USD Swaps Margin Calls In March 2023

Republicat de Platon

Urmaritori: 0

Știu că cititorii noștri vor fi urmărit evenimentele din ultimele două săptămâni, acoperind Silicon Valley Bank (SVB), First Republic Bank (FRC) și Credit Suisse (CS). Fiecare instituție diferită, dar fiecare s-a confruntat cu retrageri masive ale deponenților cauzate de pierderea încrederii în soliditatea afacerii lor.

La începutul anului 2023, cine ar fi crezut că Credit Suisse, o firmă înființată în 1856, cu o istorie istorică și multe achiziții în urmă (First Boston, DLJ, …) și o firmă care a navigat prin Marea Criză Financiară din 2007- 08 fără o salvare guvernamentală, și un G-SIB, ar ajunge să fie forțat de autoritățile sale de reglementare să fie preluat de concurentul său UBS.

Există o mulțime de articole excelente despre fiecare dintre situațiile specifice ale SVB, FRC și CS, așa că în blogul de astăzi am vrut să acopăr un efect secundar; impactul scăderii așteptărilor ratei dolarului, deoarece zborul către siguranță a condus la creșterea trezoreriei americane (scăderea randamentelor), iar piața a stabilit prețul în așteptarea că Rezerva Federală va trebui să întrerupă, să oprească sau chiar să scadă ratele pentru a face față stresului din sectorul bancar. .

Această scădere a ratelor USD, în special a ratei importante de trezorerie pe 2 ani, a fost masivă și semnificativă din punct de vedere istoric. O vom analiza prin prisma ratelor SOFR Swap și apelurilor în marjă pentru Swap-urile compensate.

Rate de schimb SOFR

Un grafic al ratelor zilnice pentru Swap-urile SOFR compensate la LCH SwapClear.

Scăderi puternice începând cu 9 martie, cu 2Y în special scăzând semnificativ de la puțin peste 5% la sub 4% în cele 3 zile dintre 8 martie și 13 martie.

Acestea sunt afișate ca un tabel cu modificări absolute ale punctelor de bază pentru fiecare zi și tenor.

Mișcările din 13 martie și în special din 2 ani au fost scăderi masive și chiar mai mari decât am văzut în Criza Covid (februarie 2020) sau Marea Criză Financiară din 2007-08.

Schimbări ale ratei de schimb în perioada 10-13 martie 2023

Pentru a vedea cât de semnificative, să ne uităm la apelurile de marjă de swap, atât Marja de variație (VM) cât și Marja inițială (IM).

SOFR 2Y Swap Trrade

O tranzacție Swap cu plată fixă va pierde bani pe măsură ce ratele scad și se va confrunta cu apeluri zilnice VM de la Casa de Compensație, în cazul nostru LCH SwapClear.

Deci, să presupunem că la 3 martie 2023, am intrat într-un swap fix cu plată SOFR 2Y de 250 milioane USD la rata nominală de atunci de 4.9561%, o tranzacție cu un DV01 aproape de 50K USD.

LCH SwapClear House IM pentru această tranzacție din 3 martie 2023 ar fi fost de 3.1 milioane USD sau 62 bps în termeni dv01. În timp ce un client compensat tranzacția ar fi avut nevoie de IM de 3.6 milioane USD sau 72 bps.

Pe măsură ce ratele 2Y au scăzut, LCH ar evalua tranzacția la piață și ar necesita VM în fiecare zi pentru a acoperi pierderea de 1 zi. Putem rula o astfel de simulare în Clarus FARMEC și produceți un tabel cu apeluri zilnice VM și soldul cumulativ al VM.

Apelurile VM de 770 USD, 1.8 milioane USD și 2.95 milioane USD în 3 zile consecutive începând cu 9 martie, ar fi condus la un sold cumulativ VM de 4.7 milioane USD pe 13 martie, revenind la 3.65 milioane USD pe 14 martie, dar crescând din nou până la final. la 5.3 milioane USD pe 17-mar-23.

În doar 2 săptămâni, această tranzacție ar fi necesitat 5.3 milioane de dolari în numerar pentru a fi furnizate CCP.

În plus, până la 13 martie, VM cumulativ de tranzacții de 4.7 milioane USD a fost mai mare decât IM la început.

Marja inițială și pierderi de coadă

Apoi hai să alergăm Clarus FARMEC ce sa întâmplat cu Marja inițială în aceeași perioadă de 2 săptămâni.

Un salt pe 13 martie la 3.7 milioane USD, deci LCH SwapClear ar fi solicitat încă 600 USD, în plus față de apelul VM de 3 milioane USD pentru această zi.

LCH IM continuă să crească și atingând 4.9 milioane USD sau 98 pb în 17 martie, o creștere de 60% față de valoarea inițială de 3.1 milioane USD sau 62 pb. Pentru o tranzacție cu un client, creșterea a fost de 3.6 milioane USD la 5.8 milioane USD sau 72 pb la 116 pb, o creștere similară cu 60%.

Pentru a înțelege de ce, ne putem uita la scenariile de coadă ale calculului LCH IM.

Cele mai proaste patru scenarii de coadă sunt toate datele din martie, iar pierderile sunt semnificativ mai mari decât următoarele patru, care sunt toate din februarie 2020 (Criza Covid). Aceste date din martie corespund modificărilor de mai jos:

Datele afișate sunt începutul perioadei de 5 zile; astfel încât ratele SOFR 2Y au scăzut cu 100 Bps în cele 5 zile de după 6-mar-23, iar cea mai proastă mișcare a fost perioada de 8-23-mar-5. Acest lucru corespunde tabelului nostru de scenarii de mai sus, cu 8-Mar-23 cea mai gravă pierdere, urmată de 6-Ma23.

Modelul LCH IM este calibrat cu o fereastră rulantă a mișcărilor recente ale pieței și astfel IM crește odată cu mișcările mari ale pieței și cu o volatilitate mai mare, asigurând că tranzacțiile rămân în mod adecvat în marjă.

Reguli de marjă neeliminată

Pentru Uncleared Margin Rules (UMR) ISDA SIMM este metoda de alegere și este calibrată cu o perioadă de retrospectivă istorică de 3 ani, o perioadă de stres definită în prezent drept criza financiară 2007-2008, o perioadă de marjă de risc de 10 zile și o perioadă de stres. Nivel de încredere VaR de 99%.

O tranzacție necompensată cu același DV01 ca și Swap-ul nostru pe 2 ani ar fi necesitat un SIMM de 2.9 milioane USD, deoarece ponderea de risc pentru ratele dobânzilor la 2 ani USD este de 61 bps. Acesta este recalibrat anual cu noi date de piață și o nouă versiune implementată în decembrie a fiecărui an.

Având în vedere SIMM la 61 bps semnificativ mai mic decât actualul LCH IM de 98 bps, ne putem aștepta ca noua calibrare a ISDA SIMM să aibă ponderi de risc mai mari pentru ratele USD, în special durata de 2 ani și, în consecință, va avea ca rezultat cerințe mai mari de marjă pentru riscul ratei dobânzii USD. .

Chiar și metoda UMR Grid/Schedule necesită IM ca 1% din noțional pentru o durată mai mică de 2 ani și 2% din noțional pentru o durată de la 2 ani la mai puțin de 5 ani; astfel încât necesarul de IM pentru comerțul nostru pe 2 ani ar fi scăzut de la 5 milioane USD la 2.5 milioane USD câteva zile mai târziu.

Dând mai multă credință cât de semnificative sunt în istorie mișcările SOFR 2Y pe care le-am văzut recent.