Обмінні обсяги за страйком Q1 2021

• У березні 2021 року активність свопціонів у доларах США встановила рекорди за весь час.
• Завдяки значному розпродажу на ринках цінних паперів з фіксованим доходом ми бачимо конкретні докази в 5-річних хвостах хеджування опуклості на ринках свопціонів.
• Ми аналізуємо активність за страйком і основою (хвости).

На цей раз ми граємо в наздоганялки. Кріс Віттолл на IFR звернув мою увагу на те, що протягом першого кварталу 1 року було повідомлено більше свопціонів доларів США на СПЗ США, ніж будь-коли раніше. Як ми це пропустили?

За підрахунком угод, ось свопціони в доларах США, про які повідомлялося щомісяця з початку звітування:

Показ;

• Березень 2021 року став рекордним місяцем за активністю обміну доларами США. Повідомлялося про 6,346 свопціонів доларів США на СПЗ США, що більше, ніж будь-коли раніше.
• Це сталося на фоні рекордного місяця в лютому 2021 року, коли було зареєстровано 5,973 угоди.
• Ці два місяці побили попередній рекорд із жовтня 2019 року, коли було зареєстровано 5,861 угоду. Також у цьому місяці спостерігався розпродаж цінних паперів з фіксованим доходом у доларах США на ~30 базисних пунктів, а 10-річні ставки обміну зросли з 1.45 до 1.75%.
• As ми відзначали минулого року, у березні 2020 року не було сплеску активності свопціонів, пов’язаного з ринковими потрясіннями. Того місяця було зареєстровано лише 4,500 угод. Дивовижно подумати, що у березні 40 року свопціонів було торговано на 2021% більше, ніж у березні 2020 року!
• Минулого місяця, у квітні 2021 року, активність повернулася до нормального рівня, було зареєстровано 4,206 угод.

Отже, що трапилося в першому кварталі 1 року?

Будь ласка, прочитайте частину IFR під назвою «Трейдери деривативів Goldman отримують прибуток від різкого зростання ставок” для трохи смаку.

Ми зосередимося на тому, що дані шоу.

По-перше, нагадаємо, що в першому кварталі спостерігався потужний розпродаж на ринках цінних паперів з фіксованим доходом. Дивлячись на графік 1-річних податкових доходів доларів США від Bloomberg, ставки в основному ПІДВОЙЛИСЯ з ~10 базисних пунктів до 90% за три місяці:

Ми розглянули цей розпродаж облігацій з точки зору ліквідності на початку березня 2021 року, підкресливши що відбувалося з ліквідністю ринку деривативів. Ми також розглянули величезні обсяги торгівлі американськими цінними паперами з фіксованим доходом свопи, ф'ючерси та грошові облігації.

Що вражає, так це те, що протягом жовтня 2019 року та березня 2021 року різкі розпродажі цінних паперів з фіксованим доходом супроводжувалися надзвичайно високими обсягами на ринках свопціонів. Ми не помітили такого ж ефекту, коли ставки стрімко впали під час нестабільності ринку COVID минулого року. Або трейдери свопціонів не могли торгувати дистанційно (:-P), або існує структурний аспект ринку, який завдає болю трейдерам vol коли відсоткові ставки зростають.

опуклість

Здається, причиною є захист від опуклості. ФРС Нью-Йорка відобразити тут що, можливо, у березні 2021 року захист від опуклості був не таким ефективним, як можна було очікувати, тоді як Bloomberg послідовно виділяючи що справді винне хеджування негативної опуклості! У Bloomberg є чудовий пояснювач негативна опуклість але моя проста думка:

• Багато інвесторів тримають іпотечні цінні папери (MBS) як спреди до казначейських зобов’язань США.
• Щоб утримувати MBS проти UST, вам потрібно оцінити ймовірний термін погашення MBS, яким ви володієте. Це дозволяє вам як продавати потрібна сума USTs, і ви обираєте відповідна зрілість UST, щоб розподілити його проти (3Y, 5Y, 10Y тощо).
• Оскільки ставки зростають, іпотечні кредити в США менш імовірно будуть виплачені (рефінансовані) за нижчими ставками. Таким чином, іпотека, що лежить в основі вашого MBS, швидше за все, виявиться довшою, ніж ви очікували.
• Це означає, що ви повинні продати свій, наприклад, 5Y UST, який у вас є, і продати еквівалент умовної суми, наприклад, 7 років.
• Або ви можете просто продати більше 5Y.
• У будь-якому випадку ці інвестори MBS постійно продають USTs у міру зростання ставок.

Натомість цю потребу продати казначейські зобов’язання, коли ставки зростають, можна вирішити за допомогою свопціонів. Купівля платників на страйках на 25,50, 100 або XNUMX bp вище ринку мала б великий сенс із такою динамікою опуклості. Звичайно, коли ставки потім ДУЖЕ зміняться, ці свопціони потрібно буде «повторно провести» за вищими ставками (а також Одержувачі також повинні бути куплені за нижчими ставками, щоб хеджувати будь-яку корекцію).

Мені все ще залишається дещо почухати голову, чому ми не помітили, що хеджування опуклості спричинило сплеск активності свопціонів у березні 2020 року. Усі, хто знає відповідь, прокоментуйте нижче.

У будь-якому випадку, до даних….

Діяльність свопцій за страйком

Ось підсумок активності свопціонів у доларах США за 1 квартал 2021 року:

Показ;

• Умовний обсяг (у мільйонах доларів США) свопцій у доларах США, які торгуються в основних термінах із збільшенням у 25 базисних пунктів.
• Це охоплює всі терміни дії. 3m10y групується разом з 1y10y, якщо вони торгуються на одному страйку.
• Це стосується платників, одержувачів, стредлів та екзотики.
• У ньому розглядаються нові обсяги торгівлі за квартал. Це не те саме, що Open Interest (наприклад, Теплові карти CME), але це все ж дає уявлення про діяльність.
• Червоні зони показують «найгарячіші» страйки та тенори, ті з найбільшим умовним обсягом торгівлі.
• Починаючи з «холодних» кінців, у першому кварталі ми спостерігали деякі негативні страйки. Очевидно, це не тема цього блогу!
• Ми спостерігали страйки аж до 6.25% торгів у кварталі (для 30-річних базових активів), однак активність швидко падає на 5% страйках і вище.
• Найвищий страйк з більш ніж 1 мільярдом доларів США за конкретним тенором склав 3.75%, що означає 1 мільярд доларів США або більше проти 10-річних, 20-річних і 30-річних базових активів (базові активи також називаються «хвостими»).
• Червоні області значною мірою відображають, де були ставки за гроші, оскільки торгівля, природно, зосереджена навколо цих областей.
• На відміну від ринків свопціонів, на ринках свопціонів умовні суми не особливо завищені на короткому кінці.
• Найактивнішим тенором був 10Y, с $ 567bn торгується за всіма страйками в першому кварталі 1 року.
• Тоді існує значний розрив у активності в базових активах 5Y, з $ 354bn торгували.
• 30-річні тенори за всіма страйками отримали 213 мільярдів доларів умовних торгів, майже стільки ж, скільки 2-річні тенори з 252 мільярдами доларів.

Місяць за місяцем 2021 Діяльність

Якщо ми скопіюємо ту саму діаграму, але подивимось лише на діяльність у січні 2021 року, помітно, наскільки «залишилася» ця діяльність:

• Діяльність At The Money виділяється завдяки кольоровій схемі. 64 мільярди доларів за 10 років при 1.25% проти 39 мільярдів доларів за 5 років за 0.75% і 35 мільярдів доларів за 1.75% за 30 років.
• У страйках все ще спостерігалося близько 1 мільярда доларів, аж до 3% у свопах на 2, 10 і 30 років.

Давайте тепер порівняємо це з тепловою картою березня 2021 року:

Показ;

• Розжарені області змістилися вправо на 5-річний базис і довше. Це відображає розпродажі, які ми спостерігали на ринках цінних паперів з фіксованим доходом.
• Умовні суми були приблизно на 25-30% вищими в березні 2021 року порівняно з січнем 2021 року.
• Активність 30-річних базових активів була зосереджена на рівні 2.25% страйків у березні, але спостерігалася дуже схожа загальна активність (76 млрд доларів у березні проти 71 млрд доларів у січні). Проте розмах діяльності був набагато більшим.
• Умовні 5.2-річні базові інструменти становили 30 мільярда доларів, які торгувалися зі страйками, вищими за 3% у березні 2021 року, порівняно з лише 0.8 мільярда доларів у січні.
• За всіма термінами у березні 16.7 року умовні торги становили 3 мільярда доларів США зі страйками, вищими за 2021%, порівняно з лише 1.6 мільярдами доларів у січні.

Свопціонна діяльність від Tenor

Нарешті, ми можемо поглянути на еволюцію діяльності для кожного базового активу. Наприклад, починаючи з 10Y:

Показ;

• Чітка еволюція активності 10Y у бік дедалі більших ударів.
• Активність у січні була надзвичайно сконцентрована у страйках між 1-1.25%. У березні активність сягала аж в діапазоні 1.5-2.5%!
• А в березні спостерігався значний сплеск активності на вищих страйках: майже 8 мільярдів доларів США перевищили 3% проти лише 0.3 мільярда доларів у січні.

А в 30Y:

• Концентрація активності тут набагато більш стабільна між січнем і березнем. 75%-80% активності було в межах +/- 25 bp від ударів банкоматів в обидва місяці.
• Ми знову бачимо великий сплеск активності в страйках вище 3%. У березні було торговано 5.25 млрд доларів проти 0.9 млрд доларів у січні.

Нарешті, 5Y:

• Чіткий «рух праворуч» добре очевидний.
• Навіть короткий кінець кривої не був звільнений від розпродажу.
• Подібно до 10-річного періоду, у березні 2021 року спостерігався дуже широкий розмах активності 5-річних базових інструментів.
• Перевірте активність у страйках від 2.25-2.75% страйки! Понад 30 мільярдів доларів торгуються проти цих глибоких грошових ударів. Щоправда, це може бути активність у дуже тривалих термінах (я ще не шукав).
• Примітно, що більше 5Y умовно торгуються на 2.5%, ніж 30Y. Це незвичайно, оскільки 2.5% — це цілих 125 базисних пунктів від 5-річного періоду на гроші, але лише 25 базисних пунктів від 30-річного!

Я не думаю, що це величезний стрибок, щоб припустити, що ця підвищена активність у страйках +100 bp від банкомату за 5 років безпосередньо пов’язана з хеджування опуклості діяльність. Приємно бачити це в даних!

Свопціонна діяльність платників, одержувачів, стредлів

Було б цікаво відтворити аналіз за спрямованістю основних (хвостів). Прокоментуйте нижче, якщо ви хочете це побачити, або підписатися тут провести аналіз самостійно.

У Резюме

• Нерозглянуті свопціони залишаються величезним ринком, на якому протягом напружених місяців здійснюється понад 6,300 угод.
• Ми не помітили сплеску активності свопціонів під час ринкових потрясінь у березні 2020 року, що, можливо, вказувало на те, що ринки свопціонів не в найкращому стані.
• Однак у першому кварталі 1 року активність зросла до рекордних показників як у лютому, так і в березні 2021 року.
• Теплові карти свопціону допомагають підкреслити захист від опуклості.
• Загальнодоступні дані SDR дозволяють нам аналізувати діяльність за страйками та строками, забезпечуючи таку необхідну прозорість цьому величезному неочищеному ринку.
• Залиште коментарі нижче, щоб дізнатися більше про Swaptions у блозі Clarus.

Джерело: https://www.clarusft.com/swaption-volumes-by-strike-q1-2021/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=swaption-volumes-by-strike-q1-2021