Токенізація крокує вперед із короткостроковим боргом США

Токенізація крокує вперед із короткостроковим боргом США

Мітка часу: 8 серпня 2023 р., 6:12
Вихідний вузол: 2811034

Про токенізацію реальних активів на блокчейні багато говорили в крипто-колах протягом багатьох років, а неліквідні активи, такі як нерухомість, вважалися головною ціллю. Але галузь мало що може показати.

До цього року. Кілька фінтех-компаній запускають токенізовані продукти, але замість того, щоб націлюватися на спеціалізовані класи активів, вони починають із найпростіших ліквідних позицій: короткострокового боргу США.

Починаючи з лютого, фінтех-компанії в Сполучених Штатах, Гонконзі та Сінгапурі запустили токени, що представляють пули казначейських векселів і державних угод про викуп (репо).

За даними Steakhouse Financial, постачальника криптоданих, за цей час ринок токенів цінних паперів зріс від нуля до 339 мільйонів доларів. Майже всю цю загальну суму складають токени, що представляють грошові ринки.

«Реальні активи є ключовими для того, щоб криптовалюта досягла наступної ринкової капіталізації в 1 трильйон доларів», — сказала Синтія Ву, співзасновник і головний операційний директор Matrixport у Гонконгу, чий продукт MatrixDock є однією з фінтех-компаній, які розміщують ОВДП на блокчейні.

Роль короткострокової заборгованості

З одного боку, ці криптофінтех насправді запізнилися на вечірку. Broadridge, традиційний постачальник банківських технологій, з 2021 року використовує токені репо в дозволеній децентралізованій бухгалтерській книзі. Зараз він обробляє до 1 трильйона доларів на місяць для таких користувачів, як Société Générale та UBS. Але це використання блокчейну, щоб зробити існуючі рейки більш ефективними для фінансових установ, а не створення криптовалютних токенів.

Сьогодні борг США є привабливим для криптоспільноти, оскільки ставка овернайт Федерального резерву зараз становить 5.33 відсотка, порівняно з 2.33 відсотка 12 місяців тому. Інвестори, які володіють цифровими активами, можуть придбати токени, які забезпечують економічне представлення боргу США, і покласти дохід.

Такі «зароблені» продукти мають погану історію в криптовалюті. Такі компанії, як Celsius і FTX, пообіцяли інвесторам шалену річну прибутковість, аж до 18 відсотків, у той час, коли процентні ставки овернайт у США досягали нуля. Такі схеми були шахрайськими, і посадові особи Celsius і FTX зараз висунуті кримінальні звинувачення.

Передбачається, що 2023 покоління продуктів урожайності буде працювати на справжній основі. Їх промоутери кажуть, що вони купують боргові інструменти США, щоб забезпечити однозначне забезпечення вартості своїх токенів.

Перезавантаження крипто

З огляду на поточні макроекономічні умови, їм не потрібно вигадувати історії. Криптоінвесторам небагато місць для розміщення монет. Вони можуть інвестувати в біткойн, який є нестійким; вони можуть підтримувати криптопроекти, що наражає їх на ризики, схожі на венчурні; вони можуть зберігати свої активи в стейблкойнах, але вони не окупаються.

Криптодержателі також прагнуть зберігати свої монети десь, крім зберігання на біржах цифрових активів. Біржі, як правило, змішують активи клієнтів із власними активами біржі, особливо якщо біржа керує власними інвестиційними фондами. У цій нерегульованій частині галузі це перетворює «інвесторів» біржі на незабезпечених кредиторів біржі.

Поява криптокомпаній, які можуть токенізувати ОВДП та інші короткострокові інструменти, такі як РЕПО, тепер дає інвесторам можливість отримати реалістичний прибуток.

Кажуть, токенізована версія боргу США краща за реальну. По-перше, токен без кордонів надає новим гравцям доступ до боргу США. 

«Крипто — це гаманець для доступу до всього, — сказав Раагулан Паті, віце-президент компанії Circle, що випускає стейблкойн USDC, у Азіатсько-Тихоокеанському регіоні. «Зараз державні облігації приносять справжній дохід. Фінтех можуть купувати ці банкноти, токенізувати їх і надавати інвесторам через протокол».

Переваги токенізованих грошових ринків

Це токени цінних паперів, тому їх можна продавати лише акредитованим інвесторам, які пройшли перевірку KYC/AML. Незважаючи на це, на ринках, що розвиваються, можуть бути інституційні інвестори або сімейні офіси, які не матимуть доступу до державного боргу США. Більшість, звичайно, так, враховуючи всюдисущість боргу США, але токенізація казначейських векселів створює прецедент для інших класів активів, які не так легко подорожують.

Зворотною стороною доступу є корисність. Ці токени цінних паперів надаються казначействам DAO (фінансовим менеджерам децентралізованих команд), криптофондам і для використання на децентралізованих біржах. Токени можна використовувати як заставу для позик або ставок, і враховуючи, що вони приносять дохід, вони можуть збагатити простір DeFi.

Друга перевага токенів полягає в тому, що вони покладаються на розумні контракти для автоматизації рівнів посередників, таких як адміністратори фондів і агенти трансферу. Фінтех-компанії передають цю економію коштів інвесторам, дозволяючи їм пропонувати майже весь дохід.

Такі проекти, як OpenEden у Сінгапурі, стверджують, що вони забезпечують до 5.34 відсотка; інші повертають трохи менше 5 відсотків. Крім того, вони торгують цілодобово та без вихідних у мережі та миттєво розраховуються. Традиційний фонд грошового ринку потребує три або більше днів для розрахунків, тоді як проект блокчейну забезпечує миттєвий розрахунок, припускаючи, що інвестор уже має активи в мережі.

«Приймаючи смарт-контракти, ми забезпечуємо миттєві розрахунки, тим самим зменшуючи ризик розрахунків і посередницькі витрати», — сказав Юджин Нґ, співзасновник OpenEden, який запустив свій проект токенів TBILL. «Ось чому фінансові установи прагнуть перейти до токенізації».

Інституції приєднуються до бійки

Дійсно, одна установа приєдналася до партії: токен BENJI Франкліна Темплтона торгує на блокчейні Polygon і представляє короткостроковий борг. Один токен BENJI дорівнює одній акції Фонду державного грошового ринку США (FOBXX) OnChain Франкліна Темплтона. Фірма робить це доступним для акредитованих у США інвесторів через свій додаток Benji.

Однак Франклін Темплтон залишається крихітним гравцем на цьому новоствореному ринку, маючи лише 2 мільйони доларів активів, або 0.6 відсотка ринкової капіталізації токенів цінних паперів. Інші традиційні менеджери активів експериментували з доказами концепції, наприклад Schroders і Calastone, які заклали основу для «токенізованих інвестиційних фондів», але ще не розгорнули їх.

Фінтех вітають легітимізацію, яку такі гравці привносять у простір, але вони не очікують, що традиційні менеджери активів відіграватимуть провідну роль.

«Наші інженери відрізняються від TradFi», — сказав Нґ. «Вони могли б еволюціонувати, але вони завжди дивитимуться на речі через свою традиційну призму».

Вниз по кредитній кривій

Найбільшим гравцем у токенах цінних паперів є Ondo Financial у Нью-Йорку. Вона володіє 48 відсотками ринку з активами в 163 мільйони доларів. Він пропонує кілька типів боргових продуктів США для американських інвесторів. Він інвестує ці активи в облігаційні продукти, якими керують традиційні фірми, такі як BlackRock і Pimco, і створює облігаційні біржові продукти, які потім токенізуються.

Ondo навіть почав токенізувати довгострокові цінні папери, а також високоприбуткові облігації, щоб отримати ще більший прибуток. Нещодавно компанія представила продукт лише для неамериканських інвесторів.

Це незвично, оскільки інші фінтех-компанії навмисно уникають інструментів з більш тривалим терміном дії, посилаючись на крах Silicon Valley Bank у квітні.

SVB пропав, тому що його активи були в основному в довгострокових казначейських облігаціях США. Це виглядало безпечно, але різке підвищення процентних ставок призвело до того, що торгувана частина портфеля SVB зафіксувала збитки. Щоб покрити це, SVB був змушений продати зі свого портфеля, утримуваного до погашення, змусивши його також дисконтувати ці облігації.

Залишаючись коротким

Тому фінтех-компанії дотримуються ОВДП (облігації — це казначейські боргові зобов’язання строком менше 12 місяців) і репо (позики овернайт або 48-годинні між банками, де позичальник обіцяє продати інструмент назад за невелику премію; по суті, це дуже короткострокові позики під заставу).

Після Ondo найбільшим гравцем наразі є MatrixDock, який займає 36 відсотків ринку з активами на суму 112 мільйонів доларів США у своєму короткостроковому токені (STBT).

Торгова служба Matrixport керує купівлею та продажем ОВДП і репо, а також токенізірует ці активи, використовуючи стейблкойни як посередників. «Токен повинен мати однозначну підтримку базових активів і бути на 100 відсотків віддаленим від банкрутства», — сказав Ву.

(OpenEden посідає п’яте місце з 12.5 мільйона доларів США, або 3.7 відсотка частки ринку; серед інших гравців – Maple Finance, Backed і Swarm, які токенізіруют облігації, а також акції популярних серед криптовалютних компаній, таких як Coinbase і Tesla.)

Трасти та зберігачі

Це викликає питання щодо структури цих токенів. Деякі з них є фондами, інші – ETF, але всі вони являють собою пул активів, який перетворюється на токен безпеки – по суті, сек’юритизацію базових зобов’язань.

Такі фінтех-компанії, як Ondo, Matrixport і OpenEden, є платформами, які керують активами. Фактичним емітентом токенів є трасти або інші механізми спеціального призначення. Ідея полягає в тому, що якщо фінтех збанкрутує, клієнтські активи в безпеці, оскільки вони знаходяться у SPV. Ці SPV також відповідають за перевірку того, що вони володіють активами, які, як вони стверджують, забезпечують підтримку токенів.

Деталі цих SPV відрізняються в залежності від постачальника. У Ондо є берегова організація під назвою Ankura Trust. Matrixport використовує юридичну фірму Appleby, яка контролює траст, розташований на Сейшельських островах. OpenEden відмовився назвати свій, але каже, що він знаходиться на Британських Віргінських островах.

Але є другий рівень зберігання, і це призводить до ще однієї складності з цими токенізованими активами. SPV випускають токени та перевіряють свої авуари, але вони повинні передати фактичне зберігання ОВДП традиційному банку зберігання. ДКО існують у реальному світі, тому їх має зберігати справжній зберігач.

Appleby, наприклад, використовує BNY Mellon та інші банки для утримання активів у своїй довірчій власності для токена STBT.

Однак Комісія з цінних паперів і бірж США вимагає від зберігачів цифрових активів реєструвати ці активи на своїх балансах. Це не зупинило появу токенізації казначейських векселів, але може ускладнити розвиток продукту.

Доказ резервів

Ще одна проблема – перевірка активів. Ці фінтех-компанії покладаються на «оракули», такі як Chainlink або Chainalysis, для проведення перевірок Proof of Reserve щодо активів, щоб підтвердити їх існування.

Базові активи мають рейтинг AAA, які фінтех-компанії рекламують на своїх веб-сайтах. Але підтвердження резервів не є еквівалентом традиційного аудиту. Це лише миттєвий знімок того, що є в електронному балансі на певний час. Підтвердження резервів не розглядає, які зобов'язання можуть мати ці трасти. Він не перевіряє, чи вони швидко придбали активи для заповнення книги, а потім продали їх наступного дня. Він не враховує ширші ризики довіри або її оператора.

Крипто-нативні гравці, такі як DAO, можуть із задоволенням використовувати Proof of Reserves. Однак, якщо галузь хоче залучити серйозні інституційні гроші, чи буде достатньо доказів резервів?

Моделі прибутку

Якщо фінтехи ​​все роблять належним чином, у них є інша проблема: ці токени не приносять їм грошей, принаймні зараз. Щоб отримати тягу, вони передають весь урожай. MatrixDock, наприклад, стягує 10 базисних пунктів на рік за активи під управлінням і 10 базисних пунктів за викуп. Це арахіс.

«Це наш найнижчий продукт», — сказав Ву.

Але вона каже, що мета полягає в тому, щоб створити ринок для токенізованих активів, щоб галузь могла розробляти інші продукти, які можуть приносити дохід – будь то нерухомість, предмети колекціонування чи інші види боргу.

Поступово ці фінтех хочуть створити криву прибутковості на протоколах DeFi, таких як Curve, dydx і OneInch. Наразі, однак, ще немає значної ліквідності з цими токенами. А щоб була ліквідність, потрібна велика база користувачів. Якщо одна і та ж група криптокитів скупить усі ці токени, індустрія не розвиватиметься.

Відсутність зростання в одній сфері може перешкоджати розвитку галузі в інших.

Обмежений ріст може спокусити фінтех-компанії зберегти більшу частину прибутку або вдатися до махінацій з клієнтськими активами – або просто змінити свої умови обслуговування та почати працювати як банки з частковим резервуванням, кредитуючи ці активи для отримання прибутку. Але Proof of Reserves не забезпечить такої прозорості, щоб інвестори знали напевно.

Будуть стандарти?

Різноманітність структур є свідченням креативності фінтехів, які прагнуть прискорити токенізацію. Але їм потрібно буде адаптуватися до прийнятих стандартів, якщо галузь хоче розвиватися. Стайблкойни є позитивним прикладом. Після вибуху Терра/Луна регуляторні органи, такі як Валютно-кредитне управління Сінгапуру та Валютно-фінансове управління Гонконгу, почали видавати вказівки та правила.

Але поки що не для токенізованих грошових ринків, які є надто новими. Ризик полягає не лише в тому, що ці токени можуть не мати підтримки один до одного. Ризик полягає в тому, як складено ці базові активи. Чи це лише надбезпечні, короткострокові папери? Як далеко простягаються тенори? Яка їх ліквідність, ризик тривалості? Фінтех-компанії кажуть, що вони не наражатимуть користувачів на ризик, подібний до банку Silicon Valley Bank, але як вони це доведуть – і отримають прибуток?

Ризики, які можуть ховатися в деталях цих структур, не є великою проблемою, поки галузь тільки починається. Але якщо він буде рости занадто швидко, вони стануть важливими.

Якщо припустити, що токенізовані ОВДП продовжуватимуть рости та процвітати, питання також виникнуть у інших гравців, як у криптовалюті, так і в TradFi.

Проти стейблкойнів

Найбільш ймовірно, що це вплине на емітентів стейблкойнів, оскільки стейблкойни не приносять прибутку. Якщо інвестори вважають токенізовані ОВДП безпечними, вони не будуть зберігати гроші в стейблкойнах.

Крім того, стейблкойни не такі стабільні, як може здатися: лідер ринку, Tether, зіткнувся з регулятивними суперечками через неправдиві заяви про свої резерви; Circle був обережним, щоб грати за книгою, але USDC ненадовго відмовився від долара під час краху SVB, коли ринок був дуже стурбований напливом банків. Їх перевага може полягати в тому, що вони регулюються.

Відносини між стейблкойнами та фінтех-технологіями токенізації складні. З одного боку, фінтех-компанії вихваляються тим, що витісняють стейблкойни завдяки своїй пропозиції прибутку; з іншого, вони покладаються на них як на шлюзи.

Паті каже, що цілком можливо, що криптогравці зберігатимуть менше активів у таких, як Circle. «Але ми хочемо виростити пиріг. Будь-який продукт, який надає доступ і розширює варіанти використання криптовалюти, корисний для нас. Наша робота полягає в тому, щоб сприяти зростанню DeFi».

Проти TradFi

Теоретично успіх цих токенізованих фондів грошового ринку може становити ризик для комерційних банків. Комерційні банки, зрештою, не повністю забезпечують вкладників. Вони позичають переважну більшість депозитів клієнтів і покладаються на розмір і масштаб, щоб переконатися, що у них достатньо резервів на будь-який день.

Натомість банки майже нічого не платять вкладникам, навіть якщо вони збирають прибуток від ФРС за свої нічні резерви або за рахунок власної кредитної діяльності. Якби комерційні банки повернули весь цей прибуток вкладникам, вони б розорилися.

Однак це має залишатися дуже спекулятивною ідеєю: грошова маса M2 США становить 21 трильйон доларів, включаючи готівку, банківські депозити та кошти грошового ринку. $330 мільйонів синтетичних представлень казначейських векселів не зрушить голку.

Це може змінитися з надходженням великих інвесторів, але токени цінних паперів можна продавати лише акредитованим інвесторам, а не в роздріб, і, як показує продукт репо Broadridge, ці фірми із задоволенням використовують токенізацію, коли вона розроблена відповідно до їхніх поточних потреб. Ці фірми не вимагають DeFi. Токенізація ОВДП є хорошим початком для криптоіндустрії після FTX, але цим гравцям попереду ще довгий шлях.

Часова мітка:

Більше від DigFin