- O mercado de SOFR Swaps agora está maduro e totalmente desenvolvido.
- Quase toda a atividade nos mercados OTC por mais de 2 anos agora é negociada contra SOFR.
- Analisamos os dados por trás da atividade de negociação.
- Quais estruturas são negociadas em quais tenores?
A transparência dos dados nos permite observar a distribuição do risco ao longo da curva. Podemos estar acostumados a ver a atividade concentrada em prazos de referência, como 2Y, 5Y, 10Y e 30Y nos mercados dos EUA, mas os swaps SOFR se desenvolveram de maneira semelhante?
Como inicial o Indicador de adoção de RFR ISDA-Clarus mostra a quantidade de DV01 transacionada em SOFR a cada mês que é negociada em prazos superiores a 2 anos:
Este foi um gráfico observado de perto aqui na Clarus durante o período de transição, enquanto procurávamos evidências de que:
- A atividade SOFR está aumentando em termos de risco negociado.
- A atividade do SOFR está se espalhando pela curva.
- A atividade SOFR é comprovadamente diferente da atividade dos Fed Funds. Não é apenas atividade sub-2Y.
A distribuição do risco ao longo da curva no SOFR tem sido bastante consistente desde meados do ano passado. Cerca de 40% do risco SOFR total é negociado em prazos superiores a 2 anos (+/- 5%). Isso ocorre nos mercados OTC e Futuros.
Também descobrimos que praticamente todos atividade OTC agora fez a transição para negociação SOFR em prazos acima de 2 anos. Todas as negociações de longo prazo são basicamente transacionadas versus SOFR:
Mostrando;
- O DV01 de produtos USD OTC negociados com vencimentos superiores a 2 anos a cada mês.
- As negociações que não são contra SOFR são marcadas contra “taxas legadas”, cobrindo USD LIBOR e Fed Funds.
- Praticamente todos os riscos com mais de 2 anos em produtos OTC agora são negociados contra SOFR.
Eu realmente deveria ter mostrado este gráfico antes! Teria se encaixado bem em nosso Comentário dos fundos federais, e é provavelmente a melhor demonstração de quão completa a transição para SOFR é para grandes faixas do mercado.
Detalhamento do SOFR
Portanto, sabemos que o SOFR é a escolha mais popular de índice para negociações de longo prazo nos mercados de balcão. Ótimo!
Investigando em outro lugar o grande recurso Clarus de conhecimento OTC (!), Visualização SDR nos permite olhar para o nível de detalhe da transação. Visto que o SOFR representou mais da metade de todo o risco negociado nos mercados de balcão desde dezembro de 2021, esse parece um período de tempo justo para começar a analisar as características populares do SOFR.
Datas de início do SOFR
Vamos começar simples. Analisando a data de início dos swaps SOFR por número de negociação. Esses dados abrangem todas as atividades de negociação - tanto no SEF quanto fora do SEF e nos mercados de Dealer e Client.
Mostrando;
- As negociações de início imediato são de longe a data de início mais popular para swaps SOFR. Quase 50% das negociações SOFR todos os meses são iniciadas no local.
- Se agruparmos os swaps iniciais IMM e Fwd juntos, descobrimos que eles são a próxima forma mais popular de swaps SOFR – representando 34% de todas as negociações (30-40% em qualquer mês).
- Apenas em termos de negociações de início antecipado, cerca de metade das datas de início a prazo correspondem às datas do IMM (isso é, portanto, todo fundo de hedge/atividade especulativa?).
- Um para observar - houve um grande aumento no número de swaps SOFR de retorno nos últimos tempos. Em janeiro de 2023, mais de 18% das negociações (por contagem de transações) foram retroativas – um novo recorde.
- (Acho que isso é de se esperar? À medida que a negociação SOFR se torna a norma, há um back-book maior para gerenciar e mais swaps SOFR para encerrar/novar/gerenciar.)
Analisando negociações à vista
Aprofundando-se apenas nas negociações iniciais do Spot - vamos ver quais tipos de pacotes estão sendo negociados.
Como os leitores regulares devem saber, houve mudanças recentes no identificação de pacotes em dados DTCC. Em vez de nos concentrarmos nesse problema de dados “ao vivo”, vamos dar uma olhada nos pacotes mais identificados por um longo período de tempo nos dados da Clarus:
- Mais da metade de todas as negociações são marcadas como “definitivas” – não conseguimos identificá-las como parte de nenhum pacote específico.
- Spreadovers e spreads de spreadovers – ou seja swaps negociados como spreads para títulos subjacentes do Tesouro dos EUA, respondem por quase 20% dos negócios.
- Cerca de 15% das pernas comerciais são marcadas como pertencentes a um pacote borboleta. Claro, as borboletas têm 3 pernas, então talvez não seja surpreendente.
- E as negociações de Curve representam 14% das negociações.
Tenores negociados
Sabemos que as negociações diretas iniciais são as negociações SOFR mais populares. Indo além, quais são os tenores mais populares?
O gráfico abaixo é uma boa representação da atividade comercial na minha opinião:
Mostrando;
- Número de transações por mês por prazo em swaps SOFR com início à vista.
- Mais de 50% da atividade mensal concentra-se em apenas 4 prazos.
- Usamos a contagem de transações para evitar complicações sobre nocionais, valores limitados, etc.
- 7% do total de negócios são em 2 anos.
- 16% dos negócios em 5 anos.
- 19% em 10 anos (!).
- 9% em 30 anos.
É surpreendente que quase 20% das negociações sejam em um único prazo.
Falando nisso, estou ciente de que o exposto acima não será granularidade suficiente para alguns de nossos leitores regulares. Se assumirmos que o quarto trimestre de 4 foi um período representativo para a atividade SOFR, vemos o seguinte número médio diário de negociações por prazo:
Mostrando;
- Número médio de negociações por dia durante o quarto trimestre de 4 em prazos selecionados em negociações SOFR com início imediato (assumindo 2022 dias de negociação no trimestre - relativamente curto devido ao feriado de Ação de Graças e Natal).
- O gráfico omite os teores 5Y, 10Y e 30Y para legibilidade. Incluí 2Y para contexto.
- É uma boa representação de quão ativa é a parte mais longa da curva. Existem mais negócios de 25 anos por dia do que 1 mês, mesmo quando o Fed está aumentando as taxas!
- Quase todos os Tenores com mais de 1 ano têm pelo menos 10 negociações por dia. Isso é muito bom para um mercado periódico.
Valores nocionais/DV01 negociados
Finalmente, podemos mostrar nocionais médios negociados por prazo por dia. Sem surpresa, eles diminuem ao longo da curva devido à duração:
Mostrando;
- 11 prazos com valores nocionais médios iguais ou superiores a US$ 1 bilhão por dia.
Não quero me alongar neste gráfico, porque a atividade deve sempre ser refletida em termos DV01 (conforme o Indicador de adoção RFR). Portanto, uma representação mais justa da atividade por prazo é mostrada abaixo:
Mostrando;
- Média de DV01 por dia durante o quarto trimestre de 4 em prazos selecionados em negociações SOFR iniciais.
- O gráfico omite os teores 5Y, 10Y e 30Y para legibilidade; inclui 2Y para contexto.
- É um muito bom representação de quão ativa é a parte mais longa da curva. 20 anos negociam a mesma quantidade de risco que 2 anos!
- 12Y vê a menor quantidade de risco neste gráfico, e mesmo isso é ~ $ 200 milhões em DV01 diariamente. Estatísticas impressionantes.
Em suma
- Os dados mostram que o SOFR é um mercado extremamente maduro, com grande atividade em toda a curva.
- Quase 100% das negociações OTC em prazos superiores a 2 anos agora são transacionados versus SOFR, substituindo a LIBOR USD para novas atividades.
- Os negócios de início imediato representam cerca de metade de toda a atividade SOFR.
- Cerca de metade dessas negociações iniciais à vista são definitivas – a outra metade sendo negociada como parte de um pacote.
- E cerca de metade de toda a atividade nesses swaps padrão ocorre em apenas 4 prazos – 2A, 5A, 10A e 30A.
- Além disso, existem pelo menos 15 prazos em que US$ 200 milhões ou mais em DV01 são negociados a cada dia em mais de 10 negociações. Esses são números impressionantemente grandes para um mercado periódico, como a negociação de swaps.
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