Успішні міні-тендери

Незважаючи на суперечливість, міні-тендери дозволені на канадських ринках. Цей блог надає короткий огляд міні-тендерів і підсумовує два нещодавні приклади, які демонструють міркування щодо того, чи буде міні-тендер успішним.

Що таке міні-тендер?

Міні-тендер — це небажана та широко розповсюджена пропозиція придбати менше 20% голосуючих чи акцій публічної компанії. Він не підлягає розкриттю та процедурному захисту офіційного регулювання пропозиції про поглинання. У Канаді міні-тендери зазвичай проводяться для значно менше ніж 20% акцій в обігу зі значним дисконтом до ринкового. Канадські адміністратори цінних паперів надають вказівки щодо міні-тендерів у Повідомлення персоналу CSA 61-301 - Керівництво персоналу щодо практики «міні-тендерів». Канадська система раннього попередження відповідно до розділу 5.2 Національний інструмент 62-104 - Заявки на поглинання та пропозиції емітента вимагає від акціонерів звітувати, коли їхня частка власності, контролю або управління голосуючими чи пайовими цінними паперами емітента, що звітує, сягає 10%, а потім звітувати з кроком у 2%. Пропозиції міні-тендерів не звільняють оферента від виконання вимог системи раннього попередження. В нас, міні-тендерна пропозиція має стосуватися не більше п’яти відсотків (5%) цінних паперів компанії.

Використання міні-тендерних пропозицій іноді викликає обережність з боку регуляторів, які можуть мати занепокоєння щодо відсутності розкриття інформації та процедурного захисту. Інтригу додає те, що пропозиції на міні-тендерах часто робляться за ціною акцій, нижчою за ринкову. Компанії можуть попередити власників цінних паперів, акції яких є предметом міні-тендеру, щоб вони знали про цю знижку та будь-які інші передбачувані недоліки або проявляли обережність щодо пропозиції. Незважаючи на ці важливі міркування, є деякі переваги, пов’язані з міні-тендерами. Наприклад, така пропозиція може спокусити певних акціонерів, оскільки вона дозволяє уникнути брокерських комісій, пов’язаних із типовим продажем.

Втручання регуляторів

Пропозиція міні-тендеру може привернути увагу регуляторів цінних паперів, якщо вони вважають пропозиції зловживаннями або іншим чином суперечать суспільним інтересам. Юрисдикція регуляторних органів щодо суспільних інтересів тлумачиться широко. Наступні два нещодавні приклади висвітлюють проблеми, пов’язані з міні-тендерами.

1. Catalyst Capital Group Inc. і Hudson's Bay Co. (2019)

19 серпня 2019 року Catalyst Capital Group Inc. («Каталізатор») оголошений її отримання та прийняття 10.05% Hudson Bay Company (“HBC») прості акції в обігу. Ця трансакція є успішним міні-тендером (93.5% захоплення акціонерами), і, запропонувавши захист акціонерів, Catalyst зміг уникнути регуляторного втручання на основі суспільних інтересів.

Catalyst придбав акції за ціною 10.11 доларів за акцію (або приблизно 187 мільйонів доларів). Ціна, запропонована Catalyst, була значною надбавкою як до ринкової ціни, так і до альтернативи пропозиція $9.45 за акцію, ініційований групою під керівництвом виконавчого голови HBC («Інсайдерська пропозиція викупу”). Спеціальний комітет ради директорів HBC раніше визначив, що пропозиція про викуп інсайдерів була неадекватною. Навпаки, було сказано, що інтереси Catalyst узгоджуються з інтересами міноритарних акціонерів HBC, а Catalyst керував бажанням максимізувати цінність для всіх акціонерів. Варто також зазначити, що Catalyst надав акціонерам 27 днів, щоб прийняти пропозицію, трохи менше ніж 35-денне мінімальне правило тендеру, яке застосовується до правил пропозицій про поглинання.

2. Group Mach Acquisition Inc. і Transat AT Inc. (2019)

2 серпня 2019 року Mach Acquisition Inc. («Мах") запропонував придбати 19.5% голосуючих акцій Transat класу B за ціною 14.00 доларів США за акцію («Пропозиція Маха”). Трансат отриманий наказ про припинення дії від Адміністративного трибуналу фінансових ринків («суд») у Квебеку на тій підставі, що умови Пропозиції Маха зробили її «образливою, примусовою та оманливою» та суперечили суспільним інтересам.

Пропозиція Маха відбулася після остаточної угоди між Transat і Air Canada, згідно з якою Air Canada мала придбати всі цінні папери Transat в обігу за ціною 13 доларів США за акцію. Прямим наміром пропозиції Маха було зруйнувати план домовленостей між Transat і Air Canada.

Після встановлення своєї юрисдикції для втручання в суспільних інтересах більшість Трибуналу визначила, що Пропозиція Маха є образливою щодо акціонерів і ринків капіталу в цілому. Трибунал мав три питання: 1) період часу, протягом якого акціонери повинні розглянути пропозицію; 2) розкриття пропозиції; і 3) потенційне отримання права на незгоду щодо більш ніж 20%, що збільшує їхню здатність зірвати заявку Air Canada. Зокрема, акціонерам було надано лише 11 днів, щоб відповісти на пропозицію, яка була пронизана непослідовними та потенційно оманливими розкриттями інформації. Структура пропозиції Маха також була проблематичною, оскільки вона передбачала, що якщо більше 19.5% голосуючих акцій класу B буде виставлено на тендер, такі акції будуть придбані на пропорційно але це все одно дало Маху право голосу та права висловлювати незгоду з усіма акціями, що були запропоновані. Незважаючи на відсутність нормативних актів, спрямованих на транзакції, менші за 20%, аналіз Трибуналу ґрунтувався на захисті ринку та суспільних інтересів, що призвело до прийняття такого регулювання.

У чому секрет успіху?

Зрештою, за відсутності будь-яких відповідних нормативних актів, секрет успішної пропозиції міні-тендеру полягає в тому, щоб діяти в інтересах суспільства.

Автор хотів би подякувати Лілі Якуб, студентці Articling, за її значний внесок у цю публікацію в блозі.

Будьте в курсі подій M&A та підписуватися до нашого сьогоднішнього блогу.

Джерело: https://www.deallawwire.com/2021/04/30/successful-mini-tenders/