- SOFR Swaps-marknaden är nu mogen och fullt utvecklad.
- Nästan all aktivitet på OTC-marknader längre än 2 år handlas nu mot SOFR.
- Vi analyserar data bakom handelsaktiviteten.
- Vilka strukturer handlar med vilka tenorer?
Transparensdata låter oss titta på riskfördelningen över kurvan. Vi kan vara vana vid att se aktivitet koncentrerad till benchmark-tenorer som 2Y, 5Y, 10Y och 30Y på amerikanska marknader, men har SOFR-swappar utvecklats på liknande sätt?
Som en förrätt ISDA-Clarus RFR-antagningsindikator visar mängden DV01 som handlas i SOFR varje månad som handlas i tenorer längre än 2Y:
Detta har varit ett noga övervakat diagram här på Clarus under övergångsperioden när vi letade efter bevis för att:
- SOFR-aktiviteten ökar vad gäller riskhandlad.
- SOFR-aktiviteten sprider sig över kurvan.
- SOFR-aktivitet är bevisligen skiljer sig från Fed Funds verksamhet. Det är inte bara sub-2Y aktivitet.
Riskfördelningen över kurvan i SOFR har varit ganska konsekvent sedan mitten av förra året. Cirka 40% av den totala SOFR-risken handlas i löptider längre än 2Y (+/- 5%). Detta är på OTC- och terminsmarknaderna.
Vi finner också att praktiskt taget alla OTC-aktivitet har nu övergått till SOFR-handel med tenorer över 2Y. All långtidshandel genomförs i princip kontra SOFR:
Som visar;
- DV01 för USD OTC-produkter handlas med löptider längre än 2 år varje månad.
- Avslut som inte är mot SOFR är markerade mot "Legacy Rates", som täcker USD LIBOR och Fed Funds.
- Praktiskt taget all risk längre än 2 år i OTC-produkter handlas nu mot SOFR.
Jag borde verkligen ha visat det här diagrammet förut! Det hade passat bra in på vår Fed Funds kommentar, och är förmodligen den bästa demonstrationen av hur fullständig övergång till SOFR är för stora delar av marknaden.
SOFR-uppdelning
Så vi vet att SOFR är det mest populära valet av index för långtidshandel på OTC-marknader. Bra!
Gräver någon annanstans i den stora Clarus-resursen av OTC-kunskap (!), SDRView låter oss titta på transaktionsnivådetaljer. Eftersom SOFR har utgjort över hälften av all risk som handlas på OTC-marknader sedan december 2021, verkar det vara en rimlig tidsperiod att börja analysera populära SOFR-egenskaper.
SOFR startdatum
Låt oss börja enkelt. Analyserar startdatumet för SOFR-swappar efter handelsnummer. Dessa data täcker all handelsaktivitet – både On-SEF och Off-SEF och över återförsäljare och kundmarknader.
Som visar;
- Spotstartande affärer är det överlägset mest populära startdatumet för SOFR-swappar. Nästan 50 % av SOFR-affärerna varje månad är spot-starter.
- Om vi grupperar IMM- och Fwd-startswappar, finner vi att de är den näst mest populära formen av SOFR-swappar – som utgör 34 % av alla affärer (30-40 % under en given månad).
- Endast när det gäller terminsaffärer, motsvarar ungefär hälften av terminsstartdatumen IMM-datum (är detta därför all hedgefond/spekulativ aktivitet?).
- En att titta på – det har skett en stor ökning av antalet backstartande SOFR-swappar på senare tid. I januari 2023 var över 18 % av affärerna (efter antal av affärer) tillbakadaterade – en ny topp.
- (Jag antar att detta är att vänta? Eftersom SOFR-handel blir normen finns det en större back-book att hantera och fler SOFR-swappar att avsluta/förnya/hantera.)
Analysera spotaffärer
Enbart genom att titta på spot-start-affärer - låt oss titta på vilka pakettyper som handlar.
Som vanliga läsare kommer att veta har det nyligen skett förändringar i identifiering av paket i DTCC-data. Istället för att koncentrera oss på problemet med "live"-data, låt oss ta en titt på vad som har varit de mest identifierade paketen under en längre tidsperiod i Clarus-data:
- Över hälften av alla affärer är markerade som "outrights" - vi kan inte identifiera dessa som en del av något speciellt paket.
- Spreadovers och spreadovers av spreadovers – dvs swappar som handlas som spreadar till underliggande amerikanska statsobligationer, står för nästan 20 % av avsluten.
- Cirka 15 % av handelsbenen är märkta som tillhörande ett fjärilspaket. Naturligtvis har fjärilar 3 ben så det kanske inte är konstigt.
- Och kurvaffärer utgör 14% av handeln.
Tenorer Handlade
Vi vet att direktstartande direktaffärer är de mest populära SOFR-affärerna. Om du borrar vidare i dessa, vilka tenorer är de mest populära?
Diagrammet nedan är en bra representation av handelsaktivitet enligt min mening:
Som visar;
- Antal transaktioner per månad per löptid i avistastartande SOFR-swappar.
- Över 50 % av aktiviteten varje månad är koncentrerad till bara 4 tenorer.
- Vi har använt handelsräkning för att undvika komplikationer över teoretiska belopp, takbelopp etc.
- 7% av de totala affärerna är på 2 år.
- 16% av avsluten i 5Y.
- 19 % på 10 år (!).
- 9 % under 30 år.
Häpnadsväckande att nästan 20% av affärerna är i en enda löptid.
På tal om det, jag är medveten om att ovanstående inte kommer att vara tillräckligt detaljerat för vissa av våra vanliga läsare. Om vi antar att Q4 2022 var en representativ period för SOFR-aktivitet, ser vi följande genomsnittliga dagliga antal avslut per löptid:
Som visar;
- Genomsnittligt antal affärer per dag under fjärde kvartalet 4 mellan utvalda tenorer i spotstartande SOFR-affärer (förutsatt att 2022 handelsdagar under kvartalet är relativt korta på grund av Thanksgiving, jullov).
- Diagrammet utelämnar 5Y, 10Y och 30Y tenorer för läsbarhet. Jag har tagit med 2Y för sammanhang.
- Det är en bra representation av hur aktiv den längre delen av kurvan är. Det finns fler 25-årsaffärer per dag än 1 månad, även när Fed höjer kurserna!
- Nästan alla Tenorer längre än 1Y har minst 10 affärer per dag. Det är ganska bra för en periodisk marknad.
Notional/DV01 Handlade belopp
Slutligen kan vi visa genomsnittliga notioner som handlas per tenor och dag. Föga överraskande svansar de av längs kurvan på grund av varaktigheten:
Som visar;
- 11 tenorer med genomsnittliga nominella belopp på eller över 1 miljard dollar nominellt motsvarande per dag.
Jag vill inte uppehålla mig vid det här diagrammet, eftersom aktivitet alltid bör återspeglas i DV01-termer (enligt RFR-antagningsindikator). Därför visas en mer rättvis representation av aktivitet per tenor nedan:
Som visar;
- Genomsnittlig DV01 per dag under fjärde kvartalet 4 för utvalda tenorer i spotstartande SOFR-affärer.
- Diagrammet utelämnar 5Y, 10Y och 30Y tenorer för läsbarhet; inkluderar 2Y för sammanhang.
- Det är ett riktigt bra representation av hur aktiv den längre delen av kurvan är. 20 år handlar lika mycket risk som 2Y!
- 12Y ser den minsta risken på detta diagram, och även det är ~ 200 miljoner USD i DV01 dagligen. Imponerande statistik.
Sammanfattningsvis
- Data visar att SOFR är en extremt mogen marknad, med stor aktivitet över hela kurvan.
- Nästan 100 % av OTC-handeln i tenorer längre än 2 år genomförs nu mot SOFR, vilket ersätter USD LIBOR för ny aktivitet.
- Spotstartande affärer utgör ungefär hälften av all SOFR-aktivitet.
- Ungefär hälften av dessa spotstartaffärer är direktköp – den andra hälften handlas som en del av ett paket.
- Och ungefär hälften av all aktivitet i dessa standardswappar sker på bara 4 tenorer – 2Y, 5Y, 10Y och 30Y.
- Dessutom finns det minst 15 tenorer där $200 miljoner eller mer i DV01 handlas varje dag över mer än 10 affärer. Det är imponerande stora siffror för en periodisk marknad som swapphandel.
- SEO-drivet innehåll och PR-distribution. Bli förstärkt idag.
- Platoblockchain. Web3 Metaverse Intelligence. Kunskap förstärkt. Tillgång här.
- Källa: https://www.clarusft.com/the-most-popular-sofr-trades/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=the-most-popular-sofr-trades
- $ 1bn
- 1
- 10
- 15%
- 2021
- 2022
- 2023
- a
- Able
- Om oss
- ovan
- Konto
- tvärs
- aktiv
- aktivitet
- Dessutom
- Antagande
- Alla
- tillåter
- alltid
- mängd
- mängder
- analysera
- och
- genomsnitt
- I grund och botten
- därför att
- blir
- bakom
- Där vi får lov att vara utan att konstant prestera,
- nedan
- BÄST
- Förändringar
- egenskaper
- Diagram
- val
- Jul
- Clarus
- klient
- nära
- fullborda
- koncentrera
- Koncentrerad
- konsekvent
- sammanhang
- Naturligtvis
- beläggning
- omfattar
- kurva
- dagligen
- datum
- Datum
- Datum
- dag
- Dagar
- återförsäljare
- December
- December 2021
- detalj
- utvecklade
- fördelning
- inte
- ner
- DTCC
- under
- dv01
- varje
- annorstädes
- tillräckligt
- Motsvarande
- etc
- Även
- Varje
- bevis
- förväntat
- extremt
- verkligt
- ganska
- Fed
- hitta
- efter
- formen
- Framåt
- Fri
- fullständigt
- fonder
- ytterligare
- Futures
- terminsmarknaden
- ges
- kommer
- god
- stor
- Grupp
- Hälften
- häck
- här.
- Hög
- vandring
- semester
- Hur ser din drömresa ut
- HTTPS
- identifierade
- identifiera
- imponerande
- in
- ingår
- innefattar
- Öka
- ökande
- index
- informeras
- fråga
- IT
- Januari
- Vet
- kunskap
- Large
- större
- Efternamn
- Förra året
- ben
- Nivå
- längre
- se
- såg
- gjord
- göra
- Framställning
- hantera
- sätt
- markant
- marknad
- Marknader
- mogen
- max-bredd
- Mitten
- Månad
- mer
- mest
- Mest populär
- nästan
- nästan 20%
- Nya
- Nyhetsbrev
- Nästa
- Fiktiv
- antal
- nummer
- Yttrande
- OTC
- OTC-handel
- Övriga
- paket
- paket
- del
- särskilt
- perioden
- periodisk
- plato
- Platon Data Intelligence
- PlatonData
- Populära
- pretty
- förmodligen
- Produkter
- Kvartal
- läsare
- senaste
- reflekterad
- regelbunden
- relativt
- representation
- representativ
- resurs
- Risk
- Samma
- se
- verkar
- ser
- Kort
- skall
- show
- visas
- Visar
- liknande
- Enkelt
- eftersom
- enda
- So
- några
- Spot
- Spridning
- Sprider
- standard
- starta
- Starta
- statistik
- prenumerera
- sådana
- förvånande
- swappar
- Ta
- villkor
- Tacksägelse
- Smakämnen
- Fed
- därför
- tid
- gånger
- till
- tillsammans
- Totalt
- handla
- handlas
- handel
- Handel
- transaktion
- Transaktioner
- övergång
- kassan
- typer
- underliggande
- us
- US Treasury
- USD
- Kontra
- praktiskt taget
- Kolla på
- Vad
- som
- kommer
- skulle
- år
- år
- zephyrnet