Fondurile Quant din Asia fac o revenire

Republicat de Platon

Urmaritori: 0

Investitorii cantitativi – fondurile cuantice – sunt cei mai timpurii și cei mai voraci utilizatori de date și inteligență artificială pe piețele de capital. Ei au devenit o afacere mare în SUA, dar susținătorii lor globali au abandonat în mare măsură cantitățile care operează în Asia, din cauza performanței slabe.

Acest lucru se schimbă acum, iar investitorii cuantiști din regiune spun că unele fonduri asiatice le depășesc acum pe cele din SUA și Europa. Acele magazine care sunt cele mai potrivite pentru a-și procura date alternative, pentru a-și antrena algoritmii pentru a găsi cele mai bune surse de lichiditate și pentru a exploata numeroasele idiosincrazii ale pieței asiatice, nu le deranjează dacă condițiile locale sunt optimiste (ca în Japonia și India) sau ursitoare (ca în China). .

„Sentimentul Chinei este rău, dar putem pune banii să lucreze acolo unde nimeni altcineva nu o face”, spune un investitor cantitativ la un forum privat la care participă DigFin. Acest lucru se datorează faptului că quants își folosesc algoșii generați de computer pentru a găsi semnale de piață care se bazează pe volatilitate, nu pe creștere macro. Ei prosperă prin exploatarea tipului de fricțiuni ale pieței pe care investitorii mainstream le consideră o problemă.

De la zero la erou

Factorii quantitativi din Asia nu au reușit să depășească valorile de referință pentru o perioadă lungă, din 2015 până în 2021, zdrobiți sub roțile dobânzilor zero. Marii proprietari de active care alocă fonduri cuantifice s-au retras în mod constant din Asia Pacific: un investitor spune că în 2015 industria din regiune a atins un vârf de 7 miliarde de dolari în active internaționale gestionate, dar astăzi totalul este sub 500 de milioane de dolari.

Acesta este un rechizitoriu brutal; Spațiul american a cunoscut și o „iarnă cuantă” între 2018 și 2020, dar industria este mare și matură (atingând un vârf de 2.5 trilioane de dolari în 2019, spune J.P. Morgan). Cuantiștii din Asia, totuși, spun că au generat alfa (renderi peste un punct de referință) în ultimele 18 luni, începând din Japonia. Acum managerii cuantiști sunt optimiști că China și India se vor dovedi fructuoase.

Industria chineză, în special, a luat amploare în ultimii doi ani. Este o piață mare și foarte automatizată, ceea ce o face perfectă pentru jucătorii cuantiști.

Expansiunea Chinei

Estimările pentru dimensiunea industriei cuantitative din China variază. Presa chineză citează un raport al Huatai Securities care situează industria autohtonă la 1.08 trilioane Rmb (148 miliarde dolari) la sfârșitul anului 2021, cuprinzând în mare parte firme locale mari, cum ar fi High-Flyer Quant Investment, Yanfu Investments și Shanghai Minghong Investment Management.

În ultimii ani, unele dintre cele mai mari nume din Quant s-au înființat în China, inclusiv Citadel, Bridgewater Associates, Two Sigma și Winton Capital.

Alte rapoarte citează cifre mai mici, dar sunt de acord că 2021 a fost un an cotornic pentru China, cu o explozie a numărului de fonduri și active gestionate, precum și intrarea marilor jucători străini.

Quants folosesc algoritmi pentru a analiza și a tranzacționa pe depozite vaste de date. Acestea vin în diferite tipuri, care includ comercianți de înaltă frecvență (sau HFT, care trebuie să tranzacționeze cu viteza de nanosecunde), consilieri de mărfuri-future (CTA, care folosesc futures pentru a urmări tendințele), investitori de valoare, investitori neutri pentru piață, și arbitrageri statistici.

Urmărirea factorilor

Cea mai populară formă de investiție cuantică este să analizeze o mulțime de date pentru a identifica un „factor” care informează o strategie de portofoliu, cum ar fi unul bazat pe valoarea, lichiditatea, dimensiunea, impulsul sau alte caracteristici ale unui stoc. Lăsând deoparte HFT-urile, cuantiștii preferă să găsească factori care vor dura pe termen scurt și mediu (de la zile la luni).

Acești investitori folosesc apoi strategii de tranzacționare automate sau sistematice pentru a executa acești factori.

Mai mulți factori fac din cele mai mari piețe din Asia un loc de joacă pentru candidați experimentați. În primul rând, volumele de pe piețe precum China, Coreea și Taiwan sunt de până la 50% de vânzare cu amănuntul, față de doar 10 până la 12% în SUA și Europa. „Sunt mult mai mulți investitori de retail de ales”, spune un investitor.

Piețele emergente sunt mai puțin reglementate, ceea ce înseamnă mai puțină conformitate și raportare și este mai ușor pentru quants să treacă sub radar – acolo unde preferă să fie.

Poate cel mai mare avantaj din Asia, în special din China, este că ineficiențele locale înseamnă că cantitățile pot găsi mai multe acțiuni care nu se corelează cu indicii locali decât în SUA. Piața chineză este neobișnuit de necorelată cu piețele globale, având în vedere dimensiunea sa mare.

„Asia este locul pentru a face alpha”, spune investitorul.

Local versus global

Deocamdată, cantitățile globale se bucură de un avantaj față de majoritatea concurenților autohtoni, care sunt numeroși, dar lipsiți de sofisticare. Un investitor străin consideră că doar una din cinci firme chineze folosește IA în strategiile lor de tranzacționare. Aceste magazine urmăresc de obicei profituri totale, mai degrabă decât rentabilitate ajustată la risc.

„Managerii locali ignoră în mare parte ratele Sharpe”, spune un investitor global din China. (Ratorii Sharpe măsoară performanța relativă în timp a unui portofoliu față de indicatorul său de referință.) „Ei percep comisioane de fonduri speculative pentru ceea ce este practic un portofoliu lung.”

Fondurile interne tind, de asemenea, să se bazeze pe algoritmi de tranzacționare similari, cum ar fi prețul ajustat ponderat în funcție de volum (VWAP), care execută tranzacții în mod constant pe tot parcursul zilei, mai degrabă decât să sape adânc pentru a descoperi erori de încredere și alte ineficiențe în modelele pieței. Dar piețele asiatice au adesea idiosincrazii pe care cantitaților le place să le exploateze, cum ar fi o concentrare a volumului la începutul zilei de tranzacționare în China.

Asta se adaugă la mai multă alfa pe care jucătorii mai pricepuți îl pot genera.

Provocări la scară

Dar strategiile cuantice din Asia se confruntă cu trei provocări care nu există în SUA sau Europa. În primul rând, nu există multe acțiuni disponibile pentru împrumut, un instrument esențial pentru tranzacționarea pe scurt.

În al doilea rând, există puține instrumente de acoperire disponibile. Un instrument preferat în altă parte este un indice futures, dar în afara Japoniei, acestea sunt rare în Asia. În China, investitorii au ETF-uri pe piața spot pe care le pot folosi pentru a gestiona riscul, dar există doar câteva, cum ar fi China Securities Index 300.

A treia și cea mai mare provocare este reglementarea. În Asia, regulile se schimbă adesea. De exemplu, la începutul acestui an, Coreea a interzis vânzarea în lipsă. Autoritățile de reglementare chineze nu au făcut nimic atât de extrem de la o prăbușire din 2015, dar se joacă în mod constant cu reguli precum limitele volumelor zilnice de tranzacționare sau pozițiile cu un singur stoc.

Comisia de Reglementare a Valorilor Mobiliare din China investighează în prezent fondurile speculative și brokerajele folosind strategii de tranzacționare cuantitativă ca răspuns la plângerile rivalilor locali și ale investitorilor de retail că aceste firme profită într-un moment în care piața A Share-ului din China se confruntă cu o scădere prelungită, potrivit presei locale.

CSRC, precum și autoritățile de reglementare de la bursele din Shanghai și Shenzhen se concentrează pe tranzacționarea programatică - tranzacționarea automată a coșurilor de acțiuni, care este un element de bază al execuției quants.

China a efectuat o investigație similară în urma prăbușirii din 2015; care în cele din urmă a exonerat vânzătorii în lipsă. Investitorii cuantiști nu se așteaptă ca autoritățile să le interzică activitatea, așa cum a făcut-o Coreea, având în vedere dorința Chinei de a atrage capital străin. Dar incertitudinea crește costurile de a face afaceri. Iar un accident fulger în stil american ar putea speria oficialii chinezi, care doresc stabilitate.

Revenirea jucătorilor de pe piața publică

În general, totuși, cantitățile Asiei sunt optimiste în 2024, inclusiv în China. Dar limitările – mai puține împrumuturi de acțiuni, puține instrumente de acoperire împotriva riscurilor, incertitudinea de reglementare – limitează cât de mult poate strânge un fond cuant înainte de a-și pierde avantajul. Directorii din industrie spun că un fond chinezesc începe să aibă performanțe slabe dacă gestionează active de un miliard de dolari.

Dar, având în vedere multitudinea de ineficiențe a pieței, multi-managerii pricepuți pot aloca unei varietăți de manageri de tip boutique pentru a crea un portofoliu mult mai mare. Această abordare multi-manager este norma pe Wall Street, dar nouă în China, așa că vor exista oportunități pentru pionierii de a genera profituri extraordinare pentru un risc redus.

Întrebarea este dacă China și alte cantități concentrate pe Asia vor atrage capital global. Administratorii locali de fonduri, invocând retragerea generală a deținătorilor de active globale de la APAC Quant, consideră că doar cele mai mari instituții mențin un mandat regional, probabil la puțin mai mult de 5% din alocarea lor globală de active.

„LP-urile străine [partenerii comanditați] au prea multă expunere la capitalul privat”, spune un quant. „Trebuie să extragă alfa de pe piețele publice, iar acest lucru este cel mai ușor de făcut în Asia. Acesta este viitorul.”