Клиринговые палаты собираются конвертировать ваши свопы USD LIBOR. Что вам нужно знать?

Переиздано Платоном

Читают: 0

Решающим шагом в окончательном переходе на USD SOFR является физическая конвертация непогашенных клиринговых внебиржевых свопов из USD LIBOR в USD SOFR. Клиринговые палаты (ЦКА) предоставляют это как услугу участникам клиринга, и это важный «последний шаг» в отказе от LIBOR. Помните, что доллар США является последней из валют LIBOR. Больше никакой LIBOR в долларах США, никакой полной остановки LIBOR.

Последний абзац этого блога включает рабочие примеры как на CME, так и на LCH для тех, кто любит подробности!

Конверсия?

Во-первых, несколько моих собственных мыслей о конверсии:

С тех пор, как мы узнали дату Прекращение LIBOR в долларах США, риск процентного свопа в долларах США перестал быть риском по отношению к LIBOR и переместился в SOFR + спред для всех фиксингов, происходящих после 30 июня 2023 года.
Спред был откалиброван с помощью Резервные варианты ISDA и опубликовано еще 5 марта 2021 года:

ЦКА, конвертирующий своп, не должен менять взгляды участников рынка на их основные факторы риска.
Денежные потоки по любому фиксингу LIBOR в долларах США после конца июня 2023 года регулируются совокупной просроченной задолженностью по SOFR плюс спред с марта 2021 года.
Событие конверсии делает это явным фактом. Вместо того, чтобы продолжать использовать свопы LIBOR, ЦКА «перерегистрирует» сделку, чтобы она явно ссылалась на SOFR + резервный спред ISDA.

На этом этапе следует отметить две вещи:

Зачем ЦКА переупорядочивать все эти сделки? По последним оценкам, будет конвертировано около 500,000 XNUMX контрактов. LCH покрывает это действительно ну в их консультации так что ничего не добавлю:

Это отличается от «аукциона SOFR», который мы подробно рассмотрели в предыдущем разделе. Октябрь 2020. Это было тогда, когда CCP изменили свои кривые дисконтирования с Fed Funds на SOFR. Это создало реальный «новый риск» для рынка, который необходимо было хеджировать — дисконтный риск участников рынка по их денежным потокам теперь рассчитывался в SOFR, а не в фондах Федерального резерва. Конвертация сделок с LIBOR на SOFR представление не несет никаких изменений в профиле риска.

Сделка Fallenback не имеет точно таких же характеристик, как стандартный рыночный своп SOFR. По причинам, давно утраченным в юридическом языке и ответы на консультации, даты выплаты свопа LIBOR считались неприкосновенными. Но ежедневный фиксинг SOFR не публикуется вовремя, чтобы можно было осуществлять платежи в тот же день. Таким образом, в целом по сделкам Fallenback существует двухдневный разрыв в платежах. по сравнению со стандартным SOFR OIS. Но есть также пограничные случаи (которые могут быть довольно распространенными), когда различия между стандартной SOFR OIS и резервными сделками могут быть больше — наиболее часто упоминаемый случай — это «короткий» период IMM, например, 84 дня.
Так как же ЦКА может «конвертировать» сделки? Есть несколько различных способов, которыми это может быть достигнуто:
- Фиксированная ставка старого свопа всегда переносится на любые новые свопы.
- Один из вариантов заключается в прекращении действия старого свопа после того, как произойдет последний поток денежных средств по ставке LIBOR, и перерегистрации оставшейся части свопа с даты первого фиксирования SOFR до даты погашения.
- Или отмените старый своп LIBOR и зарегистрируйте идентичную сделку с даты начала до даты окончания, но с SOFR.
  - Затем подавите все заранее датированные денежные потоки, чтобы они не повторились!
  - И либо а) зарегистрировать денежный поток по новому свопу для известного последнего денежного потока, привязанного к LIBOR.
  - Или b) зарезервировать однопериодный своп LIBOR против SOFR для получения окончательных денежных потоков LIBOR (например, любые фиксинги, подлежащие погашению до 30 июня, и любые новые фиксинги, которые должны быть проведены до 30 июня).
И т.д. и т.п. Я уверен, что есть другие способы спроектировать почти идентичные денежные потоки, чтобы конверсия была максимально безрисковой.
Есть положительные и отрицательные стороны различных подходов.
Соображения включают масштабируемость, точность, валовую номинальную стоимость, позиции. Даже учет хеджирования, потому что последнее слово всегда за бухгалтерами!
Вероятно, из-за масштаба позиций двухдневная разница в датах оплаты между сделками Fallenback и Market Standard SOFR может даже вызвать (несколько незначительную) разницу в чистой приведенной стоимости для портфелей. ЦКА будут осуществлять переводы чистой приведенной стоимости от победителей к проигравшим, чтобы все остались целы в упражнении.
Это не первый раз, когда CCP конвертируют сделки. Они проделали то же самое для сделок GBP, CHF и JPY LIBOR еще в 2021 году. Блог здесь.

Итак, на кого повлияет конверсия?

Если вы очищаете свопы, очень вероятно, что эти события преобразования повлияют на вас. ЦКА должны обеспечить, чтобы дилеры и клиенты могли обрабатывать огромное количество изменений и расторжений сделок. Таким образом, хотя это событие и не меняет рыночный риск, мы не увидим его появления в данных SDR! – он несет в себе большой операционный риск в отрасли.

Интересно, что ЦКА и участники рынка решили конвертировать все сделки одновременно — «большой взрыв», а не программно изменять свопы после их окончательных дат выплаты LIBOR. Это должно быть связано с соображениями риска, иначе люди могут ежедневно изменять тысячи свопов в течение следующих 6-12 месяцев (в любом случае до тех пор, пока последний 12-месячный платеж LIBOR не произойдет 30 июня 2024 года). А что бы вы сделали с нулевыми купонами? (Оба СМЕ и материалы ЛЧ разобраться с конкретным случаем нулевых купонов для всех заинтересованных читателей).

Поскольку все преобразования происходят, когда рынки «закрыты», они также поглощают выходные дни многих людей в отрасли. Уже одно это делает «ЛИБОР» ругательным словом в большинстве кругов в наши дни!

Насколько велика конверсия?

Отзыв от блог прошлой недели что мы сейчас видим почти все new долгосрочный внебиржевой риск, торгуемый по отношению к SOFR:

Тем не менее, это не распространяется на количество незавершенных сделок, которые все еще существуют. Открытый интерес к IRS, привязанным к доллару США, по-прежнему очень значителен для ЦКА:

Показаны;

По состоянию на февраль 47.2 года было открыто более 2022 трлн долларов США по клиринговым позициям, привязанным к LIBOR.
За последние 12 месяцев этот показатель сократился и в настоящее время составляет более 33 триллионов долларов. (Это меньшее число, чем вы увидите в CCPs/Risk.net и т. д., из-за нашей методологии данных в Clarus).
Снижение, вероятно, является результатом естественного оттока по мере созревания сделок с добавлением некоторых аспектов снижения/прекращения рисков.
Интересно, что нет никаких доказательств того, что необработанные позиции были загружены в клиринг. Это приведет к увеличению открытого интереса.
Поэтому вполне вероятно, что участники рынка рассмотрят процесс конвертации CCP, чтобы преобразовать непогашенную ставку LIBOR в долларах США в SOFR для клиринговых позиций…
….и опираясь на Резервные варианты ISDA за свои неочищенные портфели.

Хотя конвертация CCP будет происходить в указанные даты, а LIBOR в долларах США прекратит публиковаться с июня 2023 года, это не исключает будущей конвертации неоплаченных сделок. «Возвратные» портфели по-прежнему должны будут подвергаться управлению рисками до погашения.

Что такое конверсионные процессы?

Подробности того, что произойдет, известны уже довольно давно. Например, документ CME датирован августом 2022 года:

самый последнее руководство здесь:

В двух словах:

LCH конвертирует некоторые сделки 21 апреля, но большинство из них будет конвертировано 19 мая.
CME также будет преобразован 21 апреля, а второй запуск состоится 3 июля.
По оценкам LCH, будет конвертировано 500,000 300,000 контрактов. Это сопоставимо с примерно XNUMX XNUMX в прошлом раунде для GBP, CHF и JPY.
Risk.net и Financial News освещают подробности здесь и здесь.
CME конвертирует в новый форвардный своп SOFR (т. е. ту же фиксированную ставку, что и исходный контракт, по сравнению с SOFR + резервный спред), при этом любые оставшиеся денежные потоки, привязанные к LIBOR, регистрируются как краткосрочный своп.
- Представьте себе своп LIBOR CME на 3 млн долларов США на 5 лет под 1.5%, начиная с 9 марта 2023 года.
- Репрезентативные (то есть «действительные») фиксинги LIBOR в долларах США происходят 7 марта 2023 г. и 7 июня 2023 г., создавая действительные денежные потоки, привязанные к LIBOR, 9 июня 2023 г. и 9 сентября 2023 г.
- Это будет преобразовано в новый форвардный своп SOFR, начиная с 9 сентября 2023 г. и действующий до 9 марта 2028 г. по фиксированной ставке 1.5% по сравнению с SOFR + 26.161 б.п.
- Кроме того, с 1.5 марта 9 года по 2023 сентября 9 года будет действовать своп USD LIBOR Flat против 2023% с фиксированной ставкой.
- Первоначальный своп LIBOR прекращается.
LCH конвертирует каждый своп LIBOR в своп SOFR (+ запасной спред) с точно такими же датами (и фиксированной ставкой), что и старый своп. Затем для окончательных платежей LIBOR будет зарегистрирована сделка базисного свопа с наложением.
- Представьте себе своп LCH на 3 млн долларов США LIBOR на 5 лет под 1.6%, начиная с 9 марта 2023 года.
- Репрезентативные фиксинги LIBOR в долларах США происходят 7 марта 2023 г. и 7 июня 2023 г., создавая действительные денежные потоки, привязанные к LIBOR, 9 июня 2023 г. и 9 сентября 2023 г.
- В мае он будет конвертирован в новый своп SOFR с обратным стартом, начиная с 9 марта 2023 г. и действующий до 9 марта 2028 г. по фиксированной ставке 1.6% по сравнению с SOFR + 26.161 б.п.
- И будет новая «наложенная» базисная сделка для воспроизведения репрезентативных фиксингов LIBOR – начиная с 9 марта 2023 г. и заканчивая 9 сентября 2023 г. по неизменной цене LIBOR против SOFR + 26.161 б.п.

Что касается CME, они также будут конвертировать все непогашенные евродолларовые контракты в SOFR 14 апреля. Ух ты!

В итоге

Вскоре ЦКА начнут конвертировать последние незавершенные внебиржевые контракты LIBOR в контракты SOFR.
Это преобразование произойдет таким образом, что оставшиеся сделки будут равны SOFR + резервные спреды ISDA.
Если у вас есть один вывод из этого блога, он должен заключаться в том, что это не меняет риск на рынке.
Эти мероприятия пройдут в выходные дни 21 апреля, 19 мая и 3 июля.
Некоторые потоки денежных средств, привязанные к LIBOR, будут иметь место, но больше не будет связанного с LIBOR «риска» при клиринге.

Будьте в курсе с нашей бесплатной рассылкой, подпишитесь здесь.