The Eurodollar Is No More… - Plato AiStream V2.1

Перевидано Платоном

читають: 0

Хоча нібито цей блог про Видання показника ISDA-Clarus RFR за березень 2023 року, я не можу пропустити зникнення найбільший ф'ючерсний контракт якими я коли-небудь торгував без коментарів.

Величезна частина Блог Clarus останнім часом було зосереджено на перехід від IBOR до RFR. Те, що колись було неймовірним кроком, тепер нарешті відбулося – 3-місячний «євродоларовий» контракт із CME (тобто контракт на різницю проти фіксингу LIBOR у розмірі 3 млн доларів США) більше немає. Решту відкритого інтересу (після закінчення червня 2023 року) було конвертовано в еквівалентні контракти SOFR станом на закриття гри в п’ятницю.

Я не буду єдиною людиною на ринку, яка думатиме про:

Моєю першою справжньою «торгівлею» були ф’ючерси на євродолари.
Вам потрібно було вивчити зовсім нову мову, щоб мати можливість ними торгувати – це було ще до екранів!
Це змушує мене почуватися дуже старим через те, що моя кар’єра продовжилася після того, як колись був найбільший контракт у світі.
Це був найпростіший продукт, який можна було осмислити на початку. Чи такий простий для «новачків» ф’ючерсний контракт, який розраховується проти складних ставок і практично припиняє торгівлю до закінчення терміну дії?
Я назавжди сумуватиму за очікуванням/нервуванням/адреналіном у день IMM того, де LIBOR насправді виправиться. Враховуючи стільки фіксацій FRA в IMM, величезний розмір позицій завжди робив це подією.

Для тих почуттів насправді На жаль, передні 3 контракти все ще доступні для торгівлі:

Але по суті, я вважаю, що п’ятниця ознаменувала останній день «реальної» ліквідності. Тому давайте подивимося на дані, що стоять за перетворенням:

березня 2023

Команда Індикатор прийняття RFR за березень тому це остання позначка, яку ми маємо перед зникненням євродоларового контракту. Звіт показує дуже хороші новини, які, ймовірно, будуть ще вищими наступного місяця (читайте далі, щоб оцінити, наскільки вищими):

Показ;

Індекс підвищився до нового історичного максимуму в 56.6%, що на 3.7% вище, ніж минулого місяця.
Понад 200 трильйонів доларів умовних номіналів, прив’язаних до RFR, торгуються вперше.
Прийняття SOFR досягло 61.5% (трохи менше за весь час), збільшившись на 2.4% порівняно з минулим місяцем.
Тенденції щодо впровадження євро, канадських доларів і австралійських доларів позитивні – я показую діаграми нижче.

Це цікава вправа, щоб побачити, що станеться з індикатором прийняття RFR, якщо весь ризик євродолару конвертується в SOFR.

Тримайтеся за капелюхи

За допомогою невеликих хитрощів за лаштунками я можу перетворити наші дані про обсяги, пов’язані з ф’ючерсами на євродолар, у ф’ючерси SOFR.

У березні 2023 року ми спостерігали 10 трильйонів доларів умовного еквівалента, проданих ф’ючерсами на євродолар (як показано в CCPView):

Обсяги євродоларів CME в доларах США Умовні еквіваленти від CCPView

Який приблизний вплив переведення 10 трильйонів доларів умовної діяльності з продуктів на основі LIBOR на систему SOFR? Тут є кілька рухомих частин:

Індикатор прийняття RFR базується на DV01, тому він залежить від зрілості цього номіналу. Майже вся діяльність у євродоларах становить менше 1 року.
Яка частина цього умовного євродолару пов’язана зі спредом і фактично вже торгується як спред до SOFR? Ми не знаємо.
Березень є місяцем IMM, тому, можливо, ми побачили певну активність, пов’язану з переліком.
Контракти за червень 2023 року не були конвертовані в еквіваленти SOFR, оскільки в червні буде опубліковано фіксування ставки LIBOR у доларах США. Те ж саме стосується квітневих і травневих контрактів. Таким чином, після конвертації в євродоларах все ще залишиться трохи відкритого інтересу, але навряд чи буде відбуватися велика торгівля, і тому це матиме дуже незначний вплив на індикатор прийняття RFR з цього моменту.

Через ці фактори ми можемо лише оцінити максимально можливий вплив переміщення всієї діяльності в євродоларі в контракт SOFR. Якщо ми це зробимо, ми виявимо такий вплив на прийняття SOFR:

Прийняття SOFR, якщо вся діяльність євродоларів переходить на SOFR

Дивно?

Наші розрахунки показують, що SOFR збільшиться до 64.3% ринку доларів США з 61.5%. Це припускає, що 100% євродоларової діяльності переміщується в контракти SOFR.
Вплив на загальний індикатор запровадження RFR приблизно вдвічі менший – він збільшився до 58.2% з 56.6%.

Слон у кімнаті продовжує залишатися ФРС. Чи знаєте ви, який умовний еквівалент ф’ючерсів ФРС торгувався в березні 2023 року?

Відповідь: Майже 100 трильйонів доларів!

Поки ФРС грає, це підвищена активність у ф'ючерсах ФРС ймовірно, збережеться. Вважається, що впровадження SOFR на даний момент може перевищити 65-70%.

В іншому місці

Хоча всі погляди спрямовані на SOFR недарма (Конвертація євродоларів з наступним фіналом Припинення дії LIBOR в доларах США приблизно через 12 тижнів), в інших валютах відбуваються справді цікаві речі.

Наприклад, погляньте на марш о Прийняття €STR в курсах євро ринки:

Показ;

У березні 2023 року вперше понад 30% (насправді 32.1%!) ризику євро торгувалися проти RFR.
Це надзвичайна різниця та один із найбільших стрибків, які ми бачили в будь-якій валюті, за відсутності будь-яких регулятивних повідомлень.
Чи буде євро першим ринком, який добровільно перейде на RFR?

Усі дивляться на цифри за квітень, щоб побачити, чи вдасться зберегти цей імпульс.

Ринок RFR із реальним імпульсом – це CAD. The CORRA Перші ініціативи працюють:

Показ;

Протягом 3 місяців поспіль на CORRA припадало понад 37% торговельної діяльності.
Я включив повну історію, оскільки ще в липні 2018 року CORRA також був популярним індексом, але він швидко вимер.
Був і далі Перша ініціатива CORRA у Cross Currency Swaps від 27 березня, який також охоплював ринок CAD Swaptions.

Дивлячись на CAD XCCY свопи, повідомлені в SDR, схоже, що CORRA First in XCCY мала очікуваний ефект, підвищивши частку угод CORRA проти SOFR (з уже високого рівня):

Відсоток угод, які щотижня повідомляються щодо СПЗ США в базі CADUSD XCCY, розподілений за парами індексів.

Показ;

За останній повний тиждень понад 82% угод (за підрахунком угод) були зареєстровані як CORRA проти SOFR.
Це новий максимум з початку 2023 року.
Було посилання на кілька угод Термін SOFR, але справедливо сказати, що більша частина ліквідності зараз у «чистому» RFR проти RFR.
Це далеко від попередніх років, коли термін CDOR проти складеного SOFR було нормою в CADUSD.

І, нарешті, ми повинні відзначити зростання торгівлі AONIA на ринках AUD:

Як ми сказане раніше з ринками AUD, справді важко відокремити збільшення торгівлі AONIA від того факту, що RBA «в грі» з великою кількістю змін щодо того, коли/чи вони можуть знову піднятися. Подібне можна сказати і про канадські долари та євро, тому ще невідомо, чи зможуть ці тенденції зберегтися, коли центральні банки стануть менш активними.

Команда дані покажуть....

У Резюме

Команда Індикатор ISDA-Clarus RFR за березень 2023 р досяг нового історичного максимуму в 56.6%.
Це збільшення відбулося до Євродоларові контракти CME були перетворені в СОФР.
Хоча конвертація євродоларів є важливою (і ностальгічною!) подією для учасників ринку, вплив на загальне впровадження RFR і SOFR буде досить незначним.
Є позитивні тенденції в Прийняття RFR в EUR, CAD і AUD прямо зараз.
Слідкуйте за оновленнями, щоб побачити, як розвиваються ці тенденції Дані Clarus.

Будьте в курсі нашого БЕЗКОШТОВНОГО бюлетеня, підписуйтесь тут.