Tad Rivelle, glavni investicijski direktor kalifornijskega obvezniškega velikana TCW, skrbi, da rast cen blaga in storitev ne bo ostala le začasen pojav. Vidi tveganje, da bodo vlagatelji postopoma izgubili zaupanje v dolar, in pojasnjuje, zakaj so realna sredstva, kot je blago, smiselna v trenutnem tržnem okolju.
Za svetovne finančne trge je najpomembnejše vprašanje: ali bodo posledice pandemije privedle do trajnega porasta inflacije? Ali pa bo gospodarstvo padlo nazaj v stari vzorec šibke rasti in nizkih obrestnih mer?
Tad Rivelle se zanaša na prvi scenarij. Glavni direktor za naložbe kalifornijskega upravljavca premoženja TCW ne pričakuje takojšnje stopnjevanja, kot je bila kriza stagflacije v sedemdesetih letih. Nevarnost takšnega razpleta pa se povečuje zaradi vse večjega obsega denarnih in javnofinančnih stimulativnih ukrepov.
"Prišla bo točka, ko vam ljudje ne bodo mogli več zaupati v enaki meri," pravi gospod Rivelle. "To predstavlja tveganje za bolj splošno inflacijo in morda bolj splošno ponovno uravnoteženje stran od dolarja," dodaja.
V tem poglobljenem intervjuju za The Market NZZ, ki je bil zaradi jasnosti urejen in strnjen, strokovnjak za trg obveznic pojasnjuje, zakaj meni, da so vrednotenja v številnih razredih sredstev pretirano draga, kjer opaža najresnejše slabosti v kreditnem sektorju in na kaj morajo biti vlagatelji v trenutnem okolju še posebej pozorni.
Gospod Rivelle, razmere na finančnih trgih ostajajo zahtevne. Še posebej »vroče« stave, kot so kriptovalute, IPO in hitro rastoče tehnološke delnice, so bile v zadnjih tednih pod pritiskom. Kako dojemate to dogajanje z vidika vlagatelja v obveznice?
Trgi so že nekaj časa na zelo špekulativni ravni cen v zvezi s tveganimi sredstvi. Videli smo, da se zdi, da so kriptovalute veliko bolj povezane s špekulativnimi elementi na trgih na splošno v primerjavi s tem, kar bi sicer lahko pričakovali. Bitcoin se ni obnašal toliko kot varovanje pred inflacijo, v resnici se ne odziva na to vrsto vnosa. Zato je verjetno pošteno, da del razprodaje kriptovalut pripišemo temu umiku razpoloženja glede sredstev, ki temeljijo na tveganju.
Kam gredo trgi od tukaj?
Kar pride na misel, je prastaro pravilo »kupi govorice, prodaj novice«. Mislim, da smo dosegli točko vrhunca gospodarske rasti v ZDA. Verjetno bo prvo četrtletje imelo 7 ali 8-odstotno letno številko BDP, kar tudi nakazuje, da je veliko dobrih novic že v omaki.
Kaj to pomeni za nadaljnji pogled?
Previsoka raven vrednotenja je vračunana v veliko sredstev, ki temeljijo na tveganju. V primeru fiksnega donosa imate na primer trg z visokim donosom, kar je skoraj napačen izraz, saj se trguje pri razmikih približno 300 bazičnih točk. Z drugimi besedami, večina trga z visokim donosom ne prinaša niti 4 %. Ideja, da lahko tako cenite trg z visokim donosom in hkrati tolerirate velik del zombi podjetij, ki v bistvu že nekaj let niso zaslužila, je v nasprotju z zdravo pametjo. Potrebne so spremembe in prestrukturiranja, ko se na koncu premaknemo v gospodarstvo po pandemiji. Toda živeli smo v okolju, v katerem je bila potrpežljivost posojilodajalcev, kar se nanaša na toliko razredov sredstev, odločilna značilnost.
Kako dolgo lahko to še traja?
Da bi razumeli recesijo, da bi razumeli obdobje, kot je pandemija, se morate zavedati, da so potrebne spremembe: gospodarstvo se mora prilagoditi spremenjenim preferencam potrošnikov, spremeniti se mora tako v smislu vrednotenja kot glede virov. na spremenjeno realnost, kot je delo od doma. Pred nekaj tedni je »The Economist« trdil, da je na vrhuncu pandemije 60 % delovnih ur v ZDA potekalo na podlagi dela od doma. Pred izbruhom korona virusa je bila morda 5%. Tako vsi dobijo idejo: Ne bomo se vrnili na 5 % in to ima zelo pomembne posledice za oblikovanje cen poslovnih nepremičnin, za vrednotenje terjatev do poslovnih nepremičnin in za predlog vrednotenja za različne delnice v veliko različnih sektorjev.
Kje so v zvezi s tem največja tveganja?
Skoraj tako, kot da smo v zadnjem letu zamrznili veliko negospodarskih dejavnosti. Federal Reserve je znižala obrestne mere, zagotovila likvidnost, fiskalna spodbuda pa je ljudem omogočila, da v svoja pričakovanja in modele vgradijo upanje. Zdaj nekateri strokovnjaki trdijo, da je prehod na e-trgovino že dosegel vrhunec, kar temelji na relativnih stroških premikanja izdelkov skozi fizične trgovine v primerjavi s obremenjenimi kanali in kanali z omejeno ponudbo v svetu e-trgovine. Strahovi glede maloprodajne apokalipse so torej morda odveč. Toda v potovalnem prostoru je bilo na primer veliko hotelov, ki so se borili pred pandemijo. Ni verjetnosti, da bodo v gospodarstvu po pandemiji našli kaj več sreče.
Medtem se na ameriškem stanovanjskem trgu dogaja razcvet. Kako vzdržen je ta trend?
V hipotekarnem programu FHA, ki je v bistvu vladna različica drugorazrednih posojil od finančne krize, je zamuda pri posojilih FHA približno 11-odstotna. To je precej povišano in je ilustrativno za stopnjo stresa, ki obstaja zlasti v nižjih ravneh gospodarstva. Toda tudi v svetu hipotek srednjega razreda Fannie Mae in Freddie Mac je približno 3 % posojil trenutno neplačanih. To je zelo veliko, saj ta prostor običajno deluje z deli 1 % zamud. Torej je tam treba veliko delati.
Kljub temu se zdi, da prevladuje optimizem. Na Wall Streetu se je S&P 500 skoraj vrnil na rekordno visoko raven iz začetka tega meseca.
Veliko je samozadovoljstva. Na to se je nedavno sklicevala celo Evropska centralna banka poročilo. Kritiki že dolgo govorijo, da bodo centralne banke podpirale cene premoženja, nato pa kritizirajo kapitalske trge zaradi oblikovanja cen v špekulativni strukturi in opozarjajo na tveganja. Neki poznavalec je to poimenoval precej natančno: centralne banke hkrati igrajo vlogo piromanov in gasilcev.
Kje bo nastala največja škoda, če gre kaj narobe?
Kratek odgovor je, da bo prizadelo vse. Zadene kraje, kot je Kalifornija, ki je tako odvisna od vrednotenja lastniškega kapitala in tehnološkega vrednotenja, zlasti trg IPO. Prodira pa povsod. Fed je že zdavnaj ugotovil, da zvišanje cen premoženja vodi celotno gospodarstvo naprej. Torej, če Fed ne more znova sestaviti Humpty Dumptyja, je vprašanje, kaj se zgodi, ko dobite znaten popravek delnic. V tem primeru imate veliko verjetnost, da politični trg samo reče: "Saj smo vam rekli, potrebujemo več fiskalnih spodbud". Posledično je zelo verjetno, da dobite odzivno funkcijo v gospodarstvu, ki začne krepiti inflacijske sile.
Inflacija je že velik problem. Ali je trenutna rast cen le začasna, ko si gospodarstvo opomore od pretresov pandemije? Ali pa smo na začetku vztrajnega naraščanja inflacije?
Inflacija je že povsod okoli nas. Ljudje to doživljajo v osebnem življenju, morda ne nujno v podražitvi, ampak v obliki pomanjkanja. Na primer, ljudje, ki poskušajo preurediti svoje domove, ne morejo dobiti novih oken ali podložk. Kljub temu je Fedovo mnenje močno pristransko, da želi verjeti, da je inflacija prehodna, zato proti njej ne bodo ukrepali. Potem se pojavi veliko vprašanje: Kakšna trenja se razvijejo, zaradi česar je gospodarstvu težko vzpostaviti ravnotežje? Po našem mnenju je stran povpraševanja še vedno problematična, ker so na bančnih računih ljudi ogromna stanja, ki ostanejo od plačil spodbud. Na strani ponudbe imamo visoko regulirano gospodarstvo, ki je prišlo iz obdobja pandemije z zelo nenavadnimi in nasprotujočimi si pravili o načinu delovanja in ponovnega odpiranja podjetij.
Če se gospodarstvo sčasoma normalizira, bi se lahko tudi inflacija spet umirila.
To nas vrne k glavnemu vprašanju: kakšna bo odzivna funkcija političnega trga? V Washingtonu vse več ljudi misli, da s fiskalno spodbudo res ni problema in da bo svet Ameriki posodil ves denar, ki ga želi porabiti. Dokler stroški ne bodo dohiteli vseh, bo dojemanje, da je popolnoma razumno porabiti več denarja. Torej je izjava Feda, da je inflacija prehodna, špekulativna izjava z njihove strani. Ne upošteva trenj in dejstva, da nimajo nadzora nad tem, kako bodo fiskalni organi vodili zadeve.
Ali se to tveganje morda že odraža v mehkem dolarju?
V bistvu status rezervne valute dolarja omogoča ameriškim politikom ogromno prožnosti pri reševanju težav, kot je pandemija. Ta ogromna prilagodljivost naj bi prišla z odgovornostjo ter določeno mero premišljenosti in preudarnosti. Ampak tega ne vidiš veliko. Sprejemanje izrednih ukrepov marca lani je bilo nekako smiselno: če zaprete celotno gospodarstvo, potrebujete socialno stabilnost. Nočeš, da gre vsa stvar po cevi. Toda leto pozneje še vedno govorimo o obsežnih programih fiskalnih spodbud. Očitno obstaja logičen prekinitev.
Torej obstaja nevarnost, da bi se zaupanje v dolar izgubilo? Med zlomom trga lanske pomladi je bil že trenutek, ko so v nasprotju z običajnim vzorcem tuji vlagatelji dampingirali v fazi tveganja.
Takrat se je toliko dogajalo. Prišlo je tudi do opustitve trgovanja s pariteto tveganja. Imeli smo tisti dan, ko so bile delnice in obveznice izjemno močno prizadete. Ko trgi delujejo gladko, je med razredi sredstev običajno zamenljivost. Obstaja likvidnost in možnost arbitraže, za sprejemanje odločitev glede relativne vrednosti. Tako se počuti kot reka. In potem prideš do obdobij, kot sta prejšnji marec ali finančna kriza leta 2008, ko to ni več reka. Skoraj tako, kot da imate te majhne pritoke, majhne seve, kjer je cena določena. V bistvu nimaš a tako rekoč trg, imate segmentacijo številnih trgov do točke, ko bi lahko imeli trg za kredit Ford Motor, ki obstaja zjutraj določenega dne v marcu 2020. Dobite vse te prekinitve in neracionalnosti.
Kaj pa dolar? Je zeleni denar sploh zamenljiv kot svetovna rezervna valuta?
Prešli smo ga, ko je Fed umaknil, da je to velika baza, kot je nekdanji minister za finance Hank Paulson rekel že dolgo nazaj. Do avgusta in septembra ste torej v ZDA dobili zelo nizke stopnje. Tudi ko smo začeli letos, je bil donos desetletnih zakladnic 1 %. Če ste bik dolarja, lahko v bistvu rečete: finančni sistem ZDA je bil preizkušen leta 2020, gospodarstvo je bilo preizkušeno in je preživelo preizkušnjo, kar pomeni, da zaenkrat status rezervne valute dolarja ni vprašljiv – in to se uporablja za utemeljitev nadaljevanja iste politike. Vendar bo prišlo do točke, ko vam ljudje ne bodo mogli več zaupati v enaki meri, kar predstavlja tveganje za bolj splošno inflacijo in morda bolj splošno ponovno uravnoteženje stran od dolarja.
Glede na to, kako resno je tveganje krize stagflacije, kot je bila tista v sedemdesetih letih prejšnjega stoletja, z visoko inflacijo, nizko gospodarsko rastjo in visoko brezposelnostjo?
Morda nas do tega loči še nekaj let, vendar je to resno tveganje. Smiselno je pričakovati višjo inflacijo. Fed bi bil verjetno nekaj časa zadovoljen, potem pa se pojavi veliko vprašanje: Ali ga lahko še naprej zajeziš in nadzoruješ? Ali lahko obdržite 4- do 5-odstotno inflacijo, ne da bi uničili zaupanje v oblasti, ki so odgovorne za finančno stabilnost? Torej ne morete priti do inflacije v slogu 70-ih v enem koraku. A tega tudi zadnjič nismo storili. To smo storili s politično neumnostjo, ki ji je sledila politična neumnost. V Nixonovi dobi smo uvedli nadzor plač in cen, tako rekoč razbili termometer, se pretvarjali, da ne napihujemo. Temu so sledile stvari, kot so gumbi WIN z napisom »Whip Inflation Down«, kar je simboliziralo neskladnost politik za nadzor nad inflacijo. Po tem smo imeli Carterjev kreditni nadzor in prodajo zlata in podobne stvari. Bistvo: inflacija je ušla izpod nadzora, ker je bil odziv politike neustrezen.
Kaj menite?
Ne bi pričakoval, da bo odziv politike boljši. Osnovni problem je, da ko svet ne zaupa vašemu političnemu ali finančnemu vodstvu, to vodstvo ne more več rešiti problema. Spremeniti morate vodstvo in spremeniti morate politiko. Nekako tako se je zgodilo v ZDA. Kar je na koncu rešilo, je bila kombinacija zamenjave vodstva v Fedu z Volckerjem v kombinaciji s strukturno reformo, ki jo je vodila Reaganova administracija, ki je spremenila gospodarsko usmeritev Združenih držav.
Kaj mislite, kako se bo odzval sedanji predsednik Feda Jay Powell, če bodo donosi obveznic še naprej rasli zaradi naraščajočih inflacijskih pričakovanj? Ali menite, da so možni drastični ukrepi, kot je nadzor krivulje donosa?
Vsekakor. Če in ko se obrestna mera desetletnih zakladnic začne hitro dvigovati in doseže 2 ali 2.25 %, hipotekarne obrestne mere pa se dvignejo na 3.5 %, je zelo verjetno, da bo Fed uvedel nadzor krivulje donosa. Lahko ga imenujejo drugače. Vendar bodo storili vse, kar lahko, da podprejo trg premoženja in stanovanjski trg.
Na kakšni ravni bodo po vašem mnenju obrestne mere ob koncu leta?
Ko so desetletne zakladnice konec marca dosegle najvišjo vrednost pri okoli 1.75 %, je imelo to zelo negativen učinek na nekatere stanovanjske meritve: to nakazuje, da je v sistemu že toliko finančnega vzvoda, da lahko učinek celo majhnih dvigov obrestnih mer precej pomembna, tudi če upoštevamo vse fiskalne spodbude. Torej so obrestne mere za zdaj verjetno nekoliko omejene na razpon, kajti ko bo donos dosegel 2 %, bo to verjetno močno upočasnilo ameriško gospodarstvo. Toda kaj se potem zgodi? Če se gospodarstvo upočasni, ali si administracija in kongres v bistvu priskrbita več spodbud? To povečuje potencial za cikel »izpiranje – penjenje – ponovitev« za intervencije vlade in centralne banke, ki povečujejo spekter stagflacije. In tu izgubite nadzor nad tem, kam gre deset let. Ampak še nismo tam.
Kako lahko vlagatelji najbolje krmarijo v tem okolju?
V večini pogledov smo bili nekako pred pandemijo. Gre za preudarnost in previdnost ter širjenje, kjer lahko. Ker bi se morali kot vlagatelj v obveznice osredotočiti na poskus zajetja varnega razmika v takšnem letu.
Kje so možnosti za to?
Vse je v kakovosti in izkoriščanju Fed. Fed vam daje tudi darila. Eno darilo, ki ga dajejo, je trg hipotekarne agencije TBA, kjer je njihov apetit po hipotekarnih nakupih tako velik, da so dvignili kratkoročni trg. Zaradi tega je za vlagatelje zelo ugodno, da se ukvarjajo z odloženimi nakupi za trg TBA. Izpostavljenost do tridesetletne hipoteke Fannie Mae ali Freddie Mac lahko kupite z 2.5-odstotnim kuponom in dobite morda 80 bazičnih točk razlike. To se morda ne sliši vznemirljivo, vendar dobite 50 do 75 bazičnih točk več zaradi negativnega financiranja, ki je implicirano na kapitalskih trgih zaradi Feda. Tako nenadoma imate za zelo varno sredstvo precej dober razpon.
Ali bi se glede na tveganje inflacije lahko splačalo vlagati tudi v realna sredstva, kot sta surovine in zlato?
Pri višjih ravneh vrednotenja, kot je danes, je pametno imeti več zavarovanja. Vendar tega ne gre mešati z idejo, da poskušate zaslužiti denar na svoji živi meji. Na nek način skoraj upate, da boste izgubili denar na živi meji. Samo zato, da vas zaščiti, če gre kaj narobe drugje v vašem portfelju. Poleg tega je diverzifikacija običajno dobra strategija. Pred mnogimi leti, ko smo delali pri Pimcu, je bil Bill Gross nekakšen mojster enostavčnih izjav. Ko sem bil nov tam, se spomnim, da sem sedel tik pred njim in je razpravljal, ali naj proda vrednostni papir. Nazadnje le pove trgovcu: "Veš kaj, nihče ni propadel z dobičkom." Pa smo ga prodali. Na splošno je morda to dober nasvet.
Tad Rivelle
Tad Rivelle je glavni direktor za naložbe pri TCW, oddelek za fiksni donos, ki nadzoruje več kot 215 milijard dolarjev sredstev s stalnim donosom, vključno s 104 milijardami dolarjev sredstev vzajemnih skladov s stalnim donosom pod blagovnima znamkama TCW Funds in MetWest Funds. Preden se je pridružil TCW, je bil Tad glavni direktor za naložbe v podjetju MetWest, neodvisnem upravljavcu institucionalnih naložb, ki ga je soustanovil. Naložbena ekipa MetWest je prejela številne nagrade, povezane z uspešnostjo, vključno z Morningstarjevo nagrado za upravitelja leta s fiksnim dohodkom. G. Rivelle je bil tudi sodirektor za fiksne dohodke pri Hotchkis & Wiley in vodja portfelja pri PIMCO. Tad je diplomiral iz fizike na Univerzi Yale, magistriral iz uporabne matematike na Univerzi v Južni Kaliforniji in magistriral na UCLA Anderson School of Management.
Vir: https://themarket.ch/interview/tad-rivelle-inflation-is-already-all-around-us-ld.4359
- "
- &
- 2020
- 7
- Račun
- Ukrep
- Prednost
- nasveti
- vsi
- Amerika
- Ameriška
- amp
- apetit
- arbitražo
- okoli
- članek
- sredstvo
- Sredstva
- Banka
- Bančništvo
- Banke
- BEST
- Bill
- Billion
- Bitcoin
- Obveznice
- boom
- blagovne znamke
- izgradnjo
- podjetja
- nakup
- california
- klic
- Kapital
- Trgi kapitala
- wrestling
- Centralna banka
- Centralne banke
- predsednik
- spremenite
- kanali
- šef
- terjatve
- prihajajo
- komercialna
- poslovne nepremičnine
- Blago
- Skupno
- Podjetja
- zaupanje
- Kongres
- Potrošnik
- vsebina
- naprej
- Corona
- stroški
- Crash
- kredit
- kriza
- kripto
- cryptocurrencies
- plačila
- valuta
- Trenutna
- krivulja
- dan
- deliti
- Povpraševanje
- Razvoj
- DID
- diverzifikacija
- Dollar
- vozi
- vožnjo
- e-trgovina
- ECB
- Gospodarska
- Gospodarska rast
- Gospodarstvo
- okolje
- pravičnost
- nepremičnine
- Evropski
- Evropska centralna banka
- Strokovnjaki
- Obraz
- sejem
- strahovi
- Feature
- Fed
- Zvezna
- zvezne rezerve
- končno
- financiranje
- finančna
- finančna kriza
- prva
- prilagodljivost
- Za vlagatelje
- Ford
- obrazec
- Naprej
- funkcija
- Sklad
- Skladi
- BDP
- splošno
- darila
- Giving
- Globalno
- Gold
- dobro
- blago
- vlada
- Rast
- tukaj
- visoka
- Domov
- Hoteli
- Ohišje
- Kako
- HTTPS
- velika
- Ideja
- slika
- vpliv
- Vključno
- prihodki
- inflacija
- Institucionalna
- zavarovanje
- obresti
- Obrestne mere
- Intervju
- vlaganjem
- naložbe
- Investitor
- Vlagatelji
- IPO
- IPO-ji
- IT
- vodi
- Vodstvo
- Led
- LEND
- posojanje
- Stopnja
- Vzvod
- vrstica
- likvidnostno
- Posojila
- Long
- mac
- Večina
- upravljanje
- marec
- march 2020
- Tržna
- Prisotnost
- matematika
- Meritve
- Denar
- Hipotekarni
- premikanje
- MS
- novice
- Pojem
- Častnik
- Optimizem
- Ostalo
- Izbruh
- Outlook
- Pandemija
- Vzorec
- Plačajte
- Plačila
- ljudje
- performance
- Fizika
- Veliko
- Pogled na točko
- politike
- politika
- Portfelj
- post-pandemija
- tlak
- Cena
- cenitev
- Izdelek
- Dobiček
- Program
- programi
- zaščito
- nakupi
- kakovost
- območje
- Cene
- Reagirajo
- realna sredstva
- nepremičnine
- realnosti
- recesija
- ponovno odpre
- viri
- Odgovor
- Trgovina na drobno
- Tveganje
- pravila
- tek
- S&P 500
- varna
- <span style="color: #f7f7f7;">Šola</span>
- Sektorji
- varnost
- vidi
- prodaja
- Občutek
- sentiment
- Storitve
- Kratke Hlače
- pomanjkanja
- Počasi
- majhna
- So
- socialna
- prodaja
- SOLVE
- Južna
- Vesolje
- preživeti
- namaz
- pomlad
- Stabilnost
- začel
- Izjava
- Države
- Status
- dražljaj
- Zaloge
- Zaloge in obveznice
- trgovine
- Strains
- Strategija
- ulica
- stres
- dobavi
- podpora
- prenapetost
- trajnostno
- sistem
- pogovor
- tech
- pove
- začasna
- Test
- čas
- trgovini
- Trgovanje
- potovanja
- zakladnica
- zakladnica
- Zaupajte
- UCLA
- brezposelnosti
- Velika
- Združene države Amerike
- univerza
- University of Southern California
- us
- Ameriško gospodarstvo
- Vrednotenje
- Vrednote
- vrednost
- Proti
- Poglej
- virus
- Obseg
- plača
- Wall Street
- washington
- WHO
- zmago
- okna
- besede
- delo
- Delo od doma
- svet
- vredno
- leto
- let
- donos