抽象
2008年金融危机是金融市场的转折点
从那时起就不再一样了。被评为世界面临的最严重的金融危机之一
自1930世纪19年代大萧条以来,估计造成了高达XNUMX万亿美元的损失
随着全球股市暴跌,净资产大幅缩水。可疑的高风险抵押贷款
金融机构的做法以及过度暴露于场外衍生品的推动下
缺乏监管的监管酿成了一场巨大灾难的完美配方。一些
当时的著名金融机构,如雷曼兄弟和AIG,面临着严峻的考验。
财务困境并最终破产。这场危机促使世界各国政府
制定并实施重大监管改革,例如《多德弗兰克法案》、《巴塞尔协议 III》、
EMIR 等,旨在克服普遍缺乏监督、风险管理不足的问题
通过创建一个有弹性、稳健和
透明的金融体系。
中央清算被认为是解决许多由中央清算所暴露的问题的灵丹妙药。
金融危机下,其在降低信用风险、增强信用等方面具有明显优势。
市场透明度。因此,在过去十年中,显着的推动来自
全球监管机构增加清算和中央对手方(CCP)执行,
尤其是在不透明且臭名昭著的场外衍生品市场。场外交易工具如
利率掉期(IRS)、信用违约掉期(CDS)和某些其他股票/商品
衍生品很快被纳入中央清算授权范围。
然而,外汇市场传统上是场外交易 (OTC),而且通常较少
与其他市场相比受到监管。尽管目前还没有任何监管机构明确要求
迄今为止的外汇产品,正在实施新的信贷和保证金法规(例如 SA-CCR
和 UMR)意味着它对于
金融参与者清算其投资组合中的部分外汇敞口,而不是
继续维持多种双边关系。
外汇市场的清算正在缓慢发展。卖方和
清算所引入交易后工作流程,以实现所执行的外汇交易的清算
参与者之间进行双边交易(即大宗交易和 EFP),而一些交易所提供
基于中央限价订单簿 (CLOB) 的匹配,实现完全匿名的“为清算而建”
某些外汇工具的交易,例如外汇期货和期权。
清算确实给纸质带来了物质上的好处。它可以提高运营效率
通过简化和标准化交易后流程,降低保证金率并提供
比双边模式有更多的交易对手。此外,全球监管
当局似乎也证实了这一点。然而清阳之气来自于
潜在的缺点,如成本增加、灵活性降低、市场分散和
加重了运营负担。
现状
外汇清算是通过由以下机构推动的专业化和标准化流程实现的:
票据交换所。其中一些如下:
预执行(“为清除而构建”)
外汇期货和期权是目前由以下机构提供的交易所交易标准化工具
主要交易所如CME、Eurex等。撮合是在交易所中央限价单中进行的
账本(CLOB)具有完全匿名和透明的全公司流动性。所有行业
执行的资金被清算,多边净额结算导致现金流动压缩。这
也导致每个参与者的信用风险敞口减少。
LCH 最近推出了一种新的基于 CLOB 的无本金交割外汇匹配工具
远期(FX NDF)交易将 NDF 清算带入交易的预执行阶段
第一次生命周期。
执行后
在这种情况下,外汇交易首先由相关双方协商并执行。
派对。然后使用交易场所的信息将交易提交给清算所
连接性或由交易对手独立。交易撮合创新
随后由信息交换所报告给会员。保证金要求是
按日内计算,交易固定并在到期日结算。
此外,还有各个交易所提供的清算机制,交易者可以通过该机制进行交易。
交易对手可以双边协商交易所内外汇产品,然后报告交易
到清算所。其中之一是“大宗”交易(由 CME 和 Eurex 提供),其中
机构交易对手可以私下协商外汇期货或期权交易,并且
稍后将其报告给清算所进行清算。这些交易受最低
交易规模和/或报告时间阈值因交易所而异。
另一种此类产品在欧洲期货交易所 (Eurex) 中称为“交易所实物”(EFP) 或“交易所
芝加哥商品交易所 (CME) 的相关头寸 (EFRP)。本次交易是一项
使外汇期货或期权合约能够在场外交易的机制
与相关的、抵消外汇场外交易头寸的组合。该机制有利于各方
将场外交易头寸转移至清算头寸,从而减少未清算头寸
同时通过CCP清算实现运营收益。此外,它还使
参与者利用两个不同的流动性池,即场外和场内
流动性。
数据显示,清算量正在逐渐增加。关于 Clarusft 的报告
显示,到 3.3 年第三季度末,NDF 清算额达到惊人的 3 万亿美元,增长了 2023%
较去年第三季度有所增长。外汇期权和远期清算几乎翻了一番
与此同时,外汇即期清算也在加速。
驱动程序
在过去的几年里,有许多驱动因素支撑着外汇清算的兴起
年份。
在卖方方面,清算作为优化保证金和资本的解决方案的兴趣在于
慢慢获得牵引力。卖方参与者正在实现交易对手信用
中央清算对手方 (CCP) 通过消除对手方风险可以提供的好处
(他们以其他方式对抗双边交易对手)并净额敞口
针对风险权重低得多的单一交易对手(即 CCP 本身)。
在买方方面,清算的最大驱动力似乎是管理 UMR
要求,这使得双边贸易更加资本密集型
为未清算的场外衍生品交易交换初始保证金(IM)。而不是发帖
与买方客户有信用额度的每个交易对手进行此 IM,保证金可以是
通过在净额结算的基础上通过中央清算所进行有效管理。而且,
清算交易不计入“总平均名义金额”(AANA)
UMR 中的计算也使清算成为管理 UMR 阈值的有用工具。
此外,清算产品为买方提供了替代的流动性来源
场外交易市场。
除了降低交易对手风险外,还可以集中进行多边净额结算
简化所有参与者的操作流程,降低交易成本并增强
整体效率。它还通过利用市场结算来降低结算风险
像 CLS 这样的基础设施。
挑战
过渡到 FX 中的清算工作流程可能并不完全是在公园散步,而且可能
涉及解决财务影响和潜在的监管复杂性。
外汇工具不强制要求清算。此外,清算涉及成本管理费用
与保证金要求和清算费用相关。一些小玩家可能会发现它
满足清算所必需的抵押品/资本要求具有挑战性,并且可能
继续坚持现有的双边贸易模式。
值得思考的一点是,清算并不是一揽子解决方案。它可能不适合所有
任何时候、任何情况下的参与者。风险敞口组合需要
通过已清理和未清理体积的正确组合进行优化。有选择性地清理
最大限度地减少保证金要求,同时最大限度地节省资本将被证明是
钥匙。这将需要改变现有流程以确定优化的比例
基于货币等多种因素的已清算和未清算外汇衍生品敞口
交易对、交易对手方、每个对手方的可用信用、最大风险变化
此外,技术基础设施也需要升级才能
在不中断现有工作流程的情况下使用与清算相关的消息和数据。
金融科技公司处于设计新算法模型的前沿,其中客户风险投资组合
通过有选择地将现有未清算交易转移到清算中进行分析和优化
房子,为客户带来利润和资本收益。然而,这些仍然在他们的
目前正在运行初期阶段和 PoC,以测试和验证这些技术的功效
模型可以在宣布生产就绪之前进行。
最后,尽管 CCP 可以减轻信用风险,但它们也可能会造成流动性风险,特别是在
高度波动且充满压力的市场状况。
区块链的出现
区块链和数字账本技术(DLT)被誉为“圣杯”
交易后处理的转变已经有一段时间了,但清算中的采用可以
比主数据管理、结算、抵押品等其他领域慢
DLT 在概念上可以纳入适当的规则来实施净额结算
并在其框架内进行清算,有可能改善当今基于交易对手的集中化
清算流程。然而,今天的这些清算流程已经发展了很久
时间,并在创建稳定、可扩展、有弹性和成本效益方面发挥了关键作用
市场基础设施。表面上看,似乎很难取代这些经过时间考验的电流
清算流程没有重大风险和成本效益。为了使事态进一步恶化,
DLT 仍然不够成熟,尚未在充满压力的市场条件下得到证实,并且可能已经
应用于金融市场时固有的可扩展性和集成限制
基础设施。
结论
自 2008 年金融危机时期以来,清算一直盛行。多德-弗兰克法案、埃米尔
基于资本和保证金的框架(如 UMR 和 SA-CCR)导致了
许多不同类型的场外衍生品的清算有所增加,但外汇的使用量却有所增加
速度较慢。原因很明显,外汇工具不强制清算,外汇
交易的期限通常较短,从而限制了交易对手风险和某些外汇
IM 计算中不包括斑点等仪器。所有这些连同
感知到的额外清算成本抑制了参与者占用大量清算时间。
然而,市场参与者正在慢慢热衷于将外汇清算作为资源
管理和资产负债表优化成为焦点。重新聚焦于
保证金、信贷和抵押品的有效利用正在刺激外汇市场向
清算。外汇清算机会不断增加,市场基础设施不断发展,
资本成本不断上升,所有这些因素都在推动外汇清算向前发展。市场
清算所和交易所等基础设施正在实现新的创新清算
执行前和执行后阶段的工作流程。交易场所和卖方
正在加强他们现有的系统和连接性,以便能够将这些
工作流程并将其提供给买方作为传统场外交易方式的替代方案
贸易。金融科技公司正在利用新的尖端技术开发模型
优化风险并将其转移给清算所,以提高资本和保证金的使用。
区块链和运行的数字账本技术等技术创新
加密货币交易也正在探索以支持清算用例。
金融机构、清算所、监管机构和机构之间的所有这些合作
其他市场参与者与技术创新共同进步势在必行
培育一个有弹性、高效的外汇清算生态系统。外汇清算虽然还处于起步阶段
正在迅速成为主流。
参考资料
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- 标准化
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- 如下
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