Как торговать набегом из банка

Переиздано Платоном

Читают: 0

Большая часть того, что написано в этом блоге, связана с финансовым кризисом OG в 2008 году. Без него мы бы не увидели Закон Додда-Франка или прозрачность пост-торговли на внебиржевых рынках деривативов.

Еще в 2008 году я был торговля валютными свопами. Это был один из самых пострадавших инструментов, поскольку мир бешено гнался за долларами. Имея такой опыт, я подумал, что было бы интересно посмотреть, что происходит с БСС и Подпись Банк и что может быть по-другому на этот раз.

Что случилось до сих пор?

Во-первых, нам нужно краткое изложение того, что произошло до сих пор. Как всегда, Мэтт Левин прикалывается:

Плюс важные факты, что:

Что произошло в 2008 году?

Конечно, мы все ищем признаки того, что эти сравнительно небольшие банки являются «канарейками в угольной шахте». Так что же было торгую как в 2008? Вот некоторые воспоминания:

Базис XCCY используется для перемещения с шагом от 1/8 до 1/4 базисного пункта.
Стоп-лосс на таком рынке, как правило, происходит после движения на 0.5-0.75 базисного пункта. В те дни это был большой шаг против вас, и у вас было достаточно возможностей для совершения сделки.
Затем базисные рынки начали двигаться с шагом в 5 БАЗИСНЫХ ПУНКТОВ. прирост цены буквально увеличился кратно 40!
На самом деле, каждая заявка, которая была показана практически по отношению к любой валюте, была «отдана» в некоторые дни. Если вы могли получить цену в пределах 5 базисных пунктов от последней заявки, это считалось своего рода триумфом — если вам действительно нужно было собрать доллары, «цена была ценой».
Торговые центры вошли в кризис, подвергаясь риску, рассчитанному на ежедневные движения в 1/4 базисного пункта. Ежедневные движения затем увеличились до 5, 10, 20 и даже 75 базисных пунктов каждый день на коротком конце кривой. Ограничения риска стали бессмысленными — все дело было в доступе к рынку, доступе к торговой ликвидности и, конечно же, доверии к имени — выдадут ли банки даже доллары, если они думают, что ваш кредит находится под угрозой?
Временная структура изменилась с относительно ровной в диапазоне от 1 до 30 лет на чрезвычайно крутую – спрос был преимущественно на краткосрочные доллары, в результате чего базис XCCY снизился до -150 б.п. в EUR/USD.
Временами это было похоже на смотрение в черную дыру — никто не знал, действительно ли была совершена сделка и по какой цене. Ликвидность рухнула, нервозность зашкаливала, а электронные экраны изо всех сил старались не отставать от реальности рынков.

Тем не мение;

Это была настоящая рыночная реакция. Не было никаких соображений, которые центральные банки могли бы предложить Линии валютного свопа или вмешаться, чтобы предоставить ликвидность в долларах США банкам за пределами США.
Никто не хотел сталкиваться с американским банком на рынке.
КЭ тоже не было. Ценовые сигналы были чистыми.
На базисные рынки XCCY также не влияла денежно-кредитная политика — кого волнует снижение процентной ставки на 75 базисных пунктов, когда базис XCCY уже изменился на 100 базисных пунктов против вас в тот день?
Те банки, которые потенциально могли поставлять на рынки доллары США, не делали этого, потому что они не были на 100% уверены в убытках по текущим рыночным ценам, с которыми могут столкнуться другие подразделения банка.
Отсутствие прозрачности как по ценовому действию, так и по потенциальной отметке к рынку потери способствовали диким колебаниям каждый день в основе XCCY….
…но дикие колебания были симптомами чистого дисбаланса спроса и предложения при финансировании в долларах США.

По сути, это был очень «чистый» рынок. Стабилизирующих факторов, способных смягчить колебания цен, не было. отсутствие прозрачности был плохой вещью, без сомнения. Но политический фон, вероятно, был хорошим моментом — он позволял рынку каждый день находить истинную клиринговую цену долларов.

Что это значит?

Этот опыт создает особое мышление в торговом сообществе. При торговле опасно придерживаться одной стратегии, но в целом эти движения рынка создали следующий мыслительный процесс:

Клиринговая цена долларов в любой момент времени не очень хороша для определения потенциала следующего «последнего события».
В результате возникает стойкий скептицизм по поводу глубины предложения – действительно ли есть желающие поставить на «рынок» крупные суммы долларов. Если да, то почему?
На самом деле нет «дна» или предела для цены долларов. База могла пойти куда угодно.
XCCY Basis — это уникальный периодический рынок, на котором всплески торговой ликвидности сменяются сильным голодом.

«Рефлекторная» реакция на кризисы в еврозоне & COVID-XNUMX движимы этим относительно простым мыслительным процессом.

Этот образ мышления все еще преобладает?

Никто не может смазать любой отдельный рынок одной кистью (неоднородность — это то, что создает рынки), но подумайте, насколько разбавленным стал этот опыт за последние 15 лет. Я не торгую уже более 10 лет (пишу блоги это слишком много времени :-P) а представьте себе опыт трейдеров, которые вышли на рынок с 2012 года:

В результате GFC были приняты правила. Внебиржевые рынки раньше были «диким западом», теперь мы транслируем котировки 24 часа в сутки на регулируемые рынки и все очищено (кроме XCCY 😛).
Существует «ликвидность», когда она вам нужна, но по цене.
Правительство спасает банки.
Центральные банки приняли на себя роль кредиторов последней инстанции, в том числе по отношению к другим центральным банкам посредством своп-линий в долларах США.
Денежно-кредитная политика отреагирует первой, и налогово-бюджетная политика может в конечном итоге наверстать упущенное.

Что нам сейчас говорят рынки?

Первые два пункта должны повысить прозрачность текущих рыночных цен («истинная клиринговая цена долларов»), но последние три действуют как гасители диких колебаний, которые мы наблюдаем на рынках.

Если 100% депозитов застрахованы, действительно ли я буду спешить перевести свои доллары в JPM и HSBC на этот раз?

Если ожидаемым рыночным результатом является помощь государства при поддержке правительства, то почему я должен колебаться, прежде чем одолжить свои доллары брокеру-дилеру с большим кредитным балансом (включая трудно поддающиеся оценке активы)? Чем хуже выглядит банк, тем больше шансов на спасение! Большой.

Если центральные банки вмешаются, чтобы одолжить доллары по SOFR + 25 базисных пунктов во времена COVID, действительно ли база снова упадет намного ниже -50?

Если денежно-кредитная политика приведет к потоку дешевых долларов, почему я должен спешить укреплять свое положение сейчас?

Порочный круг

Все это означает, что на рынке присутствует сигнал пониженной цены. рыночная цена для истинного спроса на доллар США в эти дни. Это больше не является чистым сигналом спроса на доллары, а чем более экстремальной становится цена, тем более вероятно, что произойдет рыночное вмешательство, и цена самого рыночного вмешательства станет ограничивающим фактором в ценообразовании.

Как будто в доказательство моей точки зрения, 3-месячный базис EURUSD XCCY сегодня показывает точно такую же динамику, продолжая свои экстремальные движения вниз, прежде чем достичь «кризисной точки», и интервенция начинает учитываться в цене:

По моему мнению, нет никакой переустановки этой динамики рынка – джинн выпущен из бутылки благодаря многочисленным кризисам, с которыми мы столкнулись за мою короткую карьеру. Это также означает, что если бы ФРС/правительство/HSBC не отреагировали в выходные на SVB, то результирующие движения цен в понедельник утром были бы еще более дикими. Это приводит к гораздо более высокой вероятности действий со стороны властей, что приводит к отмене до события и т. д.!

В итоге

Рискуя показаться невротичным, циничным и высохшим стариком;

Цены на таких рынках, как кросс-валютные свопы, больше не содержат нефильтрованной «чистоты» прошлых времен.
Участники рынка должны теперь постоянно оценивать цену с точки зрения множественной динамики.
К ним относятся количество стресса на рынке…
По сравнению с вероятностью рыночного вмешательства.
В наши дни рынки могут быть гораздо более прозрачными, но их гораздо сложнее понять и торговать.

Будьте в курсе с нашей бесплатной рассылкой, подпишитесь здесь.