers believe there is a lack of transparency
in the FX market, with cost calculation (33%) being the biggest challenge they face when dealing
in FX. As a result, many fund managers find it challenging to get a clear view of their FX execution and hedging costs.
那么,这种缺乏透明度的原因是什么?当基金经理审查其进入 2024 年的外汇设置时,以下是他们在外汇方面应注意的一些主要隐性成本:
1. 外汇执行成本
Execution costs are often the first thing fund managers will reference when speaking about FX costs. Think of a bank as a currency wholesaler, who will then discount away from their wholesale rate to incorporate a profit margin or ‘spread’ when they quote
他们的客户。
从理论上讲,此成本应该比此列表中的所有其他成本更容易监控和管理。然而,在实践中,甚至直到今天,许多基金经理都无法明确说明他们被收取的费用。
One of the best ways for a fund manager to understand their current execution costs is by carrying out regular Transaction Cost Analysis (TCA) via an independent specialist. TCA is to FX execution what an audit is to annual accounts – third party analysis
ensures that your FX counterparties are not ‘marking their own homework’.
2. 转发积分
远期点出现在某些外汇风险管理产品中,例如远期合约或外汇掉期,是一种普遍的市场成本,很大程度上受到两个货币管辖区之间利率差异的影响。
远期点可以是负值也可以是正值,并且可能对套期保值者有利或不利,具体取决于买入或卖出的货币。
在某些情况下,例如当交易到期日不需要与预定义的退出日期相匹配时,可以更改对冲的期限以利用非线性远期曲线。
任何纳入远期汇率或掉期远期的价差都可以使用 TCA 进行监控,其方式与其他场外 (OTC) 外汇产品大致相同。
3.现金拖累的成本
对于使用掉期、远期或无本金交割远期等产品对冲外汇风险的基金经理来说,他们可能经历过与保证金相关的现金拖累。
进行对冲时,银行可以要求持有现金抵押品(初始保证金)作为担保,直至对冲到期并结算。
如果基金的可投资资本被保留用于初始保证金,那么部署的资本必须更加努力才能达到目标内部收益率(IRR)。
几乎不可能以任何程度的确定性知道外汇市场将走向何方,这意味着基金经理将无法预测配售保证金将如何影响基金的投资回报。
因此,基金经理倾向于与每个外汇交易对手寻求无抵押对冲工具,以释放可投资资本。
4.信用估值调整(CVA)
CVA 是银行根据客户违约的可能性对外汇汇率进行的调整。当外汇对冲有抵押时,CVA 不为零,但与无抵押对冲相比,CVA 被严重抵消。
CVA will vary from bank to bank, for different clients and might be influenced by prevailing market conditions. This means when a fund manager is executing a longer-dated trade that induces CVA, they can’t know exactly what their hedging costs will be in
提前。
为了保持外汇透明度和成本控制,基金经理可以探索使用不产生 CVA 的较短交易期限(例如 6 个月或更短)。
5. 历史利率展期(HRR)
HRR 已经存在了一段时间,但全球不同监管机构的反应不一,通常不被认为是最佳实践。
标准做法是,任何按市价计价 (MTM) 的收益或损失都应在每个滚动日期具体化,并让基金经理相应地接收或指示现金流量。
相反,通过 HRR,持有当前对冲的单一外汇交易对手将任何潜在的 MTM 损失纳入新的对冲利率,并且对冲“展期”在“场外”进行。这在外汇交易中相当于把罐子踢到路边。
HRR 应该更多地被视为贷款产品,而不是外汇产品,因为任何应计的 MTM 损失都取决于在决定新的场外对冲利率之前适用的贷款利率。
基金经理应特别注意每次对冲展期时继续获取 HRR 的自由裁量权,因为它完全依赖于外汇交易对手的信贷偏好。
当 HRR 的对冲利率出现重大 MTM 损失时,HRR 对基金经理来说最为有价值,而此时外汇交易对手的信贷偏好将承受最大压力。
6. 运营费用
我们认为,最不透明且最具挑战性的量化外汇成本是与实施和管理日常外汇功能相关的时间和运营的“机会成本”。以下是一些潜在的运营成本:
- 引入新的外汇交易对手
- 管理外汇交易的生命周期
- 手动流程和人为错误
- IT系统及集成
- 交易对手监控
与旧,与新
With the management of currency risk moving up the fund manager priority list, we believe fund managers should review alternatives to the single bank-based approach to get a clear view of their execution costs. Instead, fund managers should consider looking
for technology-driven solutions that enable them to compare the market, streamline their operational workflow and get the best possible deal when it comes to FX.
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