Лимонад, внимательнее (Часть I)

Время чтения: 6 минут

Прошло около 100 дней с тех пор, как Lemonade провел IPO с большой помпой (и это было темой моего самого первого после ). Его IPO стоило 29 долларов за акцию и взлетело до максимума в 96.51 доллара за акцию на фоне высокого спроса со стороны инвесторов.

С тех пор он последовал за знакомая схема повторения части своего первого дня «хлопка» и сегодня Lemonade торгуется примерно по 50 долларов за акцию, что почти на 50% ниже ее исторического максимума, но более чем на 70% выше цены IPO.

Волатильность курса акций, по-видимому, указывает на то, что инвесторы пытаются оценить как потенциал компании, так и риски, связанные с ее историей роста.

Удивительно то, что вы можете привести аргумент, почему компания должна стоить во много раз больше ее текущей оценки. Вы также можете сделать столь же убедительно аргумент, почему компания должна стоить гораздо меньше, чем она стоит в настоящее время.

В этом смысле инвестиции в компанию больше похожи на венчурные инвестиции на поздней стадии (но со всей ликвидностью публичных рынков). Такие возможности выпадают относительно редко, т.к. все больше частных компаний остаются частными дольше и только намного позже в своем цикле роста выходят на публичные рынки.

В этом посте я постараюсь изложить ключевые аргументы бычьего дела. Во второй части я сделаю то же самое для корпуса медведя. Затем читатели могут решить, какие аргументы более убедительны.

Прежде чем мы начнем, краткий обзор того, что на самом деле делает Lemonade:

• • Лимонад (NYSE: ЛМНД) — это новая порода страховых компаний, которая обещает бросить вызов статус-кво. Его бизнес-модель заключается в том, чтобы предложить домовладельцам, арендаторам и страхованию домашних животных в Соединенных Штатах совершенно иной способ.
  • Основное отклонение от отраслевых норм заключается в том, что компания обещает отдавать лишние премии на благотворительность. Он зарегистрирован как «Корпорация общественного блага», что позволяет компании делать это, а не обязывать ее максимизировать прибыль для акционеров.
  • Благодаря использованию технологий он также предоставляет клиентам опыт, который не требует бумажной работы и бюрократии и, как следствие, молниеносной скорости. Это также сильно отличается от действующих страховых компаний, которые сдерживаются своими унаследованными системами и процессами.
  • Кроме того, он существенно использует перестрахование. На каждый доллар страховки, которую она предоставляет, она оставляет только 25 центов, а остальное передает перестраховщикам. Это также несколько отличается от многих страховых компаний, которые хотят сохранить большую часть премий («плавающие») для получения инвестиционного дохода. 

Итак, подумайте, что страхование сочетается с технологиями и ESG, и вы недалеко от того, что делает бизнес. Некоторые факты и цифры для контекста:

• • Его текущая рыночная капитализация составляет ~ 2.9 миллиарда долларов.
  • По состоянию на второй квартал 814,160 года у него было 2 2020 клиентов, что на 84% больше, чем в предыдущем году.
  • Премия на одного клиента составляла 190 долларов США по состоянию на второй квартал 2 года, что соответствует росту на 2020% в годовом исчислении.
  • Премии In Force составили 155 миллионов долларов США по состоянию на второй квартал 2 года, что представляет собой рост на 2020% в годовом исчислении. 
  • Ожидается, что общая сумма премий за весь 190 год составит от 195 до 2020 миллионов долларов.
  • Ожидается, что выручка за весь 86 год составит $88-2020 млн.
  • Ожидается, что скорректированная EBITDA от около 100 миллионов долларов за весь 2020 год.
  • Его коэффициент убыточности составил 67% во втором квартале 2 года, что на 2020% меньше, чем в предыдущем году. 

Подводя итог, можно сказать, что это убыточная компания (даже на основе скорректированного показателя EBITDA), но она переживает бурный рост – премии выросли более чем вдвое по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а количество клиентов выросло на 84%. Теперь к бычьему делу:

Дело быка

1. Цифровое нарушение. Как и во многих отраслях, цифровизация становится все более распространенной, и страховая отрасль не исключение. Клиенты все чаще требуют удобства, скорости и знакомости цифрового опыта. В страховой отрасли по-прежнему доминируют страховые агенты и брокеры, которые предлагают предложения, в основном офлайн. Цифровизация также ускорилась из-за COVID-19 (опять же, как и во многих других отраслях), поскольку клиенты не хотят посещать традиционные розничные офисы / филиалы. Лимонад выиграет от этого продолжающегося дисбаланса.
2. Потенциальный ров данных. Хотя Lemonade находится в невыгодном положении по сравнению с действующими страховыми компаниями с точки зрения исторические данные, он быстро догоняет. В то время как обычные страховые компании собирают 20-50 точек данных на каждого клиента, Lemonade собирает около 1,700 точек данных о взаимодействии с клиентами. Это огромное преимущество данных, которое он может использовать для дальнейшего улучшения своего ИИ, а также ценообразования. 
3. Высокая удовлетворенность клиентов. Компания может похвастаться показателем Net Promoter Score (NPS) выше 70, что необычно для страховой отрасли, которая обычно страдает от очень низких показателей NPS. Это помогает привлечь больше клиентов в компанию из уст в уста и должно со временем снизить затраты на привлечение клиентов. 
4. Преимущество низкой стоимости. Благодаря использованию ИИ компания может генерировать, распространять и обслуживать во много раз больше объемов страхового бизнеса, чем ее конкуренты, которые в основном полагаются на человеческие «лошадиные силы». Это проявляется в количестве политик на одного сотрудника, которое он может администрировать. Для Lemonade это примерно 2500 полисов на одного сотрудника. что примерно в 5 раз больше, чем у ближайшего конкурента (при учете использования агентов в фирмах-конкурентах). Это позволяет компании не только масштабироваться, но и привлекать клиентов за счет более низких цен. Поскольку страхование является в некотором роде товарным продуктом, быть поставщиком услуг с наименьшими затратами является огромным преимуществом.
5. Новые линейки продуктов. Высокая степень удовлетворенности клиентов, ее преимущество в данных и масштабируемая технологическая платформа также позволяют компании выходить на новые сегменты страховой отрасли и увеличивать общий адресный рынок (TAM). Все началось со страхования арендаторов (объем рынка ~ 3.8 млрд долларов), а затем было добавлено страхование домовладельцев (объем рынка 105 млрд долларов) и страхование домашних животных (объем рынка ~ 1.6 млрд долларов). Со временем к ним, вероятно, добавятся путешествия (~ 2.5 млрд долларов), автомобили (~ 308 млрд долларов) и страхование жизни (~ 723 млрд долларов). Также стоит отметить, что у компании есть потенциал для увеличения размера некоторых из этих рынков. По мере того, как потребители будут лучше разбираться в страховании, будут больше доверять страховым компаниям, а простота использования улучшится, общий страховой пирог, вероятно, увеличится. Возможно, это особенно касается страхования арендаторов в США. Подсчитано, что только 40% арендаторов в США имеют страховку арендатора по сравнению с более чем 90% страховки домовладельцев. Новые продуктовые линейки также, вероятно, увеличат премию в расчете на одного клиента, поскольку компания получит возможность перекрестных продаж.
6. Новые географии – сегодня она работает в основном в США, Нидерландах и Германии. Тем не менее, у него есть лицензия на работу в 31 стране Европы, и, вероятно, со временем он будет расширяться на эти территории. Новые географические регионы помогают еще больше увеличить TAM, описанный в предыдущем пункте.
7. Попутный ветер в Отток клиентов- несмотря на очень высокую удовлетворенность клиентов, компания страдает от высокого уровня оттока клиентов, однако со временем ситуация улучшается. Как и почти во всех моделях с подпиской, вероятность оттока клиентов 2-го года меньше, чем клиентов 1-го года, вероятность оттока клиентов 3-го года меньше, чем клиентов 2-го года, и так далее. Худшие годы удержания клиентов приходятся на год 1, поэтому по мере старения клиентов уровень оттока будет улучшаться, что, в свою очередь, снижает затраты на привлечение клиентов и увеличивает пожизненную ценность клиента. Кроме того, не все его оттоки являются «отрицательными». Для кабельной компании клиент, «перерезавший шнур», скорее всего, будет отрицательным оттоком, поскольку он, вероятно, никогда не вернется, потому что открыл для себя новые способы потребления развлечений (например, Netflix). Однако при страховании жизненные обстоятельства часто влияют на потребность в страховке. Люди уезжают в колледж, возвращаются с семьей, разводятся, покупают домашних животных и т. д. — все это влияет на спрос на арендаторов, страхование жилья и домашних животных. Клиенты, которые уходят в один конкретный период, скорее всего, вернутся в другой с новой потребностью в страховании. Также стоит отметить, что по мере того, как компания добавляет новые линейки продуктов, это поможет снизить отток клиентов за счет объединения. Страхование домовладельцев также является более стабильным по сравнению со страхованием арендаторов, и то же самое можно сказать и о потенциальных новых продуктах (например, о страховании жизни). 
8. Изменение поведения клиентов. Поскольку компания жертвует лишние премии на благотворительность, это меняет динамику взаимодействия с клиентами. Традиционно страховые компании и клиенты вовлечены в «игру с нулевой суммой», в которой одна сторона выигрывает, а другая проигрывает. Это приводит к очень враждебным столкновениям и высокой степени недоверия с обеих сторон. Убрав стимул к обману с обеих сторон, потребители (теоретически) с меньшей вероятностью будут подавать ложные заявления, поскольку это напрямую повлияет на благотворительность, которая им небезразлична. Компания также (теоретически) не заинтересована в получении прибыли для отклонения требований. Поскольку, по оценкам, страховые компании ежегодно теряют миллиарды из-за ложных требований, даже небольшое изменение в этой динамике может привести к преимуществу перед конкурентами.
9. Перестрахование помогает уменьшить изменчивость. Тот факт, что Lemonade отдает перестраховщикам 75 центов с каждого доллара премии, на первый взгляд может показаться нежелательным. В конце концов, многие страховые компании полагаются на инвестиционный доход, полученный от собираемых ими премий («плавающий»), чтобы компенсировать убытки от андеррайтинга и добиться прибыльности. Однако за счет использования перестраховки Lemonade способен добиться двух очень важных и желательных результатов. (1) Для роста ему требуется меньше капитала (2) он снижает изменчивость результатов андеррайтинга, поскольку большую часть риска берет на себя перестраховщик. Это важно, поскольку позволяет компании более чисто использовать свои технологии и опыт клиентов, а не риски, присущие страховому бизнесу. 
10. ESG. Благодаря своему статусу общественной корпорации,  его твердая позиция в отношении прозрачности и этикии его отказ инвестировать свою долю акций в угольные и другие компании по сжиганию ископаемого топлива, он привлек и, вероятно, продолжит привлекать интерес со стороны фондов ESG, которые сами быстро растут. 

В моем следующем посте я расскажу о медвежьем случае для компании. Он в первую очередь основывается на рисках для его истории роста и предположениях, вытекающих из его оценки. Вкратце, цена больше похожа на SaaS-компанию, а не на страховую компанию, когда есть веские причины, почему этого не должно быть. Подробнее об этом в следующем посте.

Источник: https://ipohawk.com/lemonade-a-closer-look-part-i/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=lemonade-a-closer-look-part-i